盈利回暖難抵市值縮水，東方雨虹蒸發(fā)超1200億元

對于“防水一哥”東方雨虹而言，短期業(yè)績修復(fù)只是開始，化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)才是核心目標(biāo)。

于帥卿 中房報(bào)記者 許倩 北京報(bào)道

身處行業(yè)深度調(diào)整期的“防水龍頭”東方雨虹，交出了一份喜憂參半的年度答卷。

4月17日，北京東方雨虹防水技術(shù)股份有限公司（以下簡稱“東方雨虹”）對外披露了2025年年度報(bào)告。財(cái)報(bào)顯示，2025年，東方雨虹實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入275.79億元，同比微降1.7%；歸屬上市公司股東凈利潤1.13億元，同比扭虧為盈，擺脫了2024年創(chuàng)下的2012年以來凈利潤最低值；扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為2.36億元，同比增長90.74%，核心主業(yè)盈利能力顯著修復(fù)。

2025年，公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額35.54億元，持續(xù)保持穩(wěn)健。在“以到賬利潤為核心”的考核體系驅(qū)動(dòng)下，年末應(yīng)收賬款余額從年初的73.4億元壓降至56.3億元，降幅達(dá)23.3%，資金回籠效率大幅提升。

同日發(fā)布的2026年一季報(bào)顯示，東方雨虹一季度營業(yè)收入71.9億元，同比增長20.74%，歸屬上市公司股東的凈利潤4.02億元，同比激增108.89%，增長勢頭強(qiáng)勁。

亮眼的業(yè)績數(shù)據(jù)并未提振資本市場信心。財(cái)報(bào)發(fā)布后，東方雨虹股價(jià)連續(xù)3個(gè)交易日下跌。截至4月21日收盤，股價(jià)報(bào)收15.31元/股，跌幅2.23%，總市值365億元，較2021年64.14元/股、市值1600億元?dú)v史高點(diǎn)，累計(jì)跌幅約76%，市值蒸發(fā)超1200億元。

資本市場用腳投票的背后，是業(yè)績修復(fù)難以掩蓋的債務(wù)高壓，資產(chǎn)負(fù)債率突破51%，貨幣資金大幅縮水，公司不得不密集處置資產(chǎn)緩解流動(dòng)性壓力。

渠道轉(zhuǎn)型成效漸顯

面對房地產(chǎn)行業(yè)深度調(diào)整，東方雨虹正努力擺脫對地產(chǎn)大客戶的過度依賴，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)與渠道轉(zhuǎn)型成效逐步顯現(xiàn)。

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，防水材料仍是公司的核心業(yè)務(wù)。2025年，防水材料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入191.72億元，同比下降6.97%，占整體營業(yè)收入比重為69.52%，這一占比創(chuàng)下近幾年新低。

與此同時(shí)，被視為第二增長曲線的砂漿粉料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入42.28億元，同比增長1.82%，占總營業(yè)收入比重提升至15.33%。該板塊自2020年以來年均復(fù)合增長率接近100%，2025年總產(chǎn)銷量突破1200萬噸，較2024年大幅增長50%，規(guī)模效應(yīng)顯著釋放。

分渠道來看，東方雨虹持續(xù)推進(jìn)渠道結(jié)構(gòu)深度優(yōu)化，由依賴地產(chǎn)大客戶的直銷模式轉(zhuǎn)向零售與工程渠道雙輪驅(qū)動(dòng)。2025年，工程渠道與零售渠道合計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入232.24億元，占整體營業(yè)收入比重提升至84.21%，已成為公司主要的銷售模式。

其中，直接面向終端消費(fèi)者和家裝市場的零售業(yè)務(wù)收入達(dá)99.44億元，占比提升至36.06%。公司在年報(bào)中表示，2025年大力發(fā)展零售業(yè)務(wù)，重點(diǎn)依托民建集團(tuán)及C端服務(wù)平臺(tái)。

在國內(nèi)市場渠道轉(zhuǎn)型的同時(shí)，東方雨虹也在加快全球化布局。2025年，東方雨虹實(shí)現(xiàn)其他國家或地區(qū)收入14.21 億元，同比增長62.13%，成為對沖國內(nèi)市場波動(dòng)的重要力量。

不過，行業(yè)調(diào)整帶來的盈利壓力仍未完全消解。2025年東方雨虹毛利率為24.82%，較上年同期下降0.98個(gè)百分點(diǎn)，已連續(xù)兩年下滑，主要系產(chǎn)品售價(jià)調(diào)整及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動(dòng)影響。

成本端壓力持續(xù)凸顯。2026年以來，受國際原油走高、瀝青等原材料價(jià)格上漲影響，東方雨虹已至少3次上調(diào)產(chǎn)品價(jià)格。4月16日，公司再度發(fā)布調(diào)價(jià)函，稱現(xiàn)有價(jià)格已無法覆蓋成本上漲，為保障產(chǎn)品品質(zhì)與持續(xù)經(jīng)營，決定自4月30日起對工程防水產(chǎn)品提價(jià)3%~8%。就在一個(gè)月前，公司剛完成一輪8%~12%的調(diào)價(jià)。

債務(wù)壓力持續(xù)攀升

成本端承壓之外，持續(xù)攀升的債務(wù)壓力同樣不容忽視。

截至2025年末，東方雨虹資產(chǎn)總額417.44億元，較上年同期下降6.65%；負(fù)債總額達(dá)213.46億元，資產(chǎn)負(fù)債率攀升至51.14%，較2024年末的43.39%上升7.75個(gè)百分點(diǎn)。

從債務(wù)結(jié)構(gòu)看，短期償債壓力急劇上升。年末流動(dòng)負(fù)債 188.07億元，占總負(fù)債比重超8成；其中短期借款47.37億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債13.55億元，同比激增46.21%，應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款33.1億元，同比增長24.01%。

值得注意的是，可動(dòng)用的貨幣資金已大幅縮水。截至2025年末，貨幣資金僅39.1億元，較2024年末的72.59億元減少46.13%。以此計(jì)算，公司對短期有息債務(wù)的覆蓋比例不足65%，短期償債能力顯著弱化，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)加劇。

債務(wù)壓力正持續(xù)推高財(cái)務(wù)成本，持續(xù)侵蝕公司利潤。2025年，東方雨虹財(cái)務(wù)費(fèi)用達(dá)1.77億元，同比增長5.67%。這一趨勢在2026年一季度進(jìn)一步延續(xù)，當(dāng)期財(cái)務(wù)費(fèi)用達(dá)5326萬元，同比激增306.78%。東方雨虹在一季報(bào)中明確表示，主要系利息支出增加、利息收入減少疊加匯率波動(dòng)引發(fā)匯兌損失上升所致。

與此同時(shí)，2025年東方雨虹籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-50.07億元，同比減少20.87%，表明公司外部融資渠道正在收窄，已進(jìn)入凈償債周期。

密集處置資產(chǎn)

為緩解債務(wù)壓力、回籠資金，東方雨虹自2025年下半年起密集處置資產(chǎn)。

發(fā)布年報(bào)同日，東方雨虹發(fā)布公告，擬處置位于江蘇無錫、四川成都的5套抵債住宅，預(yù)計(jì)形成資產(chǎn)處置損失103.94萬元。

公告顯示，自2025年12月9日首次披露資產(chǎn)出售公告以來，累計(jì)資產(chǎn)處置損失預(yù)計(jì)達(dá)5592.65萬元，已達(dá)到最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)凈利潤的50%。東方雨虹表示，所得款項(xiàng)將全部用于補(bǔ)充日常經(jīng)營。

梳理公告發(fā)現(xiàn)，房產(chǎn)處置規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大且折價(jià)率較高。2025年10月，出售北京昌平兩處商業(yè)房產(chǎn)，交易金額2313萬元，資產(chǎn)處置損失超50%；11月，出售北京、杭州24處房產(chǎn)，交易金額1849萬元；12月，再次出售北京昌平一處商業(yè)房產(chǎn)，交易金額1011萬元，資產(chǎn)處置損失約24%；2026年1月，出售北京、上海、哈爾濱等地的42處房產(chǎn)，交易價(jià)格合計(jì)3227萬元，資產(chǎn)處置損失超過63%。

據(jù)同花順數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2025年10月底至2026年1月，東方雨虹公開宣布處置的房產(chǎn)共70處，累計(jì)交易金額9400萬元，平均資產(chǎn)處置損失為44.6%。加上出售股票的溢價(jià)及差額補(bǔ)償，本輪資產(chǎn)處置東方雨虹累計(jì)套現(xiàn)2.9億元，合計(jì)凈虧損3542萬元。

處置損失拖累全年利潤。年報(bào)顯示，2025年東方雨虹非經(jīng)常性損益合計(jì)為-1.23億元，其中債務(wù)重組損益-9979.19萬元、非流動(dòng)性資產(chǎn)處置損益-1.18億元，兩項(xiàng)合計(jì)-2.18億元。

值得注意的是，2025年第四季度單季歸屬母公司凈利潤為-6.96億元，扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤-5.33億元，均由前三季度的正值轉(zhuǎn)為大幅虧損，與全年整體增長趨勢形成強(qiáng)烈反差。

東方雨虹處置的資產(chǎn)，主要來源“以物抵債”。作為房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈核心供應(yīng)商，在下游房企陷入流動(dòng)性困境時(shí)，東方雨虹在2024年至2025年，累計(jì)接收融創(chuàng)中國、綠地控股、金科地產(chǎn)等多家房企的抵債資產(chǎn)達(dá)32.6億元，類型涵蓋住宅、商鋪、寫字樓、酒店、車位等，其中商業(yè)房產(chǎn)占比超 75%。部分房產(chǎn)在東方雨虹手中短暫停留后，又被用于抵償自身對上游供應(yīng)商的債務(wù)，形成復(fù)雜的“三角債”化解鏈條。

一位長期觀察東方雨虹的人士表示，頻繁處置資產(chǎn)是東方雨虹應(yīng)對行業(yè)下行、推動(dòng)轉(zhuǎn)型的主動(dòng)自救。面對接收的大量抵債資產(chǎn)，公司采取分類處置策略，持有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)獲取長期收益，同時(shí)果斷處置低效資產(chǎn)以回籠資金、緩解流動(dòng)性壓力，從而優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債表，支撐主業(yè)轉(zhuǎn)型。

對于“防水一哥”東方雨虹而言，短期業(yè)績修復(fù)只是開始，化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)才是核心目標(biāo)。一場關(guān)于生存與發(fā)展的耐力賽，仍在繼續(xù)。