“東方+上海”合并預案出爐，今起復牌闖關一流投行

出品|圓維度

停牌兩周后，東方證券于5月6日晚間正式披露了合并重組上海證券的預案，公司A股股票今日（5月7日）開市起復牌。根據公告，東方證券擬通過發行A股股份及支付現金的方式購買上海證券100%股權。這一交易被市場視為上海國資體系內繼國泰海通之后又一重大整合動作——兩家同屬上海國資體系的券商，將在業務、客戶和渠道上深度協同。

百聯與上海國際集團將入局

交易方案在設計上同時兼顧了定價公允性與股東利益平衡。本次發行股份的定價基準日前120個交易日均價鎖定為10.49元/股，符合不低于市場參考價80%的監管紅線要求。待2025年度利潤分配方案（10股派2.00元）實施后，發行價格將相應調整為10.29元/股。

在交易結構上，東方證券擬向百聯集團購買上海證券50%股權，向上海國際集團相關主體購買合計約25%股權，向上海城投購買1%股權，并通過“18.74%股份+6.25%現金”的組合方式收購國泰海通持有的全部24.99%股權。其中對國泰海通采取“股份+現金”的組合方式，既避免了單一現金支付給東方證券帶來的巨額資金壓力，也滿足了部分股東的變現需求。

更值得關注的是，本次交易后，百聯集團和上海國際集團將成為東方證券的新增重要戰略股東。百聯集團在大消費領域擁有豐富的客戶及產業資源，可在消費產業持續賦能；上海國際集團作為上海市國有資本投資運營平臺，聚焦金融與科技創新領域，擁有極具影響力的市場化產業基金集群。兩位戰略股東的加入，為東方證券提供了“金融+產業”跨界協同的想象空間。

6000億體量補齊“產品+渠道”雙翼

從財務體量看，東方證券2025年末資產總額4868.8億元，2026年一季度已突破5000億元，歸母凈利潤15.87億元創近11年新高；上海證券同期總資產957.7億元。合并后，新主體資產總額有望突破6000億元，凈資產超1000億元，雙雙躋身行業前十。

業務的互補性遠不止體量擴張。東方證券的核心長板在于資產管理與財富管理——全資持有東證資管（東方紅），作為第一大股東參股匯添富基金，具備強大的產品創設和投研能力。上海證券則深耕上海及長三角地區，擁有約80家分支機構及深厚的區域客戶基礎。兩家合并，相當于將東方證券的“全品類產品庫”與上海證券的“區域下沉渠道”嫁接在一起，有望實現財富管理業務從產品到渠道再到客戶服務的全鏈條閉環。

這一事件不能孤立看待。與國泰君安合并海通證券打造總資產超2萬億“超級航母”的邏輯不同，東方證券此次整合更強調精準補強。它與上海證券之間的情緣可以追溯到二十多年前——2014年為落實“一參一控”監管要求，上海證券被迫從上海國際集團剝離；2020年百聯集團通過百億增資成為控股股東。而此次收購，正是解決這一歷史遺留同業競爭問題的最終落子。

在政策層面，無論從2024年3月證監會發布的“建設一流投資銀行和投資機構”指導意見，還是從上海市《支持上市公司并購重組行動方案（2025-2027年）》來看，“加快推進證券公司合并、打造一流投資銀行”都是明確的頂層設計指令。東海證券研報將此次整合視為“國泰海通”之后，上海金融國資優化布局的又一關鍵舉措。

從更遠的參照來看，國泰君安與海通證券合并后，新的國泰海通在2025年實現營業收入同比增長87.4%，總資產超過2.1萬億元躍居行業首位；國聯與民生整合首年凈利潤增長超過400%。這些案例為此次東方證券與上海證券的整合提供了可驗證的參照系——并購之后的業務協同能否真正落地，才是決定其成敗的核心變量。

規模躍升只是入場券，真正決定這家新主體能走多遠的，是接下來業務協同落地的深度與效率。