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撰文|蜜妹
這是@閨蜜財經的第1778篇原創
圖片來源|AI自動生成
霸王茶姬“水銀奶茶”事件48小時內大反轉。
4月29日傍晚，安徽宿州碭山縣聯合調查組的官方通報，為持續發酵近兩天的霸王茶姬“水銀奶茶”事件畫上了戲劇性句號。
經市監局、公安聯合核查，涉事門店原材料、生產流程均無異常，飲品中銀色異物系購買人王女士自行投放，涉案人員已被警方控制，案件進入偵辦階段。
從“水銀疑云”到“自行投放”，劇情在48小時內急轉直下，速度之快也讓蜜妹不禁想到霸王茶姬當下的處境。
當我們站在這家茶飲巨頭前不久披露的2025全年財報面前，你會發現水銀事件不過是一道轉瞬即逝的聚光燈。
而在燈滅之后，霸王茶姬真正需要面對的，是一場更難破解的困局。
01
2025年是霸王茶姬美股上市后的第一個財年。此前的2025年4月17日，該司在納斯達克上市，發行價28美元，估值51億美元（約372億元人民幣），成為中國茶飲赴美第一股。
然而對于這位茶飲巨頭而言，霸王茶姬上市的開局之年，似乎陰云密布。2025年，霸王茶姬告別了前三年的高增長，似乎過早地步入了躺平階段。
此前財報蜜妹看到，霸王茶姬全年凈收入僅微增4%至129.07億元，歸母凈利潤更是大幅下滑約53.4%至11.71億元。
要知道前兩年，霸王茶姬這兩項數據都是翻倍的，尤其2023年營收增幅超8倍、歸母凈利潤增幅近10倍。
三年以后，霸王茶姬的狂飆劇情急轉直下。
圖表來源｜東方財富（特此感謝！）
更值得注意的是2025年第四季度。財報顯示，霸王茶姬該季度營收29.74億元，同比下降約10.8%；營業利潤由盈轉虧，虧損3550萬元（上年同期為盈利6.4億元）；歸母凈利潤僅2853.8萬元，同比大跌約95.3%。
股價這邊，上市不到一年，霸王茶姬已較發行價跌去近七成，每股最新價格10.93美元。
02
橫向對比來看，霸王茶姬的增速也是明顯落后的。
蜜妹看到，行業老大蜜雪冰城2025年營收335.6億元、凈利潤58.87億元，同比分別增長35.16%、32.69%。
曾經的小弟古茗也追上來了。2025年營收129.14億元，與霸王茶姬持平，但凈利潤31.09億元，同比增長110.29%，利潤規模接近霸王茶姬的3倍；
圖｜古茗歷年業績 圖表來源｜東方財富（特此感謝！）
茶百道凈利潤8.21億元，同比增長71.2%；
滬上阿姨凈利潤5.01億元，同比增長52.4%……
霸王茶姬業績失速的原因是多重的。如創始人張俊杰曾在財報電話會議上坦承：“2025年的（新茶飲）市場內卷超出預期，我們也確實低估了外賣平臺價格大戰對線下的沖擊。”
他復盤說：“2025年基本是耽誤了半年的時間。”
張俊杰口中的耽誤，指的是霸王茶姬2025年下半年推動的組織架構優化和商業模式切換。其從原有的向加盟商銷售原材料的“供銷模式”，全面轉向基于門店GMV分成的新模式，同時對中后臺職能進行整合。
但在蜜妹看來，這原因恐怕遠非“耽誤”二字就可以簡單概括。
公開數據顯示，霸王茶姬國內同店銷售額已連續八個季度下滑，單店月均GMV已從高峰期的近60萬元跌至2025年第四季度的33.74萬元。
圖表來源｜網絡（特此感謝！）
同店銷售是零售行業最直白的健康指標，霸王茶姬持續下滑，背后的問題可能還是在品牌的核心吸引力上。
顯然霸王茶姬也意識到這一點。2025年財報電話會上，管理層明確把2026年的首要目標從開店轉向“恢復同店銷售額”，國內全年新增門店計劃銳減至300家。
新增300家門店是啥概念？可能還不到霸王茶姬某年一個月增加的門店多。要知道2022年末其門店僅1087家，但3年之后的2025年，這一數字已經擴張到7453家。可以說霸王茶姬如今是在補課階段，補的是此前瘋狂擴張留下的管理“后遺癥”。
03
綜上，在蜜妹看來，霸王茶姬目前面臨的最嚴峻挑戰，從來不是單個的輿情事件，而是一個多維承壓的復合困局。
2026年霸王茶姬似乎開始將重點聚焦在海外。創始人張俊杰將2026年定義為“海外筑基年”，計劃海外新增約200家門店。
就在4月30日，霸王茶姬將在首爾江南、龍山和新村三地同步開出韓國首批門店，正式登陸第八個海外市場。
的確，當國內遭遇增長天花板，海外往往都會被塑造為新的故事主線。但這條路要走通，注定不會立竿見影。
回過頭看，霸王茶姬這場水銀事件是一次“假摔”。但發生在平臺期的假摔比高增長期的真摔更能照見問題。
平臺期的企業最怕閃失。資本市場盯著每一個細節評估你是否還能重拾增長，消費者帶著更審慎的眼光審視你的產品是否值那個溢價，加盟商計算著坪效和回本周期……
說白了增長一減速，所有摩擦都會放大。
這一次霸王茶姬算是虛驚一場，也好在是虛驚一場，因為還有更加沉重的問題需要等待它去回答。
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