美銀下調Stellantis評級：中國電動車正在改寫游戲規則

Stellantis的復蘇故事還能講多久？美國銀行剛剛給出了一個不太樂觀的答案。這家華爾街巨頭將Stellantis股票評級從"中性"下調至"跑輸大盤"，目標價從7.50歐元砍至5.50歐元，跌幅超過26%。消息一出，Stellantis股價早盤下跌2%——而在此之前，市場還在押注這家汽車巨頭的 turnaround 能創造奇跡。

美銀的核心邏輯并不復雜：股價已經透支了太多復蘇預期，但真正的復蘇尚未被證明。更棘手的是，中國電動車制造商正在從各個維度擠壓傳統車企的生存空間。這不是一個遙遠的威脅，而是正在發生的結構性沖擊。

Stellantis的處境頗具代表性。旗下坐擁Jeep、Ram、標致、雪鐵龍、菲亞特、瑪莎拉蒂等十余個品牌，橫跨北美、歐洲、南美和亞太市場。這種 sprawling 的品牌組合曾是規模優勢，如今卻變成了防守負擔——每個細分市場都有中國對手在進攻。

中國品牌的打法很直接：用極致的性價比和快速迭代的產品力，攻入西方車企曾經壟斷的價格帶。當比亞迪、蔚來、小鵬們把電動車做到20萬人民幣以下，同時保證續航和智能化體驗時，歐洲本土品牌的護城河正在以肉眼可見的速度收窄。

Stellantis的財務數據印證了這種壓力。2025財年，公司錄得223億歐元的凈虧損，主要源于項目取消和平臺資產減值。2026年一季度看似回暖：北美市場憑借Ram 1500 HEMI V-8、改款Jeep Grand Wagoneer和全新Jeep Cherokee實現盈利反彈，EPS達到0.25美元，遠超接近零的市場預期。但細拆區域表現，隱患重重。

歐洲 adjusted operating margin 從2.1個百分點暴跌至0.1個百分點，幾乎歸零。南美市場份額下滑270個基點至21%。亞太區營收同比下降11%。這種"北美獨好、其他失血"的格局，說明Stellantis的復蘇遠未形成全局性動能。

美銀的降級還有一個容易被忽視的潛臺詞：當分析師開始用"execution risk"（執行風險）來形容一家公司的 turnaround 時，通常意味著故事的主導權已經從公司管理層轉移到了外部變量。對Stellantis而言，這個外部變量就是中國電動車的全球化擴張速度。

值得玩味的是市場 timing。降級消息發布前，Stellantis股價其實已經有一輪反彈。這種"先漲后殺"的走勢說明，部分投資者確實在押注最壞時刻已過。但美銀的5.50歐元目標價，相當于給這種樂觀情緒潑了一盆冷水——如果電動車轉型節奏繼續被中國企業主導，傳統車企的估值體系可能需要系統性重估。

Stellantis目前市值約224.3億美元，對應約0.5倍市銷率。從純估值角度看，這已經不貴。但便宜和能漲是兩回事。美銀的判斷是：在證明自己能在中國對手的攻勢下守住利潤池之前，Stellantis的股價缺乏可持續的催化劑。對于持有 turnaround 邏輯的投資者來說，這相當于把投資周期從"幾個季度"拉長到了"幾年"——而華爾街的耐心，向來是以季度計算的。