誰能吃下快手AI的“大餅”

OpenAI宣布將關停視頻生成應用Sora，并終止與迪士尼價值10億美元的合作消息的同日，國內短視頻巨頭快手發布了2025年第四季度及全年業績報告。

3月25日當天，快手財報顯示2025全年營收1428億，同比增長12.5%，經調整凈利潤206億元，同比增長16.5%。快手備受矚目的視頻生成大模型可靈AI商業化進展再次突破，第四季度營收3.4億，12月單月收入突破2000萬美元，年化收入運行率（ARR）達到2.4億美元。

不過，外界對Sora日均1500萬美元的運行成本、年化約54億美元的夸張燒錢速度，并對類似商業模式可持續性的隱憂，似乎也傳導到了快手。

快手財報公布次日，資本流動與快手營利雙收的業績出現了令人玩味的反差，公司港股股價大跌14.04%，市值跌破2000億港元，創下近11個月以來最大單日跌幅。

變動不斷的2026年一季度，快手市值累計跌幅突破40%。這一時期，快手因平臺治理遭監管兩次處罰，累計交出1.19億元罰款。

市場更為關注的，或許還是全球AI賽道估值回調的大趨勢下可靈的未來。盡管可靈AI年化收入節節攀升，只是快手后續260億元資本開支計劃也讓市場擔憂ROI成效。

基本盤上，抖音與視頻號持續侵蝕著快手市場份額，快手的電商GMV增速也從2021年78%來到2025年的12.9%，核心業務天花板顯現。

快手被推到聚光燈前。核心追問之一，就在于以可靈為首的AI業務業務，究竟是驅動公司走向下一個十年的核心引擎，還是傳統業務增長放緩后一個急需巨額投入續費的增長故事。

一、2025，可靈AI的高光時刻

快手創始人兼CEO程一笑將2025年公司亮眼的財報歸功于AI的“加速兌現”。

他重點提及了可靈AI，這款被視作快手技術實力的明星產品，在全球視頻生成賽道保持領先，在商業化上取得了突破性進展。

財報顯示，僅2025年第四季度，可靈AI就貢獻了3.4億元收入。 程一笑在業績電話會上透露，截至2026年1月，可靈AI的年化收入運行率更進一步，已超3億美元：“非常有信心在今年實現可靈收入超過100%的同比增長”。

這意味著，如果能夠達成這一目標，可靈AI在2026年的收入有望突破20億元。

2025年，是可靈AI商業化加速的一年。2025年第四季度以來，可靈AI先后推出可靈O1、可靈2.6以及可靈3.0系列模型，推動AI視頻創作從單點生成走向一體化、專業化的創作系統。

其中，可靈O1作為首個統一多模態視頻模型，整合文字、視頻、圖片等多模態輸入，解決了角色一致性難題。

可靈2.6模型則實現了“音畫同出”能力，改變了傳統AI視頻生成“先無聲畫面、后人工配音”的工作流程。

到了2026年2月上線的可靈3.0系列模型，基于All-in-One理念進一步升級，實現從基礎生成到專業級創作調度的系統躍遷。

在應用層面，可靈AI已進入影視實際制作流程，并參與了華策影視出品的熱播劇《太平年》的虛擬場景及特效制作，在保障內容品質輸出的同時顯著降低了制作成本。

用戶規模上，截至2025年底，可靈AI全球用戶規模已突破6000萬，累計生成超過6億個視頻，為超過3萬家企業客戶和開發者提供API服務。

當快手主營業務增長放緩，可靈AI的加速也承載起了公司“第二增長曲線”的希望，為快手打開了全新的收入來源。

只是，如何對快速增長的可靈進行ROI評估，無疑也成為了市場爭論的焦點。

成本壓力是最直接的挑戰。快手管理層表示，2026年集團資本開支將增至260億元，較2025年增加110億元，主要用于可靈大模型的算力、服務器和數據中心建設。

值得注意的是，這260億的資本開支，對應的是可靈2026年20億的收入目標，也就是說這筆投入的產出比將高達13:1。

在財報發布后，華泰證券、野村等多家機構紛紛下調快手目標價。華泰證券預測，AI投入將帶來折舊與薪酬費用的上升，2026年經調整凈利潤或同比下滑15%至176億元。

快手正在用現在的利潤去買未來的增長，而這筆買賣的回報周期和成功率是一個未知數，這對快手也構成了現實的利潤壓力。

在快手財報發布前后，OpenAI宣布關停AI視頻生成產品Sora，這一事件為整個賽道釋放了不確定性。大致看來，Sora關停主要有兩個原因，一是給新模型騰出算力，二是算力消耗遠大于收入，業務難以為繼。

據測算，Sora的日均運行成本高達1500萬美元，年化燒錢速度約54億美元，而其應用內總收入僅約210萬美元。

相比之下，可靈通過工程化創新可將單視頻生成成本降低近30%，且推理生成視頻的毛利率也已達到收支平衡。

不過，隨著用戶規模擴大、生成內容質量提升，算力需求往往會指數級上升，成本控制將是一場持久戰。此時，可靈也需要快手在算力成本與商業化落地之間找到平衡。

財報顯示，可靈AI全年10.4億元的收入，在快手1428億元的總營收中占比不足1%。 即使2026年實現翻倍增長達到20億元，這一體量對于一家市值近2000億港元的公司而言，仍難構成實質性的業績支撐。

目前，可靈的商業化模式仍處于探索階段。可靈現階段收入主要來自API調用、企業級服務等，C端付費滲透率尚低。收入高度依賴少數企業客戶的付費意愿和留存率是現狀，若后續一旦大客戶流失或減少調用量，收入也將面臨不確定性。

在可靈成長為真正的第二增長曲線前，快手維穩，仍要依賴增長逐漸放緩的廣告、直播和電商三大傳統業務。

在可靈突破的同時，行業競爭愈發白熱化。字節跳動的Seedance 2.0背靠剪映和抖音生態，在C端創作者中快速滲透。數據顯示，Seedance 2.0上線后，即夢AI下載量環比增長超過200%。

程一笑在電話會上強調，可靈與Seedance的路線差異，并稱可靈在多模態輸入上具有前瞻性，但無法否認的是，視頻生成賽道已經進入多強并存的競爭階段。

同質化競爭的加劇，可能會進一步推高可靈未來的獲客成本和算力成本，而客單價卻可能承壓。

二、輸血到造血的微觀操作

可靈AI作為獨立業務體量尚小，但AI技術對快手主營業務的賦能增效，已在2025年的財報中得到體現。

快手在財報中濃墨重彩地描述了AI對廣告和電商的改造。

比如，在線上營銷服務（廣告）這一核心收入板塊，生成式推薦大模型與智能出價模型的持續升級，直接帶動了國內線上營銷服務收入約5%的提升，AIGC（AI生成內容）營銷素材消耗更是達到了40億元。

這意味著，越來越多的廣告主正在接受并使用AI生成廣告素材，這不僅大幅降低了內容制作的門檻和成本，也撬動了更多營銷預算。

與此同時，UAX全自動廣告投放產品在非電商營銷服務的消耗滲透率接近80%，活躍客戶滲透率超過90%。這說明，智能投放工具已成為廣告主的標配，極大地提升了投放效率和轉化效果。

在廣告市場整體增速放緩前提下，2025年第四季度，快手線上營銷服務收入達到了236億元，同比增長14.5%。

在電商側，AI同樣扮演著隱形推手的角色。端到端生成式檢索架構OneSearch的迭代升級，驅動商城搜索訂單量提升約3%。

在直播間，AI總結能力智能提取商品賣點，顯著提升主播GMV。智能客服機器人在雙11期間接待了2729萬通買家咨詢，幫助商家緩解了約40%的咨詢壓力。

從推薦、搜索、內容生成等方面，AI正在幫助快手在存量用戶中挖掘到了更多價值。不過，以上優化目前更多停留在增效層面，尚未達到業績重構的高度。

2025年，快手電商GMV達1.6萬億元，增速已從2021年的78%大幅下滑至15%，四季度進一步跌至12.9%。同時，快手宣布從2026年起停止單獨披露GMV數據，這一決定更顯得意味深長。

目前，AI對電商的改造主要集中在精準推薦和廣告投放效率上，但這并未改變大盤放緩的趨勢。

深層問題在于，快手電商的商家生態與履約能力限制了AI的發揮空間。當平臺上缺乏足夠豐富的高品質商品、物流履約效率不足、售后服務體驗參差不齊時，即使AI能將用戶與商品精準匹配，轉化率和復購率也難以實質性提升。

與阿里電商通過AI深度改造“搜索、推薦、導購、履約”全鏈路、催生即時零售等新業態相比，快手AI對電商的賦能仍停留在相對淺層的工具優化階段。

同時，快手用戶以低線城市、中低收入群體為主的結構性特征，也并非AI能夠改變。生成式推薦雖然提升了點擊率，但算法更傾向于推送高轉化但低客單價的商品，快手很難撬動品牌廣告主的大額預算。

這就導致，AI的介入雖然降低了廣告主的素材制作成本，但其增長更多來自效果廣告，并未改變快手在品牌廣告主預算分配中的弱勢地位。

有報道顯示，抖音同期的廣告收入增速仍維持在20%以上，而快手在美妝、汽車等高價值品牌市場，滲透率不足抖音的一半。

三、好故事與好生意

AI對于快手而言，已經從一個輔助工具變成了核心戰略。無論是可靈AI的技術領先，還是AI對廣告、電商的深度賦能，都表明快手正在努力擺脫純短視頻平臺的標簽，向一家AI驅動的科技公司轉型。

2026年，快手需要證明自己既能講好AI故事，又能把故事兌現為實實在在的生意。目前，快手呈現出一種焦灼的狀態：既有成熟企業的盈利穩健性，也有科技公司的轉型焦慮。

縱觀快手AI的雙線布局，不難發現無論是主業賦能還是獨立商業化，AI都尚未展現出真正的模式創新價值。

在主業側，AI更多是在既有框架內做效率優化，而非創造新的業態或增長空間。在可靈側，盡管技術亮眼、增長迅猛，但高投入、低黏性、強競爭的格局，使快手的AI業務距離成為一個好生意還有很長的路要走。

目前，AI視頻生成的商業模式仍在驗證期，Sora的倒下證明，僅憑技術領先難以持久，必須與生態形成閉環。

對快手而言，可靈AI的成敗不僅取決于技術是否領先，更取決于它能否與快手的內容社區和電商生態深度融合，形成正向循環。

程一笑在電話會上提到的Agent能力，正是試圖將AI從一個工具升級為服務，更深入地嵌入商業生態中。

同時，巨額資本支出為快手帶來的現金流壓力也同樣不容忽視。

2026年快手260億元的資本支出計劃，較2025年增加了110億元。與此同時，快手的所得稅開支已從1.5億元激增至18.48億元，這意味著抵稅紅利基本耗盡，快手將進入常態化的納稅階段。

在“利潤向上、現金向下”的微妙時刻，如何平衡巨額投入與股東回報，也是管理層需要回答的現實問題。

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