洋河“深蹲”，今世緣為何沒能“補位”成功？

一場所有人都以為會發生的“補位”，最終沒有出現。

過去的兩年多里，洋河股份正在經歷公司史上最劇烈的一次調整。這家曾經穩坐行業第三的蘇酒龍頭，2025年全年營收同比下滑33.47%至192.11億元，歸母凈利潤更是暴跌66.94%至22.06億元。到了2026年一季度，下滑仍在繼續：營收同比下降26.03%，凈利潤同比下降32.73%。行業排名從第三滑落至第五。

在任何一個正常的競爭格局中，老大哥的“深蹲”都意味著巨大的市場真空。而距離洋河最近、產品線最重疊、同處江蘇的今世緣，被外界一致認為是最大的受益者。

今世緣剛剛在2023年突破百億營收，2024年沖高至115.44億元，勢頭正盛。它在江蘇省內與洋河貼身肉搏多年，渠道、品牌、價位高度重合。市場曾預期，今世緣將順勢吞下洋河讓出的份額，完成從區域龍頭到全國性品牌的跨越。

但現實給出了截然相反的答案。

2025年，今世緣上市12年來首次出現營收與凈利潤雙雙下滑：營收101.82億元，同比下降11.81%；歸母凈利潤26.04億元，同比大降23.69%。2026年一季度，頹勢未止，營收同比再降15.23%，凈利潤降幅亦達15.76%。

洋河跌倒了，今世緣不僅沒有沖上去，反而也趴在了地上。

這背后，不是簡單的競爭失策，而是一場所有人都未能幸免的行業大退潮。

洋河“斷臂式”調整，留下百億真空

先看清洋河的調整，才能理解為什么“真空”并不存在。

洋河2025年的業績下滑，并非完全被動。這是一次主動、徹底、代價巨大的渠道整頓。核心動作是全力去庫存、穩價盤：將省外市場第六代海之藍的渠道庫存，從高位的4-6個月暴力壓縮至2-2.5個月，經銷商庫存周轉天數降至45天。

效果立竿見影，但代價同樣慘烈。2025年全年，洋河營收跌去近三分之一，凈利潤蒸發超過三分之二，經營活動現金流罕見轉負，錄得-7.63億元。即便到了2026年一季度，洋河仍未恢復元氣，營收凈利潤繼續雙降。

在江蘇大本營，今世緣以90.8億元的省內銷售額首次超過洋河（約88億元），成為新的“蘇酒老大”。從市場份額看，今世緣確實“贏了”。

但這場勝利的含金量，需要仔細掂量。

今世緣自己也挨了一記重拳

如果只看省內反超，很容易誤以為今世緣在逆勢擴張。事實上，它的處境比洋河好不了多少。

2025年，今世緣營收同比下降11.81%，凈利潤大降23.69%。分季度看，一季度營收50.99億元時還有微弱增長，但從二季度開始急轉直下：二季度18.52億元、三季度19.30億元、四季度僅12.99億元，逐季大幅下滑。第四季度歸母凈利潤同比暴跌83.25%，幾乎是“斷崖式”下跌。

現金流也在急劇收緊。2025年經營活動產生的現金流量凈額僅15.08億元，同比大幅下降47.39%。這意味著經銷商的打款意愿和終端動銷能力都遇到了嚴重問題。

產品結構方面，曾經的增長引擎——300元以上的特A+類產品（國緣V系、四開等）收入62.25億元，同比大降16.89%。這類產品貢獻了公司六成以上營收和八成利潤，它的失速直接動搖了盈利基礎。中低端產品同樣全線收縮，A類、C/D類收入分別下滑20.33%和25.87%。唯一相對抗跌的是100-300元的特A類產品，收入僅微降2.33%。

進入2026年一季度，情況并未好轉。特A+類收入同比深跌22.84%，省內收入同比下滑17.6%。唯一的增長亮點來自C類、D類等低端產品，微增5.44%——這是典型的消費降級信號，對于一直想做蘇酒高端代表的今世緣來說，這種增長多少有些“被迫下沉”的味道。

為什么“真空”就在眼前，卻吃不到？

市場曾普遍預期，洋河調整讓出的空間，今世緣可以就地消化。兩家同屬蘇酒陣營，貼身肉搏多年，產品價位高度重合，渠道網絡也有重疊。但現實證明，這一邏輯在行業寒冬中完全失效。

原因一：這不是零和博弈，是整個蛋糕在縮小。

2025年，白酒行業進入深度調整。超58%的經銷商庫存增加，行業平均存貨周轉天數飆升至900天以上；三季度，全行業超半數企業營業額與營業利潤雙雙下滑。當市場需求快速收縮，“你掉我補”的競爭邏輯便不再成立。洋河退出的空間，并非被競爭對手填補，而是和市場需求一起蒸發。蛋糕在縮小，分食的速度永遠追不上變小的速度。

原因二：全國化觸角太短，夠不到洋河的省外真空。

洋河的問題主要在省外——海之藍、夢之藍在多個省外市場庫存積壓、價盤不穩，這是其主動去庫存的核心戰場。洋河退出的，很大程度上是省外份額。而今世緣呢？2021年至2024年，省外營收占比分別為7.01%、6.6%、7.2%、8.02%，四年僅增長1個百分點。2025年全年省外營收僅9.3億元，同比微增0.3%，占酒類營收不足一成；2026年一季度，省外僅微增0.84%。連江蘇都沒走出去，怎么可能吃到洋河在省外讓出的蛋糕？這不是能力問題，是地理問題——省外連基本的渠道觸角都沒有，即便市場拱手相讓，也接不住。

原因三：高端引擎熄火，大眾產品接不住高端市場。

今世緣過去的高速增長，核心驅動力是國緣四開、V系等高端產品放量。但2025年，受“禁酒令”和商務消費場景萎縮沖擊，高端板塊成為重災區。全年特A+類收入大降16.89%，2026年一季度跌幅擴大至22.84%。與此同時，百元左右的國緣淡雅表現出增長韌性，甚至階段性超越高端產品成為第二大單品。但問題在于，大眾產品承接的是消費降級需求，而非洋河讓出的中高端、次高端市場。洋河退出的，是夢之藍M6+、水晶夢等300至800元價格帶，而今世緣在這個價格帶自身也在萎縮——消費者沒有流向今世緣，而是整體下移到了更低價格帶。

原因四：即便省內“反超”，也是慘勝。

2025年，今世緣以90.8億元的省內銷售額首次超越洋河，加冕江蘇市場第一。但這90.8億元較上年已減少超14億元，同比下滑13.9%；2026年一季度，省內營收同比再降17.57%。所謂“第一”，代價是自身大幅萎縮。江蘇市場總量在收縮，所謂“真空”，不過是存量中擠出的一點空間。左邊是洋河深度調整后的強力反撲，右邊是茅臺、五糧液的下沉擠壓，今世緣在夾縫中守住份額已屬不易，遑論擴張。

現金流大漲48%：信心回歸還是壓貨假象？

2026年一季報中，有一個數據格外扎眼：在營收和凈利潤雙雙下滑超過15%的情況下，今世緣經營活動產生的現金流量凈額逆勢大漲48.10%，達到21.14億元。

樂觀者認為，這是渠道信心回歸的信號。同期合同負債余額高達15.6億元，同比暴增189.7%。在白酒行業，合同負債（預收經銷商貨款）相當于業績的蓄水池。經銷商在行業低谷期主動提前打款備貨，可能意味著渠道庫存已降至合理水平，他們正在為二三季度的銷售旺季做準備。

但悲觀者的質疑同樣有力：這會不會是廠家通過增加返點或賬期支持，強行向經銷商壓貨帶來的虛假繁榮？如果終端真實消費跟不上，堆在渠道里的庫存只會成為未來的隱患。一個值得注意的細節是，今世緣一季度短期借款增加到了11億元——借錢加杠桿維持現金流，說明公司雖然利潤承壓，但正在努力為可能持續的行業調整儲備彈藥。

兩種解讀都有道理，最終的答案不在一季報里，而在接下來的終端開瓶率和價格體系能否企穩。

周期之下，無人幸免

今世緣沒能抓住洋河調整的機遇，答案簡單：不是不想抓，是抓不住。

根本原因在于，整個白酒行業正經歷一場史無前例的需求萎縮。高端商務宴請嚴重縮減，政務消費受“禁酒令”沖擊，大眾消費意愿同步下滑——三股力量疊加，覆蓋所有價格帶。在這種系統性下行面前，任何“補齊真空”的競爭邏輯都顯得蒼白。

今世緣并非沒有努力。2025年銷售費用增長近10%，促銷費用暴漲33.5%，冠名“蘇超”試圖擴大品牌曝光。但正如公司自己所承認的，消費環境劇變之下，高端產品掃碼率持續下降，努力只能減緩下滑，難以扭轉方向。

真正的考驗，不是能不能搶到洋河的份額，而是能不能在寒冬里守住基本盤。從數據看，今世緣做到了后者——省內份額反超洋河，雖是“慘勝”，但證明了大本營的韌性；現金流改善，則給了它熬過冬天的彈藥。

但全國化的短板依然無解。走不出江蘇，遲早被困在區域市場的存量廝殺中。眼下唯一能做的，不是搶別人的份額，而是把自己的坑守牢。在這個周期里，活下去，才有資格等春天。