美債多頭集體繳械：CTA、資管、日資同時(shí)撤退，更大風(fēng)暴正在醞釀！

美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)正在經(jīng)歷一場(chǎng)罕見(jiàn)的多頭潰敗。

5月19日，據(jù)追風(fēng)交易臺(tái)消息，美銀美林（BofA）最新研報(bào)稱，美債收益率曲線上的多頭已經(jīng)全面投降，僅剩極少量的價(jià)外（OTM）殘余頭寸，而空頭目前已占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)地位且大部分處于價(jià)內(nèi)（ITM）。

該行美國(guó)利率研究團(tuán)隊(duì)在《美國(guó)利率觀察》報(bào)告中指出，從系統(tǒng)性趨勢(shì)跟蹤者（CTA）到全球主動(dòng)型資產(chǎn)管理公司，再到日本私人和官方投資者，各路資金正在同步調(diào)整頭寸，撤離或做空美債。

商品交易顧問(wèn)（CTA）做空頭寸被拉伸至極限，資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)持續(xù)增加空頭或平掉多頭，日本私人投資者連續(xù)兩個(gè)月凈賣出美債，而潛在的日元干預(yù)操作更可能帶來(lái)高達(dá)400億至500億美元的隱性拋壓。

然而，在頭寸大洗牌的背后，不斷攀升的收益率正吸引資金瘋狂回流短端和信用債市場(chǎng)。

與此同時(shí)，分析指出，懸在市場(chǎng)頭頂?shù)摹斑_(dá)摩克利斯之劍”是日本央行潛在的大規(guī)模外匯干預(yù)——如果干預(yù)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大并引發(fā)官方拋售美債，全球固收市場(chǎng)將迎來(lái)一場(chǎng)真正的風(fēng)暴。

CTA與資管機(jī)構(gòu)全面轉(zhuǎn)向，空頭頭寸逼近極限

市場(chǎng)頭寸的逆轉(zhuǎn)極其劇烈。美銀系統(tǒng)性策略團(tuán)隊(duì)的數(shù)據(jù)顯示，CTA（商品交易顧問(wèn)）在整條收益率曲線上的空頭頭寸已經(jīng)達(dá)到極限，并且在最近幾周內(nèi)，做空焦點(diǎn)正從短端向長(zhǎng)端轉(zhuǎn)移。

未來(lái)的頭寸變化將高度依賴于波動(dòng)率：如果期貨因波動(dòng)率下降而繼續(xù)下跌，空頭可能會(huì)繼續(xù)膨脹；但若波動(dòng)率上升，空頭預(yù)計(jì)將出現(xiàn)回撤。

與此同時(shí)，全球資產(chǎn)管理公司也在迅速縮短久期。上周，資管機(jī)構(gòu)主要在增加空頭或平倉(cāng)多頭，除了20年期（US）和30年期（WN）國(guó)債外，所有期限的凈空頭均有所增加。

主動(dòng)型基準(zhǔn)綜合基金（Agg funds）目前對(duì)美債保持“低配”（Underweight），而對(duì)抵押貸款支持證券（MBS）和投資級(jí)債券（IG）保持“超配”（Overweight）。

過(guò)去一個(gè)月最大的變化是投資級(jí)債券超配比例的不斷上升，這種利差超配策略在4月初以來(lái)支撐了主動(dòng)型基金跑贏美債的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

日本資金持續(xù)撤退，千億外匯干預(yù)陰影籠罩美債

外國(guó)投資者的動(dòng)態(tài)為美債市場(chǎng)增添了另一層巨大風(fēng)險(xiǎn)，尤其是日本資金的動(dòng)向。

日本財(cái)務(wù)省（MoF）數(shù)據(jù)顯示，繼2月份拋售180億美元后，日本私人投資者在3月份繼續(xù)凈賣出140億美元的美債，拋售主力為銀行，養(yǎng)老金和壽險(xiǎn)公司也積極參與其中。

其核心原因在于，對(duì)日本投資者而言，經(jīng)過(guò)3個(gè)月滾動(dòng)外匯對(duì)沖后，10年期美債相較于日本國(guó)債（如20年期JGB，利差為-2.09%）的收益率依然處于極度負(fù)值區(qū)間。

更令市場(chǎng)擔(dān)憂的是日本官方潛在的外匯干預(yù)。美銀外匯策略師估計(jì)，近期疑似支撐日元的干預(yù)資金規(guī)模約為720億美元（可能是2022年以來(lái)最大規(guī)模），這意味著隱含的美債拋售量可能達(dá)到400億至500億美元。

盡管截至5月13日當(dāng)周的美聯(lián)儲(chǔ)外國(guó)逆回購(gòu)（RRP，官方現(xiàn)金代理指標(biāo)）和托管持倉(cāng)數(shù)據(jù)尚未顯示出大規(guī)模官方清算的明確證據(jù)（托管持倉(cāng)較潛在干預(yù)前僅溫和下降100億美元），但干預(yù)資金的來(lái)源依然成謎。

美銀警告稱，如果日元進(jìn)一步干預(yù)需要拋售接近1000億美元的美債，這將對(duì)美債市場(chǎng)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性沖擊，其規(guī)模相當(dāng)于伊朗沖突爆發(fā)初期的托管量下降水平，并將對(duì)前端利差頭寸構(gòu)成巨大逆風(fēng)。

收益率飆升引發(fā)資金大遷徙，短久期成絕對(duì)避風(fēng)港

盡管整體頭寸呈現(xiàn)看空態(tài)勢(shì)，但資金流向卻揭示了另一個(gè)維度的市場(chǎng)張力：更高的收益率正在重新吸引資金入場(chǎng)。

隨著久期遭到拋售，基金資金流入反而加速。上周，美國(guó)固定收益基金吸金高達(dá)180億美元，這一數(shù)字是過(guò)去12周平均水平的兩倍。

然而，資金并非盲目涌入。流入資金主要由綜合類（Agg）、短期政府債和投資級(jí)債券（IG）主導(dǎo)，而長(zhǎng)期政府債基金則成為唯一遭遇資金流出的類別。、

這一顯著的分化表明，在市場(chǎng)重新定價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)加息風(fēng)險(xiǎn)的背景下，投資者正在迅速縮短加權(quán)平均到期時(shí)間（WAM）。

值得注意的是，在多頭撤退、外資拋售的背景下，一級(jí)交易商（Primary Dealers）和美國(guó)國(guó)內(nèi)銀行正在吸收供給。

數(shù)據(jù)顯示，交易商的資產(chǎn)負(fù)債表正在擴(kuò)張，其在現(xiàn)貨和期貨市場(chǎng)的長(zhǎng)端持倉(cāng)顯著增加。同時(shí)，美國(guó)國(guó)內(nèi)銀行對(duì)美債和機(jī)構(gòu)債（UST & Agency）的增持速度在近幾個(gè)月明顯快于MBS。

此外，固定收益市場(chǎng)的傳統(tǒng)大買家——DB私人養(yǎng)老金目前的資金狀況依然良好（Milliman指數(shù)顯示資金充裕）。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，當(dāng)資金狀況改善且利率上升時(shí)，養(yǎng)老金傾向于購(gòu)買更多美債。

不過(guò)，4月份的數(shù)據(jù)顯示，美債本息分離（Stripping）活動(dòng)已從2024年底的峰值回落，低于歷史平均水平，暗示這部分長(zhǎng)期買盤(pán)的動(dòng)能正在邊際放緩，難以完全對(duì)沖當(dāng)前的拋售狂潮。