思儀科技IPO：“不差錢”仍擬募資補(bǔ)流 近六成應(yīng)收賬款逾期

作者：繁晟

2023年上半年，全面注冊(cè)制落地后監(jiān)管審核趨嚴(yán)，A股IPO市場(chǎng)終止審核企業(yè)數(shù)量超過120家，其中“主動(dòng)撤單”數(shù)量占比超過九成。板塊定位、業(yè)績(jī)穩(wěn)定性與成長(zhǎng)性、財(cái)務(wù)指標(biāo)真實(shí)性及合理性、關(guān)聯(lián)方及關(guān)聯(lián)交易、募投項(xiàng)目合理性等問題，成為闖關(guān)失敗企業(yè)的核心“瑕疵”。

作為國(guó)內(nèi)電子測(cè)量?jī)x器領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，中電科思儀科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“思儀科技”）亦未能幸免于這場(chǎng)“撤單大潮”。相較于IPO終止普遍存在的“標(biāo)配”問題，思儀科技當(dāng)時(shí)的“信披質(zhì)量瑕疵”更為引人注目。

問詢函顯示，思儀科技申報(bào)材料對(duì)于資產(chǎn)劃撥、關(guān)聯(lián)交易、獨(dú)立性等重點(diǎn)問題的信息披露簡(jiǎn)略，中介機(jī)構(gòu)相關(guān)核查亦不全面。其中招股書存在多處筆誤以及前后披露不一致的情況，且保薦工作報(bào)告中多處事實(shí)及結(jié)論性意見存在與招股書不一致的情況。而中信證券作為保薦機(jī)構(gòu)，則經(jīng)歷了來自上交所的“靈魂拷問”——“投行‘三道防線’是否有效執(zhí)行？”

2025年7月，思儀科技重啟上市進(jìn)程，并將輔導(dǎo)券商更換為國(guó)泰海通。與前次申報(bào)相比，思儀科技將上市板塊轉(zhuǎn)至創(chuàng)業(yè)板，擬募資額上調(diào)25%至15億元。令外界意外的是，時(shí)隔2年，思儀科技的募投項(xiàng)目卻只字未改，而備受爭(zhēng)議的擬補(bǔ)流金額則增加近2億元至5.42億元。

深交所官網(wǎng)顯示，思儀科技此次IPO申請(qǐng)2026年4月28日迎來“終極大考”。值得注意的是，在收到“入場(chǎng)券”前夕，思儀科技回復(fù)了審核中心意見落實(shí)函，依舊涉及前次申報(bào)被重點(diǎn)關(guān)注的關(guān)聯(lián)交易和風(fēng)險(xiǎn)提示。

思儀科技在落實(shí)函中表示，已全面梳理招股說明書中“重大事項(xiàng)提示”“風(fēng)險(xiǎn)因素”部分，刪除了風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)相關(guān)表述，并按重要性水平，將“關(guān)聯(lián)交易金額較大的風(fēng)險(xiǎn)”“原材料價(jià)格波動(dòng)及供應(yīng)鏈穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)”的列示順序提前。

重啟輔導(dǎo)前夕5名股東“突擊入股” 核心戰(zhàn)投華為、國(guó)元清倉(cāng)離場(chǎng)

思儀科技成立于2015年，前身中電科儀器儀表脫胎于中國(guó)電科第四十一研究所。思儀科技主要從事電子測(cè)量?jī)x器研發(fā)、制造和銷售，是國(guó)內(nèi)電子測(cè)量?jī)x器行業(yè)產(chǎn)品門類最全、頻譜覆蓋范圍最寬的企業(yè)，主要產(chǎn)品包括整機(jī)、測(cè)試系統(tǒng)、整部件等，是目前中國(guó)綜合實(shí)力最強(qiáng)、收入規(guī)模最大的電子測(cè)量?jī)x器研發(fā)制造企業(yè)。

2020年，中電科儀器儀表相繼完成混合所有制改革及股份制改制，并更名為現(xiàn)名。同時(shí)，思儀科技引入堪稱“豪華”陣容的投資者，注冊(cè)資本由50000萬(wàn)元增至82583.45萬(wàn)元，募資總額為8.04億元，投后估值為20.37億元。

作為當(dāng)時(shí)最“大牌”的兩名戰(zhàn)投，華為、國(guó)元基金出資額均為1.63億元，占增資后注冊(cè)資本的比例均為8%。二者并列第四大股東，也被市場(chǎng)視為思儀科技的技術(shù)與產(chǎn)業(yè)資源以及IPO進(jìn)程的重要背書。

2021年，思儀科技首次啟動(dòng)科創(chuàng)板上市輔導(dǎo)，輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)為券商龍頭中信證券，項(xiàng)目保薦人為投行“老兵”張大偉和何洋。2022年12月29日，思儀科技向上交所遞交招股書，但僅過了半年，在回復(fù)首輪審核問詢函后，便與中信證券“攜手”撤回上市申請(qǐng)。

然而，經(jīng)歷一波三折的首次IPO之旅后，思儀科技的兩大“靠山”，在其重啟上市輔導(dǎo)前夕相繼“套現(xiàn)”離場(chǎng)。其中，華為于2024年12月26日將所持全部思儀科技股份轉(zhuǎn)讓給遠(yuǎn)致星火、紅土善利，交易金額合計(jì)4.07億元，投資4年獲利2.44億元，思儀科技估值也攀升至50.88億元。

2024年8月20日至2025年3月6日，國(guó)元基金共計(jì)通過4次股份轉(zhuǎn)讓完成退出，受讓方分別為明智倡新、航空產(chǎn)投、弘華祺元、弘華乾元叁號(hào)，交易金額合計(jì)6.08億元，投資4年獲利4.45億元，回報(bào)率遠(yuǎn)高于同時(shí)入股的華為。

華為與國(guó)元基金同時(shí)入股，又在同一時(shí)間段清倉(cāng)，二者股份轉(zhuǎn)讓定價(jià)的巨大差異將思儀科技IPO前的估值推高至76億元。若以此次IPO募資額及擬發(fā)行新股數(shù)量計(jì)算，思儀科技的估值區(qū)間為60億元至150億元，而核心戰(zhàn)投“套現(xiàn)”及5名股東的“突擊入股”，無(wú)疑成為其巨額募資計(jì)劃的“蹺蹺板”。

“不差錢”仍擬募資補(bǔ)流近六成應(yīng)收賬款逾期

與核心股東退出及IPO“折戟”相對(duì)應(yīng)的是思儀科技業(yè)績(jī)穩(wěn)定性不足的短板。

招股書顯示，2023年至2025年（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期內(nèi)”），思儀科技營(yíng)收分別為21.53億元、20.52億元、23.98億元，其中2024年?duì)I收同比下滑4.69%；凈利潤(rùn)分別為1.90億元、2.75億元、4.38億元，其中2023年凈利潤(rùn)同比下滑16.67%。

盈利能力指標(biāo)方面，報(bào)告期內(nèi)，思儀科技綜合毛利率分別為40.01%、49.38%、47.46%，同期同行業(yè)可比公司平均毛利率分別為61.45%、58.70%、58.28%。其中思儀科技2023年綜合毛利率低于行業(yè)均值近20個(gè)百分點(diǎn)，且變動(dòng)趨勢(shì)與行業(yè)整體變動(dòng)趨勢(shì)背離。

思儀科技業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性面臨壓力，但其賬上“不差錢”。截至2025年末，思儀科技貨幣資金余額為16.53億元，高于此次IPO擬募資額，并創(chuàng)歷史新高；短期借款、長(zhǎng)期借款余額均為零，一年內(nèi)到期有息負(fù)債低至0.08億元。

值得注意的是，2019年至2023年，思儀科技連續(xù)5年實(shí)施現(xiàn)金分紅，累計(jì)分紅總額達(dá)3.03億元。其中，2022年和2023年，即首次遞表期間，思儀科技分紅總額占當(dāng)期凈利潤(rùn)比例分別達(dá)50.70%、59.09%。

事實(shí)上，思儀科技巨額募資補(bǔ)流的最大“苦衷”是其現(xiàn)金流的潛在“吞金獸”——持續(xù)增長(zhǎng)的逾期應(yīng)收賬款。

問詢函顯示，報(bào)告期內(nèi)，思儀科技應(yīng)收賬款余額分別為5.13億元、7.81億元、7.49億元，逾期金額分別為3.11億元、3.96億元、4.38億元，逾期金額占應(yīng)收賬款余額的比例分別達(dá)60.73%、50.71%、58.49%。

思儀科技解釋稱，從逾期結(jié)構(gòu)看，逾期應(yīng)收賬款主要集中于1年以內(nèi)，逾期2年以上款項(xiàng)占比較低。其中2025年末逾期1年以上的應(yīng)收賬款金額有所上升，主要系受上游客戶回款延期、付款審批流程耗時(shí)較長(zhǎng)等因素的影響，中國(guó)電子科技集團(tuán)公司第五十四研究所、中國(guó)電子科技集團(tuán)公司第二十九研究所等客戶部分合同應(yīng)收賬款逾期超過1年。

然而，思儀科技逾期應(yīng)收賬款客戶并非全是“優(yōu)等生”。IPO參考注意到，報(bào)告期內(nèi)，思儀科技每年的逾期應(yīng)收賬款前五大客戶中，均存在客戶信用評(píng)級(jí)低于“A”的情況。

2023年，電子科技大學(xué)的逾期應(yīng)收賬款余額為1939.97萬(wàn)元，逾期原因?yàn)椤笆芸蛻糁Ц吨芷谝约案咝：罴俟ぷ靼才耪{(diào)整等綜合影響”，其信用評(píng)級(jí)為“B-”；2024年，九洲電器的逾期應(yīng)收賬款余額為1395.52萬(wàn)元，逾期原因?yàn)椤翱蛻糍Y金暫時(shí)性緊張及受上游客戶回款延遲影響”，其信用評(píng)級(jí)為“B-”；2025年，上海航天電子的逾期應(yīng)收賬款余額為1347.60萬(wàn)元，逾期原因?yàn)椤笆苌嫌慰蛻艋乜钛舆t及經(jīng)費(fèi)到款時(shí)間的影響”，其信用評(píng)級(jí)為“B”。

備受外界關(guān)注的關(guān)聯(lián)交易方面，落實(shí)函顯示，2023年至2026年一季度，思儀科技向關(guān)聯(lián)方銷售商品及提供勞務(wù)的交易規(guī)模分別為5.10億元、6.88億元、7.25億元、1.21億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為23.67%、33.53%、30.23%、30.17%，自2024年創(chuàng)歷史新高后未見明顯改善。

思儀科技在招股書中表示，向關(guān)聯(lián)方銷售部分產(chǎn)品系列的平均單價(jià)略高于非關(guān)聯(lián)方，主要系銷售渠道不同及訂單配置差異。如果后續(xù)內(nèi)部控制措施不能得到有效執(zhí)行，將存在關(guān)聯(lián)方利用關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行利益輸送、損害公司及中小股東利益的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于思儀科技而言，此番二度闖關(guān)，換掉了券商、變更了板塊、補(bǔ)寫了“答卷”，但核心問題的“答案”在上會(huì)前夕仍未拿到“滿分”。而在關(guān)聯(lián)交易占比仍超三成、應(yīng)收賬款逾期率近六成、綜合毛利率與同行差距依舊明顯，以及業(yè)績(jī)穩(wěn)定性不足等情況下，思儀科技能否順利過會(huì)，又是否會(huì)繼續(xù)收到落實(shí)函，IPO參考將持續(xù)關(guān)注。