市值腰斬，影石創(chuàng)新“背水一戰(zhàn)”

從2025年9月的377.77元高點(diǎn)，到2026年5月的175元低谷，影石創(chuàng)新（688775.SH）只用了八個(gè)月，就讓逾800億元市值灰飛煙滅，股價(jià)腰斬。

這家曾被譽(yù)為"全景相機(jī)全球之王"、被資本市場寄予"中國大疆第二"厚望的科創(chuàng)板新貴，正站在自己的命運(yùn)拐點(diǎn)上。一邊是營收同比飆升74.76%的高歌猛進(jìn)，一邊是凈利潤首次同比下滑、毛利率逐季崩塌的刺眼現(xiàn)實(shí)。

市場究竟在恐懼什么？

增收不增利

資本市場的耐心，往往比想象中更短暫。

2025年9月，影石創(chuàng)新股價(jià)沖上377.77元的歷史高點(diǎn)，市值一度突破1500億元，機(jī)構(gòu)研報(bào)齊聲看多，"全景相機(jī)全球份額超50%""海外營收占比69%"等關(guān)鍵詞，構(gòu)成了多頭敘事的全部底氣。

然而僅僅八個(gè)月之后，股價(jià)跌至175元附近，累計(jì)跌幅超過50%，市值蒸發(fā)逾800億元。這并非一次簡單的估值回調(diào)，而是一場基于業(yè)績信任崩塌的系統(tǒng)性重估。

撕開財(cái)報(bào)，矛盾的張力撲面而來。

2025年全年，影石營收達(dá)到 97.41億元，同比增長74.76%。但歸母凈利潤卻為 9.29億元，同比下滑6.62%，扣非凈利潤下滑超過10%。

進(jìn)入2026年一季度，背離進(jìn)一步放大：營收24.81億元，同比暴漲83.11%，歸母凈利潤卻僅有0.85億元，同比斷崖式下跌52%。

更觸目驚心的是凈利率：公司在2023年還能交出22.8%的凈利率，而2026年Q1這一數(shù)字已坍縮至 1.3%，整整縮水二十余個(gè)百分點(diǎn)。

真正讓市場失去信心的，是毛利率的逐季崩塌軌跡。2025年Q1，影石整體毛利率還高達(dá)52.93%，到全年降至45.74%，而到了Q4單季，這個(gè)數(shù)字已經(jīng)跌至 37.53%。一年之內(nèi)，影石的毛利率蒸發(fā)了超過15個(gè)百分點(diǎn)。對于一家被市場以"硬科技消費(fèi)品牌"溢價(jià)定價(jià)的公司而言，毛利率的失守，等同于估值錨的失守。

CEO劉靖康在股東信中提及"存儲(chǔ)芯片等原材料價(jià)格上漲帶來的成本壓力"，試圖給出解釋，但市場并不買賬——因?yàn)橥顿Y者很清楚，原材料只是表象，真正的壓力來自一場無法回避的正面戰(zhàn)爭。

內(nèi)憂外患的雙重絞殺

利潤黑洞的形成，從來不是單一原因。影石的困境，是一場內(nèi)部成本擴(kuò)張與外部競爭壓制同時(shí)發(fā)作的"雙線作戰(zhàn)"。

內(nèi)部看，影石正在以前所未有的力度"燒錢"。2025年研發(fā)費(fèi)用高達(dá) 15.3億元，同比增長96.95%，幾乎相當(dāng)于過去三年研發(fā)投入的總和（2022-2024年累計(jì)14.8億元）；銷售費(fèi)用同期達(dá)到 16.79億元，銷售費(fèi)用率攀升至17.23%；研發(fā)與銷售兩項(xiàng)合計(jì)，整體費(fèi)用率飆升至 36.8% 的歷史峰值。

管理層將這一切定義為"戰(zhàn)略性虧損"，為新品類、新芯片、新市場支付的必要學(xué)費(fèi)。這個(gè)說法本身并非沒有道理，問題在于，燒錢的邏輯要成立，必須以"競爭對手給你時(shí)間"為前提。而影石恰恰失去了這個(gè)前提。

外部看，大疆的"窒息式絞殺"已經(jīng)全面展開。2025年7月，大疆推出全景相機(jī) Osmo 360，定價(jià) 2999元，比影石同檔產(chǎn)品低出一個(gè)身位。這款產(chǎn)品入市僅3個(gè)月，就在中國電商市場拿下49%、全球市場拿下43%的份額。

影石用十年時(shí)間筑起的全景相機(jī)護(hù)城河，被大疆用一款產(chǎn)品撕開了缺口。

運(yùn)動(dòng)相機(jī)賽道更為慘烈：2025年Q3，大疆全球運(yùn)動(dòng)相機(jī)市占率達(dá)到66%，一舉超越曾經(jīng)的王者GoPro登頂全球第一。2026年4月，大疆再以 Osmo Pocket 4 直降500元至2999元，精準(zhǔn)壓制即將上市的影石云臺(tái)相機(jī)Luna的定價(jià)空間。

戰(zhàn)略對比之下，大疆的"平臺(tái)型生態(tài)"打法與影石的"垂直品類深耕"差距清晰浮現(xiàn)：大疆可以用無人機(jī)、穩(wěn)定器、運(yùn)動(dòng)相機(jī)的協(xié)同利潤，去補(bǔ)貼單一品類的價(jià)格戰(zhàn)；而影石只有相機(jī)這一條腿，每打一場價(jià)格戰(zhàn)，毛利率就掉一層皮。所謂"以價(jià)換量"的本質(zhì)，是被對手按在牌桌上不得不應(yīng)。Q4單季37.53%的毛利率，正是這場不對等戰(zhàn)爭的傷口數(shù)據(jù)。

出海豪賭與GoPro魅影

如果說基本盤已被攪動(dòng)，那么影石的未來敘事，幾乎全部押注在兩個(gè)方向上：更深的全球化，與更寬的產(chǎn)品邊界。但這兩條路，每一條都布滿地雷。

海外市場是影石的命脈，也是它的軟肋。截至2024年，公司76%的營收來自海外，2025年這一比例仍維持在69%左右，北美、歐洲、日韓貢獻(xiàn)了主力，韓國市場增速尤為亮眼。

"生而全球化"是影石寫在招股書里的口號(hào)，也是它過去高增長的源頭活水。

然而，這份高占比的海外營收正同時(shí)面臨三重風(fēng)險(xiǎn)的集中夾擊：其一，渠道高度依賴亞馬遜等第三方平臺(tái)，平臺(tái)政策一旦變動(dòng)便毫無緩沖；其二，地緣政治下中美貿(mào)易摩擦帶來的關(guān)稅與合規(guī)成本持續(xù)抬升；其三，影像設(shè)備領(lǐng)域的專利訴訟風(fēng)險(xiǎn)。歷史上GoPro、Insta360彼此之間的專利戰(zhàn)從未停歇，而當(dāng)影石產(chǎn)品線越鋪越寬，被訴的暴露面也呈幾何級數(shù)擴(kuò)大。

影石押注的"第二增長曲線"，是一場不折不扣的硬科技豪賭。

據(jù)已披露的信息，公司已將研發(fā)投入全部傾斜至無人機(jī)、云臺(tái)相機(jī)、無線領(lǐng)夾麥克風(fēng)及三顆定制芯片。

在無人機(jī)領(lǐng)域，大疆市場份額占比高達(dá)70%，公司的影翎A1 仍處起步追趕階段；云臺(tái)相機(jī)Luna剛出生就遭遇Pocket 4的價(jià)格壓制；定制芯片雖是構(gòu)筑長期壁壘的正確選擇，但短期內(nèi)只會(huì)進(jìn)一步吞噬利潤。

銀河證券在最新研報(bào)中直言警示，影石的新品類布局存在"無利可圖"的現(xiàn)實(shí)困境，新業(yè)務(wù)的研發(fā)與渠道投入回收周期可能遠(yuǎn)超市場預(yù)期。

這一切，難免讓人想起 GoPro的魅影。這家曾被譽(yù)為"運(yùn)動(dòng)相機(jī)鼻祖"的公司，2014年上市時(shí)市值高達(dá)130億美元，壟斷全球市場，被譽(yù)為"硬件界的蘋果"；而如今，它的市值已暴跌 99%，淪為一個(gè)商業(yè)案例里反復(fù)被提及的警示符號(hào)。

GoPro的隕落，正是從"被新品類挑戰(zhàn)者超越"+"產(chǎn)品單一無法對抗平臺(tái)型對手"開始的。而這兩點(diǎn)，恰恰是今天影石面臨的真實(shí)處境。

CEO劉靖康用"戰(zhàn)略性虧損"為當(dāng)前的財(cái)務(wù)表現(xiàn)做了注腳。這個(gè)詞背后，是穿越周期的勇氣，也可能是滑向深淵的開端。區(qū)別在于：燒出來的研發(fā)投入與新品類，能否在大疆給出的窗口期之內(nèi)，轉(zhuǎn)化為真正的差異化壁壘與利潤回報(bào)。如果能，影石將完成中國硬科技品牌從"出海贏家"到"全球巨頭"的驚險(xiǎn)一躍；如果不能，377元的高點(diǎn)，或許將成為這家公司很長一段時(shí)間內(nèi)都無法再觸及的記憶。

資本市場已經(jīng)投出了它的第一張票。剩下的答案，留給時(shí)間。