口子窖凈利暴跌6成，創始人已套現10億移居上海！董事長連續兩年降薪百萬

來源丨南財社

昔日的“徽酒老二”口子窖，還是沒出意外的徹底暴雷了。

4月22日，口子窖正式披露2025年年報，全年實現營業收入39.91億元，同比下降33.65%；歸母凈利潤6.73億元，同比暴跌59.32%，直接跌回了2016年的水平。

雖然在口子窖年初披露業績預告的虧損上限范圍內，但還是讓人大吃一驚，營收下滑三成、凈利潤下滑近六成，這一業績下滑幅度，已經創下了口子窖上市以來的最差紀錄。

業績持續下滑的同時，公司高管層薪酬也持續下降。董事長、總經理徐進薪酬也從此前的350萬以上，降到2024年的264.4萬，2025年又進一步下降到155萬，已經連續兩年降薪百萬。公司另外四名副總經理年薪也不同程度的下滑，比如董秘徐欽祥的年薪也從190萬降到117.8萬。這也從側面反映出公司經營的困境。

但口子窖的創始人之一、已經退休6年的劉安省，卻仍在繼續減持，去年8月減持套現3.3億，近8年來已經累計套現10個億。

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痛失徽酒老二后，口子窖還在滑坡

口子窖的暴雷，其實早有跡象。

在徽酒板塊，口子窖曾與古井貢酒、迎駕貢酒并稱“徽酒三巨頭”，長期穩坐第二把交椅。然而2022年，迎駕貢酒以3.7億營收首次實現營收反超，口子窖也痛失“老二”，跌落至第三。

而到了2025年，二者的差距進一步拉大。尤其是2025年三季度，口子窖業績出現斷崖式下滑，其發布的財報數據顯示，2025年前三季度，口子窖實現營收31.74億元，同比下降27.24%；歸母凈利潤為7.42億元，同比下降43.39%。其中，2025年第三季度營業收入6.43億元，同比下滑46.23%；歸母凈利潤僅2697萬元，同比暴跌92.55%。

而去年第四季度的業績，更是差到沒眼看。

根據年報數據披露，口子窖去年第四季度營收8.169億，同比下滑50.58%；凈利潤直接由盈轉虧，虧損6868萬，這也是口子窖2015年上市以來首次季度虧損。

可以說，這是口子窖上市以來的最差表現了。

全年來看，相較此前口子窖《2025年度財務預算方案》披露的預計營收66.16億元目標，只完成了六成。

當年的“徽酒老二”，為啥業績會差成這樣？

口子窖在年報中表示，主要系報告期內，白酒市場消費疲軟，高檔產品營收減少所致。

簡單來說，就是高端白酒賣不出去了。

財報顯示，2025年占口子窖總營收超九成的高檔白酒收入同比下降35.08%至36.88億元，但依舊占酒類收入比重高達94.5%。而中檔白酒收入也下滑了21.1%至5397.8萬。此外，高端白酒毛利也下滑了4.19個百分點至71.46%。

據悉，口子窖高檔酒以五年窖、十年窖、兼5至兼30系列為主，價格覆蓋300元至千元區間。早在2024年業績說明會上，口子窖高管層就曾透露高端兼系列動銷不及預期，兼5、兼6、兼8產品價格穩定在公司指導價格體系，兼10、兼20價格略低于指導價格。

更值得關注的是口子窖安徽基本盤的流失。作為徽酒頭部選手之一，安徽省內貢獻了口子窖絕大部分營收，對區域的依賴明顯。

但數據顯示，口子窖去年在安徽省內的收入同比下滑34.51%至32.46億，但仍占總營收的83%，省外營收下滑28.58%至6.57億。安徽省內的下滑幅度遠超省外，這意味著口子窖營收重要的基本盤，正在進一步被蠶食。

進入2026年第一季度，口子窖的業績頹勢依舊沒有好轉：一季度營收13.75億，同比減少24.02%；歸母凈利潤3.29億元，同比減少46.16%。

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64億存貨高企，四年豪擲1億咨詢費

除了高檔白酒銷量下滑之外，口子窖更嚴重的問題是存貨高企，資金流動性承壓。

財報數據顯示，過去四年來，口子窖的存貨占比不斷攀升，2022年-2024年，其存貨占比分別為37.38%，40.44%，42.86%，2025年更是飆漲到存貨余額高達64.55億元，存貨占比漲至50.77%，在整個A股上市白酒公司中都位居前列。

存貨占流動資產的比例更是高達85.84%，意味著公司超過八成的流動資產被存貨鎖定，資金流動性堪憂。

這一現象的背后，是產能擴張戰略與如今需求周期下行之間的嚴重錯位。

近幾年來，白酒消費市場需求不振，整個行業都面臨去庫存的問題，但其中，口子窖的情況格外嚴峻。

為了沖擊“百億口子”，口子窖近年來持續推進擴張產能，目標是兩年內形成國內先進的現代化白酒生產基地和產業集群，其中，投資逾50億元打造口子產業園，據披露，一期項目已全部投產，公司65°原酒產能持續擴大，預計完全達產后原酒產能將突破5萬噸，儲酒規模超過40萬噸。二期制曲、釀酒車間也在陸續投產。

下游消費端賣不出去，上游酒廠還在不斷擴張產能，導致庫存不斷堆積，形成“堰塞湖”。

而據財報顯示，盡管2025年里，口子窖各檔次產品都在降低產量，但存貨依舊增長。口子酒業的實際產能只有30756.80千升，產能利用率只有38%，而2024年產能利用率還為49.38%，說明產能閑置狀況還在進一步加劇。

在產能大量閑置、動銷不暢、行業進入存量擠壓的背景下，口子窖逆周期大規模擴充產能，不僅無法帶來業績增長，反而會加劇資產閑置、增加折舊成本，進一步拖累盈利能力。這種逆周期的資本開支，與公司下滑的現金流、攀升的債務壓力疊加，形成了危險的戰略悖論。

此外，近四年間口子窖的咨詢費用激增，也成為拖累凈利潤的因素之一。

為了沖擊“百億口子”目標，自2022年起，公司與國際知名咨詢公司麥肯錫達成戰略合作伙伴關系，四年累計支付咨詢服務費超過1億元，但這筆巨額投入并未幫助公司扭轉業績頹勢，反而進一步壓縮了利潤空間。

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創始人“落井下石”減持3.3億

8年累計套現近10億移居上海

業績持續下滑、經營陷入困境，口子窖的實控人之一劉安省卻仍在持續減持套現，進一步打擊了投資者信心。

公開資料顯示，劉安省是口子窖的“創始元老”級人物。2002年，劉安省和徐進共同主導了集團股份制改革，改制中，劉安省出資266萬元，持股4%，其中249萬元來源于淮北市人民政府的獎勵款。徐進出資199.5萬元，持股3%，其中166萬元來源于淮北市人民政府的獎勵款。

在二人的帶領下，口子窖大力發展兼香型產品，推出了首款兼香型白酒“五年型口子窖”，還成為中國首個獲得“國家地理標志保護產品”的兼香型白酒，在市場站穩腳跟。又通過“盤中盤”的銷售模式，即以餐飲終端“小盤”帶動零售、團購等大眾市場“大盤，迅速在市場上推廣開來。

2015年6月，口子窖以“兼香第一股”身份登陸上交所，成為全國第17家、安徽第4家白酒上市企業，與古井貢酒（000596.SZ）、迎駕貢酒（603198.SH）、金種子酒（600199.SH）并稱“徽酒四朵金花”。其中，口子窖一度穩坐徽酒“老二”，成為徽酒板塊僅次于古井貢酒的存在。

而在上市后5年，劉安省于2020年正式退休。但劉安省的減持套現之路，從退休前兩年就已經開始了。

同花順iFinD數據顯示，2018年，劉安省通過減持套現0.93億元；2019年、2020年累計套現4.35億元；2024年套現2.16億元；2025年又減持3.29億元，8年累計套現金額就已超過10億元。

據騰訊財經報道，多位知情人士稱，劉安省套現之后，已經離開安徽多年，跟家人常年生活在上海。

而據最新數據，劉安省依舊持有口子窖8.94%股份，是僅此于徐進的第二大股東。

但在業績下滑之際，實控人的套現直接影響了投資人的信心。2023年以來，口子窖業績便持續下滑，尤其是去年8月劉安省減持后，口子窖更是一路下跌，截至4月27日收盤，口子窖股價已跌至24.30元/股，較2023年3月初的最高點71.93元/股，跌去了66.22%。

如今，距離口子窖2024年初制定的“3年銷量翻倍”目標僅剩最后一年，但公司營收下滑、凈利潤腰斬，營收倒退回2020年水平，凈利潤更是直接回到上市初期的2016年水平。

曾經志在沖擊百億營收的口子窖，如今不僅距離目標越來越遠，還面臨著業績持續滑坡、存貨高企、基本盤流失等多重困境，未來如何破局，成為擺在公司面前的迫切難題。

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