一邊“失血”一邊擴張，影石創新的高增長掩蓋了什么？

文/周立影

編輯/張曉

影石創新上市后的首份年度財報，交出了超 70% 的營收增速，營收規模直逼百億元關口，增長勢頭看似一騎絕塵。

但高增長之下，隱憂已然浮出水面。公司自2018年以來首度陷入凈利潤負增長，2026 年一季報利潤斷崖式下滑，歸母凈利潤降幅超八成，經營現金流也由正轉負，財務健康度明顯走弱。

過去一年，影石創新密集迭代硬件產品，先后推出了X5全景相機、GO ULTRA口袋相機、AI手機穩定器Flow 2 Pro、全景無人機等新品。同時大舉拓寬業務邊界，錨定無人機、云臺相機、無線領夾麥克風三大新品類，同步自研三顆定制芯片，開啟多線擴張之路。

圖/影石官網

梳理財報邏輯不難發現：面對大疆全方位的市場圍剿，影石創新只能依靠持續新品定義與產品迭代，維系高端定位與毛利優勢；但為守住基本盤，又不得不下場直面價格戰。激進擴張之下，公司資金儲備與行業護城河，尚未真正筑牢。

創始人劉靖康亦坦誠，公司現階段不求“一帆風順”，但期望在競爭中“乘風破浪”。現階段，影石創新面臨“增收不增利”的局面，他為此在財報中寫了一封致股東的信，強調這是以高強度的戰略投入支撐公司長期發展布局的主動戰略選擇。

站在機構投資者與二級市場的視角，這份財報釋放的信號遠非“長期投入”所能簡單概括。研發開支大幅抬升、營銷費用持續膨脹、存貨規模持續積壓、專利訴訟懸而未決，多重壓力疊加，正持續考驗影石創新的財務穩健性與抗風險能力。

01

營收狂飆背后，利潤被新業務吞噬

論營收增速，影石創新無疑是賽道里的優等生。2025 年公司實現營收 97.41 億元，同比大增 74.76%；2026 年一季度營收 24.81 億元，增速進一步攀升至 83.11%，規模擴張節奏持續提速。

與高營收形成強烈反差的是，利潤端已然失速。

2025 年歸母凈利潤 9.29 億元，同比下滑 6.62%；2026 年一季度歸母凈利潤僅 8462 萬元，同比腰斬 52%，凈利率從 2023 年的 22.8% 驟降至2026年一季度的1.3%，盈利能力近乎透支。

直觀來看，公司營收盤子越做越大，但新增毛利幾乎被各項費用所侵蝕，規模增長完全無法轉化為利潤積累。

利潤被稀釋的核心原因，在于研發與銷售兩大費用同步大幅增長。

2024年，影石研發費用7.77億元，費用率13.9%；銷售費用8.26億元，費用率14.8%。2025年，研發費用近乎翻倍至15.3億元，費用率升至15.7%%；銷售費用擴張至16.79億元，費用率約17.2%。

進入2026 年一季度，兩項費用率依舊雙線走高，研發 18.7%、銷售 18.1%，當期合計支出高達 9.13 億元，反觀同期凈利潤僅有 3258 萬元。

劉靖康在致股東信中披露了戰略專項投入去向：2025 年全年投入 7.62 億元，2026 年一季度再投 2.62 億元，全部傾斜至無人機、云臺相機、無線領夾麥克風及三顆定制芯片的研發落地。

這筆投入的分量，足以窺見公司擴張的激進程度：2025 年專項投入占到當年歸母凈利潤的 80%，2026 年一季度投入更是當期歸母凈利潤的三倍以上。主業賺取的利潤，近乎全數輸血新業務。

劉靖康寄望一年后新品集中上市，完成從“純投入”到“創收利”的轉變，修復盈利結構。

但理想布局難抵現實阻礙。影石創新眼下同時鋪開多條賽道，每一條都身處紅海、直面強敵——

無人機領域，大疆獨占七成以上市場份額，影石旗下影翎A1 尚處起步追趕階段；云臺相機賽道，大疆產品線成熟完備，疊加手機廠商內置防抖算法普及，獨立硬件設備需求持續被擠壓；領夾麥克風早已是紅海內卷，價格透明。

多線作戰必然導致資源分散，任一產品線研發延期、落地不及預期，都將直接加劇公司資金鏈壓力。

圖/影石官網

劉靖康以從零打造全景相機的成功案例佐證當下戰略，他在致股東信中提及，“影石原創的細分品類收入占整體營收超60%，今天的主營業務來自于我們7、8年前勇敢的嘗試。”

但彼時公司單點突破、資源集中，切入的是幾乎空白的細分藍海；如今四線并行，每條賽道都直面巨頭卡位與成熟競爭，歷史能否復制，尚無定論。

02

核心業務毛利失守

新業務尚處燒錢培育期，暫無營收貢獻，公司生存發展完全依賴傳統核心業務輸血。可隱患在于：作為基本盤的主業毛利率已連續三個季度下行，自身造血能力持續弱化。

公司整體毛利率從上市前52% 以上的高位，回落至 2025 年的 46%，2026 年一季度進一步下探至 45%。

壓力主要集中在主營的消費級智能影像設備：該業務貢獻全年 87.42% 營收，毛利率僅 44.87%，同比大幅回落 6.55 個百分點。

毛利拐點的出現，源于大疆的強勢入局與正面突襲。

直接導火索發生在2025年7月31日。大疆推出首款全景相機Osmo 360，標準套裝定價2999元，以具有競爭力的價格正面切入影石的核心腹地。

影石被迫跟進降價促銷，2025年的毛利率幾乎逐季下滑，四季度的毛利率比當期一季度減少了15個百分點。在此之前，影石在全景相機市場擁有66%的全球份額，幾乎是無競爭對手的定價權；大疆入場之后，這一格局被根本性的改變。

境外市場的壓力也在增加，而境外收入貢獻了影石創新約70%的營收。2021-2022年，影石的海外毛利率穩定在50%以上，到了2025年，海外毛利率降至47.87%，較2021-2022年下降約3-5個百分點。

核心原材料價格上漲也是毛利率下滑的重要外部因素。

公司主營業務成本中直接材料占比達80%以上，其中核心原材料包括IC芯片、鏡頭模組、結構件等。尤其在存儲芯片方面，受全球產業鏈供需關系影響，近一年來價格明顯上漲。

同時，公司部分核心芯片依賴索尼、安霸等國際品牌供應商，可替代性較差。2026 年一季度，公司營業成本達24.57億元，同比增長107%，成本增速超營收增速，進一步擠壓毛利空間。

面對成本壓力，公司正通過定制開發三款芯片以增強供應鏈自主性，并同步推進AI與IT基建投入，以期在中長期實現技術降本與效率提升。但創始人劉靖康也在股東信中坦言，對短期存儲成本壓力感到擔憂，預計未來可能進一步上升。

核心增長引擎的盈利質量在下滑，境內市場面對大疆的價格攻勢同樣無從回避。影石創新的毛利率何時企穩，目前恐怕沒有明確的時間節點。

03

多線押注風險發酵

費用與毛利的雙重承壓，已經傳導至資產負債表和現金流，并在2026年一季度集中顯現。

2025 年公司經營現金流凈額仍為正向增長，達到 13.86 億元，同比增幅 18.27%；但 2026 年一季度驟然轉負至-14.71 億元，現金流造血能力驟然枯竭。

公司賬面現金不足15億元，在持續高強度研發、營銷與新品投入之下，資金安全墊正快速變薄。

負債端同樣隱憂暗生。為支撐多線業務擴張、供應鏈備貨及渠道鋪貨，公司經營性負債規模持續攀升，疊加長期資本開支占用資金，整體負債結構悄然擴張。若后續新品落地不及預期、盈利修復遲緩，公司或將逐步面臨短期償債與流動性壓力。

存貨方面，2025年末為29.19億元，其中，公司原材料及委托加工物資合計占存貨比例為46.46%。對此，影石創新也在財報中提示了風險——一方面，若公司存貨管理不善，出現損失或損害等情況，將造成公司財產的直接損失，進而對經營業績造成不利影響。另一方面，若公司重要原材料價格大幅下降，而公司儲備量較大，則可能出現存貨跌價的風險。

2026年一季度末，存貨進一步升至37.94億元，三個月內激增8.75億元，增幅約30%，占總資產比例升至34.8%。高企的存貨不僅占用大量營運資金，也放大了跌價減值、產品迭代滯銷的雙重風險。

行業巨頭的價格戰攻勢仍在持續加碼。

2026年4月16日，大疆Osmo Pocket4正式開售，15分鐘后全網斷貨，得物平臺溢價近700元。這款搭載1英寸CMOS、支持4K/240fps的“口袋旗艦”，以2999元的定價較 Pocket3直降500元。

圖/大疆官微

在存儲元器件價格高位運行的背景下，大疆依然逆勢降價，對影石即將推出的同類產品Insta360 Luna形成直接的定價壓制。Luna計劃于5月15日全球上市，目前已進入量產與預售階段。

若影石Luna跟進降價，將進一步壓縮已經偏薄的毛利空間；若不跟進，則面臨市場份額流失的風險。

銀河證券的判斷是，由于大疆全景無人機和Pocket 4新品定價較低，影石在進入的新品類市場面臨“無利可圖”的困境，預計將直接影響Luna系列的定價策略，新品類初期的盈利前景面臨更大不確定性。

隨之而來的是評級與預期下調：銀河證券維持“謹慎推薦”，預測2026 年凈利潤僅 7.53 億元；瑞銀同步下調公司業績預期與目標價，機構態度趨于保守。

公司內部考核機制的導向早就往擴大規模傾斜。對于影石創新的管理層而言，現階段不是考慮利潤的時刻，從2025 年 9 月發布的股權激勵計劃也可以清晰看出公司的戰略重心。

影石創新的股權激勵計劃，覆蓋695名骨干員工。公司層面的業績考核指標只有一個：營收增速。以2024年為基數，2025年營收增長率不低于30%，2026年不低于50%。

公司內部的資源配置將指向“做大規模”而非“提升效益”。高強度的研發投入、持續攀升的銷售費用，在這個激勵框架下都是理性選擇——它們推動營收增長，而對利潤的傷害不影響激勵兌現。

從全景相機的霸主到多線作戰的挑戰者，影石創新用短期利潤換取未來的入場券。而劉靖康選擇的戰略路線能否扭轉局勢，就得看今年影石是否能否拿出真正“上桌”與大疆一較高下的新品了。

頭圖/影石創新2025年年度報告