麻醉賽道變天，恩華藥業(yè)增長“破金身”

《投資者網(wǎng)》蔡俊

近期，恩華藥業(yè)（002262.SZ，下稱“公司”）的安全隱患被曝光。

根據(jù)相關(guān)報(bào)告，公司存在部分生產(chǎn)隱患。對此，公司已說明并進(jìn)行整改。另一邊，市場關(guān)心的是公司首次出現(xiàn)上市以來凈利潤下滑。截至目前，公司市值約220億元左右。

其實(shí)，國內(nèi)麻醉賽道正經(jīng)歷深刻變革，競品改良創(chuàng)新藥集中上市分流市場。對此，公司早前通過多舉措布局，但成效尚未顯現(xiàn)。面對人福醫(yī)藥守龍頭、恒瑞醫(yī)藥卷創(chuàng)新、海思科搶細(xì)分的格局，公司突圍壓力仍在。

增速神話“破金身”

4月，中央安全生產(chǎn)考核巡查組現(xiàn)場核查發(fā)現(xiàn)，恩華藥業(yè)存在多項(xiàng)安全隱患，包括危化品生產(chǎn)車間存在員工脫崗睡崗、擅自搭建未審批產(chǎn)線、氫氣存放區(qū)缺失可燃?xì)怏w探測器、危化品違規(guī)堆放等。

對此，公司回應(yīng)稱安全隱患系1個(gè)創(chuàng)新藥臨床用原料藥的生產(chǎn)，時(shí)間緊、任務(wù)重，因此相關(guān)人員采用輪班制，工作強(qiáng)度很大，導(dǎo)致臨時(shí)就近休息。目前，公司已根據(jù)相關(guān)部門要求，立即采取措施并整改。

其實(shí)，安全隱患之外，市場更關(guān)注公司的業(yè)績。2025年，公司營收59.11億元，同比增長3.75%；歸屬于上市公司股東的凈利潤10.57億元，同比減少7.54%。自上市以來，公司長期保持凈利潤增長。換言之，2025年公司增長神話破了“金身”。

就此，公司將業(yè)績變動歸因于產(chǎn)品集采及醫(yī)保控費(fèi)的行業(yè)背景。作為麻醉藥品的第一梯隊(duì)，集采持續(xù)擴(kuò)圍的確影響到公司依托咪酯、咪達(dá)唑侖等核心產(chǎn)品降價(jià)。同時(shí)，公司持續(xù)加碼轉(zhuǎn)型投入，疊加新藥學(xué)術(shù)推廣、海外管線引進(jìn)等支出，利潤被承壓。

站在更高的行業(yè)維度看，公司增長“破金身”是國內(nèi)麻醉賽道深度變革的一個(gè)縮影。2021年前，作為手術(shù)剛需、強(qiáng)管制品類藥品，該類品種以存量仿制藥、高毛利的紅利期，人福醫(yī)藥穩(wěn)居芬太尼類絕對龍頭，公司依托咪酯、咪達(dá)唑侖兩大單品持續(xù)放量，穩(wěn)居次席。

但2023年后，賽道的規(guī)則因政策改變而重塑。一方面，全國藥品集采持續(xù)擴(kuò)圍，麻醉、精神類非管制品種首次被納入集采體系，高毛利時(shí)代宣告終結(jié)。另一方面，多款改良創(chuàng)新藥集中獲批，競爭轉(zhuǎn)向改良創(chuàng)新、劑型升級、鎮(zhèn)痛細(xì)分、場景拓展的全方位比拼。簡言之，牌桌規(guī)則變了，打法升級了，玩家更多了。

產(chǎn)品端，恒瑞甲苯磺酸瑞馬唑侖、海思科環(huán)泊酚、人福苯磺酸瑞馬唑侖等改良創(chuàng)新麻醉藥上市，精準(zhǔn)替代傳統(tǒng)全麻品類。其中，這些競品有針對性對標(biāo)，如海思科的環(huán)泊酚瞄準(zhǔn)公司的福爾利。換言之，改良麻醉新藥一定程度上分流了存量市場。

渠道端，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院成為增量渠道，線上處方流轉(zhuǎn)成為精神類藥品核心。因此，賽道競爭維度從單一產(chǎn)品銷售，升級為“藥品+醫(yī)療服務(wù)+數(shù)字化渠道”的生態(tài)比拼。

“業(yè)務(wù)+資本”雙重布局

眼下，麻醉賽道的格局進(jìn)入多強(qiáng)爭霸。恩華藥業(yè)面對的，是人福醫(yī)藥守龍頭，恒瑞卷創(chuàng)新，海思科搶細(xì)分，苑東補(bǔ)管線的四面格局。

2025年，公司核心收入來源仍是麻醉類品種，銷售額31.16億元，占總營收的52.72%，同比微增1.84%。同期，精神類品種銷售額11.89億元，同比下滑1.13%；神經(jīng)類品種銷售額3.7億元，同比增長67.46%。

而且，麻醉賽道的格局也在悄無聲息的轉(zhuǎn)變。2025年，人福醫(yī)藥公告控股方變更為招商生科，“當(dāng)代系”掌舵時(shí)代結(jié)束。同時(shí)，海思科成為資本新寵，市值突破650億元，驅(qū)動力來自出海成果，即把旗下藥品相關(guān)權(quán)益出售給艾伯維。

其實(shí)，公司內(nèi)部也早有應(yīng)對。一方面，創(chuàng)始人孫彭生之子孫家權(quán)逐步接班，從銷售崗晉升至現(xiàn)任總經(jīng)理。另一方面，公司在業(yè)務(wù)和資本層面均有不同布局。

2018年起，公司搭建“自主研發(fā)+海外引進(jìn)”的雙創(chuàng)新管線。自研重點(diǎn)布局依托咪酯改良新藥NH600001，并先后牽手丹麥靈北、美國Trevena、新加坡TEVA、綠葉制藥等企業(yè)，引進(jìn)精神分裂癥、罕見神經(jīng)疾病、長效抗精神病針劑等藥品。

不止如此，早前公司孵化精神心理互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺好欣晴，布局線上醫(yī)患渠道，并優(yōu)化組織架構(gòu)，成立各類細(xì)分事業(yè)部。

從成效來看，公司的布局還處于爬坡階段。研發(fā)端，自研改良藥與引進(jìn)藥品將于今年集中啟動商業(yè)化。資本端，好欣晴搭建紅籌架構(gòu)，計(jì)劃推進(jìn)境外上市。

歸根結(jié)底，面對日益競爭的格局，公司前期布局還未達(dá)豐收。能看到，公司引進(jìn)新藥少數(shù)實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，優(yōu)化了單一的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，穩(wěn)定了基本盤。但創(chuàng)新管線大多處于臨床和商業(yè)化初期，增速壓力仍在。

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