巴菲特的公司憑什么值一萬億美金

伯克希爾很適合用分部估值來“稱重”，因為它本質上是“保險 + 鐵路 + 公用事業能源 + 制造/服務/零售 + 巨額投資組合 + 天量現金”的混合體。

按最新已披露的2025 年報和當前股價看，伯克希爾（BRK.B） 現價對應總市值約1萬億美元。

先看底盤。

伯克希爾 2025 年總營收3714 億美元，歸母凈利潤669.7 億美元。

但這個凈利潤波動很大，因為 GAAP 要把股票持倉的未實現漲跌也計入利潤。

放到伯克希爾身上，就是它持有蘋果、美國運通、可口可樂這些股票時，哪怕一年里一股都沒賣，只要股價漲跌了，按會計規則，它的利潤表里也可能要反映這部分波動。

所以看伯克希爾時，更有參考價值的是管理層強調的operating earnings（經營利潤）。

再拆業務。

保險是伯克希爾的核心發動機。2025 年保險承保稅后利潤72.6 億美元，保險投資收益稅后125.1 億美元。

年末保險 float（浮存金）約1760 億美元，而且過去三年承保都實現了稅前承保盈利，也就是這筆 float 的平均成本仍是負的。

保險業務持有的現金、國債、股票和固收資產合計約5289.6 億美元。

BNSF 鐵路 2025 年營收235.3 億美元，稅前利潤71.8 億美元，稅后利潤54.8 億美元。

BHE（伯克希爾能源）2025 年營收263.0 億美元，稅前利潤23.4 億美元，稅后利潤39.8 億美元。

這里看著有點反直覺，稅后高于稅前，主要是公用事業體系里有稅收抵免等因素。

年報也單獨披露了 U.S. utilities、天然氣管道、其他能源業務和地產經紀的分項利潤。

制造、服務和零售板塊是最大的非金融經營體。

2025 年這一塊收入2143.3 億美元，稅后利潤136.5 億美元；其中制造業務稅前利潤125.7 億美元，服務與零售稅前利潤49.1 億美元。

資產負債表更關鍵。

到 2025 年底，伯克希爾在“Insurance and Other”口徑下持有現金及現金等價物477.2 億美元、一年內美國國債3214.3 億美元、固收證券178.2 億美元、權益證券2977.8 億美元、權益法投資199.8 億美元；加上鐵路/能源業務賬上的現金41.6 億美元，總資產1.222 萬億美元，歸屬于伯克希爾股東權益7174 億美元。

所以，“稱重”最自然的辦法，是把伯克希爾分成兩部分：投資組合和運營業務。

看投資組合。

年報直接給出了四大美股重倉在 2025 年底的市值：Apple619.6 億美元、American Express560.9 億美元、Coca-Cola279.6 億美元、Moody’s126.0 億美元；同時披露了五大日本商社合計市值353.7 億美元。

對幾筆沒有在股東信頁面直接列數、但市場普遍跟蹤的重倉，最新披露的 2025Q4 持倉摘要顯示：Bank of America 約5.173 億股、284.5 億美元，Chevron 約1.302 億股、198.4 億美元，Occidental 普通股約2.649 億股、108.9 億美元；年報還披露了 Occidental 優先股清算價值約85 億美元，并持有最多8390 萬股、行權價59.59 美元的認股權證。

Kraft Heinz 方面，伯克希爾持股27.5%，年末賬面價值86.3 億美元、公允價值79.0 億美元。

如果把這些主要持倉按當前股價大致重新計價，而不是停留在 2025 年底，那么：

Apple 約647.9 億美元，American Express 約509.5 億美元，Coca-Cola 約262.8 億美元，Moody’s 約118.8 億美元；

Bank of America 按 5.173 億股和現價算約257.7 億美元，Chevron 約263.4 億美元，Occidental 普通股約168.0 億美元。

Kraft Heinz 按當前市值和 27.5% 持股比例估算約84.8 億美元。

再加上年末披露的五大日本商社353.7 億美元、Occidental 優先股85 億美元、OXY 權證按當前價的粗略內在價值大約只有幾億美元，伯克希爾“看得見的主要投資資產”大體在3200 億美元上下。

而如果按年報口徑直接看，全部權益證券是2977.8 億美元，再加權益法投資199.8 億美元，合計約3177.6 億美元；這跟上面的粗略重估是大致對得上的。

再看現金和類現金。年末現金 + 現金等價物 + 短期美債，合計大約3730 億美元。這幾乎就是一個“小型主權財富基金”規模。

接下來給運營業務估值。

這里沒有唯一正確答案，只能用“保守區間”：

BNSF 這種北美核心鐵路資產，給15–17 倍稅后利潤。按 2025 年稅后利潤 54.8 億美元算，價值大約820–930 億美元。

BHE 是受監管公用事業 + 管道 + 電力資產，資本密集、穩定，但有 wildfire 等訴訟和監管折扣，給16–18 倍稅后利潤。按 39.8 億美元算，大約640–720 億美元。

制造、服務和零售業務組合很雜，但整體質量不差，含 Precision Castparts、Marmon、NetJets、FlightSafety、Pilot、部分零售與服務資產。我傾向給12–14 倍稅后利潤。按 136.5 億美元算，大約1640–1910 億美元。

保險承保業務比較特殊。

它既有承保利潤，又創造低成本甚至負成本 float；如果你已經把投資資產單獨按市值算進去了，就不能再把保險投資收益資本化兩次，否則會重復計算。

更合理的是只給“承保 franchise + float 質量”估一個業務價值。我會給保險承保稅后利潤12–14 倍，對應870–1020 億美元；這個估值已經隱含了承保平臺和 float 質量的價值。

把這些拼起來，得到一個比較實用的“伯克希爾稱重圖”：

一，手里的現金（現金與短債）：約 3730 億美元。
二，手里的股票和投資（權益證券 + 權益法投資）：約 3180 億美元。
三，自己經營的鐵路（BNSF）：約 820–930 億美元。
四，自己經營的能源（BHE）：約 640–720 億美元。
五，自己經營的一大堆工業、服務和零售公司：約 1640–1910 億美元。
六，保險承保 franchise：約 870–1020 億美元。

把中位數加總，伯克希爾的內在價值大致在1.03 萬億到 1.14 萬億美元區間；取中樞，大約1.08 萬億美元左右。這和它現在約1萬億美元的市值，基本是貼著交易。

所以現在的伯克希爾，更像“高質量資產包被市場比較充分定價”。

貴，不是泡沫式的貴；便宜，也不是煙蒂式的便宜。

市場愿意給它溢價，核心原因有三個：

第一，3730 億美元級別的流動性；

第二，1760 億美元且成本為負的保險 float；

第三，極少數真正能同時容納超級資本、又能持續復利的運營資產組合。

伯克希爾最值錢的到底是什么？

是這家公司把幾種本來很難裝進同一個容器里的東西裝在了一起：便宜保險資金、超大規模現金池、紀律極強的資本配置、以及一堆無需天天證明自己的優質實體業務。

這才是它真正的“稱重結果”。

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@吳懟懟

左手AI互聯網、右手文創與消費。

鈦媒體2021影響力創作者，領英2020年度行家

人人都是產品經理2017年度作者，新榜2018年度商業觀察者。

騰訊全媒派榮譽導師，虎嗅、36氪、鈦媒體、數英等專欄作者。

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