凈利潤(rùn)全部分掉背后，美的集團(tuán)的底氣與隱憂

導(dǎo)語(yǔ)：如果美的集團(tuán)未來無法通過真實(shí)的業(yè)務(wù)表現(xiàn)，來扭轉(zhuǎn)2025年第四季度業(yè)績(jī)下滑的局面，那么只是憑借慷慨分紅將難以再贏得投資者的信心。

李平/作者 礪石商業(yè)評(píng)論/出品

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經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與分紅“齊飛”

最近，一份亮眼的年報(bào)業(yè)績(jī)以及大超預(yù)期的分紅方案，讓美的集團(tuán)成為二級(jí)市場(chǎng)投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2025年全年，美的集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入4585億元，同比增長(zhǎng)12.1%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)439.5億元，同比上升14%，營(yíng)收、凈利潤(rùn)均創(chuàng)出歷史新高。

分業(yè)務(wù)來看，美的集團(tuán)五大業(yè)務(wù)板塊全部實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。其中，智能家居板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2999.3億元，同比增長(zhǎng)11.3%；樓宇科技、機(jī)器人與自動(dòng)化、工業(yè)技術(shù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為358億元、310億元、272億元，同比增速分別為25.7%、8%和10.2%。此外，包括智慧物流（如安得智聯(lián)）、企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型服務(wù)、無人零售解決方案等在內(nèi)的其他創(chuàng)新業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收287.2億元，同比增長(zhǎng)26.9%。

分區(qū)域來看，海外市場(chǎng)已經(jīng)成為驅(qū)動(dòng)美的集團(tuán)營(yíng)收高增長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)力。2025年全年，美的集團(tuán)來自海外收入達(dá)到1959億元，同比增長(zhǎng)16%，海外業(yè)務(wù)收入占比達(dá)到42.93%，再創(chuàng)歷史新高。

據(jù)年報(bào)披露，美的集團(tuán)海外自有品牌電商業(yè)務(wù)連續(xù)兩年高速增長(zhǎng)，2025年全年同比提升35%以上，并在英國(guó)、法國(guó)、意大利、韓國(guó)、巴西、阿根廷等多個(gè)國(guó)家的電商收入增速超過50%。

除了靚麗的業(yè)績(jī)表現(xiàn)之外，美的集團(tuán)的分紅政策更加讓人矚目。據(jù)年報(bào)披露，2025年，美的集團(tuán)擬每10股分紅43元（含稅）（其中中期每10股已分紅5元（含稅），年末擬每10股分紅38元（含稅）），全年分紅總額達(dá)到324億元。

此外，2025年內(nèi)，美的集團(tuán)累計(jì)回購(gòu)金額116億元。根據(jù)深交所相關(guān)規(guī)定，公司年度已實(shí)施的股份回購(gòu)金額視同現(xiàn)金分紅。由此計(jì)算，美的集團(tuán)2025年度合計(jì)分紅金額高達(dá)440億元，這個(gè)數(shù)字基本上與美的集團(tuán)2025年度凈利潤(rùn)（439.5億元）基本相當(dāng)，分紅率高達(dá)100%。

除了經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的穩(wěn)定增長(zhǎng)之外，強(qiáng)勁的現(xiàn)金流表現(xiàn)也是美的集團(tuán)敢于將全部利潤(rùn)進(jìn)行分紅的底氣所在。2025年全年，美的集團(tuán)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流入金額達(dá)到533億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額133.90億元，同比增長(zhǎng)380.80%。

經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的連創(chuàng)新高疊加高分紅政策，帶動(dòng)了美的集團(tuán)A股和H股的聯(lián)袂大漲。截至最近一個(gè)交易日收盤，美的集團(tuán)A股最新市值為5787.61億，股息回報(bào)率超過7.5%，當(dāng)前估值水平仍具有一定吸引力。

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基本盤穩(wěn)健隱憂尚存

2021年開始，美的集團(tuán)將主營(yíng)業(yè)務(wù)重新劃分為智能家居事業(yè)群、工業(yè)技術(shù)事業(yè)群、樓宇科技事業(yè)部、機(jī)器人與自動(dòng)化事業(yè)部及數(shù)字化創(chuàng)新業(yè)務(wù)等五大業(yè)務(wù)板塊。其中，智能家居事業(yè)群整合了集團(tuán)所有面向消費(fèi)者業(yè)務(wù)（To C業(yè)務(wù)），產(chǎn)品線包括家用空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)等白電產(chǎn)品，還包括廚衛(wèi)大電（包括洗碗機(jī)、嵌入式微蒸烤、吸油煙機(jī)、煤氣灶等）、小家電及清潔電器。2025年全年，智能家居在美的集團(tuán)的營(yíng)收占比為65.71%，屬于美的的基本盤業(yè)務(wù)。

作為產(chǎn)品多元化最為成功的家電巨頭，美的集團(tuán)在家電品類擴(kuò)張上推行“數(shù)一數(shù)二”原則，一旦相關(guān)品類進(jìn)入領(lǐng)域未能進(jìn)入行業(yè)前兩名便會(huì)果斷退出。在此之前，包括電動(dòng)剃須刀、太陽(yáng)能熱水器、浴霸等產(chǎn)品已經(jīng)被美的自己主動(dòng)砍掉。

近幾年，美的集團(tuán)又開始推行“數(shù)一”戰(zhàn)略。產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，2025年，美的家用空調(diào)壓縮機(jī)、家用空調(diào)電機(jī)、洗衣機(jī)電機(jī)的全球市場(chǎng)銷量份額均穩(wěn)居行業(yè)第一，冰箱壓縮機(jī)的全球市場(chǎng)銷量份額亦位居行業(yè)前列。

根據(jù)歐睿（Euromonitor）統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，按2025年各品牌全球智能家電銷售量（自有品牌制造商）計(jì)，美的智能家電銷量位居全球第一，全球范圍內(nèi)已實(shí)現(xiàn)超過1.4億智能家電聯(lián)網(wǎng)，超過1.5億智能用戶接入。2025年，美的系產(chǎn)品在包括京東、天貓、抖音、拼多多等國(guó)內(nèi)主流線上平臺(tái)的家電銷售額繼續(xù)位居行業(yè)第一；美的系產(chǎn)品在KA、經(jīng)銷商、電商下沉等國(guó)內(nèi)主要線下渠道的家電銷售額亦位列行業(yè)第一。

但需要注意的是，隨著國(guó)補(bǔ)政策的退出、國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)的持續(xù)低迷以及小米集團(tuán)等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的強(qiáng)勢(shì)崛起，美的集團(tuán)傳統(tǒng)家電業(yè)務(wù)的天花板壓力始終存在。首先，從市場(chǎng)大環(huán)境來看，2024年以來的國(guó)補(bǔ)政策促進(jìn)了部分消費(fèi)需求的提前釋放，并一度推動(dòng)家電市場(chǎng)回暖。但隨著2025年下半年國(guó)補(bǔ)退潮，家電行業(yè)隨之轉(zhuǎn)冷，這也導(dǎo)致2025年國(guó)內(nèi)家電市場(chǎng)呈現(xiàn)出前高后低的趨勢(shì)。

奧維云網(wǎng)（AVC）推總數(shù)據(jù)顯示，2025年國(guó)內(nèi)家電（不含3C）零售市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到8931億元，同比下滑4.3%。其中，2025年下半年，國(guó)內(nèi)家電行業(yè)零售額為4214億元，同比降幅達(dá)到16%。分品類來看，國(guó)內(nèi)空調(diào)、洗衣機(jī)、干洗機(jī)、冰箱、廚衛(wèi)大電等各品類市場(chǎng)均出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，唯有小家電和清潔電器實(shí)現(xiàn)了同比正增長(zhǎng)。

在此背景下，家電類上市公司2025年下半年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)普遍承壓。海爾智家此前公布的年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2025年下半年，海爾智家國(guó)內(nèi)收入出現(xiàn)了2.7%的同比下滑。受此影響，海爾智家2025年第四季度凈利潤(rùn)降幅高達(dá)40%。財(cái)報(bào)公布次日，海爾智家股價(jià)一度大跌近7%。

2025年全年，美的集團(tuán)智能家居營(yíng)收同比增長(zhǎng)11.3%。對(duì)比看，2025年上半年該業(yè)務(wù)營(yíng)收增速為13.31%。由此計(jì)算，美的智能家居板塊2025年下半年?duì)I收增速約為10%左右。交銀國(guó)際則在最新研報(bào)中預(yù)測(cè)，去年四季度美的國(guó)內(nèi)智能家居業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)為個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。由以上數(shù)據(jù)不難看出，美的傳統(tǒng)家電業(yè)務(wù)的季度別增速已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的放緩。

除了終端需求的低迷之外，美的、格力等傳統(tǒng)家電巨頭愈發(fā)面臨到來自小米集團(tuán)的強(qiáng)勁挑戰(zhàn)。2025年6月，小米在空調(diào)市場(chǎng)的線上零售份額首次超越格力，引發(fā)了市場(chǎng)的熱議。對(duì)此，美的集團(tuán)董事長(zhǎng)兼總裁方洪波曾在2024年度股東大會(huì)上公開表示，美的內(nèi)部已經(jīng)做了三份研究小米的報(bào)告，“戰(zhàn)術(shù)上重視小米，但戰(zhàn)略上并不害怕小米進(jìn)來。”

事實(shí)上，受國(guó)內(nèi)家電需求下滑影響，美的集團(tuán)季度別增速也出現(xiàn)了明顯的放緩。數(shù)據(jù)顯示，2025年第四季度，美的集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收937.86億元，同比增長(zhǎng)5.69%，營(yíng)收增速創(chuàng)下自2023年以來最低紀(jì)錄。同期，美的集團(tuán)實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)為41.27億元，同比降幅為23.07%，這也是美的集團(tuán)扣非凈利潤(rùn)近五年來最大單季度降幅。有分析認(rèn)為，美的集團(tuán)此次慷慨分紅，很大一部分考慮也是為了對(duì)沖此第四季度凈利潤(rùn)大降而造成的對(duì)其股價(jià)的潛在沖擊。

從資本市場(chǎng)表現(xiàn)來看，美的集團(tuán)股價(jià)確實(shí)沒有因?yàn)榈谒募径瓤鄯莾衾麧?rùn)的大幅下滑而下跌。這其中，除了公司大比例分紅方案的出臺(tái)之外，美的集團(tuán)To B業(yè)務(wù)的崛起也是支撐公司股價(jià)走強(qiáng)的一個(gè)重要原因。

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To B業(yè)務(wù)落地突圍

受家電主業(yè)增速放緩影響，近年來美的集團(tuán)不但加大對(duì)于To B業(yè)務(wù)的投資力度。公開資料顯示，自2012年以來，美的集團(tuán)進(jìn)行了一系列的資產(chǎn)并購(gòu)，先后切入智慧家庭、智能機(jī)器人制造、家用醫(yī)療器械等領(lǐng)域。2016年，美的集團(tuán)宣布將巨資收購(gòu)德國(guó)機(jī)器人公司庫(kù)卡，To B業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型進(jìn)入加速期。

2020年，美的集團(tuán)將To B業(yè)務(wù)提升至戰(zhàn)略高度，明確將工業(yè)技術(shù)、樓宇科技、機(jī)器人與自動(dòng)化等作為重點(diǎn)發(fā)展方向，標(biāo)志著公司從單一的To C業(yè)務(wù)向To C與To B并重的轉(zhuǎn)變。2021年，美的集團(tuán)首次在年報(bào)中提出“面向To B轉(zhuǎn)型實(shí)現(xiàn)增量創(chuàng)造，堅(jiān)定點(diǎn)燃第二引擎”的戰(zhàn)略決心，將To B業(yè)務(wù)定位為與智能家居并駕齊驅(qū)的增長(zhǎng)動(dòng)力。

從營(yíng)收構(gòu)成來看，美的集團(tuán)To B業(yè)務(wù)主要包括工業(yè)技術(shù)事業(yè)群、樓宇科技事業(yè)部、機(jī)器人與自動(dòng)化事業(yè)部及數(shù)字化創(chuàng)新業(yè)務(wù)等四大業(yè)務(wù)板塊。其中，樓宇科技事業(yè)部主要包括暖通、電梯、控制等產(chǎn)品，主要涵蓋中央空調(diào)、多聯(lián)機(jī)、離心機(jī)等業(yè)務(wù)。年報(bào)顯示，2025年，美的商用多聯(lián)機(jī)、離心機(jī)組在國(guó)內(nèi)的銷售額占比分別為28%、16%，均位居行業(yè)第一位。

美的工業(yè)技術(shù)事業(yè)群擁有美芝、威靈、美仁、東芝、合康、日業(yè)、高創(chuàng)和東菱等多個(gè)品牌，產(chǎn)品涵蓋壓縮機(jī)、電機(jī)及驅(qū)動(dòng)、半導(dǎo)體、散熱模塊、變頻伺服、運(yùn)動(dòng)控制等，以工業(yè)客戶為主。產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，2025年，美芝家用空調(diào)壓縮機(jī)全球市場(chǎng)銷量份額繼續(xù)穩(wěn)居第一，渦旋壓縮機(jī)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額超過10%。

美的機(jī)器人與自動(dòng)化事業(yè)部核心業(yè)務(wù)為庫(kù)卡機(jī)器人，提供包括工業(yè)機(jī)器人、物流自動(dòng)化系統(tǒng)及傳輸系統(tǒng)解決方案，以及面向醫(yī)療、娛樂、新消費(fèi)領(lǐng)域的相關(guān)解決方案等。據(jù)MIR睿工業(yè)統(tǒng)計(jì)，2025年庫(kù)卡工業(yè)機(jī)器人在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)出貨超3.2萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)30%以上，市場(chǎng)銷量份額達(dá)到9.6%，穩(wěn)居行業(yè)前三。

美的集團(tuán)數(shù)字化創(chuàng)新業(yè)務(wù)主要包括以智能供應(yīng)鏈、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等在美的集團(tuán)商業(yè)模式變革中孵化出的新型業(yè)務(wù)，還包括主要從事影像類醫(yī)療器械的萬(wàn)東醫(yī)療。2025年以來，美的集團(tuán)相繼收購(gòu)了Arbonia集團(tuán)、東芝電梯中國(guó)業(yè)務(wù)、銳珂醫(yī)療國(guó)際業(yè)務(wù)等資產(chǎn)，B端業(yè)務(wù)領(lǐng)域的投入還在進(jìn)一步增長(zhǎng)。

2024年，美的集團(tuán)To B業(yè)務(wù)收入首次破千億，成為在房地產(chǎn)下行階段驅(qū)動(dòng)公司營(yíng)收增長(zhǎng)的核心引擎之一。2025年，To B業(yè)務(wù)再次成為推動(dòng)美的集團(tuán)營(yíng)收增長(zhǎng)的關(guān)鍵引擎。對(duì)比看，老對(duì)手格力電器還在吃著空調(diào)的老本，雙方差距不斷拉大。無論是從營(yíng)收規(guī)模還是從市值表現(xiàn)來看，格力電器的體量都不及美的集團(tuán)的一半。

得益于公司在機(jī)器人、機(jī)電事業(yè)群和暖通與樓宇事業(yè)部等領(lǐng)域的戰(zhàn)略前瞻性布局，美的集團(tuán)在白色家電傳統(tǒng)三強(qiáng)中已經(jīng)處于絕對(duì)領(lǐng)先的地位，但這并不意味著美的集團(tuán)沒有潛在隱憂。其中，2025年第四季度的凈利潤(rùn)大幅下滑便是一個(gè)重要征兆。

事實(shí)上除了整體行業(yè)環(huán)境的不景氣，小米集團(tuán)也成為繼格力、海爾之后新的強(qiáng)勁對(duì)手。憑借著互聯(lián)網(wǎng)的營(yíng)銷優(yōu)勢(shì)和龐大的“米粉”社群，小米集團(tuán)已形成“手機(jī)×AIoT×汽車”的三駕馬車格局，其生態(tài)協(xié)同與用戶粘性都是美的、格力等傳統(tǒng)家電企業(yè)難以復(fù)制的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

根據(jù)最新年報(bào)數(shù)據(jù)，小米集團(tuán)2025年總營(yíng)收為4573億元，與美的集團(tuán)（4585億元）幾乎持平。但從營(yíng)收增速來看，小米集團(tuán)2025年度營(yíng)收增速高達(dá)25%，相比美的集團(tuán)（12.1%）展現(xiàn)出更強(qiáng)的增長(zhǎng)勢(shì)頭。如果美的集團(tuán)無法通過真實(shí)的業(yè)務(wù)表現(xiàn)，來扭轉(zhuǎn)2025年第四季度業(yè)績(jī)下滑的局面，那么只是憑借慷慨分紅將難以再贏得投資者的信心。