白酒和醫(yī)療，能否走出低迷？

今天白酒圈挺熱鬧，都在討論五糧液延期發(fā)布財報的事情。

本來今天要發(fā)布2025年報和2026一季報的，延期到明天，而且是收市之后，發(fā)完就放五一小長假了。

很多人第一反應(yīng)就是公司特意延期到那個時間點，給市場充分的時間來消化，所以挺悲觀。

沒那么夸張，應(yīng)該是跟2月份董事長被留置這個事有關(guān)，可能還沒扯清楚。

我對白酒行業(yè)的看法，包括貴州茅臺在內(nèi)，這一年多沒變過，不控量保價，什么都是假的。

尤其是高端白酒，靠的是信仰，全世界任何奢侈品，都是靠信仰支撐，也就是大家認這個東西，那就值錢，不認這個東西，那就不值錢。

高端產(chǎn)品如果保不住價，也就是失去了光環(huán)，沒有光環(huán)的奢侈品，還是奢侈品嗎？

所以白酒行業(yè)不是一份年報或者一份季報的問題，延不延期都不重要。

沒延期的不一定好，比如貴州茅臺，雖說一季度業(yè)績是上漲的，但是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變了。

茅臺一季度直銷收入295億，批發(fā)收入244億，“i 茅臺”搶了批發(fā)商的生意。

直營搶批發(fā)的生意，不一定是好事，渠道對消費品非常重要，絕大多數(shù)成功的消費品企業(yè)，背后最大的功臣都是渠道商。

當(dāng)然茅臺可能不一樣，目前他還是有光環(huán)的，雖然光環(huán)暗淡了一些，如果未來能保住這個光環(huán)，倒是也沒問題。

可是如果光環(huán)繼續(xù)黯淡，那就是鍋里的搶碗里的，短期能提高業(yè)績，但是從長期來看，會讓經(jīng)銷商這個蓄水池縮小。

再說茅臺經(jīng)銷商因為賣飛天茅臺有較高的利潤，所以才愿意虧本賣茅臺的系列酒，如果縮減經(jīng)銷商飛天茅臺的空間，那么大產(chǎn)量的系列酒怎么辦？

白酒這東西，長期看人口，中期看經(jīng)銷商，短期看價格，也有可能是茅臺現(xiàn)階段顧不上經(jīng)銷商，先過了行業(yè)低迷期再說，未來如果白酒又好了再換回來。

今天的白酒行業(yè)，除了茅臺和五糧液之外，瀘州老窖、古井貢、山西汾酒、洋河股份都是增長的，可能是被今天的消費行情帶上來的。

談不上喝酒行情，就算喝口酒吧，希望消費越來越好，希望白酒越來越好。

醫(yī)藥的話，昨晚也多家公司發(fā)布了一季報，龍頭邁瑞醫(yī)療依然比較難。

邁瑞一季報營收84億，同比增長1.39%，終于轉(zhuǎn)正了，不容易啊。

但是歸母凈利潤23億，同比下降11.37%，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額14億，同比下降7.59%，賺錢還是很難。

如果要說亮點的話，也有，首先是海外業(yè)務(wù)表現(xiàn)很不錯。

一季度國際業(yè)務(wù)收入44.49億，同比增長15.7%，如果剔除匯兌因素，實際同比增長20%，國際收入占比已經(jīng)高達53%。

公司還預(yù)計國際業(yè)務(wù)今年全年都會保持快速增長的趨勢，假設(shè)公司的預(yù)計是真心話，那么今年的營收就沒問題了。

因為海外業(yè)務(wù)超過一半，增長速度又這么高，國內(nèi)業(yè)務(wù)繼續(xù)保持這個低迷狀態(tài)也沒問題，當(dāng)然公司的話要打折扣，不可全信。

如果全信的話，那國內(nèi)業(yè)務(wù)也沒問題，公司的說法是2026年國內(nèi)業(yè)務(wù)有望重回正增長，2027年及以后，國內(nèi)業(yè)務(wù)將邁入穩(wěn)健高質(zhì)量的持續(xù)快速增長通道。

你信不信？

從幾大主營業(yè)務(wù)來看，體外診斷表現(xiàn)是很不錯的，體外診斷產(chǎn)線收入31.93億，同比增長4.96%，占公司整體收入的38%。

邁瑞在國內(nèi)的業(yè)務(wù)，主要就是體外診斷和新業(yè)務(wù)，兩者占了國內(nèi)收入的七成，一季度國內(nèi)收入39億，體外診斷收入19.5億左右，不愧是體外診斷的絕對龍頭，斷層式領(lǐng)先。

邁瑞的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)已經(jīng)有了大幅度的改變，之前因為行業(yè)問題，拖累業(yè)績的主要因素，已經(jīng)在逐漸被其他業(yè)務(wù)扭轉(zhuǎn)，這是一個好現(xiàn)象。

如果按照這個狀態(tài)發(fā)展下去，國外業(yè)務(wù)繼續(xù)發(fā)展，國內(nèi)業(yè)務(wù)高端化轉(zhuǎn)型，今年應(yīng)該就是邁瑞醫(yī)療的轉(zhuǎn)折點。

國內(nèi)的IVD行業(yè)，競爭也是挺激烈的，除了邁瑞獨占一檔之外，第二梯隊的安圖生物和新產(chǎn)業(yè)這對雙雄，一直打得難解難分。

安圖生物是一家從代理做起來的優(yōu)秀公司，先做試劑，再做儀器，最后做原料，后面又把發(fā)光啊生化啊凝血啊等等都做了，已經(jīng)是一個平臺型公司。

安圖生物今年一季度的表現(xiàn)也不太好。

營收還是近10億，同比微降，歸母凈利潤2.4億，同比下降12.39%，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額1.5億，同比下降11.88%。

從研發(fā)投入來看，安圖生物的研發(fā)費用率是行業(yè)內(nèi)最高的，長期都是15%左右，即便是邁瑞也只有10%左右。

行業(yè)本身就比較艱難，技術(shù)水平就直接決定了競爭力和盈利能力，哪天集采、DRG、DIP帶來的陣痛期過去了，安圖就是一條好漢。

新產(chǎn)業(yè)是安圖的老對手，兩家的路線不一樣，新產(chǎn)業(yè)選擇的是專一路線，深耕化學(xué)發(fā)光，高端設(shè)備做得很不錯，而且海外布局也很好。

安圖現(xiàn)在的海外收入可以忽略不計，新產(chǎn)業(yè)的海外收入已經(jīng)快半壁江山了。

上圖是新產(chǎn)業(yè)近五年的分地區(qū)業(yè)績情況，國外營收每年都在上升一個臺階，去年已經(jīng)做到20億，這是他的一大優(yōu)勢。

也正是因為新產(chǎn)業(yè)足夠垂直，所以在IVD的盈利能力要比安圖好一些，毛利率高出7個百分點左右。

安圖和新產(chǎn)業(yè)如果想在邁瑞的壓制下發(fā)展起來，除了技術(shù)這個基本前提之外，安圖需要把海外做起來，新產(chǎn)業(yè)需要把配套系統(tǒng)做起來，都很難，但是做起來就是更上一層樓。

縱觀整個IVD行業(yè)，今年一季度在這一塊營收過億的公司只有10家，過3億的只有6家，達到10億的只有3家，安圖近10億也算上。

IVD收入3億以上的公司，增速最高的就是邁瑞醫(yī)療，緊隨其后的是九強生物，安圖生物、新產(chǎn)業(yè)、美康生物這三家?guī)缀蹙S持現(xiàn)狀，萬孚生物大幅度下滑，其他小規(guī)模公司的業(yè)績幾乎都很難看。

所以行業(yè)經(jīng)過這兩年的發(fā)展和改變，行業(yè)集中度會越來越高，頭部有競爭優(yōu)勢的公司，很可能會借助IVD這個跳板，走出醫(yī)療行業(yè)的低迷期。

這個世界沒有真相，只有視角，晚安！

我對優(yōu)秀公司的看法和平時的深度觀點，放在專欄里，公司估值請參考專欄里的《A+H股核心資產(chǎn)研究匯總》表。

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