被低估的二手車拍賣龍頭：汽車街（02443.HK）的"攻守道"

最近翻了一遍汽車街（02443.HK）的業(yè)績公告，我發(fā)現(xiàn)這家公司比市場想象的要堅(jiān)韌得多。作為國內(nèi)首家在港交所上市的二手車專業(yè)拍賣平臺(tái)，汽車街過去一年在行業(yè)風(fēng)浪中完成了盈利反轉(zhuǎn)，更重要的是，兩條全新的增長曲線正在悄然成型。

"攻"：出海+數(shù)字化，天花板正在打開

汽車街的核心業(yè)務(wù)是二手車拍賣撮合及增值服務(wù)。放在兩三年前，B2B拍賣是基本盤，增值服務(wù)是"第二曲線"。但隨著2025年的發(fā)展和變化，原先的"第二曲線"正在快速生長，更重要的是，兩個(gè)全新的增長極正在浮出水面。

出海從0到1： 作為國內(nèi)首家機(jī)動(dòng)車拍賣上市企業(yè)，汽車街在2025年12月中旬受邀出席了"上海二手車國際貿(mào)易綜合服務(wù)平臺(tái)"啟動(dòng)儀式。公司已正式?jīng)Q定于2026年進(jìn)軍海外市場，首批二手車預(yù)計(jì)于今年四月送往海外。從藍(lán)圖到執(zhí)行，從簽約到啟運(yùn)，依托全國83個(gè)拍場的網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢，加速重塑海外二手車市場格局。中國2025年汽車出口總量突破700萬輛，二手車出口這塊增量蛋糕，汽車街是第一個(gè)拿到船票的拍賣平臺(tái)。

騰訊五年戰(zhàn)略合作： 2025年12月，汽車街與騰訊訂立五年戰(zhàn)略合作協(xié)議，圍繞汽車生態(tài)體系發(fā)展、云服務(wù)、人工智能及宣發(fā)與形象構(gòu)建四大領(lǐng)域展開全面深度合作。截至2025年底，公司已獲得軟件著作權(quán)57件，專利授權(quán)9項(xiàng)。依托海量評估檢測和真實(shí)成交數(shù)據(jù)打造的ADMS系統(tǒng)，正在從工具升維為行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。與騰訊的合作，意味著汽車街的數(shù)字化產(chǎn)品矩陣將獲得頂級流量和技術(shù)賦能，AI輔助智能庫存管理、二手車定價(jià)模型、大數(shù)據(jù)分析能力，這些都是肉眼可見的護(hù)城河加深。

機(jī)構(gòu)拍業(yè)務(wù)規(guī)?；?/strong> 2024年9月正式啟動(dòng)的機(jī)構(gòu)拍業(yè)務(wù)，到2025年底已與15家租車公司及網(wǎng)約車平臺(tái)形成戰(zhàn)略合作，合計(jì)簽約35家主機(jī)廠。針對經(jīng)營性租賃客戶、網(wǎng)約運(yùn)力平臺(tái)的批量車源處置需求，汽車街提供了從車輛交付到辦證過戶的全套解決方案。這部分業(yè)務(wù)的單車收入更高、客戶粘性更強(qiáng)，是2026年重點(diǎn)能力提升專案。

行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定者： 很多人忽略了一點(diǎn)，汽車街在2025年參與起草了中國拍賣行業(yè)協(xié)會(huì)《機(jī)動(dòng)車拍賣車輛評估檢測標(biāo)準(zhǔn)》及《直播拍賣規(guī)程》，并已在行業(yè)大會(huì)上正式發(fā)布。這意味著什么？汽車街不只是參與者，而是規(guī)則制定者，這種軟實(shí)力帶來的品牌溢價(jià)，是競爭對手短期內(nèi)無法復(fù)制的。

"守"：扭虧為盈，現(xiàn)金為王

剛才提到過"攻守兼?zhèn)?這個(gè)概念。"攻"得再好，如果"守"不住，也是白搭。汽車街的"守"，體現(xiàn)在三個(gè)層面：

盈利反轉(zhuǎn)： 2025年，汽車街錄得年內(nèi)溢利2,169萬元，而2024年同期是虧損1.11億元，同比改善119.6%。在行業(yè)整體承壓的背景下實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，這本身就是經(jīng)營韌性的最好證明。更細(xì)究起來，除稅前溢利2,526萬元，較2024年的虧損1.01億元增加125.0%。

毛利率逆勢提升： 2025年收入2.71億元，同比雖有33.7%的下滑，但這主要是受新車價(jià)格戰(zhàn)傳導(dǎo)至二手車、傳統(tǒng)燃油車經(jīng)銷商關(guān)店退網(wǎng)等外部因素影響，屬于行業(yè)性收縮。真正見功底的是毛利率——2025年毛利率62.6%，比2024年的62.4%還提升了0.2個(gè)百分點(diǎn)。收入降了，毛利沒降，這說明汽車街的定價(jià)權(quán)和成本控制能力在增強(qiáng)，輕資產(chǎn)拍賣模式的抗周期屬性凸顯。

現(xiàn)金流充裕： 截至2025年底，汽車街現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物8.27億元，資產(chǎn)凈值9.52億元，資產(chǎn)負(fù)債率僅22.7%，且無任何資產(chǎn)抵押。未償還借款僅1.26億元，按固定利率計(jì)息。這是什么概念？公司目前的總市值折合人民幣約15億元，但賬上現(xiàn)金就超過8億元，凈資產(chǎn)近10億元。市凈率約1.55倍，對于一家行業(yè)龍頭、現(xiàn)金奶牛來說，這個(gè)估值水平是不是有點(diǎn)過于謹(jǐn)慎了？

網(wǎng)絡(luò)壁壘持續(xù)加深： 截至2025年底，汽車街在全國擁有83個(gè)拍場，展業(yè)服務(wù)覆蓋332個(gè)城市。年內(nèi)新建上海浦東、重慶渝南、畢節(jié)市拍場，升級南昌、宜昌等2個(gè)城市場地，并完成北京、深圳、昆明、臨沂、惠州、佛山、鄭州、揚(yáng)州、嘉興、淮安、南寧、西安、太原、蘭州、青島、沈陽、長沙、濟(jì)南等18個(gè)城市拍場的新址選址、建設(shè)及搬遷工作。這種重資產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)一旦建成，后來者想復(fù)制，時(shí)間和資金成本都是天文數(shù)字。

行業(yè)視角：洗牌期，龍頭受益

中國汽車流通協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2025年二手車交易量約2,010萬輛，同比增2.5%，新能源二手車交易160萬輛，占比7.9%。但行業(yè)"高增低利"的分裂現(xiàn)狀嚴(yán)峻：全國經(jīng)銷商虧損門店占比達(dá)52.6%，退網(wǎng)/關(guān)閉門店數(shù)量約4,900家，全年約11.0%中小車商退出市場。

這種背景下，汽車街作為連接主機(jī)廠、經(jīng)銷商集團(tuán)和專業(yè)車商的平臺(tái)型龍頭，恰恰是行業(yè)洗牌的最大受益者。中小車商退出后，車源和客源會(huì)向頭部平臺(tái)集中。汽車街2025年交易成功率約45.4%，與2024年的45.8%基本持平，在行業(yè)動(dòng)蕩期能保持成交效率不滑坡，已經(jīng)跑贏了絕大多數(shù)同行。

結(jié)語：做時(shí)間的朋友，靜待花開

我一直堅(jiān)信一個(gè)道理：投資一家公司，基本面是底氣、是實(shí)現(xiàn)回報(bào)的根本。對于汽車街這類以B2B拍賣為核心的業(yè)務(wù)模式，看的就是網(wǎng)絡(luò)覆蓋能力、數(shù)字化水平和財(cái)務(wù)健康度。穿透到底層資產(chǎn)算一算，83個(gè)拍場、332城覆蓋、8.27億現(xiàn)金、62.6%毛利率、騰訊戰(zhàn)略合作、二手車出口即將啟運(yùn)——是不是越算越有底氣？

再說回估值。當(dāng)前市值16億港元附近，折合人民幣約15億，而公司賬上現(xiàn)金就超過8億人民幣，凈資產(chǎn)近10億。這意味著二級市場給的拍賣網(wǎng)絡(luò)、數(shù)字化系統(tǒng)、品牌壁壘、出海前景，幾乎等于白送。從估值角度看，汽車街是不是被低估了？這個(gè)判斷留給市場，大家自行揣摩。

總體來看，既有堅(jiān)實(shí)的基本面作為"基本盤"，又有出海和數(shù)字化作為"擎天柱"，既有核心業(yè)務(wù)盈利反轉(zhuǎn)作為經(jīng)營的"穩(wěn)定器"，更有騰訊合作和AI賦能作為利潤的"加速劑"。汽車街具備了"做時(shí)間的朋友"的硬實(shí)力，長期持有，靜待花開。