快手分拆可靈：老鐵的舊廟裝不下硅基的新神

出品 | 《態(tài)度》欄目

作者 | 漢雨棣

編輯 | 丁廣勝

2026年5月12日，港股開盤，快手股價(jià)應(yīng)聲大漲近10%。

引爆市場的是11日夜間的消息：快手計(jì)劃將其視頻生成大模型業(yè)務(wù)“可靈AI”（Kling）分拆獨(dú)立，并以高達(dá)200億美元的估值尋求Pre-IPO融資，約合人民幣1359.32億元。這個(gè)數(shù)字，相當(dāng)于快手集團(tuán)當(dāng)時(shí)總市值的近70%。一個(gè)誕生僅兩年、營收占比不足母公司1%的業(yè)務(wù)，估值已經(jīng)逼近母體。

12日中午，快手在港交所公告回應(yīng)了此事，證實(shí)了集團(tuán)內(nèi)部正在考慮分拆可靈的事實(shí)。快手表示，為了進(jìn)一步利用外部財(cái)務(wù)資源，公司董事會(huì)正在評估擬議重組可靈AI的相關(guān)資產(chǎn)及業(yè)務(wù)，其中可能涉及引入外部融資。但方案仍處于初步階段。

根據(jù)《態(tài)度》欄目的梳理，從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，可靈的營收對于快手雖然占比不算高，但其增長斜率已超集團(tuán)三倍。

與此形成對照的是，快手或許急需外部資本來緩解資金壓力。2025年快手集團(tuán)凈利潤2.06億元，而2026年，快手預(yù)計(jì)的資本投入是260億元，重點(diǎn)投入方向即為AI。

在快手內(nèi)部，可靈也是高度重點(diǎn)+保密的項(xiàng)目。有快手員工向我們表示，在快手內(nèi)部可靈團(tuán)隊(duì)的保密程度極高，可靈團(tuán)隊(duì)的人員與組織架構(gòu)都是不公開、不可查的。AI的效率戰(zhàn)、人才戰(zhàn)與資本戰(zhàn)，都已經(jīng)上升到了一個(gè)新高度。

在這樣的情景下，分拆解放了可靈的估值范圍，讓它超越了“快手的一部分”，被以一個(gè)AI公司來被評估。而對于已經(jīng)陷入存量時(shí)期的快手而言，將快手推出去自立門戶，在直播電商的下行時(shí)期，或許也是一種增長的最好選擇。

可靈：

增長斜率遠(yuǎn)超直播與電商

2024年6月，在OpenAI的Sora引爆全球AI視頻賽道數(shù)月后，快手正式推出自研視頻生成大模型“可靈”，在混戰(zhàn)的視頻模型中以精準(zhǔn)的人物運(yùn)動(dòng)控制能力在電商、短劇場景中建立了口碑。

2025年4月，可靈的戰(zhàn)略地位被提升至前所未有的高度。快手正式成立可靈AI事業(yè)部，將其與電商、商業(yè)化等核心業(yè)務(wù)并列為公司一級部門，直接向CEO程一笑匯報(bào)。同月，技術(shù)負(fù)責(zé)人張迪在北京發(fā)布了可靈2.0大師版。

然而，高光之下暗流涌動(dòng)。2025年8月，一手主導(dǎo)可靈從0到1研發(fā)的核心靈魂人物、技術(shù)負(fù)責(zé)人張迪突然卸任并離職。這位技術(shù)“一號位”的出走，一度引發(fā)外界對可靈技術(shù)路線穩(wěn)定性的擔(dān)憂。快手旋即任命集團(tuán)高級副總裁蓋坤兼任可靈AI技術(shù)負(fù)責(zé)人。

2026年3月，快手宣布“可靈AI”基于1月份收入計(jì)算的年化收入已超過3億美元（約合人民幣122.34億元），并預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)2026年的全年收入將翻倍。有媒體報(bào)道稱，今年第一季度，“可靈AI”收入為7500萬美元（約合人民幣5.09億元），其中大部分來自包括北美在內(nèi)的海外市場。

4月13日，快手悄然成立兩家全資子公司，并于5月8日分別更名為“北京可靈科技有限公司”和“北京可靈靈動(dòng)科技有限公司”。這一系列工商變更，被普遍視為可靈獨(dú)立運(yùn)營乃至上市的前置法律準(zhǔn)備。

與此同時(shí)，可靈3.0系列發(fā)布，在支持多模態(tài)指令、音畫同步等方面實(shí)現(xiàn)重大升級。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，在三月發(fā)布快手全年財(cái)報(bào)之時(shí)，就有分析給出了“可靈扛著快手跑”的分析。從數(shù)據(jù)來看，可靈AI在快手集團(tuán)整體業(yè)務(wù)中呈現(xiàn)出高增長潛力，增長斜率在不斷上升。

營收方面，2025年全年可靈AI四個(gè)季度收入分別為1.5億元、2.5億元、3億元、3.4億元，合計(jì)超過10億元人民幣。分月數(shù)據(jù)來看，12月單月約1.4億元（2000萬美元）的收入貢獻(xiàn)了整個(gè)第四季度41.2%的份額，而其年化收入運(yùn)行率（ARR）從2025年12月的2.4億美元迅速攀升至2026年1月的3億美元，單月增幅達(dá)25%。可靈AI則在較小的基數(shù)上呈現(xiàn)出極為陡峭的向上折線，其增長動(dòng)能具備顯著的非線性特征。

公開數(shù)據(jù)顯示，快手集團(tuán)整體營收同比增長12.5%。傳統(tǒng)的電商和直播業(yè)務(wù)增速均開始回落。2025全年直播業(yè)務(wù)收入 390.87 億元，同比僅增長 5.5%，增速遠(yuǎn)低于其他業(yè)務(wù)。2025 年全年手電商 GMV 同比增長 15% 達(dá) 1.6 萬億，增速較 2021 年的 78%、2022 年的 33%、2023 年的 31%、2024 年的 17%，連年大幅滑坡。對比之下，可靈屬于毫無爭議的高增長業(yè)務(wù)。

除了直接財(cái)務(wù)貢獻(xiàn)，可靈AI對快手核心業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)同樣顯著。2025年快手的線上營銷業(yè)務(wù)收入增長12.5%，其中AI技術(shù)無疑起到了一定的驅(qū)動(dòng)作用。

從盈利質(zhì)量來看，可靈AI的收入邏輯側(cè)重于訂閱服務(wù)與API接口調(diào)用，屬于利潤率較高的技術(shù)服務(wù)模式，不同于依賴補(bǔ)貼的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。快手CEO程一笑在2026年3月的業(yè)績會(huì)上提出“2026年收入翻倍”的目標(biāo)，反映了管理層對該業(yè)務(wù)商業(yè)化路徑的預(yù)期。

可靈分拆之必要：

分手是為了更好地吸金

快手員工向《態(tài)度》欄目透露，可靈項(xiàng)目在內(nèi)部保密級別非常高，普通員工無法在內(nèi)網(wǎng)搜索到可靈的人員及組織架構(gòu)。在這種形勢下，將可靈“送出門”，或許是一種兩全的選擇。

從投入側(cè)來看，AI大模型是極其燒錢的“吞金獸”。2025年，快手研發(fā)開支出從122億元增長18.8%至145億元，主要方向就是AI。而在2025年年報(bào)業(yè)績會(huì)上，CFO金秉公布2026年集團(tuán)預(yù)計(jì)整體資本開支將新增約110億元至260億元，這些投入包含了可靈大模型和其他基礎(chǔ)大模型上的算力投入。

給一個(gè)對比的數(shù)據(jù)，2025年快手全年凈利潤是2.06億。如果這筆錢全由快手一家承擔(dān)，會(huì)嚴(yán)重拖累財(cái)報(bào)的凈利潤，導(dǎo)致股價(jià)承壓。獨(dú)立融資 20 億美元，如傳聞中騰訊等資方的介入，意味著可靈可以直接利用外部資本來購買算力、挖角人才。這對快手股東來說，既保住了 AI 的增長果實(shí)，又分擔(dān)了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

而從估值端而言，如果可靈留在快手內(nèi)部，它只是財(cái)報(bào)里的一個(gè)“AI 業(yè)務(wù)部門”，其估值會(huì)受到快手傳統(tǒng)短視頻、直播業(yè)務(wù) PE 倍數(shù)的拖累。但獨(dú)立分拆后，可靈可以對標(biāo) OpenAI（估值超 1000 億美元）或 Runway，享受 10-15 倍的 P/S 溢價(jià)。這意味著：快手只需要持股可靈 60%，這部分股權(quán)的價(jià)值可能就抵得上大半個(gè)快手公司。

從大模型人才爭奪戰(zhàn)的角度來看，坊間傳聞，可靈內(nèi)部制定了激勵(lì)協(xié)議——如果未來 IPO 估值達(dá)到 400 億美元，團(tuán)隊(duì)將獲得極高比例的獎(jiǎng)勵(lì)。只有分拆獨(dú)立，可靈團(tuán)隊(duì)才能擁有類似創(chuàng)業(yè)公司的靈活性和暴富預(yù)期，這對于留住那些頂尖的 AI 科學(xué)家和架構(gòu)師至關(guān)重要。

從長久發(fā)展來看，可靈目前 ARR 突破 5 億美元，很大一部分來自海外 B 端市場（影視公司、廣告代理）。作為一個(gè)獨(dú)立實(shí)體，可靈更容易進(jìn)入字節(jié)跳動(dòng)、騰訊、甚至 Meta 的生態(tài)中提供 API 服務(wù)。如果它只是快手的一個(gè)部門，其他平臺在接入時(shí)難免會(huì)有競爭顧慮。分拆獨(dú)立，是為了讓可靈從“快手的工具”變成“全行業(yè)的基建”。

快手這一手分拆，本質(zhì)上是在資本市場上玩了一個(gè)“資產(chǎn)鏡像”的游戲：把最性感的業(yè)務(wù)切出來單獨(dú)定價(jià)。分拆不是為了分手，而是為了更自由地吸金。

對于快手來說，可靈獨(dú)立后如果能沖刺 400 億美元估值，那么快手手里的股票就是它未來十年最穩(wěn)健的資產(chǎn)；而對于可靈來說，脫離了快手的行政和財(cái)務(wù)束縛，它才能真正長成中國版的 OpenAI。