佐力藥業(yè)，烏靈賣爆了，學(xué)術(shù)推廣費(fèi)超7億元

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藥圈觀察局，最新觀察： ?

佐力藥業(yè)以獨(dú)家品種起家，核心產(chǎn)品烏靈膠囊、靈澤片均依賴國家一類中藥新藥烏靈菌粉的原料壁壘，疊加基藥目錄與集采中選的政策紅利，近年來在神經(jīng)系統(tǒng)中藥細(xì)分領(lǐng)域持續(xù)擴(kuò)大份額。

但烏靈系列為其貢獻(xiàn)了一半以上營收與絕大部分利潤(rùn)，對(duì)其依賴度過高；百令系列面臨華東醫(yī)藥的價(jià)格絞殺和專利封鎖；中藥飲片出現(xiàn)兩位數(shù)的營收下滑；新收購的多微注射液資產(chǎn)組尚未完成持有人變更。

今日，就來簡(jiǎn)單看看其2025年年報(bào)。

2025年，佐力藥業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30.41億元，同比增長(zhǎng)17.96%；歸母凈利潤(rùn)6.32億元，同比增長(zhǎng)24.45%；扣非凈利潤(rùn)6.17億元，同比增長(zhǎng)21.60%。

從圖可以看出，在一眾藥企唉聲嘆氣的時(shí)候，佐力藥業(yè)居然做到了節(jié)節(jié)攀升，屬實(shí)不易。

產(chǎn)品線情況

核心的烏靈系列收入16.51億元，占總營收比重高達(dá)54.30%，同比增長(zhǎng)14.80%。其銷量（折36粒/盒）達(dá)4854.29萬盒，同比增長(zhǎng)16.35%。該產(chǎn)品已進(jìn)入89個(gè)臨床指南與共識(shí)。

從渠道看，烏靈膠囊OTC端銷售收入占比約10%，佐力的目標(biāo)是通過一路向C戰(zhàn)略將該比例提升至20%以上，未來增量空間取決于院外C端的拓展成效。

靈澤片2025年銷售量420.67萬盒（折48片/盒），同比增長(zhǎng)18.38%。

百令系列收入2.39億元，同比增長(zhǎng)26.91%，其中，控股子公司青海珠峰冬蟲夏草藥業(yè)有限公司生產(chǎn)的百令片銷量851.62萬盒，同比增長(zhǎng)13.36%。

百令系列是佐力藥業(yè)與華東醫(yī)藥的硬鋼產(chǎn)品，雖然兩家現(xiàn)在還在打官司，目前華東一審敗訴，二審上訴中，贏面不大。

不過百令片此前兩年?duì)I收連續(xù)下滑，2024年銷售收入已降至1.87億元，同比下降7.23%，毛利率從高點(diǎn)76%以上滑落至63.05%。百令系列毛利率2025年降至62.90%，同比下降0.11個(gè)百分點(diǎn)。

佐力解釋稱，百令片未中選部分集采以及集采價(jià)格執(zhí)行導(dǎo)致銷售單價(jià)下降是主因。

另外，百令片的庫存量大幅攀升至192.17萬盒，同比增長(zhǎng)57.45%，目前集采深入的情況話，有減值風(fēng)險(xiǎn)。

佐力藥業(yè)對(duì)百令系列的目標(biāo)是將其打造為10億規(guī)模的品種。從目前的2.39億到10億，有近8億的差距需要填補(bǔ)，依賴的是百令膠囊的快速放量和通過集采以價(jià)換量。但集采環(huán)境下的以價(jià)換量，意味著毛利率可能進(jìn)一步下行，量增能否彌補(bǔ)價(jià)跌，是2026年的核心觀察點(diǎn)，持續(xù)關(guān)注。

中藥飲片系列營收5.96億元，占比19.61%，同比下降11.40%，是唯一下滑的。

中藥配方顆粒營收1.64億元，占比5.38%，同比大增60.78%，已完成國標(biāo)省標(biāo)備案480余個(gè)。

其他產(chǎn)品營收3.91億元，占比12.86%，同比增長(zhǎng)121.27%，主要系醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)擴(kuò)張所致。

區(qū)域看，依舊是華東大本營。2025年華東地區(qū)營收18.84億元，占總營收61.97%，同比增長(zhǎng)22.44%，增速高于整體營收增速。

華北、華西、華南、華中地區(qū)營收分別為3.57億、2.43億、3.26億、2.31億元，占比分別為11.73%、7.99%、10.72%、7.59%。華西地區(qū)收入同比增長(zhǎng)24.55%，增速僅次于華東，是增量貢獻(xiàn)較大的區(qū)域。

從毛利率看，華北地區(qū)毛利率最高，達(dá)82.80%，華東和華南分別為50.37%、78.64%。

華東地區(qū)毛利率偏低，系該區(qū)域內(nèi)醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)占比較高所致。

費(fèi)用情況

2025年，佐力藥業(yè)銷售費(fèi)用9.61億元，同比增長(zhǎng)14.64%。

其中學(xué)術(shù)推廣費(fèi)7.25億元，占銷售費(fèi)用約75%，是最大的費(fèi)用項(xiàng)。但馬上5月1日開始實(shí)現(xiàn)新規(guī)，帶金銷售影響最大，后續(xù)這塊費(fèi)用可能會(huì)縮小。

管理費(fèi)用1.29億元，同比增長(zhǎng)16.85%；

研發(fā)費(fèi)用0.69億元，同比下降3.50%；

財(cái)務(wù)費(fèi)用983萬元，去年同期為-651萬元，由負(fù)轉(zhuǎn)正，主因是利息收入減少、利息支出增加。

投資情況

2025年，佐力藥業(yè)實(shí)際投資額4.15億元，同比增長(zhǎng)57.70%。

重大投資包括：

第一，以3.56億元收購多種微量元素注射液資產(chǎn)組，截至年末已支付1.05億元，藥品上市許可持有人變更及B證辦理尚在進(jìn)行中，該品種對(duì)應(yīng)兒童和成人微量元素補(bǔ)充的臨床剛需，但從收購?fù)瓿傻疆a(chǎn)生穩(wěn)定營收，預(yù)計(jì)還需至少一年時(shí)間。

第二，以2000萬元增資入股凌意生物，持股2.95%，并優(yōu)先取得其帕金森癥管線的中國大陸經(jīng)銷權(quán)或銷售代理權(quán)。

第三，智能化中藥生產(chǎn)基地建設(shè)與升級(jí)項(xiàng)目（募投項(xiàng)目）全年投入1.47億元，截至年末累計(jì)投入3.92億元，項(xiàng)目已完成建設(shè)待驗(yàn)收。

此外，佐力創(chuàng)新醫(yī)療持有的科濟(jì)藥業(yè)股權(quán)（港股），期末公允價(jià)值3.81億元，較期初增加1.39億元，計(jì)入其他綜合收益。

研發(fā)進(jìn)度

核心研發(fā)品種包括：其一，靈香片（盆腔炎性疾病后遺癥慢性盆腔痛），II期臨床已完成統(tǒng)計(jì)分析報(bào)告，正開展III期臨床前期準(zhǔn)備工作。

其二，參靈顆粒（功能性消化不良脾虛氣滯證），2026年4月已獲得《藥物臨床試驗(yàn)批準(zhǔn)通知書》。

其三，聚卡波非鈣片（增加IBS-D適應(yīng)癥），驗(yàn)證性臨床試驗(yàn)已完成，試驗(yàn)統(tǒng)計(jì)分析報(bào)告及總結(jié)報(bào)告已出具。

其四，烏靈膠囊改良型新藥（阿爾茨海默病適應(yīng)癥），正在補(bǔ)充開展更長(zhǎng)給藥周期的相關(guān)研究。

其五，烏靈復(fù)方制劑（SL、ZL、LG系列），處于臨床前和IND申請(qǐng)各階段。

人員薪酬情況

截至2025年末，佐力藥業(yè)在職員工2861人，其中生產(chǎn)1570人，銷售742人，占比25.93%；技術(shù)272人。

從人均薪酬角度看，全年支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金3.37億元，按2861人估算，人均年薪約11.78萬元。