SpaceX上市倒計(jì)時(shí)：史上最大IPO、散戶(hù)認(rèn)購(gòu)配額最高

作者丨陸嶼

馬斯克的火箭公司SpaceX要上市了，而且動(dòng)靜不小。

美國(guó)當(dāng)?shù)貢r(shí)間4月7日，SpaceX把參與這次IPO的21家投資銀行全叫到了線(xiàn)上會(huì)議室，把上市的時(shí)間表和推進(jìn)節(jié)奏交了底——這是首次把所有投行機(jī)構(gòu)聚在一起開(kāi)會(huì)，某種程度上意味著這件事已經(jīng)從“計(jì)劃中”正式進(jìn)入“倒計(jì)時(shí)”。

時(shí)間表長(zhǎng)這樣

5月底：招股書(shū)公開(kāi)亮相

6月7日：約125名分析師跟公司管理層面對(duì)面"聊聊"

6月8日那周：正式啟動(dòng)路演，開(kāi)始全球拉票

6月11日：面向約1500名全球散戶(hù)舉行投資者活動(dòng)

投行陣容也很豪華——摩根士丹利、美國(guó)銀行、花旗、摩根大通、高盛五大投行聯(lián)合領(lǐng)銜，另外16家負(fù)責(zé)機(jī)構(gòu)配售、散戶(hù)分銷(xiāo)和國(guó)際發(fā)行，基本是把華爾街能用的牌全打出來(lái)了。

其實(shí)更早之前，4月1日SpaceX就悄悄向美國(guó)證券交易委員會(huì)遞交了IPO申請(qǐng)書(shū)（保密版），按計(jì)劃6月掛牌。這個(gè)時(shí)間點(diǎn)頗有意思——近期OpenAI和Anthropic也都在籌備上市，但SpaceX很可能搶先跑到終點(diǎn)線(xiàn)。

問(wèn)題來(lái)了：這么大的盤(pán)子，市場(chǎng)接得住嗎？

多位投行人士表示已經(jīng)開(kāi)始擔(dān)心SpaceX在短期內(nèi)集中吸納資金與市場(chǎng)關(guān)注，這可能會(huì)壓縮其他企業(yè)的發(fā)行空間。2012年Facebook上市期間也曾出現(xiàn)類(lèi)似資金集聚效應(yīng)，但規(guī)模明顯低于此次。

國(guó)際發(fā)行的分工也很清晰：花旗總協(xié)調(diào)，巴克萊管英國(guó)，德意志銀行和瑞銀管歐洲，加拿大皇家銀行管加拿大，瑞穗管亞洲，麥格理管澳大利亞，全球鋪開(kāi)。另外，SpaceX據(jù)悉正考慮設(shè)置雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)，簡(jiǎn)單而言就是馬斯克要保住公司的控制權(quán)，不讓上市后的股東們反客為主。

據(jù)悉，為了拿到這次的承銷(xiāo)席位，部分投行已經(jīng)在商業(yè)層面“表了忠心”。據(jù)稱(chēng)包括采購(gòu)并部署馬斯克旗下xAI的Grok系統(tǒng)。這類(lèi)操作在投行業(yè)內(nèi)并非沒(méi)有先例，但此次在執(zhí)行力度與涉及規(guī)模上均較為少見(jiàn)。

散戶(hù)配額史上最高

本次IPO最受市場(chǎng)關(guān)注的，便是面向散戶(hù)投資者的突破性安排。SpaceX首席財(cái)務(wù)官布雷特?約翰森直言：“散戶(hù)將是此次IPO的核心，占比將超過(guò)歷史上任何一次大型上市”。

消息顯示，此次散戶(hù)認(rèn)購(gòu)配額最高可達(dá)30%，遠(yuǎn)高于行業(yè)常規(guī)5%至10%的水平。這一安排被視作對(duì)長(zhǎng)期支持者的回饋，也讓本次IPO擁有了前所未有的大眾參與廣度。

這一設(shè)計(jì)不僅重構(gòu)了發(fā)行結(jié)構(gòu)，更可能重塑市場(chǎng)交易行為。多家機(jī)構(gòu)判斷，大量散戶(hù)入場(chǎng)會(huì)強(qiáng)化市場(chǎng)的情緒驅(qū)動(dòng)特征，讓IPO初期股價(jià)呈現(xiàn)更高波動(dòng)性。而“全民參與”的敘事，也進(jìn)一步鞏固了SpaceX作為現(xiàn)象級(jí)資產(chǎn)的地位。

但從投資邏輯來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)同樣顯而易見(jiàn)。學(xué)界普遍認(rèn)為，IPO并非人人可享的普惠紅利，真正的一級(jí)市場(chǎng)超額收益，大多集中在以發(fā)行價(jià)獲配的機(jī)構(gòu)投資者手中。普通投資者即便參與，更多是在二級(jí)市場(chǎng)承接熱度溢價(jià)，一旦市場(chǎng)情緒回落，價(jià)格回調(diào)實(shí)屬常見(jiàn)。

除此之外，更深層的變化來(lái)自被動(dòng)資金的擴(kuò)散效應(yīng)。以SpaceX的體量，上市后極大概率快速被納入主流指數(shù)體系。屆時(shí)，大量并非主動(dòng)選股的資金，尤其是指數(shù)基金與ETF，都會(huì)被動(dòng)配置該股。這意味著，SpaceX不再只是可選標(biāo)的，而會(huì)成為整個(gè)市場(chǎng)無(wú)法回避的核心權(quán)重。

這種結(jié)構(gòu)性變化也正在改寫(xiě)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分布。當(dāng)少數(shù)巨頭在指數(shù)中的占比持續(xù)攀升，投資者所持的廣義市場(chǎng)組合，實(shí)質(zhì)上正越來(lái)越集中于少數(shù)公司。SpaceX的上市，很可能進(jìn)一步加劇這一趨勢(shì)。

估值數(shù)月三級(jí)跳

SpaceX的估值在短短數(shù)月內(nèi)接連躍升：從2025年末的8000億美元，到2026年初的1.25萬(wàn)億美元，再到當(dāng)前目標(biāo)區(qū)間的1.75萬(wàn)億至2萬(wàn)億美元。

這場(chǎng)“三級(jí)跳”主要源于業(yè)務(wù)邊界拓展、市場(chǎng)環(huán)境變化與資本預(yù)期共振的結(jié)果。

一方面，SpaceX在傳統(tǒng)火箭發(fā)射與星鏈衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)之外，納入xAI布局，使公司被重新定義為橫跨航天、通信與人工智能的復(fù)合型平臺(tái)；另一方面，過(guò)去一年AI資產(chǎn)整體估值抬升，即便xAI仍處于追趕階段，也被納入高成長(zhǎng)敘事；疊加一級(jí)市場(chǎng)長(zhǎng)期缺乏同級(jí)別標(biāo)的帶來(lái)的稀缺性溢價(jià)，三者共同推高了估值。

正是這種多重概念疊加，讓SpaceX的IPO定價(jià)變得模糊。

業(yè)界很難給SpaceX貼一個(gè)“標(biāo)簽”。它不像傳統(tǒng)航天公司那樣靠訂單和現(xiàn)金流說(shuō)話(huà)，不像通信公司那樣用用戶(hù)數(shù)量定江山，也不像AI公司那樣全押在技術(shù)預(yù)期上。它同時(shí)兼具三種屬性，卻難以完全對(duì)標(biāo)任何一類(lèi)公司。這也導(dǎo)致市場(chǎng)難以形成統(tǒng)一定價(jià)共識(shí)，股價(jià)更容易受資金流向與情緒波動(dòng)左右。

這一趨勢(shì)已在二級(jí)市場(chǎng)提前顯現(xiàn)。隨著SpaceX上市預(yù)期升溫，相關(guān)太空經(jīng)濟(jì)標(biāo)的迎來(lái)集體重估：Rocket Lab上漲約7%，F(xiàn)irefly Aerospace與Intuitive Machines漲幅接近25%，Planet Labs、Viasat等衛(wèi)星服務(wù)商普遍錄得兩位數(shù)增長(zhǎng)。

這種同步上漲，本質(zhì)是市場(chǎng)在提前為SpaceX搭建估值參照系，但也埋下了波動(dòng)傳導(dǎo)的隱患。一旦SpaceX上市表現(xiàn)不及預(yù)期，估值回調(diào)很可能通過(guò)這一關(guān)聯(lián)鏈條快速波及整個(gè)板塊。

太空數(shù)據(jù)中心存爭(zhēng)議

馬斯克為SpaceX描繪的長(zhǎng)期藍(lán)圖，是打造太空數(shù)據(jù)中心，依托軌道太陽(yáng)能突破地面能源限制。這一構(gòu)想在邏輯上極具吸引力，直接切中當(dāng)前AI算力受限于能源供給的核心痛點(diǎn)，但落地層面，仍停留在高度前瞻的設(shè)想階段。

從技術(shù)實(shí)現(xiàn)來(lái)看，這一構(gòu)想至少面臨三重約束。

首先是在軌建設(shè)能力，目前人類(lèi)尚未形成大規(guī)模空間結(jié)構(gòu)組裝的成熟體系；

其次是極端運(yùn)行環(huán)境，包括太陽(yáng)輻射、溫控難題與太空碎片威脅；

再者是自動(dòng)化水平，所需高精度空間機(jī)器人仍未實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化。

這些問(wèn)題并非單點(diǎn)技術(shù)突破可以解決，而是依賴(lài)系統(tǒng)性工程能力的跨越，其落地周期存在高度不確定性。

也正因?yàn)槿绱耍@個(gè)故事在當(dāng)下的資本市場(chǎng)里，更像是一種“概念和構(gòu)想”。當(dāng)公司還沒(méi)有穩(wěn)定利潤(rùn)支撐時(shí)，市場(chǎng)往往需要一個(gè)足夠大的未來(lái)來(lái)支撐估值，而太空數(shù)據(jù)中心恰好提供了這樣一個(gè)幾乎沒(méi)有邊界的敘事。但反過(guò)來(lái)看，一旦市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)冷，或者實(shí)際進(jìn)展跟不上，這部分溢價(jià)也會(huì)被率先壓縮。

把太空數(shù)據(jù)中心這一遠(yuǎn)期敘事放到更宏觀的市場(chǎng)框架中審視，其帶來(lái)的外溢影響正逐步顯現(xiàn)。

當(dāng)前，IPO市場(chǎng)正處于臨界狀態(tài)，一方面，大量科技公司推遲上市多年，資本退出壓力持續(xù)累積；另一方面，宏觀環(huán)境不確定性仍在壓制風(fēng)險(xiǎn)偏好。在此背景下，SpaceX的上市表現(xiàn)，將直接決定后續(xù)大量項(xiàng)目的走向。

兩者之間的因果關(guān)系十分清晰：如果SpaceX上市后表現(xiàn)強(qiáng)勁，將為市場(chǎng)樹(shù)立一個(gè)標(biāo)志性的成功范本，有效釋放長(zhǎng)期積壓的融資與退出需求，推動(dòng)整體IPO市場(chǎng)窗口全面重啟；反之，若其上市表現(xiàn)不及預(yù)期，則可能進(jìn)一步加劇市場(chǎng)觀望情緒，迫使更多企業(yè)推遲上市計(jì)劃，甚至將整體IPO窗口期延后至2027年。

說(shuō)到底，SpaceX這次IPO，不只是一家公司的上市，更是對(duì)整個(gè)市場(chǎng)承接能力的一次壓力測(cè)試。 故事夠不夠大不重要，重要的是市場(chǎng)有沒(méi)有足夠的真金白銀接得住。

>End

本文轉(zhuǎn)載自“騰訊科技”，原標(biāo)題《SpaceX上市倒計(jì)時(shí)：史上最大IPO、散戶(hù)認(rèn)購(gòu)配額最高》。

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