富國觀市丨地緣擾動加劇分化，如何看待目前的交易結構？

目錄

Part 1：A股市場分析

Part 2：港股市場分析

Part 3：下周宏觀事件關注

Part 1

A股市場分析

本周市場繼續反彈，節奏上先揚后抑，滬指一度收復4100點關口，而后震蕩整固。結構上，分化行情依然較為明顯，科技硬件與周期品領漲，科技硬件行情從海外算力鏈輪動至國產芯片鏈，在美伊延長停火與霍爾木茲海峽持續封鎖的背景下，煤炭、石油、化工等周期板塊跟隨大宗商品價格反彈，此外低位、有業績確定性支撐的食飲等消費板塊也受到資金關注，但修復持續性待觀察。從寬基指數看，本周上證指數上漲0.70%，創業板指下跌0.29%，滬深300上漲0.86%，中證500上漲0.41%，中證A50上漲0.90%，科創50上漲2.13%。風格上，穩定、成長表現相對較好，金融、周期表現較差。從申萬一級行業看，表現相對靠前的是煤炭（3.93%）、電子（3.11%）、石油石化（2.66%）、公用事業（2.34%）、食品飲料（1.80%）；表現相對靠后的是農林牧漁（-3.15%）、綜合（-3.00%）、傳媒（-2.69%）、鋼鐵（-2.16%）、社會服務（-1.73%）。從Wind熱門概念板塊來看，表現相對靠前的是工業氣體（12.23%）、服務器（6.80%）、半導體材料（6.29%）、中芯國際產業鏈（6.13%）、化學纖維（5.24%）；表現相對靠后的是穩定幣（-4.96%）、飼料（-4.35%）、房地產（-4.17%）、高送轉（-4.16%）、炒股軟件（-4.02%）。

中東局勢依然是影響市場定價的重要因素，本周美伊談判反復拉扯，但在尾部風險有限的預期和對戰爭風險逐漸脫敏的情況之下，A股繼續偏強運行。美伊原定的臨時停火于美國東部時間4月22日晚間，臨近這一節點，美國方面一方面釋放談判信號，稱副總統萬斯將赴巴基斯坦籌備第二輪談判，白宮稱雙方正處于達成協議的邊緣，另一方面在外圍封鎖霍爾木茲海峽并擴大對伊制裁，意圖獲得更多談判籌碼。伊朗方面依然強硬，伊朗正式通知巴基斯坦，拒絕出席原定22日在伊斯蘭堡舉行的第二輪談判，指責美國阻撓達成實質性協議。同日特朗普宣布延長停火并等待伊朗提出談判方案，萬斯原計劃前往伊斯蘭堡主持與伊朗和平談判的行程也被取消。美伊局勢反復拉扯，在停火協議延長和霍爾木茲海峽航運受阻的動態平衡之下，原油和風險資產實現了周度層面的共同上漲，供給預期收緊之下布倫特原油站穩105美元/桶；而雖然地緣不確定性仍然壓制風險資產做多信心，但在尾部風險有限的預期和對戰爭風險逐漸脫敏的情況之下，風險偏好尚未逆轉，包括A股在內的權益市場繼續偏強運行，但格局從普漲修復轉向結構重估。

微觀交易結構擁擠成為市場討論的重點，背后主要系高景氣資產的稀缺性。從4月以來的反彈行情中，結構分化明顯，傳統價值板塊表現不佳，而通信上漲25%，電子上漲21%，成為帶動市場反彈的核心力量，電子、通信的部分細分行業及個股交易熱度提升至歷史高位。在此背景下，微觀結構擁擠成為市場討論的熱點。根據東吳證券，截至4月24日，交易擁擠度指標——前5%成交個股的成交額占全A比重（四周移動平均）達到43.7%，從歷史上看，當該指標觸及45%及以上區間時，意味著市場對局部領域預期過于一致，擁擠板塊往往會面臨階段性回調的壓力。另一方面，公募基金一季報持倉數據也反映出籌碼結構較為集中的情況，行業層面，2026Q1主動權益基金持倉TOP3行業電子（21.7%）、通信（13.1%）、電力設備（12.8%）合計占比47.6%，接近2010年以來TOP3行業集中度的最高水平（2021Q2，48.0%），個股層面，2026Q1公募基金配置比例前20大個股以及加倉幅度前20大個股也集中主要在通信、電子行業。交易結構集中的背后，主要系地緣擾動和國內宏觀不確定性之下，高景氣、高確定性資產的稀缺性提升，隨著資金向該類資產不斷集中，交易擁擠度和持倉擁擠度也來到了歷史高位。雖然市場對于“45%臨界線”當前市場下是否適用存在分歧，但當前的結構確實引發了市場一定的擔憂，且部分AI算力板塊公司業績低于市場預期也帶來一定擾動，但橫向來看AI算力仍屬于稀缺的高景氣方向，且借鑒2021年新能源行情，即便短期可能出現階段性回調，待交易結構優化、業績兌現消化估值壓力后，依然有望重拾漲勢。

短期來看，地緣局勢不確定性仍存，局勢的變化仍將帶來行情的反復，但隨著時間的推移，中東局勢將更為明朗，A股有望回歸自身的邏輯。結構上，當前仍處于財報密集披露期，繼續把握景氣主線和能源安全板塊。行業配置：一）科技成長：關注AI基建和自主可控，包括通信、存儲、半導體等；政策催化和產業進展或帶來具身智能、航空航天、新材料新能源、生物醫藥等的結構性機會。二）優勢出海：關注優勢產業的出海邏輯驗證，關注有色、電力設備、機械設備、創新藥等。三）能源安全：關注油價中樞上移壓力下的新舊能源重估，包括新能源（鋰電、儲能、風電）、油氣、煤炭及煤化工等。

Part 2

港股市場分析

過去一周，港股市場呈現震蕩下行態勢，主要指數集體收跌。恒生指數全周下跌0.70%，恒生中國企業指數下跌0.78%，恒生科技指數下跌2.79%。行業結構方面，防御性板塊逆勢跑贏，成長板塊顯著回調。能源業上漲3.75%、公用事業上漲2.28%、電訊業上漲1.42%。跌幅居前的板塊中，醫療保健業下跌5.18%，非必需性消費下跌3.76%，原材料業下跌3.00%，信息科技板塊同樣表現不佳。資金面上，南向資金合計凈買入167.77億港元，連續第二周實現超百億凈流入，成為市場重要的支撐力量。從增持方向來看，中字頭高股息標的獲得顯著凈買入，而互聯網龍頭則遭遇凈流出，進一步印證了資金向防御資產轉移的趨勢。港股走勢的核心驅動因素來看，海外方面，中東地緣局勢的反復是首要變量。美伊停火協議于4月22日到期前的博弈進程引發了油價反彈和通脹擔憂，資金避險情緒升溫；國內方面，LPR報價繼續維持不變顯示政策保持定力，增量政策信號有限，市場缺乏新的向上催化，前期反彈后的獲利了結壓力逐步釋放。

海外層面值得關注的核心事件集中于美國經濟數據所映射的通脹粘性與消費前景分化的矛盾。

（1）零售數據超預期但結構存在隱憂。美國3月零售銷售額環比增長1.7%，創2023年初以來的最大單月增幅。但細拆結構來看，主要拉動項是加油站銷售額環比增長15.5%，直接反映了油價高企的傳導效應。而計入GDP計算的對照組銷售額增長了0.7%，表明剔除油價因素后消費仍有韌性，但內生增長動能較表面數字要更溫和。此外，1月、2月數據均有上修，美國Q1經濟增速表現或強于預期。

（2）消費者信心逼近歷史低點。密歇根大學4月初步消費者信心指數錄得49.8，較3月的53.3明顯下滑，且低于市場預期，反映出美伊沖突對美國消費者情緒造成的沖擊。與此同時，通脹預期大幅抬升，未來一年通脹預期從3月3.8%飆升至4.7%，創近一年來最大單月漲幅；長期通脹預期則升至3.5%，創2025年11月以來新高。市場對美聯儲降息路徑的預期或面臨進一步壓制。

（3）4月PMI初值釋放滯脹信號。美國4月綜合PMI初值升至52.0，創三個月新高，主要由制造業拉動。制造業PMI升至近四年新高，但服務業的強勁程度相對有限，且價格端的投入成本和銷售價格增速均創2022年年中以來新高，產出價格漲幅創近四年新高。需求放緩但價格加速的組合，或表明企業在將能源成本轉嫁至終端消費者，美聯儲面臨的決策困境進一步加深。

國內層面缺乏重量級的宏觀數據發布或政策信號，市場焦點更多集中于結構性產業催化。

（1）貨幣政策保持定力。4月LPR連續第11個月保持不變，符合市場預期。在內外部不確定性交織的背景下，央行維持利率不變釋放了政策以穩為主的信號，短期內并無進一步寬松的明確指引，這與市場期待外部風險緩解后國內加大刺激力度的預期之間存在階段性落差。

（2）AI產業催化帶來結構性波動。4月24日，DeepSeek-V4預覽版正式上線并開源，引發國產算力、半導體板塊情緒回暖，并一度對港股芯片和AI概念板塊形成脈沖式催化，但僅集中于部分子板塊的短暫活躍，從周度維度看科技板塊整體仍下跌，反映出在前期大幅反彈之后，市場對AI主題的盈利兌現能力和估值合理性變得更加審慎，單純的概念驅動難以支撐持續性行情。

展望后市，港股大概率仍處于震蕩整固階段，短期指數層面向上彈性可能偏弱，但結構性機會依然存在。外部環境方面，美伊停火協議到期后的博弈走向仍有高度不確定性，若局勢再度升級，油價上行壓力和全球避險情緒將對港股形成負面壓制；反之，若緩和態勢延續，風險偏好修復有望為成長板塊帶來階段性反彈窗口。美國方面，通脹數據持續高于預期的趨勢若延續，將進一步壓縮美聯儲降息空間，制約全球流動性寬松預期。國內層面，一季度GDP數據和工業增加值增速顯示經濟處于溫和復蘇通道，但增量政策刺激力度有限，市場仍將圍繞財報季的盈利兌現和產業催化展開結構性博弈。中長期來看，隨著國內經濟數據的實質性改善與美聯儲政策路徑的明朗化，市場或將逐步消化各類不確定性因素，尋找估值修復的結構性機會。行業板塊配置1）防御性底倉配置提供安全邊際：在外部不確定性尚未完全消散前，能源、公用事業、通訊等高股息板塊兼具避險屬性和相對確定性收益，提供組合穩定性與風險對沖。2）精選業績改善的成長方向：隨著財報季推進，盈利預期上修是篩選個股的重要信號。恒生科技板塊盈利預期已出現筑底跡象，尤其關注互聯網龍頭在盈利預期企穩后的估值修復空間；有色金屬板塊受全球大宗商品價格支撐，盈利上修趨勢較為明確；半導體板塊受益于國產AI算力需求催化，盈利調整相對充分，可關注回升彈性。

Part 3

下周宏觀事件關注

-# 日富一日 微觀交易結構-

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