科沃斯業(yè)績(jī)超預(yù)期，但全球第二，被追覓拿走了

4月24日晚，科沃斯在一份年報(bào)和一份一季報(bào)里，把市場(chǎng)等了兩年的修復(fù)交了出來(lái)。

4月27日早盤(pán)，科沃斯股價(jià)早盤(pán)快速封住漲停。

市場(chǎng)給了一個(gè)明確反饋，2025年的這次業(yè)績(jī)修復(fù)，至少超出了短期預(yù)期。

這個(gè)預(yù)期不難理解。過(guò)去兩年，科沃斯股價(jià)從近年高點(diǎn)蒸發(fā)超過(guò)40%，歸母凈利潤(rùn)從2021年的20.1億元跌到2023年的6.12億元，機(jī)構(gòu)接連下調(diào)盈利預(yù)期。

在這個(gè)基數(shù)上，2025年年報(bào)的數(shù)字是真實(shí)的修復(fù)：營(yíng)收190.40億元，同比增長(zhǎng)15.10%；歸母凈利潤(rùn)17.58億元，同比增長(zhǎng)118.13%；經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額33.87億元，同比增長(zhǎng)297.39%。

尤其是現(xiàn)金流。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流從8.52億元增至33.87億元，說(shuō)明這次利潤(rùn)改善有實(shí)質(zhì)支撐，不是賬面修復(fù)。

但漲停更多是對(duì)2025年利潤(rùn)修復(fù)的定價(jià)。另一張IDC半年度份額圖，被財(cái)報(bào)的光芒壓在了下面。那張圖顯示，到2025年下半年，科沃斯在全球家用智能掃地機(jī)器人出貨份額里，已經(jīng)被追覓反超。

01、主品牌回來(lái)了，庫(kù)存也來(lái)了

要理解這次修復(fù)，先搞清楚增長(zhǎng)的來(lái)源。

2025年，科沃斯集團(tuán)內(nèi)部出現(xiàn)了一次接力。

年報(bào)經(jīng)營(yíng)討論部分披露，科沃斯品牌服務(wù)機(jī)器人銷(xiāo)售收入105.35億元，同比增長(zhǎng)30.4%；添可品牌高端智能生活電器銷(xiāo)售收入81.17億元，同比增長(zhǎng)0.7%。

過(guò)去幾年，添可洗地機(jī)一直是集團(tuán)的第二增長(zhǎng)曲線；2025年，增長(zhǎng)接力棒重新回到了科沃斯手里，主品牌重新扛起了收入增長(zhǎng)。

海外是另一個(gè)關(guān)鍵變量。2025年，科沃斯境外收入88.47億元，同比增長(zhǎng)24.39%，增速明顯高于境內(nèi)的8.09%；境外毛利率49.67%，略高于境內(nèi)的48.09%。國(guó)內(nèi)修復(fù)，海外加速，主品牌重新接棒

但財(cái)報(bào)里還有一個(gè)數(shù)字需要注意。

2025年，科沃斯服務(wù)機(jī)器人銷(xiāo)售量447.69萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)50.28%，但庫(kù)存量同比增長(zhǎng)78.76%。智能生活電器銷(xiāo)售量同比下降2.11%，庫(kù)存量同比增長(zhǎng)9.90%。兩塊主要業(yè)務(wù)，庫(kù)存增速都高于銷(xiāo)量增速。年末存貨32.53億元，同比增長(zhǎng)37.32%；到2026年一季度末，存貨進(jìn)一步升至39.67億元。

對(duì)掃地機(jī)器人公司來(lái)說(shuō)，庫(kù)存不是普通庫(kù)存。新品半年一迭代，舊品每多躺一個(gè)季度，折價(jià)壓力就多一層。

02、和石頭對(duì)比，差別在哪

把科沃斯與同賽道的石頭科技2026年一季報(bào)放在一起分析。

先看收入：科沃斯2026年一季度營(yíng)收49.02億元，同比增長(zhǎng)27.06%；石頭科技同期42.27億元，同比增長(zhǎng)23.31%。單看收入增速，科沃斯并不慢，甚至比石頭更快。

分叉出現(xiàn)在利潤(rùn)表。石頭科技2026年一季度歸母凈利潤(rùn)3.23億元，同比增長(zhǎng)20.83%；科沃斯歸母凈利潤(rùn)4.05億元，同比下降14.73%。科沃斯的扣非歸母凈利潤(rùn)3.97億元，同比增長(zhǎng)11.46%——扣除非經(jīng)常損益之后，主業(yè)還在增長(zhǎng)。

科沃斯自己的解釋?zhuān)荷夏晖谟写箢~投資收益形成高基數(shù)，本期匯兌損失增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用從凈收益轉(zhuǎn)為凈支出。從利潤(rùn)表可以驗(yàn)證：財(cái)務(wù)費(fèi)用從上年同期的-2590萬(wàn)元變?yōu)楸酒?.24億元，公允價(jià)值變動(dòng)收益從上年同期1.41億元變?yōu)楸酒?1187萬(wàn)元。這些是技術(shù)性擾動(dòng)，不是主業(yè)惡化。

但技術(shù)性解釋解決不了一個(gè)本質(zhì)問(wèn)題：同樣面對(duì)匯率壓力和行業(yè)內(nèi)卷，石頭科技在2026年一季度做到了量利雙升，科沃斯沒(méi)有。科沃斯的歸母凈利下滑有非經(jīng)常損益和匯兌擾動(dòng)因素，不能簡(jiǎn)單歸為主業(yè)惡化；但資本市場(chǎng)最終看的，是收入增長(zhǎng)能不能持續(xù)沉淀為利潤(rùn)。

03、兩家公司，兩個(gè)方向的修復(fù)

放在更長(zhǎng)的時(shí)間軸上看，科沃斯和石頭在過(guò)去兩年走了兩條不同的修復(fù)路徑。

石頭科技2025年?duì)I收186.95億元，同比增長(zhǎng)56.51%，但歸母凈利潤(rùn)13.63億元，同比下降31.03%——它選擇的是2025年用利潤(rùn)讓渡換規(guī)模，到2026年一季度才出現(xiàn)盈利修復(fù)，歸母凈利同比增長(zhǎng)20.83%。

科沃斯走的是反方向：2025年完成利潤(rùn)修復(fù)，歸母凈利潤(rùn)17.58億元，已明顯接近2021年20.1億元的峰值；但2026年一季度歸母凈利潤(rùn)又遭遇同比下滑。

兩家公司都在修復(fù)，只是修復(fù)的方向不同：石頭修的是利潤(rùn)彈性，科沃斯修的是增長(zhǎng)質(zhì)量。2026年一季度，石頭的修復(fù)正在兌現(xiàn)；科沃斯的下一步，還沒(méi)完全交出答案。

04、2025下半年全球份額跌至第三

還有一個(gè)維度，年報(bào)里沒(méi)有提，但I(xiàn)DC數(shù)據(jù)體現(xiàn)出來(lái)了。

根據(jù)IDC中國(guó)2026年《全球家用智能掃地機(jī)器人主要廠商市場(chǎng)份額（臺(tái)數(shù)）》追蹤數(shù)據(jù)，2023年下半年，科沃斯全球份額14.9%，是全球第二大出貨商，與第一的石頭科技（15.0%）僅差0.1個(gè)百分點(diǎn)。

到2025年下半年，這張半年度份額圖已經(jīng)改寫(xiě)：石頭科技27.0%穩(wěn)居第一，追覓14.4%升至第二，科沃斯13.7%跌至第三。石頭和科沃斯之間的差距，從0.1個(gè)百分點(diǎn)擴(kuò)大到13.3個(gè)百分點(diǎn)。

問(wèn)題不在于科沃斯沒(méi)有增長(zhǎng)。IDC數(shù)據(jù)顯示，2025年全球掃地機(jī)器人出貨2412.4萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)17.1%；科沃斯服務(wù)機(jī)器人銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)50.28%，遠(yuǎn)高于行業(yè)整體增速。它增長(zhǎng)了，但沒(méi)有在全球份額表里變得更強(qiáng)。

真正發(fā)生的事是頭部份額的重新分配比科沃斯的增長(zhǎng)更激烈。石頭從15.0%升至27.0%，追覓從7.1%升至14.4%，吃掉的主要是Others從49.9%收縮至29.6%釋放出來(lái)的那塊空間——iRobot崩潰、歐美市場(chǎng)滲透率提升帶來(lái)的增量，大部分沒(méi)有流向科沃斯。

歐洲是這個(gè)故事里最具體的地方。科沃斯2012年在德國(guó)建立歐洲子公司，本地運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)擴(kuò)張至近50人，是中國(guó)掃地機(jī)行業(yè)最早、最重的出海資產(chǎn)。但根據(jù)IDC2025年12月4日發(fā)布的《全球智能家居設(shè)備市場(chǎng)季度跟蹤報(bào)告》，2025年前三季度，追覓掃地機(jī)器人在歐洲市場(chǎng)出貨量排名第一，西歐市場(chǎng)出貨量份額達(dá)26.8%。同一份報(bào)告提到科沃斯，用的是"中國(guó)市場(chǎng)仍保持出貨量第一"。歐洲，沒(méi)有出現(xiàn)。

科沃斯花13年建好的歐洲主戰(zhàn)場(chǎng)，被一個(gè)出海只有5年的對(duì)手超過(guò)了。

05、2026之后

科沃斯2025年的修復(fù)是真實(shí)的。歸母凈利潤(rùn)17.58億元，已經(jīng)明顯接近2021年20.1億元的峰值；經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流33.87億元，說(shuō)明這不是財(cái)務(wù)幻覺(jué)。市場(chǎng)用漲停給出了它的判斷，這個(gè)判斷有依據(jù)。

但2026年的題比2025年更難。

全球掃地機(jī)器人市場(chǎng)增速在2025年前三季度已經(jīng)放緩至18.7%。Others還剩29.6%，但下一場(chǎng)份額爭(zhēng)奪將主要在頭部品牌之間直接進(jìn)行——石頭在加速拉開(kāi)距離，追覓在歐洲的主戰(zhàn)場(chǎng)已經(jīng)完成超越，科沃斯的庫(kù)存還在以快于銷(xiāo)量的速度累積。

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