影石創新上市不到1年，卻已陷入成長陣痛期

作者：龔進輝

最近，全景運動相機龍頭企業影石創新（以下簡稱“影石”）發布2025年財報和2026年Q1財報，均呈現出“增收不增利”的鮮明特點。其在營收高速增長的同時，利潤端卻承受巨大壓力，即賣得越多賺得越少。

說白了，影石上市不到1年，交出的這兩份成績單，既有亮點也有潛在隱憂，具體來看：

先說亮點，我總結主要有三大亮點：

一、營收高速增長，規模效應顯現

2025年影石實現營收97.41億元，同比增長74.76%，創下歷史新高，逼近百億大關。今年Q1延續高速增長的勢頭，單季營收達到24.81億元，同比增長83.11%。其營收從2022年的20.41億元，一舉躍升至2025年的97.41億元，三年增長近4倍，顯示出強勁的市場擴張能力。

二、核心主業地位穩固，全球化成效顯著

根據IDC數據，2025年影石在全景相機和拇指相機兩大核心品類的全球市場份額分別為66%、57%，繼續保持全球領先地位，細分市場幾乎壟斷。其全球化根基非常扎實，2025年境外收入占比高達69.03%，銷售網絡覆蓋全球70多個國家和地區。

同時，影石渠道拓展也取得積極的進展。線下專賣店從2025年初的36家激增至年底近300家，單店銷售額提升近五成，渠道效率和品牌滲透率顯著提高。

三、研發投入激進，著眼長期技術布局

影石在研發投入上采取高舉高打的策略，2025年研發費用高達15.3億元，同比增長96.95%，今年Q1研發投入4.65億元，同比增長100.59%，研發投入增速持續高于營收增速。

影石正加速從硬件生產商向影像生態構建者轉型，加大研發投入勢在必行，不僅有利于鞏固現有業務，還戰略投入研發兩款無人機（包括已上市的影翎A1）、云臺相機、無線領夾麥克風等新品類，有望在未來一年內上市，并定制開發三款芯片。

在投資者信中，影石創始人劉靖康首次闡明打造“攝影機器人”的長期技術愿景，旨在通過“硬件+軟件+數據”的整體能力，實現拍攝與剪輯的深度融合。這意味著，影石重倉研發著眼長期技術布局，或將成為常態。

再說潛在隱憂，主要體現在以下四個方面：

一、利潤大幅下滑，增收不增利愈發明顯

2025年影石凈利潤為9.29億元，同比下降6.62%，這是其上市后首次出現年度負增長。今年Q1，影石利潤下滑加劇，凈利潤僅為8462.02萬元，同比大幅下降52.02%，近乎“腰斬”，這也是其連續三個季度凈利潤同比下滑。

據我觀察，影石盈利能力之所以下滑，與兩個原因密不可分。一是成本上漲，受存儲芯片等原材料價格上漲影響，公司營業成本增速遠超營收增速。2025年毛利率為45.74%，為2017年以來的最低水平，低于2024年的52.2%，今年Q1進一步降至45.2%。

二是行業競爭加劇，影石與行業巨頭大疆掀起價格戰，導致產品售價承壓，進一步擠壓利潤空間。以去年雙12為例，影石Insta360 Ace Pro直降1400元，Ace Pro 2玩拍套裝立減500元，降價力度之大可見一斑，而其以價換量的后果是反噬毛利，利潤流失在所難免。

二、費用激增，侵蝕短期利潤

影石正面臨費用端“雙線燒錢”的局面。一方面，其為布局新賽道和定制芯片，研發投入近乎翻倍，直接吞噬大量利潤。另一方面，其銷售費用居高不下，2025年達到16.79億元，同比增長103.31%，增速明顯高于營收，主要系渠道擴張和市場推廣投入加大所致。

這意味著，2025年影石研發+銷售費率合計超過32%，擠壓盈利空間。今年Q1，其銷售費用繼續同比大增75.54%至4.49億元。對此，影石在年報中坦言，若未來不能有效控制各渠道銷售費用，將可能對公司經營業績造成不利影響。

劉靖康則在投資者信中表示，高強度的戰略投入支撐公司長期發展布局，也導致公司短期相關利潤指標下降。不難看出，盡管影石已經意識到雙線燒錢的弊端，但似乎暫時拿不出行之有效的降本策略。

三、現金流惡化，存貨高企

2025年，影石經營活動產生的現金流量凈額尚能維持正增長，同比增長18.27%至13.86億元。到了今年Q1，卻驟降至-14.71億元，較上年同期的-3.81億元大幅惡化，主要源于為新品備貨和采購芯片等原材料。

現金流大“變臉”的背后，是影石存貨的急劇膨脹。截至今年Q1末，公司存貨飆升至37.94億元，較上年末增加近9億元。在更新迭代飛快的消費電子行業，存貨高企往往意味著潛在的跌價減值風險，這一消極信號值得影石警惕和重視。

四、新業務拓展不及預期，競爭與法律風險加劇

作為第二增長曲線的旗艦產品，全景無人機影翎A1上市后表現未達預期，今年Q1營收占比不足5%，且市場測算該業務單季預計虧損約1.6億元。而其之所以陷入虧損，既與硬件成本倒掛、高昂的研發投入有關，被競品壓制也是不容忽略的一大因素。

要知道，大疆不僅在運動相機領域與影石正面競爭，還迅速推出對標的全景無人機，給影石新業務拓展帶來巨大壓力。此外，大疆還試圖用專利訴訟的手段來狙擊影石。今年3月，大疆就6項涉及飛控、影像處理等核心技術的專利權屬問題起訴影石，直指其無人機業務的底層技術根基，為公司未來發展帶來不確定性。

由于訴訟結果將直接影響影石的研發投入、業務布局與品牌聲譽等方面，對其經營基本面產生重大影響，因此非常關鍵。若影石敗訴，不僅巨額研發投入將因侵權而成為沉沒成本，部分涉及飛控、結構、影像處理等核心領域的業務也將受到影響。最終結果如何，讓子彈先飛一會！

整體來看，影石正處于成長陣痛期，用短期陣痛換長期壁壘，隨之而來的是風險與機遇并存。不妨把時間拉長，給影石更多證明自己的機會，后續外界應重點關注新品商業化進度、毛利率企穩回升、存貨周轉改善、現金流回正這四個方面。你說呢？