富國觀市丨地緣局勢持續(xù)演變，重估中國“安全資產(chǎn)”

目錄

Part 1：A股市場分析

Part 2：港股市場分析

Part 3：下周宏觀事件關(guān)注

Part 1

A股市場分析

地緣局勢持續(xù)演變之下，本周包括A股在內(nèi)的全球股市多維持高波動態(tài)勢，除小盤指數(shù)中證2000、科創(chuàng)200逆勢收紅外，主要寬基指數(shù)集體收跌。結(jié)構(gòu)上，行業(yè)輪動依然較快，周期和成長板塊整體呈現(xiàn)“蹺蹺板”行情，其中供給端擾動和需求端向好之下，鋰電產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)持續(xù)性較強。從寬基指數(shù)看，本周上證指數(shù)下跌1.09%，創(chuàng)業(yè)板指下跌1.68%，滬深300下跌1.41%，中證500下跌0.29%，中證A50下跌0.91%，科創(chuàng)50下跌1.33%。風格上，穩(wěn)定、周期表現(xiàn)相對較好，金融、成長表現(xiàn)較差。從申萬一級行業(yè)看，表現(xiàn)相對靠前的是有色金屬（2.78%）、公用事業(yè)（2.50%）、基礎(chǔ)化工（2.31%）、醫(yī)藥生物（1.56%）、紡織服飾（1.18%）；表現(xiàn)相對靠后的是非銀金融（-3.98%）、計算機（-3.44%）、農(nóng)林牧漁（-2.94%）、美容護理（-2.41%）、國防軍工（-2.34%）。從Wind熱門概念板塊來看，表現(xiàn)相對靠前的是鋰礦（16.90%）、鹽湖提鋰（10.09%）、水電（5.50%）、鋰電池（5.34%）、鋰電負極（5.22%）；表現(xiàn)相對靠后的是保險（-7.57%）、高送轉(zhuǎn)（-7.26%）、射頻及天線（-5.02%）、存儲器（-5.00%）、光伏（-1.57%）。

本周中東地緣局勢持續(xù)演變，沿著特朗普“48小時”通牒→市場恐慌定價→主動釋放緩和信號→恐慌情緒修復，地緣局勢邊際緩和之下，A股在周一暴跌后出現(xiàn)一定修復；不過周末地緣局勢再度升級，后續(xù)沖突走勢、海峽封鎖情況等仍有較高的不確定性。當?shù)貢r間3月21日晚，特朗普發(fā)文稱向伊朗發(fā)出“48小時”最后通牒，要求伊方48小時內(nèi)開放霍爾木茲海峽，否則將對各類發(fā)電廠進行打擊。但最終臨近時刻，特朗普宣稱美伊兩方正在會談，暫停對伊朗發(fā)電廠和能源基礎(chǔ)設(shè)施的一切軍事打擊，為期五天；美東當?shù)貢r間3月26日下午（A股周五盤前），特朗普表示針對伊朗能源設(shè)施的打擊再推遲10天。整個過程再次被市場定義為TACO，疊加周中傳出消息部分船只恢復通過霍爾木茲海峽，全球市場在恐慌定價后情緒有所修復，A股在周一暴跌后有所修復，但由于局勢復雜性，修復節(jié)奏與結(jié)構(gòu)均較為混亂。周五A股盤后再度傳來消息，美國與以色列空襲了伊朗胡齊斯坦鋼鐵廠及伊斯法罕穆巴拉克鋼鐵廠，穆巴拉克鋼鐵廠配套的發(fā)電廠也遭到了襲擊。同時，伊朗軍方發(fā)布公告表示，位于特拉維夫的以色列軍隊后勤基地及運輸中心遭到伊朗無人機群的攻擊。中東局勢再度升級，美伊軍事沖突從打軍事設(shè)施升級到打民營設(shè)施和工業(yè)設(shè)施，也門的胡塞武裝加入對美伊的戰(zhàn)爭。目前來看，中東局勢正進入深度博弈階段，美伊在戰(zhàn)略訴求層面形成交集，具有一定的困難，因此后續(xù)沖突走勢、海峽封鎖情況等仍有較高的不確定性，使得市場對于油價中樞以及海外走向滯脹或衰退的概率難有穩(wěn)定預期。短期來看，地緣局勢發(fā)酵之下流動性風險可能還有上升空間，包括A股在內(nèi)的全球股市或延續(xù)高波動態(tài)勢。沖突以來，宏觀交易層面一直在圍繞油價-通脹-加息這條主線交易定價，但中期來看，中美貨幣政策的最優(yōu)選擇可能都不是緊縮。如果中長期通脹預期指標保持平穩(wěn)，待短期動性沖擊的風險出現(xiàn)緩釋跡象，降息預期可能回擺，帶來一輪與當下反向的降息交易。

地緣局勢復雜多變背景下，中國維護供應(yīng)鏈安全、能源安全的能力，可能得到新一輪驗證，也可能是股市敘事重回強勢狀態(tài)的契機。本輪地緣波瀾是對各國能源結(jié)構(gòu)安全性的一次壓力測試，過去十余年中國在降低傳統(tǒng)能源依賴度和新能源替代方面取得了長足進步，目前，石油和天然氣在中國一次能源消費中的占比僅為27.0%，這一比例遠低于G7國家的平均水平（64.7%），也低于全球平均水平（53.0%）。另一方面，過去幾年每一次全球重大沖擊后，都有中國供應(yīng)鏈能力重估的契機，核心在于中國作為全球工業(yè)體系最完整的國家，難得安全、穩(wěn)定的中國資產(chǎn)在極端地緣環(huán)境下有一定競爭力憑借戰(zhàn)略底牌獲得估值加成和安全溢價。從最新數(shù)據(jù)看，中國出口延續(xù)韌性，2月以美元計價出口同比增速為39.6%，增速較1月加快29.6pct，尤其我國機電產(chǎn)品、新能源、高端制造等領(lǐng)域出海優(yōu)勢穩(wěn)固。在此背景下，已經(jīng)可以看到的積極現(xiàn)象是，作為隔離外部風險韌性的重要維度，人民幣匯率2026年以來受外部沖擊的表現(xiàn)較其他能源重度依賴國已經(jīng)具有一定韌性。中長期來看，鑒于中國充足的外匯儲備、穩(wěn)定的主權(quán)信用、完備的制造業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈，以及新能源技術(shù)的領(lǐng)先，這場壓力測試有望加速形成中國成為全球地緣動蕩中避風港資產(chǎn)的市場共識。

短期來看，美伊沖突仍是全球資產(chǎn)定價的核心，在地緣局勢明朗前，包括A股在內(nèi)的全球權(quán)益資產(chǎn)或延續(xù)波動。若局勢反復，市場可能延續(xù)震蕩；若沖突實質(zhì)性降溫，A股在更穩(wěn)定的外部環(huán)境下或?qū)⒂瓉硇碌呐渲么翱凇５谝唬貧w核心定價，“物價抬升+儲蓄搬家”驅(qū)動邏輯未變，A股中長期走牛的邏輯并未發(fā)生變化；第二，在“長牛、慢牛”的政策定調(diào)下，平準資金入市仍可期待，需要擁抱“底線思維”；第三，中國作為全球工業(yè)體系最完整的國家，仍具備“安全資產(chǎn)溢價”優(yōu)勢，韌性仍在。行業(yè)配置：一）能源安全：關(guān)注煤炭、水電、新能源、化工等。二）出海：關(guān)注優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)的出海邏輯驗證，關(guān)注電力設(shè)備、機械設(shè)備等。三）科技成長：關(guān)注AI基建和自主可控，包括光通信、存儲、半導體、電力等；政策催化和產(chǎn)業(yè)進展或帶來具身智能、航空航天、新材料新能源、生物醫(yī)藥等的結(jié)構(gòu)性機會。

Part 2

港股市場分析

過去一周，港股市場整體呈現(xiàn)震蕩下行態(tài)勢，主要指數(shù)全線收跌，行業(yè)板塊分化顯著。恒生指數(shù)下跌1.29%、恒生中國企業(yè)指數(shù)下跌1.40%、恒生科技下跌1.94%。醫(yī)療保健業(yè)(2.90%)、必需性消費(1.35%)、原材料業(yè)(0.90%)表現(xiàn)相對較好，信息科技業(yè)(-3.03%)、地產(chǎn)建筑業(yè)(-3.00%)、能源業(yè)(-2.55%)表現(xiàn)相對落后。南向資金持續(xù)逆勢加倉，全周合計凈買入251.46億港元，顯示內(nèi)地資金對港股估值吸引力的認可。

行情走勢方面呈現(xiàn)典型的情緒主導特征。周初，受中東沖突可能緩和的樂觀情緒提振，恒指一度從低點反彈，然而隨著關(guān)于美伊談判進展相互矛盾消息陸續(xù)傳出，市場對沖突短期解決的信心受到削弱，后半周情緒再度惡化，恒指月末再度失守25000點整數(shù)關(guān)口。行業(yè)來看，醫(yī)療保健與必需性消費板塊領(lǐng)漲，反映市場在不確定性加劇環(huán)境下向防御性板塊切換的資金流向；而高油價引發(fā)的全球利率中樞上移預期，對高估值成長股形成估值收縮壓力，疊加3月為港股上半年解禁高峰，科技板塊集中面臨減持壓力，跌幅居前。

海外因素方面，通脹粘性與增長放緩引發(fā)擔憂，海外央行政策空間收窄。

（1）美國經(jīng)濟滯脹風險上升。3月PMI初值降至51.4，創(chuàng)11個月新低，通脹壓力顯著上升，投入成本增速創(chuàng)10個月新高，企業(yè)轉(zhuǎn)嫁成本給消費者的價格增速創(chuàng)2022年以來新高，而企業(yè)成本上漲主要受能源成本上升以及中東沖突導致的供應(yīng)鏈中斷影響。勞動力市場方面，就業(yè)人數(shù)一年多來首次下降。密歇根大學3月消費者信心指數(shù)降至53.3，對未來一年通脹預期升至3.8%，為2025年4月以來最大月度漲幅。

（2）歐元區(qū)經(jīng)濟數(shù)據(jù)疲軟，歐央行釋放鷹派信號。中東戰(zhàn)爭帶來的能源成本沖擊全面壓制歐元區(qū)經(jīng)濟活動，3月綜合PMI大幅降至50.5，為10個月低點。服務(wù)業(yè)PMI初值跌至50.1，遠不及預期；制造業(yè)PMI雖逆勢升至51.4，創(chuàng)45個月新高，但更多源于為規(guī)避戰(zhàn)爭供應(yīng)鏈風險而提前囤貨，可持續(xù)性存疑。同時，OECD下調(diào)2026年經(jīng)濟增長預期至0.8%。通脹走高、增長放緩的組合之下，歐央行政策空間收窄，暗示必要時將加息應(yīng)對能源價格上漲。

在海外地緣風險全面發(fā)酵之前，國內(nèi)宏觀基本面交出了亮眼的成績單，工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)成為支撐港股市場基本面的重要因素。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2026年1-2月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長15.2%，較2025年全年0.6%的增速大幅加快14.6個百分點，顯示經(jīng)濟復蘇態(tài)勢向好。營業(yè)收入同比增長5.3%，較2025年全年增速大幅回升。量價共振好轉(zhuǎn)支撐了營收增速中樞的上行：1至2月工業(yè)增加值同比增長6.3%，好于2025年全年的5.9%；PPI同比降幅從2025年全年的-2.6%收窄至-1.2%。行業(yè)結(jié)構(gòu)層面利潤增長分化。1至2月制造業(yè)利潤同比增長18.9%，采礦業(yè)的利潤增速也從2025年全年的-26.2%回升至9.9%。高技術(shù)制造業(yè)利潤同比大增58.7%，凸顯科技創(chuàng)新領(lǐng)域的高景氣度。從企業(yè)類型看，復蘇的不均衡性更為突出：國有企業(yè)利潤增長5.3%，而民營企業(yè)利潤則飆升37.2%，顯示民營企業(yè)在本輪復蘇中發(fā)揮了主要拉動作用。整體而言，1至2月工業(yè)利潤的高增為年內(nèi)經(jīng)濟開局提供了積極信號，但3月起高油價對成本的沖擊正在快速傳導，企業(yè)盈利修復的可持續(xù)性面臨考驗。

展望后市，港股市場大概率仍將處于海外宏觀壓力測試階段，核心變量在于中東地緣局勢的演化路徑與全球通脹預期的變化，油價長期維持高位帶來的貨幣政策收緊預期以及滯脹預期壓制風險資產(chǎn)估值。而內(nèi)部方面，經(jīng)濟數(shù)據(jù)的真正回暖仍需時間驗證，兩會釋放的積極政策信號逐步落地，財政、貨幣政策的協(xié)同發(fā)力將為經(jīng)濟復蘇提供支撐。隨著國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)的實質(zhì)性改善與美聯(lián)儲政策路徑的明朗化，市場或?qū)⒅鸩较黝惒淮_定性因素，尋找估值修復的結(jié)構(gòu)性機會。行業(yè)板塊配置1）抗滯脹、能源漲價鏈：應(yīng)對油價飆升與滯脹擔憂，具備價格彈性和高股息防御屬性的方向，如能源、化工、電力運營商等。2）成長布局主線：人工智能是全球科技產(chǎn)業(yè)的核心趨勢，也是國內(nèi)政策強調(diào)科技自立自強的重點方向，短期調(diào)整提供中長期配置良機，重點關(guān)注算力硬件、大模型商業(yè)化落地及垂直領(lǐng)域應(yīng)用突破的細分方向。

Part 3

下周宏觀事件關(guān)注

-# 日富一日 安全資產(chǎn)-

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