年季報剖析| 凈利率暴跌至3.41%，影石創(chuàng)新"增收不增利"困局透視

上市是融資手段，而非盈利終點。影石創(chuàng)新用一年15.3億元的研發(fā)投入和一家科創(chuàng)板新秀的身份回答了關于"投入"的問題。但市場最終會關心的不只有"投入了什么"，還有"投入后將拿回什么"。

文/北野

全年營收近百億、歸母凈利卻不及其十分之一，這是“身價”800億的全景影像“一哥”——影石創(chuàng)新，繼去年科創(chuàng)板上市后交出的首張成績單。

4月28日，影石創(chuàng)新發(fā)布了2025年年報及2026年一季報。財報顯示，公司2025年實現(xiàn)營業(yè)收入97.41億元，同比增長74.76%，創(chuàng)下歷史新高。但利潤端與此形成劇烈反差：歸母凈利潤9.29億元，同比降6.62% %；扣非凈利潤8.50億元，同比降10.09 %。

一邊是74.76%的營收增速刷新歷史紀錄，一邊是歸母凈利潤首次出現(xiàn)同比下滑，一增一降之間，使得公司全年綜合凈利率回落至9.5%。更值得關注的是，進入2025年第四季度，其單季凈利率已降至4.4%。作為對照，同為消費電子出海龍頭的安克創(chuàng)新，同期凈利率保持在6.83%。

“增收不增利”的財報背后，如實映照著這個運動相機第一股的“失速”時刻。同樣的賽道，同樣的出海邏輯，影石創(chuàng)新的凈利率為何"失守"？高增長的營收背后，浮動著怎樣不被看見的成本重壓？本文基于影石創(chuàng)新的最新財報及招股書數(shù)據(jù)，將從數(shù)據(jù)呈現(xiàn)、盈利拆解、費用分析、同業(yè)對標、前瞻判斷五個維度，透視這家科創(chuàng)板新秀正面臨的業(yè)績之困與市場挑戰(zhàn)。

核新心據(jù)呈現(xiàn)：百億營收下的利潤真相

影石創(chuàng)新2025年財報顯示，2025年公司實現(xiàn)營收約97.41億元，較上年同期的約55.74億元增長74.76%；實現(xiàn)歸母凈利潤約9.29億元，較上年同期的約9.95億元下降6.62%；實現(xiàn)扣非凈利潤約8.50億元，較上年同期的約9.46億元下滑10.09%。

從盈利指標看，2025年綜合毛利率為45.74%%，上年同期為53.4%。綜合凈利率約為9.5%，較2024年的17.8%下降超過8.3個百分點。值得一提的是，公司凈利潤表現(xiàn)低于市場預期。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，19家機構對影石創(chuàng)新2025年歸母凈利潤的一致預測值約為11.19億元，而公司實際披露的9.29億元不僅低于預測中值，更創(chuàng)下其有公開財務數(shù)據(jù)以來的首次下滑。

單季維度來看，影石創(chuàng)新的利潤下滑在2025年下半年，尤其是第四季度，進一步放大。財報披露，影石創(chuàng)新第三季度營收29.40億元，同比增長92.64%，歸母凈利潤2.72億元，同比降15.9%。當季歸母凈利率僅9.2%，較去年同期的21.1%驟降11.9個百分點。

被創(chuàng)始人劉靖康評價為增速最快的第四季度，營收達31.3億元，同比增長92.8%，刷新單季紀錄。但利潤的滑坡在這一季度更為突出——Q4歸母凈利潤約1.37億元，較Q3的2.72億元進一步下滑49.6%，單季歸母凈利率從Q3的9.2%滑落至Q4的4.4%。

受“雙十一”電商購物節(jié)等因素影響，第四季度通常為年末旺季。這一基礎上利潤率仍創(chuàng)年內新低，說明"沖量不沖利"的趨勢已相當明顯。

進入2026年，這一趨勢并未扭轉。影石創(chuàng)新披露的一季報顯示，營收達24.81億元，同比增長83.11%；歸母凈利潤8462.02萬元，同比下滑52.02%，遭遇腰斬，凈利率更是跌去了近十個百分點。

“增收不增利”的三把手術刀

這份“增收不增利”的成績單背后，是影石創(chuàng)新面對研發(fā)與營銷投入高增、原材料漲價及行業(yè)競爭加劇等多重因素共振的結果。想要透視百億營收下利潤是如何被蠶食的，首先要從毛利率波動、期間費用率攀升和非經(jīng)常性損益這三條虛線入手。

毛利率波動往往受價格因素與成本因素牽制。過去一年，影石受到市場價格和產品節(jié)奏不斷施壓。久謙咨詢報告顯示，2025年三季度全球全景相機市場，影石市占率由85%–92%驟降至49%。市場在技術迭代節(jié)奏和規(guī)模效應上帶來的價格優(yōu)勢和壁壘，正不斷壓縮影石基本盤的利潤空間。

競爭加劇下致使影石創(chuàng)新定價承壓，其產品結構正向低毛利傾斜。去年起，影石創(chuàng)新的毛利率呈現(xiàn)逐季下滑趨勢，第三季度單季毛利率跌至47.64%，同比-6.69pct，全年毛利率為45.74%，打破了其過往的50%以上毛利水平線。

內部環(huán)境來看，其毛利率較低的境內業(yè)務占比提升，也在對整體毛利率形成拖累。受國內電商激烈競爭及價格敏感度更高的客群結構影響，境內業(yè)務毛利率通常低于海外。據(jù)多家券商研報分析，2025年以來影石內銷增速明顯快于外銷，內銷占比持續(xù)上升。

此外，新品類拓展初期亦對綜合毛利率有結構性攤薄效應。全景無人機、手持云臺相機等新產品的規(guī)模化量產和成本攤薄需時間，短期內新品更高的BOM成本和較低的量產良率，拉低了公司整體毛利水平。

費用的膨脹是影石凈利率被蠶食最直接的原因，費用端每多花一個點，凈利率便少一個點。2025年，影石創(chuàng)新的營業(yè)利潤率只有約8.64%，2024年則高達18.98%，同比減少了10.34個百分點。造成這一局面的主因便是銷售費用、研發(fā)費用的過快增長。

財報顯示，影石創(chuàng)新2025年研發(fā)投入激增至15.30億元，超過此前三年總和。這是期間費用中變動最劇烈的一項。影石方面表示，資金主要用于芯片定制、戰(zhàn)略項目等研發(fā)投入，用于新品布局。但與此同時，影石如全景無人機等新品市場表現(xiàn)卻遇冷。

銷售費用為16.79億元，同比增長103.31%。這部分投入主要用于品牌達人推廣、雙十一等電商節(jié)點營銷、海外渠道拓展及線下直營店布局。不難發(fā)現(xiàn)，在爭奪市場份額的背景下，品牌與渠道端的成本急劇走高。

值得一提的是，去除營業(yè)成本之后的凈利潤還要再去掉最后的“水分”。影石2025年歸母凈利潤9.29億元，扣非歸母凈利潤8.5億元，差額約9020.5萬元。非經(jīng)常性損益占歸母凈利潤比例約9.8%，主要為政府補助及理財收益等。因此，公司實際經(jīng)營活動產生的核心盈利能力，比歸母凈利潤數(shù)據(jù)本身所顯示的還要略低。

同業(yè)對標：安克創(chuàng)新的“鏡像對照”

要真正看清影石創(chuàng)新的成績單是否如外表那般光鮮，還少不了同業(yè)對標這一視角。同為消費電子出海龍頭企業(yè)的安克創(chuàng)新是最合適的參照系，兩家都是國內為數(shù)不多的出海黑馬企業(yè)，以線上渠道+品牌溢價模式為核心競爭力，亦均以全球化布局和自主品牌為發(fā)展路徑，在全球賽道與海外巨頭同臺競技。

不久前，安克創(chuàng)新也剛交出了一份亮眼的2025年年報——全年營收305.1億元，同比增長23.5%；歸母凈利潤25.45億元，同比增幅20.4%；毛利率45.07%，同比提升1.39個百分點；凈利率8.58%，較上年同期的8.94%下降0.37個百分點。與影石的“增收不增利”形成鮮明對比的是安克“增收又增利”，二者都已連續(xù)多年保持營收增長，但對比營收復合增長率來看，影石過去三年的復合增長率為約為63.7%，要比安克創(chuàng)新（32.02%）跑得更快。

再來對比盈利能力指標，盡管安克創(chuàng)新的營收與凈利潤均是影石創(chuàng)新的數(shù)倍，但毛利率和凈利率依然不及影石。值得關注的是，雙方的兩項指標差距正在縮小，已趨于接近——前者毛利率和凈利率呈現(xiàn)退中有進態(tài)勢，后者卻是持續(xù)下滑階段，能否繼續(xù)保持優(yōu)勢，估計在今年就會有答案。

最后來看研發(fā)投入強度與銷售成本控制。首先，兩者研發(fā)投入強度及其兌現(xiàn)效率差異明顯。影石全年研發(fā)投入15.30億元，占營收約15.71%；安克研發(fā)投入同比增長37.20%約為28.9億元，研發(fā)費用率為9.48%。影石的研發(fā)強度比安克高出約6個百分點，而這一差距并未以同等幅度的營收增速（影石74.76%vs 安克23.49%）或新品矩陣數(shù)量來覆蓋。若以研發(fā)效率（每億元研發(fā)投入產生的營收）測算，影石約為6.37億元/億元，安克約為10.56億元/億元，效率差距明顯。

銷售成本方面，二者都以品牌+營銷去驅動，安克創(chuàng)新銷售費用支出也為大頭，達68.27億元，同比增長了22.57%。這部分增長的支出主要用于業(yè)務擴張帶來的銷售平臺費用、宣傳推廣投入，以及銷售人員薪酬、勞務費的增加。相對而言，安克在亞馬遜等海外電商生態(tài)中深耕多年，銷售效率經(jīng)過多輪優(yōu)化，單客戶獲取成本（CAC）相對可控。影石則在境外電商和品牌直營店等增量渠道上處于持續(xù)爬坡期，銷售費效比仍有較大的改善空間。

深層歸因：為什么“越賣越不賺錢”？

越過財報的數(shù)字表層，利潤被侵蝕的真正根源，并不在于哪一根成本線條的突然上揚，而是多重外部高壓與內部決策之間的結構性擠壓。競爭、成本與運營效率三大變量，同時向影石的利潤端匯聚。

今年以來，全球消費電子行業(yè)的市場需求疲軟加劇。IDC數(shù)據(jù)顯示，2026年一季度全球智能手機出貨2.897億部，同比下降4.1%。同時，IDC也把2026年全年全球智能手機出貨預期下調到了約11億部，同比下降約13%。這意味著，消費電子的好日子短時間內恐怕回不來了。

與此同時，UBS（瑞銀）、GoPro年報及IDC Tracker均明確指出：成本上升對消費電子毛利率構成顯著壓力。AI潮爆發(fā)引起的“蝴蝶效應”，正在卷向消費電子賽道。

瑞銀證券UBS 在2月6日發(fā)布的影石創(chuàng)新的研究報告中指出，受存儲芯片供給短缺、價格上漲的影響，預計影石創(chuàng)新2026年產品成本上漲約6%，毛利率可能下滑4個百分點。

作為手持智能影像設備的核心硬件，存儲芯片漲價疊加市場競爭，勢必會對行業(yè)利潤空間形成進一步擠壓。對于影石而言，最大的外部變量是運動相機賽道的牌面在2025年徹底被刷新。

根據(jù)IDC最新報告，影石全年出貨量僅為行業(yè)頭部的1/3。在影石具有先發(fā)優(yōu)勢和領先地位的新興“拇指相機”（即可拆卸運動相機）市場與全景相機市場，面臨行業(yè)競爭壓力較大，第四季度至少被奪去拇指相機65%市場份額和35%全景相機份額。

在外部競爭與成本的雙重夾擊下，影石還要同時管理三條戰(zhàn)略戰(zhàn)線的投入——新品研發(fā)、渠道擴張和品牌建設。這三條線中的每一條都有合理的長遠價值，但又都在短期內以利潤為燃料。更重要的是，研發(fā)出來的新品是否具備核心競爭力，這才是驗證新品研發(fā)投入是否有價值的關鍵，并連帶影響著渠道擴張、品牌建設的費用是否“白花”。

首先是研發(fā)投入換門票，但回報周期被拉長。影石2025年激增的研發(fā)投入中，相當一部分投入了無人機項目。高額研發(fā)能否轉化為足夠規(guī)模的營收和盈利，仍存在較高不確定性。

其次是渠道擴張，用品牌建設投入對沖GMV增長。影石在品牌和渠道建設端一直投入巨大。截止2025年，影石全球零售展陳超過8000家，線下全球品牌專賣店達到300家，海外業(yè)務收入占比超過70%，產品已成功進入海外Costco、Sam's Club、Best Buy等主流商超的貨架。

開線下店、建品牌力，對長期增長是必要投資。但當品牌心智的價值尚未充分反映在用戶生命周期價值上，營銷資源的鋪張便很難立刻轉化為利潤。當前影石的高增長更多被渠道、品牌建設成本消化，而未能以高利潤率的節(jié)奏在財務報表中落地于利潤端。

最后是結構性的新品利潤貢獻不足。影石一直以全景相機為核心標簽，該領域已確立全球龍頭地位。但全景相機終歸是小眾賽道，走向更廣闊的大眾市場必須向運動相機、手持云臺、無人機等品類擴展。新品類從研發(fā)到量產的周期較長，在芯片定制等核心部件上需要長期投入，疊加行業(yè)激烈的價格戰(zhàn)，新品在利潤兌現(xiàn)上需要更長的時間窗口。

外部競爭擠壓、內部戰(zhàn)線消耗，共同構成了影石2025年利潤率失守的全景圖。作為行業(yè)頭部企業(yè)，不禁引發(fā)市場的一系列“靈魂拷問”：影石創(chuàng)新究竟是"成長期的陣痛"還是"商業(yè)模式的天花板"？"高研發(fā)投入"最終會帶來"高回報"還是淪為"高負擔"？在安克創(chuàng)新已經(jīng)證明"消費電子可以兼顧規(guī)模與利潤"的當下，影石的出路在哪里？一季報的數(shù)據(jù)是在"觸底反彈"還是在"加速下探"？

前瞻結語：等待下一個答案

影石創(chuàng)新2026年其所面臨的最大考驗，或許不是如何繼續(xù)增長，而是如何讓增長"更值錢"。

值得持續(xù)關注的關鍵指標包括三個：2026年上半年的凈利率能否出現(xiàn)企穩(wěn)回升跡象；全年研發(fā)費用率能否進入穩(wěn)定期，不再大幅攀升；新品類能否在2026年實現(xiàn)規(guī)模化放量并貢獻正向利潤。

上市是融資手段，而非盈利終點。影石創(chuàng)新用一年15.3億元的研發(fā)投入和一家科創(chuàng)板新秀的身份回答了關于"投入"的問題。但市場最終會關心的不只有"投入了什么"，還有"投入后將拿回什么"。接下來，時間會給出最終答案。