掩膜版行業(yè)2025年年報(bào)盤點(diǎn)：國(guó)產(chǎn)替代提速，技術(shù)突圍與業(yè)績(jī)分化并存

2025年，在全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈深度重構(gòu)與平板顯示技術(shù)持續(xù)升級(jí)的雙重驅(qū)動(dòng)下，中國(guó)掩膜版行業(yè)迎來(lái)關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)。作為連接芯片設(shè)計(jì)與制造的核心“底片”，掩膜版（光罩）的國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程正以前所未有的速度推進(jìn)。

隨著A股主要掩膜版上市公司陸續(xù)披露2025年年度報(bào)告，一幅“冰火兩重天”的行業(yè)圖景徐徐展開(kāi)。路維光電與清溢光電憑借技術(shù)與產(chǎn)能卡位，交出“雙增長(zhǎng)”答卷；而龍圖光罩與冠石科技則因策略性調(diào)整與新產(chǎn)線爬坡，短期業(yè)績(jī)承壓。總體來(lái)看，國(guó)產(chǎn)替代已從“低價(jià)替代”邁入“高端攻堅(jiān)”與“資本耐力賽”的新階段。

業(yè)績(jī)分化：高景氣賽道下的贏家與挑戰(zhàn)者

從已披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，四家主要掩膜版上市公司在2025年的表現(xiàn)呈現(xiàn)出顯著的盈利分化。

路維光電以強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭領(lǐng)跑行業(yè)。財(cái)報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.55億元，同比增長(zhǎng)31.94%；歸母凈利潤(rùn)達(dá)2.52億元，同比增長(zhǎng)32.02%。縱觀四家企業(yè)，路維光電在利潤(rùn)增速與絕對(duì)額上均占據(jù)優(yōu)勢(shì)，規(guī)模效應(yīng)釋放與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化是主因。特別值得注意的是，其中報(bào)提及的半導(dǎo)體掩膜版業(yè)務(wù)中的IC制造掩膜版表現(xiàn)亮眼，公司已實(shí)現(xiàn)90nm及以上成套掩膜版客戶端驗(yàn)證通過(guò)并供貨，40nm和28nm單片掩膜版亦已獲客戶驗(yàn)證通過(guò)。

清溢光電同樣交出了一份穩(wěn)健增長(zhǎng)的成績(jī)單。 2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.40億元，同比增長(zhǎng)11.46%；歸母凈利潤(rùn)1.87億元，同比增長(zhǎng)8.89%。其核心增長(zhǎng)點(diǎn)在于子公司合肥清溢的產(chǎn)能持續(xù)放量，帶動(dòng)AMOLED/LTPS等高階平板顯示掩膜版收入大幅增長(zhǎng)42.75%至5.16億元。從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)看，公司期末總資產(chǎn)增長(zhǎng)43.24%，歸母權(quán)益增長(zhǎng)87.34%，為后續(xù)高端產(chǎn)能釋放儲(chǔ)備了充足“彈藥”。

相比之下，龍圖光罩與冠石科技則面臨階段性挑戰(zhàn)。

龍圖光罩2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.47億元（同比微增0.06%），但歸母凈利潤(rùn)下滑38.92%至0.56億元。業(yè)績(jī)下滑的原因非常典型：一是深圳工廠所處的130nm及以上成熟制程競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司策略性降價(jià)保份額；二是珠海新工廠尚處產(chǎn)能爬坡期，折舊成本高企，半年即虧損1990萬(wàn)元。但耐人尋味的是，該公司研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)收比重高達(dá)11.10%，位列四家第一，呈現(xiàn)出典型的“以短期利潤(rùn)換長(zhǎng)期技術(shù)壁壘”特征。

冠石科技則因戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期投入，歸母凈利潤(rùn)出現(xiàn)0.70億元虧損。但其光掩膜版業(yè)務(wù)已實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)性突破——55nm產(chǎn)品交付驗(yàn)證及40nm生產(chǎn)線成功通線，28nm相關(guān)生產(chǎn)設(shè)備也已全部提前交付，目前該業(yè)務(wù)已累計(jì)實(shí)現(xiàn)1756萬(wàn)元營(yíng)收，屬于典型的“黎明前的黑暗”。

技術(shù)突圍：高研發(fā)強(qiáng)度決定高端制程座次

2025年，掩膜版行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)已徹底轉(zhuǎn)向技術(shù)壁壘更高的先進(jìn)制程。從2025年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，研發(fā)強(qiáng)度（研發(fā)費(fèi)用/營(yíng)收）是區(qū)分企業(yè)戰(zhàn)略路徑的關(guān)鍵指標(biāo)。

龍圖光罩以11.10%的研發(fā)強(qiáng)度遙遙領(lǐng)先，雖然絕對(duì)研發(fā)費(fèi)用僅0.27億元，但全部集中在44人的精英團(tuán)隊(duì)，主攻90nm量產(chǎn)及65nm送樣驗(yàn)證。

清溢光電則以0.64億元的絕對(duì)研發(fā)投入額居首，擁有131人的龐大研發(fā)團(tuán)隊(duì)（占比22.24%），重點(diǎn)布局8.6代OLED及130nm–40nm PSM工藝。

路維光電與冠石科技研發(fā)強(qiáng)度分別為3.17%和3.73%，前者側(cè)重?cái)U(kuò)大高世代平板顯示產(chǎn)能，后者則聚焦28nm以下設(shè)備引入。

在平板顯示掩膜版領(lǐng)域，高世代AMOLED是必爭(zhēng)之地。清溢光電已實(shí)現(xiàn)8.6代OLED用掩膜版、6代中高精度AMOLED的規(guī)模化量產(chǎn)；路維光電則同步推進(jìn)廈門20億投資項(xiàng)目，并已實(shí)現(xiàn)多個(gè)尺寸平板顯示PSM量產(chǎn)。

在半導(dǎo)體掩膜版領(lǐng)域，制程節(jié)點(diǎn)的跨越速度驚人。路芯半導(dǎo)體項(xiàng)目一期已實(shí)現(xiàn)40nm和28nm單片掩膜版客戶端驗(yàn)證通過(guò)并供貨；清溢光電已啟動(dòng)28nm節(jié)點(diǎn)工藝開(kāi)發(fā)規(guī)劃；龍圖光罩65nm掩膜版產(chǎn)品開(kāi)始送樣驗(yàn)證，40~28nm產(chǎn)品已啟動(dòng)規(guī)劃；冠石科技則以“28nm設(shè)備全部提前交付”展現(xiàn)出追趕者的決心。

產(chǎn)能與運(yùn)營(yíng)：短期陣痛與長(zhǎng)期紅利的博弈

2025年，產(chǎn)能擴(kuò)張是行業(yè)主旋律，但也直接導(dǎo)致了業(yè)績(jī)分化。新工廠投產(chǎn)初期的折舊壓力，成為影響當(dāng)期利潤(rùn)的關(guān)鍵變量。

龍圖光罩的珠海工廠自2025年二季度投產(chǎn)以來(lái)，實(shí)現(xiàn)2729萬(wàn)元收入，但凈利潤(rùn)為-1990萬(wàn)元，直接拖累集團(tuán)整體表現(xiàn)。然而，該工廠已順利通過(guò)華虹宏力、意法半導(dǎo)體等多家重點(diǎn)客戶審廠認(rèn)證，130~65nm節(jié)點(diǎn)產(chǎn)品送樣驗(yàn)證加速推進(jìn)，短期虧損可視作換取未來(lái)高端市場(chǎng)份額的必要投資。

清溢光電的佛山新工廠于2025年末進(jìn)入試生產(chǎn)階段，計(jì)劃2026年實(shí)現(xiàn)PSM技術(shù)掩膜版量產(chǎn)。

路維光電的可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目及路芯項(xiàng)目部分產(chǎn)線已進(jìn)入產(chǎn)能爬坡，廈門項(xiàng)目已于2025年7月奠基，預(yù)計(jì)2026年設(shè)備陸續(xù)投產(chǎn)。

值得注意的是，在營(yíng)運(yùn)能力方面，四家企業(yè)展現(xiàn)了截然不同的風(fēng)格。數(shù)據(jù)顯示，龍圖光罩存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)僅為31.14天，遠(yuǎn)低于清溢光電的92.49天和路維光電的101.52天，體現(xiàn)出其極為高效的運(yùn)營(yíng)效率。而冠石科技資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)65.12%，速動(dòng)比率僅0.88，需重點(diǎn)關(guān)注其在高強(qiáng)度資本開(kāi)支周期中的現(xiàn)金流管理。

國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)入“深水區(qū)”：從供應(yīng)安全到技術(shù)引領(lǐng)

回顧2025年，掩膜版行業(yè)的國(guó)產(chǎn)替代已不再圍繞“低價(jià)”，而是真正進(jìn)入“好用”與“高端引領(lǐng)”的深水區(qū)。

在下游應(yīng)用層面，清溢光電的AMOLED/LTPS掩膜版已廣泛應(yīng)用于平板電腦、手機(jī)、智能駕駛等終端產(chǎn)品，年收入突破5億元，表明國(guó)產(chǎn)高端掩膜版已獲得主流市場(chǎng)認(rèn)可。路維光電新增170家客戶，在國(guó)內(nèi)某領(lǐng)先芯片公司及京東方、TCL華星等核心客戶中的供貨量快速提升。

在供應(yīng)鏈安全層面，龍圖光罩已開(kāi)始推進(jìn)部分核心材料的國(guó)產(chǎn)替代；路維光電積極布局AI在圖檔處理中的應(yīng)用；從財(cái)務(wù)指標(biāo)看，清溢光電應(yīng)收賬款同比下降3.96%，回款能力持續(xù)優(yōu)化，而路維光電應(yīng)收賬款同比增長(zhǎng)6.08%，顯出擴(kuò)張期的信用釋放特征。

在資本支出方面，多家公司持續(xù)加大投入。清溢光電歸母權(quán)益增長(zhǎng)87.34%，冠石科技28nm設(shè)備提前交付，均體現(xiàn)出對(duì)先進(jìn)制程的執(zhí)著追求。

結(jié)語(yǔ)

2025年的中國(guó)掩膜版行業(yè)，正處于“產(chǎn)能集中投放、技術(shù)密集突破、競(jìng)爭(zhēng)格局重塑”的關(guān)鍵時(shí)期。

從四家A股掩膜版廠商年報(bào)可以清晰勾勒出兩條并行的主線：路維光電與清溢光電憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)與產(chǎn)能卡位，已進(jìn)入業(yè)績(jī)釋放期，財(cái)務(wù)指標(biāo)穩(wěn)健，盈利能見(jiàn)度高；龍圖光罩與冠石科技則處于“高投入換高技術(shù)壁壘”的蓄力階段，前者以極致研發(fā)強(qiáng)度打磨工藝，后者以大額資本開(kāi)支押注先進(jìn)制程，短期承壓但長(zhǎng)期潛力不可忽視。

隨著AMOLED面板產(chǎn)能向中國(guó)轉(zhuǎn)移、本土晶圓廠擴(kuò)產(chǎn)提速，以及28nm及以下先進(jìn)制程掩膜版國(guó)產(chǎn)替代空間逐步打開(kāi)，掩膜版作為“工業(yè)之眼”的戰(zhàn)略價(jià)值將愈發(fā)凸顯。可以預(yù)見(jiàn)，2026年將成為檢驗(yàn)各家新工廠量產(chǎn)能力與高端客戶導(dǎo)入進(jìn)度的關(guān)鍵之年，行業(yè)洗牌與技術(shù)晉級(jí)的故事，仍將繼續(xù)。