中東戰(zhàn)事云譎波詭 美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度偏鷹

美聯(lián)儲(chǔ)3月18日FOMC利率決策會(huì)議，宣布聯(lián)邦基金利率不變，維持在去年12月訂定的3.5%至3.75%間。雖然會(huì)議前市場(chǎng)已預(yù)期到此次會(huì)議不會(huì)減息，但會(huì)議后的點(diǎn)狀圖顯示今年可能只有一次減息，鮑威爾的談話更點(diǎn)明，有“好幾位”決策官員提到下次行動(dòng)可能是加息。市場(chǎng)失望性賣壓出籠，美股、美債都以大跌回應(yīng)，隔日的亞洲、歐洲股市也隨之大幅下滑。

美國(guó)最新2月份CPI年增率2.4%，核心CPI 2.5%，雖較2022年高峰低得多，但距離2%的物價(jià)漲幅目標(biāo)仍有距離；2月PPI（生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)）及核心PPI分別為3.4%及3.9%，都仍在高位。此外，美聯(lián)儲(chǔ)最重視的PCE（個(gè)人消費(fèi)支出）1月份2.83%，核心PCE 3.1%，也都顯示通脹的威脅仍未散去。

但之所以原本仍預(yù)期今年會(huì)進(jìn)一步減息，是因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)的疲態(tài)已逐步顯現(xiàn)。今年若得以實(shí)施小幅但持續(xù)的減息政策，一方面有助于經(jīng)濟(jì)的托底，另一方面也不至于引發(fā)通脹預(yù)期。但若今年因?yàn)閾?dān)心通脹卷土重來(lái)而無(wú)法減息（或是若戰(zhàn)爭(zhēng)拖延下去，甚至必須加息），則美聯(lián)儲(chǔ)就無(wú)法以寬松的貨幣政策提振經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)疲態(tài)自去年第四季以來(lái)已有諸多跡象。首先，美國(guó)去年第四季GDP實(shí)質(zhì)年成長(zhǎng)率原先公布為1.4%，已遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期，而后美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局（BEA）更發(fā)布修正值為0.7%，相較于前一季4.4%的年成長(zhǎng)率，顯示經(jīng)濟(jì)動(dòng)能確實(shí)在進(jìn)入2026年前快速流失。

其次，占美國(guó)GDP比例約七成的民間消費(fèi)，增長(zhǎng)力度下滑之外，其增長(zhǎng)更主要來(lái)自于高收入家庭。中等及低收入家庭受到價(jià)格因關(guān)稅而提高的影響，零售餐飲等許多民生支出都不增反減。最新公布的2月份非農(nóng)就業(yè)減少9.2萬(wàn)人，失業(yè)率升至4.4%，顯示作為美國(guó)經(jīng)濟(jì)主引擎的家庭支出，未來(lái)也不容易像前幾年那么有力。

再次，民間投資的增長(zhǎng)也幾乎都僅來(lái)自AI與數(shù)據(jù)中心等相關(guān)產(chǎn)業(yè)，其他各行各業(yè)投資不振，房地產(chǎn)投資更是明顯衰退中。雖然AI的技術(shù)和應(yīng)用都仍有極大的發(fā)展空間，但是在幾個(gè)少數(shù)贏家之外，卻也會(huì)有太多的輸家。去年第四季以來(lái)，私人借貸企業(yè)股價(jià)大幅下滑，今年第一季更出現(xiàn)資金無(wú)法因應(yīng)投資人贖回需求的窘境，顯示許多企業(yè)將面臨借貸市場(chǎng)收緊的未來(lái)；種種這些，都是經(jīng)濟(jì)趨于疲軟的先行指標(biāo)。尤其若戰(zhàn)爭(zhēng)無(wú)法在短期內(nèi)解決，一旦通脹因此升溫，固定收益性質(zhì)的債券，需求必然下降；屆時(shí)市場(chǎng)的需求是否還足以吸收持續(xù)增加的債券發(fā)行，更是一大問(wèn)題。

中東戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)后，油價(jià)自爆發(fā)前的每桶70美元一路上漲，最高曾達(dá)到近120美元；在特朗普3月9日放話說(shuō)“戰(zhàn)爭(zhēng)已基本結(jié)束”后，當(dāng)天下跌至88美元，其后再陸續(xù)回到100美元上下。真正讓市場(chǎng)緊張的，是油價(jià)若持續(xù)居高不下，不僅影響加油站價(jià)格，更會(huì)透過(guò)運(yùn)輸、農(nóng)業(yè)、化工與物流層層傳導(dǎo)到整體物價(jià)。這也是為什么近期愈來(lái)愈多人重新提到“滯脹 (stagflation)”這個(gè)詞：增長(zhǎng)下行的同時(shí)，通脹風(fēng)險(xiǎn)卻可能再被能源價(jià)格推升。

對(duì)照來(lái)看，1970-80年代出現(xiàn)的滯脹，目前應(yīng)不會(huì)歷史重演，至少不是近期的未來(lái)。這是因?yàn)楫?dāng)時(shí)的時(shí)空背景，與五十年后的現(xiàn)在，有很大的差異：不論是因?yàn)槿驅(qū)κ鸵蕾嚩鹊拇蠓陆担蚴敲绹?guó)已成為石油出口國(guó)，或是當(dāng)時(shí)因美元與黃金脫鉤，因而貨幣供給暴增等等因素，都意味著今日的油價(jià)上升，已不像當(dāng)年那樣對(duì)通脹造成直接且全面的沖擊。

但是，若戰(zhàn)爭(zhēng)遲遲無(wú)法落幕，后續(xù)會(huì)如何發(fā)展實(shí)難預(yù)料。美聯(lián)儲(chǔ)此次雖決議按兵不動(dòng)，但鮑威爾會(huì)后記者會(huì)的發(fā)言，已顯示美聯(lián)儲(chǔ)的重點(diǎn)已不再是要減息多少，而是可能未來(lái)或減息或加息。美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度轉(zhuǎn)鷹，也是中東戰(zhàn)事的必然結(jié)果吧！

來(lái)源：香港經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)

作者：劉憶如 臺(tái)灣大學(xué)財(cái)務(wù)金融系兼任教授