DeepWay深向2025財報拆解 虧損表象下的盈利真相

一紙財務(wù)數(shù)據(jù)，將DeepWay深向這家商用車自動駕駛技術(shù)研發(fā)商置于“熱議區(qū)”。

日前，DeepWay深向披露了2025年全年核心財務(wù)數(shù)據(jù)。在行業(yè)普遍陷入增收不增利困境的背景下，DeepWay深向呈現(xiàn)出收入翻倍式增長、毛利結(jié)構(gòu)性改善、經(jīng)營現(xiàn)金流逐步轉(zhuǎn)正等“逆勢”表現(xiàn)。這一成績單，印證了其在新能源重卡賽道的爆發(fā)式增長勢能，清晰勾勒出從“高投入擴(kuò)張”邁向“高效率造血”的關(guān)鍵曲線。

一、數(shù)據(jù)亮點：增長勢能爆發(fā)，財務(wù)結(jié)構(gòu)全面向好

2025年是DeepWay深向商業(yè)化全面提速的關(guān)鍵年，在新能源重卡滲透率快速突破、行業(yè)競爭加劇的環(huán)境中，其實現(xiàn)了營收規(guī)模與經(jīng)營質(zhì)量的雙重突破，核心財務(wù)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長與結(jié)構(gòu)性優(yōu)化的雙重特征。

數(shù)據(jù)顯示，DeepWay深向2025年收入39.6億元，相較于2024年的19.7億元實現(xiàn)翻倍，增幅達(dá)101.2%，相比2023年4.26億元更是增長了8.3倍。過去三年，DeepWay深向平均每年收入以2.05倍的速度在增長。

這一增長態(tài)勢非依賴行業(yè)紅利的被動釋放，而是基于產(chǎn)品競爭力的主動搶占。“一家初創(chuàng)企業(yè)想要交出漂亮的營收成績單，必須依托于產(chǎn)品技術(shù)自研、垂直整合、多元化增收三大能力，這是明牌，但做到并不容易。”有業(yè)內(nèi)人士分析表示，固守“正向開發(fā)”底線不僅可快速提升產(chǎn)品力、獲得市場認(rèn)可，亦能擁有更為靈活的打法。

筆者發(fā)現(xiàn)，DeepWay深向旗下產(chǎn)品兼容性非常高，可滿足能源效率、續(xù)航性能、功能和總擁有成本等不同應(yīng)用場景需求，這與其不走油改電路線、堅持基于正向設(shè)計的新能源重卡架構(gòu)開發(fā)有直接關(guān)系。一方面，DeepWay深向按電池容量對產(chǎn)品進(jìn)行分類，并在這些電池容量細(xì)分市場實施差異化競爭策略，目前已在500kWh電池領(lǐng)域取得主導(dǎo)地位；另一方面，其自研的電驅(qū)橋和輔助駕駛系統(tǒng)可顯著降低能耗和運營成本，實現(xiàn)更低的總擁有成本。

虧損率大幅收窄，是此次財報數(shù)據(jù)的另一個看點。

DeepWay深向去年的凈虧損率大幅收窄，降低至16.4%。三費（銷售費用、行政費用、研發(fā)費用）從2024年的6.1億元增長至2025年的7.5億元，增速23%，但遠(yuǎn)低于收入的增速101.2%。DeepWay深向經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正，達(dá)8.4億元。截至2025年底，其現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物達(dá)16.1億元，相比2024年3.1億元實現(xiàn)了大幅增長。

“盈利能力在實質(zhì)性修復(fù)，基本面拐點出現(xiàn)。”前述業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，凈虧損率大幅收窄意味著盈利能力快速改善，加速奔向盈虧平衡點。“（DeepWay深向）商業(yè)化進(jìn)程正式從‘投入期’進(jìn)入‘收獲前夜’，高投入燒錢階段已走完，其已行至規(guī)模化放量、降本增效、奔向盈虧平衡的新周期。”

第三個亮點，也是最有價值的一點——2025年實現(xiàn)毛利1.95億元，相比2024年的979萬元毛利大幅增長18.9倍，毛利率從2024年的0.5%大幅提升至2025年的4.9%。

毛利水平顯著改善，盈利質(zhì)量穩(wěn)步提升，加之交付規(guī)模擴(kuò)大與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，DeepWay深向盈利能力實現(xiàn)結(jié)構(gòu)性突破。在行業(yè)人士看來，毛利改善的背后，是規(guī)模效應(yīng)、自研降本、產(chǎn)品組合優(yōu)化三重驅(qū)動的結(jié)果。

首先，全年交付量同比大幅增長，使得單車固定成本被持續(xù)攤薄。數(shù)據(jù)顯示，截至2025年底，公司累計重卡交付量已經(jīng)超過11000輛，2025年交付8020輛，同比大幅增長167.2%。交付規(guī)模的快速擴(kuò)大，進(jìn)一步分?jǐn)偭丝ㄜ嚩ㄖ频墓潭ǔ杀荆⒃鰪娏藢ι嫌喂┴浬痰淖h價能力。

其次，DeepWay深向正從部件裝配模式向以長興三電智慧工廠為核心的自主研發(fā)組件模式轉(zhuǎn)型。獨立研究與咨詢機(jī)構(gòu)——灼識咨詢表示，新能源重卡的三電零部件成本通常占總成本的約60%至70%。DeepWay深向的應(yīng)對做法是：2025年接近半數(shù)的車輛配備自主研發(fā)電池，大幅降低結(jié)構(gòu)性成本，對毛利率產(chǎn)生直接且實質(zhì)性影響。

第三，產(chǎn)品組合優(yōu)化。DeepWay深向星途系列自2025年推出以來，規(guī)模迅速擴(kuò)大，實現(xiàn)交付量3985輛，占2025年總交付量的49.7%。深向星途系列去年實現(xiàn)平均銷售利潤率9.4%，高于DeepWay深向同年新能源重卡4.9%的整體毛利率。此外，海外市場的毛利率顯著高于國內(nèi)市場。

二、三大質(zhì)疑：數(shù)據(jù)與邏輯證偽，破除市場認(rèn)知誤區(qū)

盡管2025年財務(wù)數(shù)據(jù)亮點突出，但市場仍存在“盈利能力差、財務(wù)狀況惡化、靠燒錢換增長”等質(zhì)疑聲。多位行業(yè)專家告訴筆者，結(jié)合招股書權(quán)威信息與行業(yè)發(fā)展規(guī)律，這些質(zhì)疑本質(zhì)上是對硬科技企業(yè)成長規(guī)律、公司財務(wù)結(jié)構(gòu)及發(fā)展階段的誤讀。

質(zhì)疑聲1：“公司仍在虧損，盈利能力差”

反駁：市場必須以行業(yè)環(huán)境、企業(yè)發(fā)展階段為基礎(chǔ)去看待問題，即虧損是階段性投入的結(jié)果，是行業(yè)普遍現(xiàn)象。

回望整個新能源重卡市場，諸多傳統(tǒng)主機(jī)廠的新能源業(yè)務(wù)普遍深陷“戰(zhàn)略性虧損”或“利潤承壓”狀態(tài)。福田汽車在解釋其2025年第三季度業(yè)績時，曾明確將盈利拖累歸因于新能源業(yè)務(wù)；一汽解放也公開表示，其目標(biāo)是“明年實現(xiàn)扭虧”。

傳統(tǒng)勢力的轉(zhuǎn)型之痛可見一斑。

當(dāng)下新能源重卡尚處商業(yè)化早期，全球頭部企業(yè)普遍處于虧損狀態(tài)。DeepWay深向作為重卡新勢力，在如此嚴(yán)峻的市場競爭下采用“兩段式”的發(fā)展策略以解決行業(yè)痛點——第一階段，正向研發(fā)的新能源重卡實現(xiàn)總擁有成本（TCO）較燃油車低22.8%，累計銷量突破11000輛；第二階段，在完成電動化革新的基礎(chǔ)上，通過智能駕駛技術(shù)推動公路貨運行業(yè)的整體效率提升。筆者獲悉，DeepWay深向正大力投入L4級自動駕駛技術(shù)的研發(fā)，尤其是L4智能編隊投入持續(xù)擴(kuò)大，試點部署和商業(yè)化取得顯著進(jìn)展，目前在內(nèi)蒙古的巴彥淖爾市至烏海市之間的指定測試及試點路線進(jìn)行道路測試、示范應(yīng)用及商業(yè)試點運營。

在市場激烈競爭與自動駕駛高額投入的雙重壓力下，DeepWay深向2025年毛利率仍大幅提升至4.9%，同時虧損持續(xù)收窄。“這一表現(xiàn)不僅證明了其產(chǎn)品力與獨立造血能力正逐步形成，也標(biāo)志著新勢力企業(yè)走出了一條與傳統(tǒng)巨頭截然不同的高質(zhì)量增長路徑。”有行業(yè)專家分析稱。

質(zhì)疑聲2：“財務(wù)狀況惡化，流動負(fù)債高”

反駁：實為忽視了企業(yè)結(jié)構(gòu)性特征與上市后的優(yōu)化安排。

財報顯示，DeepWay深向2025年凈流動負(fù)債24.2億元，但這些數(shù)字僅為會計口徑，背后反映的是公司采購、生產(chǎn)及融資活動增加，并不能說明企業(yè)的現(xiàn)金流狀況出現(xiàn)惡化。

筆者了解到，DeepWay深向流動負(fù)債的相當(dāng)一部分為因若干首次公開發(fā)售前投資附帶的贖回權(quán)而產(chǎn)生的按公允價值計入損益的金融負(fù)債。招股書顯示，2025年，DeepWay深向按公允價值計入損益的金融負(fù)債達(dá)到30.4億元，公司上市后，預(yù)期這些贖回負(fù)債將因上市后自動轉(zhuǎn)換為普通股而由負(fù)債重新指定為權(quán)益，從而將顯著改善公司凈流動負(fù)債狀況。

質(zhì)疑聲3：“靠燒錢換增長，不可持續(xù)”

反駁：跨越了“燒錢換增長”早期階段，增長由產(chǎn)品競爭力、規(guī)模效應(yīng)、生態(tài)變現(xiàn)共同驅(qū)動，是可持續(xù)的高效增長。

研發(fā)開支是每家創(chuàng)業(yè)公司發(fā)展初期，導(dǎo)致自身虧損凈額的單一最大因素，DeepWay深向也不例外。盡管自研了涵蓋L2級和L4級的智能駕駛功能、核心三電系統(tǒng)，但隨著產(chǎn)品商業(yè)化進(jìn)程的推進(jìn)，公司已經(jīng)從基礎(chǔ)的平臺開發(fā)轉(zhuǎn)向增量研發(fā)的迭代與優(yōu)化，研發(fā)占總收入的比重由2023年的82.7%下降至2025年的9.8%，研發(fā)效率顯著提升。

從投入產(chǎn)出比看，DeepWay深向進(jìn)入經(jīng)營杠桿釋放期——研發(fā)費用僅增長6%，銷售費用低于收入增速，管理費用僅增長12%。“虧損收窄與現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正是最好佐證。”前述專家表示，疊加持續(xù)、快速提升的造血能力，DeepWay深向的可持續(xù)發(fā)展前景十分樂觀。

三、盈利路徑：三維驅(qū)動共振，加速沖刺盈虧平衡

財務(wù)數(shù)據(jù)的趨勢顯示，DeepWay深向正在逐步趨近盈利拐點，如何實現(xiàn)盈利，是擺在公司眼前的重要課題。

一家初創(chuàng)企業(yè)欲通過擴(kuò)大銷量實現(xiàn)收入增長及結(jié)構(gòu)性利潤率轉(zhuǎn)化，必須要明白一點——夯實增長基本盤是盈利的核心基礎(chǔ)。

作為一家重卡新勢力企業(yè)，“交付量”是那個須持續(xù)夯實的“基本盤”。2023年至2025年，DeepWay深向收入增長約9.3倍，交付成績也由2023年509輛增至2024年的3002輛，并進(jìn)一步增至2025年的超8千輛，同比增長167.2%。

筆者從知情人士處了解到，2026年DeepWay深向?qū)⒊掷m(xù)優(yōu)化產(chǎn)品組合，轉(zhuǎn)向單位經(jīng)濟(jì)效益更佳的核心車型，并逐步提高自研三電系統(tǒng)組件的安裝率，降低單車成本。根據(jù)預(yù)測的安裝率及交付量，自研電池的安裝率預(yù)計將于2027年達(dá)80%以上，內(nèi)部生產(chǎn)的三電系統(tǒng)所節(jié)省的車輛成本總額估計2026年為4-5億元、2027年為6-8億元。

其次，結(jié)構(gòu)性提升毛利率。DeepWay深向選擇利用垂直整合與規(guī)模效應(yīng)的組合，打通盈利核心通道，通過自研三電降本、規(guī)模效應(yīng)釋放、垂直整合深化三個舉措，推動毛利率持續(xù)上行。

在長興三電智慧工廠自主生產(chǎn)三電核心零部件，DeepWay深向預(yù)計將提高成本可見性及供應(yīng)鏈協(xié)調(diào)性。同時，繼續(xù)建立更廣泛的生態(tài)系統(tǒng)能力，包括輔助駕駛功能、售后服務(wù)、物流協(xié)作及充電相關(guān)合作。此舉無疑有助于減少客戶采用障礙，提高客戶黏性，以及支持可擴(kuò)展部署。

第三，運營效率與經(jīng)營杠桿。費用效率優(yōu)化，通過經(jīng)營杠桿快速兌現(xiàn)利潤，是盈利的“加速器”。隨著收入基數(shù)擴(kuò)大，DeepWay深向前期投入的固定費用將被持續(xù)稀釋，推動利潤快速釋放。

DeepWay深向憑借持續(xù)提升的研發(fā)效率，正快速推進(jìn)智能駕駛商業(yè)化落地，打開全新的收入與毛利增長空間——作為全球首家實現(xiàn)智能公路貨運技術(shù)訂閱收費的新能源重卡企業(yè)，DeepWay深向智駕相關(guān)服務(wù)已成為新的盈利增長點。高階智駕系統(tǒng)選配、貨運方案訂閱及數(shù)據(jù)服務(wù)等業(yè)務(wù)，帶來高附加值收入，有效拉升整體毛利水平。同時，隨著研發(fā)效率持續(xù)釋放、智駕商業(yè)化規(guī)模擴(kuò)大，DeepWay深向盈利能力勢必將進(jìn)一步增強，疊加整車規(guī)模效應(yīng)與成本優(yōu)化，推動毛利率持續(xù)上行。

對于投資者而言，看待DeepWay深向需跳出“短期盈利”的傳統(tǒng)思維，聚焦企業(yè)成長階段、核心競爭力與盈利拐點。“階段性虧損是成長的必要代價，而持續(xù)改善的財務(wù)結(jié)構(gòu)、清晰的盈利路徑、強勁的增長動能，才是長期價值的核心支撐。”前述專家稱。