三駕馬車齊驅(qū)，黑芝麻智能端側(cè)AI突圍戰(zhàn)

花生說：

在喧囂中守住定力，在壁壘前找到出口，在本土站穩(wěn)之后，還能向著更廣闊的世界，從容遞出一張通行全球的名片。

翻閱看罷整份黑芝麻智能的財(cái)報(bào)，在扎實(shí)向上的增長(zhǎng)曲線背后，我看到了一家芯片企業(yè)真正的底氣：不靠口號(hào)，靠的是手握核心科技，拓展應(yīng)用場(chǎng)景，從本土領(lǐng)先到全球優(yōu)選，從單一賽道到全棧布局，從規(guī)模擴(kuò)張到高質(zhì)量增長(zhǎng)。

一家科技企業(yè)好不好，短期看增速，中期看毛利，長(zhǎng)期看現(xiàn)金流與盈利拐點(diǎn)。從這三項(xiàng)指標(biāo)來看，黑芝麻智能踏實(shí)地在正向周期內(nèi)前行。

3月31日，黑芝麻智能（港股代碼：2533.HK）2025年財(cái)報(bào)正式出爐，全年?duì)I收8.22億元，同比大增73.4%，連續(xù)三年高增；毛利升至3.37億元，毛利率穩(wěn)穩(wěn)守住41%；經(jīng)營(yíng)性虧損同比收窄17.5%。

放在端側(cè)AI 爆發(fā)、智駕芯片內(nèi)卷、全球科技競(jìng)爭(zhēng)加劇的大背景下，這份財(cái)報(bào)的意義早已超越數(shù)字本身，藏著黑芝麻智能技術(shù)、戰(zhàn)略、全球化的通關(guān)秘籍，以及帶給中國(guó)同行的經(jīng)驗(yàn)。

增長(zhǎng)有速度，盈利有質(zhì)感，現(xiàn)金流有底氣

營(yíng)收連續(xù)三年高速增長(zhǎng)，且增速大幅跑贏行業(yè)。由此可見黑芝麻智能的產(chǎn)品力、客戶拓展、量產(chǎn)交付能力已經(jīng)跑通閉環(huán)。

智駕芯片中的三條產(chǎn)品線形成穩(wěn)固梯隊(duì)。華山A1000持續(xù)上量、武當(dāng)C1200進(jìn)入量產(chǎn)、華山A2000蓄勢(shì)待發(fā)，三大車規(guī)級(jí)芯片形成梯隊(duì)，讓智駕主業(yè)能夠健康地持續(xù)造血。

更有含金量的黑芝麻智能毛利率穩(wěn)定在41%。在芯片行業(yè)成本波動(dòng)、競(jìng)爭(zhēng)加劇的環(huán)境里，毛利不跌反穩(wěn)，意味著公司擁有定價(jià)權(quán)、供應(yīng)鏈控制力和產(chǎn)品差異化優(yōu)勢(shì)。

尤其是新開拓的具身智能業(yè)務(wù)，毛利率高達(dá)48.7%，成為拉高整體盈利質(zhì)量的關(guān)鍵變量。通過Kalos、Aura、Liora三款核心模組，為機(jī)器人提供從基礎(chǔ)控制到高階認(rèn)知的全棧算力支撐。

2025年首度發(fā)布的SesameX多維具身智能平臺(tái)，將這一創(chuàng)新直接轉(zhuǎn)化為商業(yè)成果，黑芝麻智能與云深處、傅利葉智能、聯(lián)想、天問人形機(jī)器人等頭部企業(yè)達(dá)成深度合作，在四足機(jī)器人、航運(yùn)智能巡檢等場(chǎng)景實(shí)現(xiàn)規(guī)模化交付。

由此來看，黑芝麻智能經(jīng)營(yíng)性虧損收窄17.5%，就變得更有意義。

這不是靠砍研發(fā)、砍費(fèi)用換來的，而是營(yíng)收快速放量、規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)、運(yùn)營(yíng)效率提升的結(jié)果。收入高速增長(zhǎng)，疊加虧損持續(xù)收斂，這恰恰是芯片行業(yè)臨近盈利拐點(diǎn)的關(guān)鍵。

截至2025年末，公司手握現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物14.47億元，疊加2026年兩輪認(rèn)購(gòu)?fù)瓿珊蟪?1億港元的新增資金，整體現(xiàn)金流充裕。充足的彈藥，意味著下一代芯片研發(fā)、海外市場(chǎng)拓展、生態(tài)布局都能從容推進(jìn)，不必為短期資金壓力妥協(xié)長(zhǎng)期戰(zhàn)略。

手握全球通行證背后的軟硬實(shí)力

華山A2000通過美國(guó)相關(guān)審查，是未來的增量，更是黑芝麻智能2025年最具戰(zhàn)略價(jià)值的破局時(shí)刻。

這是國(guó)內(nèi)唯一通過美國(guó)商務(wù)部和國(guó)防部聯(lián)合審查的車規(guī)級(jí)高算力智駕芯片，在這背后，是黑芝麻智能手握的一軟一硬兩大實(shí)力的綜合體現(xiàn)：

技術(shù)硬實(shí)力被全球最嚴(yán)苛市場(chǎng)認(rèn)可。7nm工藝、大核NPU、硬隔離MCU、自研ISP，算力對(duì)標(biāo)國(guó)際旗艦，能效更優(yōu)，意味著它具備和國(guó)際巨頭同臺(tái)競(jìng)技的資格。中國(guó)車企出海，不再只有海外芯片一種選擇，“中國(guó)車+中國(guó)芯”的全球組合正式成立。

合規(guī)軟實(shí)力打通全球化關(guān)卡。科技出海，不止是技術(shù)難，更難在規(guī)則。黑芝麻智能用近一年時(shí)間完成技術(shù)澄清、合規(guī)論證，證明它不僅懂芯片，更懂全球市場(chǎng)的游戲規(guī)則。這種能力，比一款芯片更稀缺、更值錢。

從市場(chǎng)空間看，中國(guó)是智駕最大單一市場(chǎng)，但全球市場(chǎng)容量是中國(guó)的兩倍以上。長(zhǎng)期以來，高端智駕芯片由海外廠商壟斷，中國(guó)芯片只能在本土發(fā)力。A2000的全球準(zhǔn)入，直接把黑芝麻智能的增長(zhǎng)天花板拉高一個(gè)量級(jí)。

2025年公司海外定點(diǎn)數(shù)量已經(jīng)創(chuàng)下歷史新高。隨著A2000在2026年量產(chǎn)上車，海外營(yíng)收占比將快速提升，從中國(guó)到全球供應(yīng)商。對(duì)資本市場(chǎng)而言，全球化，就是估值升級(jí)的最強(qiáng)邏輯。

智駕筑基、具身智能破局、泛AI打開邊界

此刻的黑芝麻智能，在業(yè)務(wù)端搭好了三駕馬車，分別是智駕、具身智能、泛AI；在這背后，是將技術(shù)同源、能力復(fù)用、生態(tài)協(xié)同，三種核心能力實(shí)現(xiàn)了融會(huì)貫通。

價(jià)值基本盤穩(wěn)固。華山A1000征戰(zhàn)五年，搭載吉利、東風(fēng)、比亞迪、一汽等主力車型，同時(shí)進(jìn)入商用車、無人車場(chǎng)景，成為穩(wěn)定現(xiàn)金流來源。武當(dāng)C1200實(shí)現(xiàn)定點(diǎn)轉(zhuǎn)量產(chǎn)，主打艙行泊一體，性價(jià)比突出，快速滲透入門與中端市場(chǎng)。

最受關(guān)注的華山A2000系列，作為全球首款全景通識(shí)高算力芯片，憑借行業(yè)獨(dú)有的大核NPU、硬隔離MCU和自研ISP三大優(yōu)勢(shì)，已與元戎啟行、Nullmax等頭部算法廠商完成深度適配，2026年多個(gè)量產(chǎn)項(xiàng)目落地在即，更有望借助全球市場(chǎng)準(zhǔn)入優(yōu)勢(shì)，打破海外高端智駕芯片壟斷。

三檔產(chǎn)品覆蓋L2—L4全場(chǎng)景，從家用車到商用車，從中國(guó)到全球，可謂是當(dāng)前有增長(zhǎng)、中期有利潤(rùn)、長(zhǎng)期有空間。

具身智能成為第二增長(zhǎng)曲線。2025年，SesameX平臺(tái)正式落地，營(yíng)收9630萬元，成為公司最亮的新業(yè)務(wù)。它不是從零開始，而是把智駕領(lǐng)域積累的感知、決策、安全、控制能力，直接遷移到機(jī)器人。車的大腦如今成為了機(jī)器人的全腦，技術(shù)復(fù)用大大降低研發(fā)成本、縮短驗(yàn)證周期。

泛AI+并購(gòu)補(bǔ)全，實(shí)現(xiàn)高中低全矩陣覆蓋。智能影像方案累計(jì)搭載設(shè)備超5億臺(tái)，為理想AI眼鏡提供算法，進(jìn)入消費(fèi)電子核心供應(yīng)鏈。智慧交管、軌交等方案已在多地落地。

2026年完成對(duì)億智電子的收購(gòu)，直接補(bǔ)齊入門級(jí)算力市場(chǎng)，產(chǎn)品從高端車規(guī)延伸到消費(fèi)級(jí)AIoT。

億智在入門 AI SoC、消費(fèi)電子、低功耗影像領(lǐng)域有成熟產(chǎn)品與客戶，與黑芝麻智能形成完美互補(bǔ)，實(shí)現(xiàn)了內(nèi)生+外延的雙輪驅(qū)動(dòng)，這種協(xié)同有望在未來持續(xù)釋放增長(zhǎng)紅利。

黑芝麻智能從車載芯片公司，躍升為端側(cè)AI全棧平臺(tái)型公司，抗周期能力、客戶覆蓋、成長(zhǎng)空間，也就自然全面升級(jí)。

這正是典型的協(xié)同效應(yīng)，通過技術(shù)能力跨場(chǎng)景復(fù)用、產(chǎn)品矩陣高低端互補(bǔ)、生態(tài)資源內(nèi)外聯(lián)動(dòng)，讓單一業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)放大為整體競(jìng)爭(zhēng)力，而非簡(jiǎn)單的業(yè)務(wù)疊加。

回望黑芝麻智能的成長(zhǎng)路徑，它先在核心賽道構(gòu)筑技術(shù)壁壘，再通過技術(shù)復(fù)用拓展新場(chǎng)景，最后通過并購(gòu)補(bǔ)全產(chǎn)品矩陣，形成“芯片+算法+場(chǎng)景”的全棧能力。這種模式既避免了單一賽道的增長(zhǎng)瓶頸，又通過技術(shù)協(xié)同降低了新業(yè)務(wù)的拓展成本。

展望2026，這將是黑芝麻智能的關(guān)鍵兌現(xiàn)年：伴隨A2000 量產(chǎn)上車、全球市場(chǎng)放量、L3 高階智駕規(guī)模化落地；同時(shí)，具身智能 SesameX 體系在更多場(chǎng)景規(guī)模化部署；疊加泛 AI 與億智電子協(xié)同見效，消費(fèi)級(jí)市場(chǎng)打開；以及研發(fā)持續(xù)推進(jìn)，下一代芯片與 NPU 架構(gòu)陸續(xù)落地。

多重增長(zhǎng)共振之下，黑芝麻智能的未來增長(zhǎng)有望繼續(xù)加速兌現(xiàn)，在智駕技術(shù)平權(quán)、具身智能爆發(fā)的時(shí)代，這家企業(yè)正憑借三駕馬車齊驅(qū)的戰(zhàn)略，在端側(cè)AI的藍(lán)海中加速遠(yuǎn)航。

文 | 李皙寅·花生

編輯 | 黑松