【東吳資產配置】恒生科技ETF，2026年4月復盤及5月展望

證券分析師 蘆哲

執業證書：S0600524110003

證券分析師 唐遙衎

執業證書：S0600524120016

投資要點

市場表現回顧：

走勢復盤： 2026年3月31日至2026年4月30日，恒生科技指數整體呈現“假期后快速修復、月中沖高、下旬震蕩回落后企穩”的運行格局，區間累計上漲4.76%，成交額約11217億港元。

估值分析： 截至2026年4月30日，恒生科技指數的市盈率（PE-TTM）為22.08倍，位于指數成立以來（2020年7月27日至2026年4月30日）的24.10%歷史分位數，處于歷史估值相對低位。

技術分析： 截至2026年4月30日，恒生科技指數風險度TR為20.90，較3月上升但仍處中低位。趨勢維度上，濟安線快線TMP為4867.17、慢線JAX(60)為4880.18，4月中旬模型觸發局部底的右側信號，快慢均線出現交叉，歷史經驗上此類信號出現后指數后續上漲概率相對較高。

日歷效應：自恒生科技指數成立至2025年12月31日，歷史上，恒生科技4月月度平均收益率為+2.97%，實現正收益的概率為63.64%。本月恒生科技指數累計上漲4.76%，強于歷史4月平均收益率。

南向資金流分析：2026年4月，南向資金延續凈流入，但力度弱于3月。4月南向交易凈買入額495.30億元，較3月543.07億元下降8.80%，呈現“月初波動、中旬轉強、下旬維持流入但伴隨分歧”的特征。

EPFR資金流分析：2026年4月，EPFR資金呈現“被動資金明顯回流、主動資金相對謹慎”特征。4月，海外被動資金累計凈流入22.80億美元，海外主動資金累計凈流出3.70億美元，合計凈流入19.10億美元。

事件驅動盤點：

宏觀層面： 4月及五一假期前后，宏觀事件圍繞“國內基本面修復、海外利率擾動與地緣風險反復”展開。國內CPI等數據改善，支撐基本面預期；海外非農韌性較強，聯儲按兵不動，壓制降息交易；美伊沖突反復，通過油價、通脹、美元利率和全球流動性擾動港股科技估值。

政策層面： 4月政策變量體現為資本市場開放、數字金融落地和數據要素機制完善。國家數據局推動高質量數據集建設并探索Token交易等，對科技與金融開放形成支撐。

行業層面： 4月行業主線為AI應用落地和國產大模型、算力生態驗證。小米、DeepSeek等事件指向AI應用場景轉向、開發者生態和軟硬件協同；指數調整強化AI公司配置關注，但商業化兌現仍需觀察。

指數后市展望：

關鍵事件前瞻： 2026年5月，指數走勢或由宏觀數據、核心權重業績和指數調整牽引。海外數據及美伊沖突影響利率和風險偏好，國內數據驗證修復持續性，阿里等業績檢驗AI、云業務和平臺消費修復。

指數走勢展望： 2026年5月恒生科技或延續“技術修復延續、反彈收益可期、相對彈性有限”的格局。地緣沖突緩和及權重股調整帶來結構優化和資金調倉預期；同時，基本面逐步改善，增量資金動能相對平穩，趨勢性反轉仍需進一步條件配合。總體看，5月或維持修復性上行節奏。

相關ETF產品： 華夏恒生科技ETF(513180)緊密跟蹤恒生科技指數，追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差最小化。截至2026年4月30日，該基金總市值達522.21億元，當日成交額35.18億元。

風險提示：

1)發生重大預期外的事件；2)宏觀經濟不及預期；3)行業政策或監管環境突變。

1. 市場表現回顧

1.1. 走勢復盤

自2026年3月31日至2026年4月30日，恒生科技指數整體呈現出“假期后快速修復、月中沖高、下旬震蕩回落后企穩”的運行格局：月內低點出現在4月2日，隨后在清明假期后快速反彈，4月16日觸及月內高點，月底在4900點附近反復震蕩。區間累計上漲4.76%，成交額約11217億港元。

4月上旬，指數在3月末低位基礎上先升后回落。4月1日指數上漲2.29%，但4月2日回落1.63%，顯示市場在假期前仍受外部就業數據、地緣局勢和資金觀望情緒影響。清明假期后，指數于4月8日大幅反彈5.22%，一方面反映節前風險釋放后的修復需求，另一方面也受國內政策預期和科技產業主題升溫帶動，成交額同步放大至960.69億港元，顯示短線增量資金集中入場。

4月中旬，指數延續修復并創出當月階段性高點。4月10日至4月16日期間，中國價格數據、一季度經濟數據以及數據要素、AI終端等政策和產業催化相繼落地，推動風險偏好改善。指數在4月16日收至5092.08點，單日上漲3.67%，成為當月高點；這一階段成交額有所放大，反映資金對中國資產基本面修復和科技主線的關注度提升。

4月下旬，指數在高位震蕩后出現回落。4月22日至4月23日連續下跌，分別回落1.93%和1.98%，主要反映前期快速反彈后的獲利兌現，以及海外利率和地緣風險仍對港股成長資產形成擾動。隨后4月24日至4月29日指數階段性修復，但4月30日再度小幅回落0.79%，顯示資金在月末仍偏謹慎，市場尚未形成單邊上行趨勢。

總體來看，4月恒生科技指數的運行節奏可概括為“低位修復、月中放量上攻、下旬震蕩消化”。與3月的明顯回撤相比，4月價格中樞有所抬升，表明市場對國內宏觀修復和AI產業催化的定價有所增強；但從成交結構看，放量主要集中在節后修復和月中上沖階段，下旬資金承接力度有所減弱，反映外部不確定性和前期漲幅兌現對趨勢延續有一定影響。短期指數已從3月低位修復，但后續上行空間有賴于宏觀數據、業績驗證和資金面改善的持續驗證。

1.2. 估值分析

截至2026年4月30日，恒生科技指數的市盈率（PE-TTM）為22.08倍，位于指數成立以來（2020年7月27日至2026年4月30日）的24.10%歷史分位數，處于歷史估值相對低位。與此同時，4月PE-TTM整體在21.60–23.41倍區間波動，對應歷史分位數約20.50%–35.90%，估值中樞較上月有所上升。

1.3. 技術分析

根據我們2025年5月5日發布的《技術分析系列：雙維框架研究之動能驅動與風險管控》研報，技術分析主要從風險維度（標的位置的相對高低）與趨勢維度（動量的相對強弱）進行判斷。根據報告中定義的風險度指標TR、濟安線的慢線JAX與快線TMP，以及趨勢指標TREND，構建局部頂和局部底的觸發信號。

2026年4月30日，恒生科技指數風險度TR為20.90，較3月有所上升，但仍處于中低位區間，當前點位的風險收益比相對具備吸引力。趨勢維度上，濟安線系統顯示快線TMP為4867.17、慢線JAX(60)為4880.18，4月中旬風險趨勢模型已觸發局部底的右側信號，快慢均線出現交叉，歷史經驗上此類信號出現后指數后續上漲概率相對較高。但從價格結構看，指數4月16日觸及5092.08點后未能持續放量突破，下旬回落說明上方壓力仍在。

1.4. 日歷效應

我們統計了恒生科技指數自成立至2025年12月31日的月平均收益率和月度正收 益概率情況。從歷史月均收益統計看，歷史上恒生科技在4月整體“強勢偏正”，月度平均收益率為+2.97%。從月度正收益概率看，歷史上4月實現正收益的概率為63.64%，具有一定正向日歷效應。

本月恒生科技指數累計上漲4.76%，強于歷史4月平均收益率（+2.97%）。從節奏看，4月指數表現與歷史正向日歷效應方向一致，但實際漲幅更多來自清明假期后的集中修復和月中政策、產業催化共振。考慮到下旬指數已有回落，4月上漲并不意味著趨勢性反轉已經確認，仍需結合后續資金面和業績數據驗證。

1.5. 南向 資金流分析

2026年4月，南向資金仍保持凈流入，但邊際力度較3月有所減弱。4月南向交易 凈買入額為495.30億元，較3月的543.07億元下降8.80%。整體看，4月南向資金仍延續凈流入，對港股和恒生科技形成較強托底，但節奏并非單邊流入，而是呈現“月初波動、中旬轉強、下旬維持流入但伴隨分歧”的特征。

4 月上旬南向資金波動較大，4月1日凈流出111.79 億元，4月2日轉為凈流入174.24億元，4月8日又出現全月最大單日凈流出189.10億元，至4月10日上旬累計凈流出約40.94億元。這一階段指數雖在清明假期后出現快速修復，但南向資金并未形成連續凈流入，說明節后反彈更多包含技術修復、政策預期和短線風險偏好改善，內資在高波動環境下仍有明顯分歧。

4 月中旬資金面明顯改善。4月13日至4月20日南向資金累計凈流入約191.50億元。該階段與恒生科技指數月中沖高相對應，說明在國內價格數據、一季度GDP、AI產業催化等因素落地后，南向資金對港股科技的配置意愿有所增強，對指數修復形成較直接支撐。

4 月下旬南向資金繼續保持凈流入，4月21日至4月30日累計凈流入約344.74億元，是全月主要貢獻區間。其中，南向資金多次逆勢流入，顯示內資對港股科技的配置需求仍在，具備一定低位承接特征。

綜合來看，4月南向資金對恒生科技的作用更偏“托底型支撐”而非“趨勢型強催化”。月度凈流入規模較高，且下旬在指數回調中仍保持較強承接，說明內資風險偏好并未明顯惡化；但月初和部分反彈日仍出現大額凈流出，顯示資金對上方空間和基本面兌現仍較謹慎。后續若智譜、Minimax 等AI 相關資產調入恒生科技及港股通預期繼續發酵，南向資金可能圍繞AI主題和指數調倉形成結構性流入，但在基本面與外部流動性未明顯改善前，資金面對指數更可能支撐一定收益修復，未必足以推動恒生科技形成較強相對收益。

1.6. EPFR 資金流分析

2026年4月恒生科技指數對應的EPFR資金流呈現“被動資金明顯回流、主動資金相對謹慎”的結構特征。EPFR數據顯示，4月1日至4月29日五個周度區間內，海外被動資金累計凈流入港股22.80億美元，海外主動資金累計凈流出港股3.70億美元，二者合計凈流入19.10億美元。

從周度節奏看，3月26日至4月1日當周海外被動資金凈流出7.60億美元、主動 資金凈流出0.90億美元，資金面仍延續前期避險特征；4月2日至4月29日，被動資金連續四周凈流入，單周流入規模分別為5.20億美元、8.10億美元、12.40億美元和4.70億美元，顯示規則型配置和ETF資金在指數修復過程中的再平衡需求較強。相比之下，主動資金僅在4月2日至4月8日當周凈流入1.20億美元，其后連續三周凈流出，4月23日至4月29日當周流出擴大至2.50億美元，表明主動管理型資金對港股科技資產的中期配置仍較審慎。

整體來看，4月港股海外資金面較3月邊際改善，但改善主要由被動資金貢獻，主動資金尚未形成持續回流。被動資金的連續流入有助于緩解指數修復階段的流動性壓力，并對恒生科技指數形成一定底部支撐；但主動資金持續流出意味著外資對盈利兌現、海外利率和地緣風險仍保持觀望。若5月美國通脹、就業數據帶動美元利率預期緩和，同時核心權重業績驗證基本面改善，主動資金回流才可能進一步增強指數反彈的持續性。

2. 事件驅動盤點

4月，恒生科技指數在國內宏觀修復、政策優化與AI產業催化的共同支撐下階段性反彈，但外部利率預期和地緣風險仍使指數呈現高波動特征。

鑒于研究樣本涵蓋跨市場信息，需特別說明：所有事件日期均以數據源所在地的當地時間為準；由于時差因素，美國及部分歐洲數據通常在北京時間盤后發布，故對應的恒生科技指數同一日期的漲跌幅無法完整反映事件沖擊。為保持統計一致性，在表格中已標注下一交易日的日期以及與之對應的指數表現，若數據或新聞于港股非交易日時間（周末、假期或盤后）披露，則市場表現同樣順延至披露后首個交易日。

2.1. 宏觀層面

4月及五一假期前后，影響恒生科技的宏觀事件主要圍繞“國內基本面修復、海外利率擾動與中東地緣風險反復”三條線索展開。國內方面，3月CPI回升、PPI同比轉正，一季度GDP同比增長5.0%，社融和M2保持平穩增長，緩解了市場對名義增長和盈利修復的擔憂；海外方面，美國3月非農韌性較強，美聯儲4月議息會議按兵不動且內部分歧擴大，階段性壓制降息交易和港股科技估值。地緣層面，美伊沖突在停火、談判、封鎖、海峽通行和戰爭權限爭議之間反復切換，持續通過油價、通脹預期、美元利率和全球流動性影響恒生科技指數。

【3月非農大超預期，創逾一年高位】

點評：影響偏負向。美國3月非農就業超預期，顯示勞動力市場仍具韌性，可能推遲市場對美聯儲降息節奏的定價，抬升全球無風險利率中樞，對久期屬性較強的港股科技估值形成壓力。同時，美元支撐增強或加大離岸中國資產匯率和資金流動壓力。披露后下一港股交易日指數上漲，或更多受國內政策預期、前期調整后修復需求等因素帶動。

【美伊達成為期兩周臨時停火】

點評：影響偏正向。美伊達成為期兩周臨時停火，伊朗同意霍爾木茲海峽兩周內安全通航，短期有助于緩解市場對中東能源供給沖擊和航運中斷的擔憂。第一，海峽通航預期改善有助于壓低原油風險溢價，降低海外通脹再上行壓力，從估值折現率層面對港股科技形成支撐。第二，地緣尾部風險緩和有助于修復全球風險偏好，改善外資對離岸中國成長資產的配置意愿。第三，停火仍具臨時性，后續談判能否落地仍需觀察，因此影響偏正向但持續性有限。

【美伊停火生效，伊朗公布談判條件】

點評：影響偏中性。美伊臨時停火生效，同時伊朗提出解除制裁、美軍撤出和主導海峽安全等條件，顯示沖突進入談判窗口但分歧仍較明顯。停火本身有助于降低短期軍事升級概率，緩和油價和避險資產壓力，對港股科技風險偏好有一定支撐；但伊朗條件涉及制裁、軍事存在和海峽控制權等核心議題，美國接受難度較高，市場難以據此快速定價沖突結束。當日指數下跌，說明投資者仍擔心停火脆弱性及外部利率擾動，整體影響偏中性。

【以色列空襲黎巴嫩，伊朗再度關閉霍爾木茲海峽】

點評：影響偏負向。以色列對黎巴嫩發動大規模空襲，伊朗指責美方違約并再次關閉霍爾木茲海峽，意味著中東沖突從停火預期重新轉向外溢風險。第一，霍爾木茲海峽是全球原油運輸關鍵通道，關閉風險將推升油價和通脹預期，削弱美聯儲降息交易，對港股科技估值不利。第二，沖突外溢會抬升全球避險需求，影響外資對高波動成長資產的配置。第三，事件也可能通過航運、能源成本和匯率渠道擾動企業盈利預期，整體對恒生科技偏負向。

【中國3月CPI同比上漲1.0%，PPI同比轉正】

點評：影響偏正向。中國3月CPI回升、PPI同比轉正，表明價格環境邊際改善，有助于緩解市場對內需不足的擔憂，改善消費互聯網和平臺經濟的收入預期。PPI轉正則意味著工業品價格和企業收入端壓力減輕，若后續傳導延續，可能提振云計算、廣告和電商需求預期。整體通過名義增長修復和盈利預期改善支撐恒生科技估值。

【美伊談判結束，雙方核心分歧未彌合】

點評：影響偏負向。美伊談判結束且未達成協議，顯示臨時停火后的外交窗口未能快速轉化為實質緩和，對恒生科技風險偏好形成擾動。第一，談判僵局抬升軍事摩擦再度升級的概率，市場可能重新計入原油供給和海峽通航風險。第二，油價風險溢價若維持高位，可能強化海外通脹粘性和高利率預期，對港股科技估值形成壓力。第三，地緣不確定性也會削弱外資主動配置意愿，使指數修復更多依賴內資和被動資金支撐，影響偏負向。

【美國對伊朗海上封鎖正式實施】

點評：影響偏負向。美國對伊朗海上封鎖正式實施，并在中東部署多艘艦艇推進相關行動，意味著沖突從談判分歧轉向更強硬的海上管控。第一，封鎖可能直接影響霍爾木茲海峽周邊航運和原油貿易，抬升能源價格與全球通脹預期。第二，美軍艦艇密集部署提高誤判和局部沖突概率，全球風險資產或面臨風險溢價上行。第三，對港股科技而言，外部流動性和風險偏好的邊際惡化可能影響估值修復，披露后指數上漲更多受國內因素對沖。

【中國一季度社融增量14.83萬億元，M2同比增長8.5%】

點評：影響偏中性。一季度社融增量保持較高規模、M2同比增長8.5%，說明貨幣金融環境仍具支撐，有助于穩定實體融資需求和宏觀增長預期。但流動性總量擴張能否有效轉化為居民消費、企業盈利和科技企業訂單改善仍需觀察。若信用投放更多流向基建或制造業領域，對互聯網平臺和消費科技的直接傳導可能存在時滯。

【霍爾木茲受阻，中東石油產量下滑】

點評：影響偏負向。霍爾木茲海峽通行受阻，中東石油產量大幅下滑，表明地緣沖突已從風險預期傳導至能源供給層面。第一，原油產量下降容易推升油價中樞，加劇海外通脹反復，進而影響降息預期和全球成長股估值。第二，能源價格上行會提高企業成本和居民通脹預期，削弱消費與科技需求修復。第三，港股科技對海外流動性較敏感，若油價沖擊延續，外資風險偏好可能繼續承壓，整體影響偏負向。

【中國一季度GDP同比增長5.0%，國民經濟實現良好開局】

點評：影響偏正向。一季度GDP同比增長5.0%，表明國內經濟運行保持修復基礎，有助于改善市場對中國資產基本面的預期，提升港股科技板塊風險偏好。宏觀增長韌性有利于支撐消費、廣告、電商、本地生活和云服務需求修復預期，進而改善核心成分股收入展望。在外部利率擾動仍在的背景下，穩健增長數據也為后續結構性政策提供支撐空間。

【伊朗稱商船可沿指定航線通過霍爾木茲海峽】

點評：影響偏正向。伊朗稱商船可在革命衛隊海軍許可下沿指定航線通過霍爾木茲海峽，意味著海峽封鎖風險階段性緩和。第一，商船通行恢復有助于改善原油與航運供給預期，降低能源價格風險溢價。第二，通航條件明確化可減少市場對突發斷供的擔憂，修復全球風險偏好和跨境資金流動環境。第三，許可通行仍說明海峽處于高度管控狀態，后續若美伊互信不足，通航安排可能反復。因此該事件對恒生科技偏正向，但更多體現為風險緩釋而非趨勢性利好。

【特朗普延長對伊朗停火期限】

點評：影響偏中性。特朗普宣布延長對伊朗停火期限，但同時維持海上封鎖并等待伊朗提交方案，體現“緩和與施壓并存”的政策組合。延長停火有助于降低短期軍事沖突概率，改善油價和風險偏好預期；但封鎖仍在，說明美方并未放松關鍵壓力工具，美伊在制裁、核問題和海峽控制權上的分歧仍未解決。對恒生科技而言，該事件短期避免了風險進一步升級，但難以提供明確正向催化，因此影響偏中性。

【伊朗外長訪巴后赴阿曼，美伊第二輪談判仍存不確定性】

點評：影響偏負向。伊朗外長結束訪巴后赴阿曼，而特朗普取消美方代表赴巴行程，顯示第二輪美伊談判協調仍存在較大不確定性。第一，談判安排反復會降低市場對外交解決路徑的信心，沖突風險溢價難以快速回落。第二，若各方繼續通過封鎖和軍事威懾爭取談判籌碼，原油和航運風險可能持續擾動海外利率預期。第三，港股科技在4月已有修復，外部地緣變量反復容易觸發獲利兌現和資金觀望，整體影響偏負向。

【阿聯酋將退出OPEC】

點評：影響偏負向。阿聯酋宣布將于5月1日退出OPEC，在霍爾木茲海峽封鎖和中東供給沖擊背景下，進一步增加能源市場定價不確定性。第一，主要產油國協調機制變化可能放大原油供給預期波動，推升油價風險溢價。第二，能源價格反復會擾動海外通脹和美聯儲降息路徑，對港股科技估值形成外部約束。第三，事件本身不直接影響科技企業盈利，但會通過全球資金風險偏好和利率預期間接傳導，短期影響偏負向。

【鮑威爾“告別會”現34年最大分歧，美聯儲再次按兵不動】

點評：影響偏負向。美聯儲再次維持利率不變，且決議聲明出現34年來最大分歧，說明美國貨幣政策路徑的不確定性上升。第一，按兵不動意味著高利率環境仍將延續，對久期屬性較強的港股科技估值形成折現率約束。第二，票委分歧擴大容易加劇市場對后續降息節奏和政策連續性的擔憂，推升美元利率波動。第三，鮑威爾任期臨近結束也會增加政策溝通不確定性，外資對離岸成長資產的配置或更趨謹慎，整體影響偏負向。

【特朗普致函國會稱與伊朗敵對行動已“結束”】

點評：影響偏負向。特朗普致函國會稱與伊朗敵對行動已結束，但該表態帶有規避戰爭權限60天期限的法律和政治博弈色彩，未必代表中東風險實質解除。第一，美國仍保留后續軍事行動空間，市場難以據此確認美伊沖突徹底降溫。第二，戰爭權限爭議可能加劇美國內部政策不確定性，影響投資者對美國地緣政策連續性的判斷。第三，若封鎖和海峽通行問題仍未解決，油價與避險情緒仍可能反復，對港股科技風險偏好構成壓力。

【美中央司令部將支持霍爾木茲海峽被困船只疏導行動】

點評：影響偏正向。美中央司令部稱將支持霍爾木茲海峽被困船只疏導行動，短期有助于緩解市場對海峽長期堵塞和商船滯留的擔憂。第一，若疏導順利推進，原油和商品運輸中斷風險有望下降，能源價格風險溢價可能回落。第二，商船通行改善有助于修復全球風險偏好，降低外部通脹和利率預期對港股科技估值的壓力。第三，美方同時維持對伊朗海上封鎖，說明海峽安全仍依賴軍事管控，若行動遭遇阻撓，事件也可能重新轉為負面擾動。

2.2. 政策層面

4月，政策變量對恒生科技的影響呈現出“資本市場開放、數字金融落地、數據要素定價機制完善”的結構特征。國家數據局推動高質量數據集建設并探索Token交易，合格境外投資者參與國債期貨進一步完善中國資產風險管理工具，政策端對科技與金融開放均形成邊際支撐。

【國家數據局征求高質量數據集建設意見，探索Token交易】

點評：影響偏正向。國家數據局就行業高質量數據集建設征求意見，并提及探索Token交易，有助于完善數據要素供給、確權和定價機制。高質量數據集可改善AI模型訓練和行業應用落地基礎，提升市場對大模型、云服務和企業數字化需求的預期。對港股科技板塊而言，政策信號更多體現為中期產業邏輯強化，商業化節奏仍需看數據流通規則和付費需求落實。

【合格境外投資者可參與國債期貨交易】

點評：影響偏正向。合格境外投資者可參與國債期貨交易，有助于完善外資配置中國債券的利率風險管理工具，提升中國資本市場開放度和配置便利度。對港股科技的影響主要通過外資風險偏好和中國資產配置預期間接傳導，而非直接改變科技企業盈利。若后續配套制度繼續完善，有望提升離岸中國資產的中長期吸引力。

2.3. 行業動態

4月行業層面呈現出“AI應用加速落地、國產大模型和算力生態持續驗證”的特點。小米、阿里、騰訊、特斯拉中國、DeepSeek等事件主要指向AI從模型能力競爭轉向應用場景、開發者生態和軟硬件協同落地；指數調整事件則強化AI公司在港股科技資產中的配置關注，但商業化兌現仍需觀察。

【小米MiMo大模型API訂閱計劃】

點評：影響偏正向。小米MiMo大模型API訂閱計劃面向開發者提供更靈活的AI能力調用和計費方式，有助于擴大大模型在手機、IoT、車載和智能終端場景的應用范圍。該事件強化了市場對端側AI和硬件入口協同的預期，也可能帶動開發者生態和云端推理需求關注。短期催化更多體現為主題和風險偏好，實際貢獻仍需觀察調用規模和付費轉化。

【阿里巴巴新設技術委員會，通義實驗室升級為大模型事業部】

點評：影響偏正向。阿里新設集團技術委員會，并將通義實驗室升級為通義大模型事業部，顯示AI在集團戰略中的權重進一步提升。組織架構調整有助于提升模型研發、云計算產品化和業務協同效率，強化市場對云服務和AI商業化的預期。披露后指數下跌，或與外部利率擾動和前期交易擁擠有關，不改其中期AI投入方向。

【騰訊發布并開源混元3D世界模型2.0】

點評：影響偏正向。騰訊發布并開源混元3D世界模型2.0，有助于提升其在多模態、空間智能和3D內容生成方向的技術影響力。開源策略可能吸引開發者參與，擴大模型生態，并為游戲、廣告、內容生產和虛擬場景提供應用想象空間。對恒生科技而言，該事件主要通過AI主線和權重平臺估值預期傳導，后續仍需關注模型性能和商業化落地。

【特斯拉中國車機將接入豆包與DeepSeek大模型】

點評：影響偏正向。特斯拉中國車機將接入豆包與DeepSeek大模型，體現AI助手和智能座艙在車載場景的應用加速。該事件有助于強化國產大模型的場景適配能力和商業化想象，帶動AI應用、云推理、語音交互與智能硬件產業鏈關注。當日指數下跌，或受前期修復后獲利兌現和外部擾動影響，說明產業催化需與市場整體風險偏好配合才可能形成持續推動。

【DeepSeek-V4預覽版上線并適配國產AI芯片】

點評：影響偏正向。DeepSeek-V4預覽版上線并適配國產AI芯片，有助于強化國產大模型與本土算力生態協同的預期。一方面，模型能力迭代可能提升AI應用的產品力和使用場景；另一方面，適配國產芯片有助于降低對外部算力供給的依賴，提升產業鏈安全邊際。對港股科技的影響主要體現在AI主題熱度和云端需求預期，實際估值支撐還需業績驗證。

【智譜、Minimax即將進入恒生科技和港股通】

點評：影響偏中性。智譜、Minimax即將進入恒生科技和港股通，可能提升AI原生企業在港股指數體系和內地資金配置中的可見度，并帶來被動資金和港股通資金的調倉預期。但指數納入本身不直接改變公司盈利和行業需求，更多屬于資金結構和風格交易層面催化。后續需關注正式納入時間、權重變化和被動資金執行對指數短期波動的影響。

3. 后市展望

3.1. 關鍵事件前瞻

展望2026年5月，恒生科技指數的走勢可能由宏觀數據、核心權重業績和指數調整三條主線共同牽引。海外方面，美國4月非農、CPI和PPI將繼續影響美聯儲利率路徑預期，同時美伊沖突后續演繹也需重點關注。當前美國對伊朗軍事行動涉及的戰爭權限60天期限已至，后續若美方繼續擴大軍事行動，將面臨更高的國內政治和法律約束，因此局勢進一步升級的概率或相對有限。國內方面，4月CPI、PPI和金融數據將驗證需求修復與信用擴張的持續性；行業層面，阿里巴巴、騰訊等核心權重的業績報告將成為檢驗AI投入、云業務和平臺消費修復的重要窗口。考慮到4月指數已有修復，5月更需要關注盈利兌現和資金承接能力。

宏觀事件：中美通脹、就業與金融數據驗證修復斜率

海外宏觀（美國就業與通脹數據主導）：

美國4月非農就業報告、CPI和PPI將集中在5月上中旬公布。若就業和薪資增速邊際降溫，且通脹數據回落，將有助于緩解市場對高利率維持更久的擔憂，推動美債收益率和美元階段性回落，利好港股科技估值修復。若就業仍強、通脹粘性超預期，則降息預期可能再度降溫，外資對離岸成長資產的配置意愿或受到影響，恒生科技指數可能重新進入高波動區間。

美聯儲溝通方面，5月15日，美聯儲主席鮑威爾任期屆滿，市場將關注后續人事安排、政策溝通和利率路徑變化。若政策溝通保持連續性，且強調數據依賴和適度寬松空間，外部流動性壓力或邊際緩和；若市場擔憂政策不確定性上升，則風險資產可能面臨估值折現率和風險溢價雙重擾動。

地緣政治方面，戰爭權限60天期限已到，但特朗普表態帶有規避色彩，未必代表中東風險實質解除。雖然美伊沖突仍有反復，但市場表現已經逐步進入脫敏狀態。當前美國對伊朗軍事行動涉及的戰爭權限60天期限已至，后續若美方繼續擴大軍事行動，將面臨更高的國內政治和法律約束，因此局勢進一步升級的概率或相對有限。預計美伊局勢更可能從高強度對抗逐步轉向談判、封鎖調整和海峽通行修復并行的緩和階段。若霍爾木茲海峽航運風險下降、原油風險溢價回落，將有助于緩解海外通脹和高利率擔憂，改善全球風險偏好，對港股科技及全市場估值修復均形成邊際利好。在中期維度上仍有上漲的空間。

國內宏觀：

國內方面，4月CPI、PPI和金融數據將驗證一季度經濟修復后的持續性。若CPI溫和回升、PPI延續改善，同時社融和信貸結構保持平穩，將有助于強化企業盈利修復與政策傳導有效性的判斷，對平臺消費、云服務和科技硬件需求形成支撐。若價格和信用數據重新走弱，則市場可能下調名義增長和盈利改善預期，恒生科技的估值修復斜率或有所放緩。

政策事件：聯儲人事與恒生指數檢討影響風險偏好

5月政策與指數變量主要集中在海外貨幣政策溝通、指數編制調整以及AI原生公司納入預期。美聯儲主席人事及后續政策表述仍將影響全球利率預期和美元流動性；恒生指數公司將于5月22日公布2026年第一季度指數系列檢討結果，市場近期關注智譜、Minimax等AI原生公司調入恒生科技及港股通后的影響。若相關調整落地，一方面可能帶來被動資金和港股通資金的階段性調倉需求，提升AI資產在恒生科技指數中的權重和主題辨識度；另一方面，指數納入更多改變資金結構和交易熱度，并不直接改善指數整體盈利能力，因此對指數的推動或更偏結構性、階段性。

行業事件：核心權重業績披露檢驗AI和平臺修復成色

5月行業核心事件仍聚焦阿里巴巴、騰訊控股等恒生科技核心權重的一季度業績披露，同時需要關注智譜、Minimax等AI原生公司進入指數體系后對恒生科技成分結構的影響。若核心權重業績驗證云業務、廣告、游戲和平臺消費修復，且AI投入開始轉化為收入增長，指數有望獲得基本面支撐；若AI投入仍主要體現為費用端壓力，或核心業務增長低于預期，則反彈彈性表現或相對溫和。智譜、Minimax的調入有助于提升指數中AI主題資產的代表性，但也可能提高指數對AI主題交易熱度的敏感度，后續需觀察新增成分的權重變化、流動性承接和盈利兌現節奏。

3.2. 指數走勢展望

資金面：5月恒生科技指數進入宏觀數據驗證、核心權重業績披露和指數成分調整窗口。外資端，5月8日美國非農就業報告出爐，5月9日前后中國4月CPI、PPI數據、5月12日美國4月CPI、5月13日美國4月PPI接力落地，市場完成對通脹和利率走勢的定調。南向端，4月南向交易凈買入額為495.30億元，較3月下降8.80%，顯示內資配置仍有支撐但邊際力度有所減弱。2026年1-4月港股IPO募資1513.77億港元，同比上漲602.12%，一定程度上對二級市場流動性形成虹吸效應。智譜、Minimax等調入預期可能帶來被動資金再平衡和港股通配置需求，但在整體流動性尚未明顯改善前，增量資金更可能集中在AI主題和局部成分，對指數形成強相對收益仍需進一步積累。

技術面：4月指數從3月低位修復后，已回到4800-5100點區間震蕩。風險趨勢模型在4月10日前后觸發局部底的右側信號，快慢均線出現交叉，通常意味著指數從前期下跌進入修復確認階段，后續上漲概率相對較高。但從價格結構看，指數4月16日觸及5092.08點后未能持續放量突破，下旬回落說明上方壓力仍在。因此，技術信號支持5月恒生科技繼續取得一定收益，但在基本面和流動性進一步改善前，反彈或更接近元旦后一輪修復行情，即方向偏正但彈性有限。

日歷效應：我們統計了恒生科技指數自成立至2025年12月31日的月平均收益率（圖4）和月度正收益概率情況（圖5）。從歷史月均收益統計看，歷史上恒生科技在5月“整體偏弱”，月度平均收益率為-1.37%；并且歷史上5月實現正收益的概率弱于4月。因此，5月日歷效應對指數的正向支撐作用有限，行情更依賴宏觀數據和業績兌現。

大盤指數宏觀模型：大盤指數宏觀模型是從基本面、資金面、國際面、估值面、技術面等五個維度對萬得全A指數進行打分測算的模型。模型測算時間為2015年12月31日至2026年5月1日。

低頻月度宏觀模型更新時間為每個月1號。模型分數波動范圍為：-10分~10分。模型分數大于等于0分時，看好下個月萬得全A指數的收益率表現。

截至2026年5月1日，大盤指數低頻月度宏觀模型的分數是-1分，歷史上該分數后續一個月上漲的概率為61.54%，平均收益率為-0.82%，說明模型認為5月上漲概率較高，但可能有一定的震蕩分化。考慮到A股和港股的聯動性，如果后續A股震蕩概率較高，則港股后續整體節奏也可能呈現震蕩的走勢。

基本面：

中期維度，國內經濟修復和AI產業趨勢仍是恒生科技指數的主要支撐。智譜、Minimax等AI原生公司調入恒生科技，有助于強化指數對AI產業鏈的代表性，提升指數在大模型、智能體、AI應用和算力生態方向的主題屬性；同時，阿里巴巴、騰訊等核心權重業績仍是決定指數盈利預期的關鍵。但恒生科技整體基本面尚未出現特別明顯的趨勢性改善，平臺消費、云業務和廣告復蘇仍需業績驗證，海外利率與流動性約束也仍是老問題。因此，即便技術信號和指數調整帶來修復機會，指數相對其他強勢資產的收益彈性仍可能偏弱。

因此，展望后市：2026年5月恒生科技更可能延續“技術修復延續、反彈收益可期、相對彈性有限”的格局。一方面，地緣政沖突緩和以及智譜、Minimax等AI原生公司調入帶來的指數結構優化和資金調倉預期，指數仍有繼續修復的基礎；另一方面，考慮到當前基本面仍在修復過程中、增量資金動能保持平穩，指數實現趨勢性反轉仍需進一步條件配合。綜合判斷，恒生科技5月反彈概率較高，但彈性可能相對有限。

3.3. 相關ETF產品

華夏恒生科技ETF（513180）成立于2021年5月18日，于2021年5月25日正式上市。該基金投資目標為緊密跟蹤恒生科技指數，追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差最小化，力爭日均跟蹤偏離度的絕對值不超過0.3%，年跟蹤誤差不超過2%。費用方面，該基金的管理費率為每年0.50%，托管費率為每年0.15%。 截至2026年4月30日，該基金總市值達522.21億元，當日成交額35.18億元。

4. 風險提示

1)發生重大預期外事件

地緣局勢、貿易摩擦或海外選舉議程的演進均可能引發全球風險偏好的快速切換；在港股流動性對外部資金依賴度較高的背景下，上述事件或導致被動資金集中調倉與衍生品對沖盤同步釋放，帶來短期價格劇烈波動的潛在風險。

2)宏觀經濟不及預期

海外通脹與就業數據公布后，市場對降息路徑的定價可能出現反復；國內需求修復的斜率亦存在階段性偏離一致預期的可能。宏觀數據的修正將直接作用于風險溢價，進而放大恒科指數的波動區間。

3)行業政策或監管環境突變

互聯網平臺經濟正處于政策細則落地階段，補貼比例、數據合規、算法治理等規則仍存修訂空間；若后續指引較市場預期更為嚴格，可能抬升平臺運營成本并壓縮盈利改善空間，進而對恒科指數估值形成擾動。