孚能科技：SPS與固態(tài)電池蓄勢放量，毛利率反彈開啟盈利拐點(diǎn)

《投資者網(wǎng)》虞若厲

在動力電池行業(yè)競爭日趨白熱化的當(dāng)下，孚能科技（688567.SH）交出了一份暗藏玄機(jī)的答卷。孚能科技近期發(fā)布的2025年年報(bào)及2026年一季度報(bào)顯示，在公司主動調(diào)整收入結(jié)構(gòu)，以保毛利率的戰(zhàn)略決策下，2025年、2026年一季度孚能科技營收在短期內(nèi)面臨承壓局面。同時(shí)，受兩大新基地產(chǎn)能爬坡的高額固定成本以及資產(chǎn)減值等多重因素影響，目前孚能科技賬面利潤仍出現(xiàn)了虧損。

然而，穿透表面的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，市場可以發(fā)現(xiàn)，孚能科技的經(jīng)營性現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異，公司負(fù)債率顯著下降，企業(yè)整體經(jīng)營質(zhì)量得到了明顯提升。更重要的是，在持續(xù)的大額研發(fā)投入下，孚能科技已在下一代電池技術(shù)領(lǐng)域構(gòu)建了深厚的技術(shù)護(hù)城河，正蓄力迎接產(chǎn)業(yè)的新一輪爆發(fā)。

棄“量”保“質(zhì)”破除內(nèi)卷，收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化驅(qū)動毛利率改善

近年來，中國動力電池行業(yè)產(chǎn)能快速擴(kuò)張，中低端市場的價(jià)格戰(zhàn)已近乎慘烈。面對行業(yè)的“內(nèi)卷”，孚能科技并沒有選擇盲目跟進(jìn)拼價(jià)格，而是采取了“去低效”的戰(zhàn)略性客戶篩選策略，以保障公司高毛利率產(chǎn)品的出貨。

數(shù)據(jù)顯示，2025年度孚能科技實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入91.17億元，同比下降21.95%；2026年第一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.67億元，同比下滑28.31%。這一營收規(guī)模的收縮，本質(zhì)上是孚能科技主動削減了國內(nèi)部分低毛利、高風(fēng)險(xiǎn)的訂單，轉(zhuǎn)而將資源集中于拓展高端及海外優(yōu)質(zhì)客戶的結(jié)果。這種“主動縮表”雖然在短期內(nèi)拉低了孚能科技的總營收規(guī)模，但卻極大地提升了公司每一分收入的“含金量”。

在收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化的驅(qū)動下，孚能科技的盈利空間展現(xiàn)出較大的韌性。孚能科技近年大規(guī)模投資了贛州30GWh和廣州30GWh動力電池生產(chǎn)基地，2025年至2026年初，這些新基地正處于產(chǎn)能爬坡的關(guān)鍵期。大規(guī)模的固定資產(chǎn)轉(zhuǎn)固帶來了巨額的折舊費(fèi)用，在產(chǎn)能利用率尚未完全達(dá)標(biāo)的情況下，單體電池?cái)備N的固定無疑會被推高。

然而，即便在承受著如此大額資產(chǎn)折舊成本的重壓之下，孚能科技通過產(chǎn)品組合優(yōu)化與原材料成本的精細(xì)化管控，在2026年一季度的毛利率依然逆勢達(dá)到了13.83%的高水平。受此影響，2025年一季度，孚能科技的凈利潤同比出現(xiàn)了8.03%的減虧。這充分證明了公司放棄低毛利業(yè)務(wù)、向“價(jià)值驅(qū)動”轉(zhuǎn)型的策略正在取得實(shí)質(zhì)性成效。

經(jīng)營性現(xiàn)金流創(chuàng)新高位，高質(zhì)量回款促資產(chǎn)負(fù)債表“瘦身”

評估一家制造型企業(yè)是否健康，利潤表往往會受到會計(jì)政策如折舊、攤銷、減值等短期因素干擾，而現(xiàn)金流量表和資產(chǎn)負(fù)債表則更能反映企業(yè)的真實(shí)生存狀態(tài)。

2025年，受新產(chǎn)線前期調(diào)試、海外市場退稅政策變動以及基于謹(jǐn)慎性原則計(jì)提存貨與應(yīng)收款項(xiàng)減值等多重因素影響，當(dāng)年孚能科技?xì)w母凈利潤虧損7.46億元。然而，這種賬面上的虧損更多屬于“會計(jì)利潤”的虧損，而非“現(xiàn)金流”的枯竭。

事實(shí)上，孚能科技的經(jīng)營性現(xiàn)金流表現(xiàn)出了極強(qiáng)的穩(wěn)健性。2025年末，孚能科技經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額不僅持續(xù)為正，更是大幅增長89.57%，達(dá)到了17.23億元的高位。

這說明孚能科技日常主營業(yè)務(wù)的“自我造血”能力強(qiáng)勁，銷售商品收回的現(xiàn)金完全足以覆蓋購買原材料、支付工資和稅費(fèi)的日常支出。孚能科技現(xiàn)金流的充裕，主要得益于公司在供應(yīng)鏈端議價(jià)能力的提升，以及對奔馳（MBG.DE）、廣汽集團(tuán)（601238.SH）等核心優(yōu)質(zhì)客戶高效的回款管理。

在高質(zhì)量經(jīng)營與高回款的良性循環(huán)下，孚能科技的資產(chǎn)負(fù)債表正在持續(xù)“瘦身”。2025年末，公司資產(chǎn)總額為228.02億元，資產(chǎn)負(fù)債率優(yōu)化至59.37%。孚能科技正通過積極拓寬融資渠道、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，主動收縮杠桿，有效降低了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與利息支出壓力。

在當(dāng)下動力電池行業(yè)的深度調(diào)整期，這種“賬面虧損、現(xiàn)金流穩(wěn)健、杠桿下降”的財(cái)務(wù)組合，使得孚能科技具備了極高的財(cái)務(wù)安全邊界。

逆勢加碼高強(qiáng)度研發(fā)，構(gòu)建立體化技術(shù)護(hù)城河

在公司經(jīng)營短期承壓，行業(yè)普遍削減開支的背景下，孚能科技依然保持了極高的研發(fā)強(qiáng)度，堅(jiān)守“技術(shù)驅(qū)動”的底層邏輯。2025年，孚能科技研發(fā)投入總額達(dá)到6.31億元，占營業(yè)收入的比例大幅提升至6.92%。進(jìn)入2026年第一季度，這一比例更是進(jìn)一步攀升至8.36%。持續(xù)的大額資金投入，為孚能科技在快充、半固態(tài)、固態(tài)電池及低空經(jīng)濟(jì)等前沿領(lǐng)域構(gòu)建了難以復(fù)制的技術(shù)護(hù)城河。

首先，在快充技術(shù)與結(jié)構(gòu)創(chuàng)新方面，孚能科技推出的大軟包動力電池解決方案（SPS）已實(shí)現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)。SPS架構(gòu)首創(chuàng)五面液冷設(shè)計(jì)，散熱效率提升4-5倍，全面支持4C至6C的超快充平臺升級需求。目前，SPS產(chǎn)品已成功取得廣汽集團(tuán)、吉利汽車（0175.HK）、江鈴汽車（000550.SZ）、一汽解放（000800.SZ）等多家海內(nèi)外頭部客戶的定點(diǎn)，并實(shí)現(xiàn)了規(guī)模化裝車。

其次，在固態(tài)/半固態(tài)電池這條被視為行業(yè)“終局”的賽道上，孚能科技展現(xiàn)出了全球領(lǐng)跑的實(shí)力。公司自主研發(fā)的第一代硫化物全固態(tài)電池，能量密度達(dá)400Wh/kg，已完成大容量軟包電芯制備，并已向頭部人形機(jī)器人客戶送樣；第二代硫化物全固態(tài)電池能量密度500Wh/kg，也已完成技術(shù)開發(fā)。同時(shí)，能量密度達(dá)330Wh/kg的第二代半固態(tài)電池也已在2025年實(shí)現(xiàn)小批量投產(chǎn)。

此外，在新興的低空經(jīng)濟(jì)（eVTOL）領(lǐng)域，孚能科技憑借軟包電池高能量密度與高倍率的天然優(yōu)勢，建立了極高的先發(fā)壁壘。公司已量產(chǎn)的航空電芯能量密度達(dá)285Wh/kg，并支持大于8C的長脈沖功率性能，成功商業(yè)化交付了多家eVTOL客戶，成為該細(xì)分市場的絕對先行者。

高毛利產(chǎn)品持續(xù)放量，長期投資價(jià)值蓄勢待發(fā)

撇開短期數(shù)據(jù)干擾，目前孚能科技并非基本面轉(zhuǎn)弱，而是處于從“擴(kuò)張模式”向“提效模式”轉(zhuǎn)型的換擋期。眼前的虧損與壓力，實(shí)質(zhì)上是公司為了追求更高質(zhì)量增長而支付的戰(zhàn)略對價(jià)。當(dāng)下，孚能科技的大規(guī)模產(chǎn)能布局與核心技術(shù)迭代之間尚未形成共振，這種“投入先行、效益后發(fā)”的錯(cuò)位感，正是硬科技企業(yè)前置支出規(guī)律的集中體現(xiàn)。

展望未來，孚能科技的盈利拐點(diǎn)或已清晰可見。一方面，隨著贛州和廣州兩大30GWh基地的產(chǎn)能利用率逐步爬坡至合理區(qū)間，規(guī)模效應(yīng)將促使單瓦時(shí)折舊成本出現(xiàn)斷崖式下跌，前期壓制利潤的“大山”將被移平。

另一方面，孚能科技的業(yè)務(wù)正加速向高毛利市場滲透。無論是溢價(jià)極高的eVTOL航空電池，還是具備極致降本能力的SPS系統(tǒng)，亦或是純利潤貢獻(xiàn)的技術(shù)授權(quán)模式，都將大幅拉升公司的綜合盈利水平。

動力電池的下半場競爭，注定是“性能為王”與“健康經(jīng)營”的較量。孚能科技通過主動的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的“排毒”，依靠SPS與固態(tài)電池技術(shù)完成了核心競爭力的“生肌”，并用17億的經(jīng)營性現(xiàn)金流穩(wěn)固了“活下去”的底盤。

對于看重產(chǎn)業(yè)周期與技術(shù)壁壘的長期投資者而言，隨著高毛利率產(chǎn)品在2026年及以后的持續(xù)放量，孚能科技此前積蓄的長期投資價(jià)值，有望得到更充分的顯現(xiàn)。

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