投資最重要的技能是極致的耐心，加上極度的簡潔

作者：李希芙Shiv

來源：希芙的星空（ID：ShivSky）

觀察一個人的行事的原則之一，就是看他反復(fù)的強調(diào)的是什么。一而再再而三的提及，說明某個思想對此人極為重要，并會據(jù)此做事。

莫尼什·帕伯萊多次在公開場分享了在投資中面對挫折、失敗時需要有豁達(dá)的心態(tài)，具備把壞事變成好事的反轉(zhuǎn)能力，可以從中拿回更大的力量。

同樣，投資中極致的耐心——熬過漫長的等待或低谷，以及極度的簡潔——確信度高、信念感強，也是投資成功的重要核心技能。

1. 失敗與挫折：塞翁失馬，焉知非福

莫尼什：在電影《角斗士》的第一部里，開場不久有一位年邁的國王短暫出場，那就是馬可·奧勒留（Marcus Aurelius），他的名字在《角斗士》第二部中也數(shù)度出現(xiàn)。

馬可·奧勒留的一生極為坎坷，幾乎將畢生歲月消磨于征戰(zhàn)沙場之上，傷病與逆境，接連不斷。正是在這樣的淬煉中，他創(chuàng)立了一套被稱為斯多葛哲學(xué)的思想體系。

他所著的《沉思錄》便是對這套哲學(xué)的深刻闡發(fā)。書中有一句話令我印象深刻： "遭遇不幸并戰(zhàn)勝它，本身就是一種幸運。"（To encounter misfortune and overcome it is good fortune.）

馬可·奧勒留的意思是，在人生中遭遇逆境，我們需要振作起來，正面應(yīng)對。而應(yīng)對逆境的回報在于，那段磨難，終將成為催生更高成就與更大成長的種子。

我在自己的人生中深有體會——查理·芒格也曾談及——無論你是什么人，人生中都會遭遇諸多挫折、逆境與無法預(yù)料的不幸，沒有人能夠幸免。

以查理為例，他的兒子在十一歲時便因白血病離世，這對他是極為沉重的打擊。大約六十歲時，一次白內(nèi)障手術(shù)的失誤令他失去了一只眼睛；此后，另一只眼睛也出現(xiàn)了問題，極有可能雙目失明。

查理的態(tài)度始終如一："你只能一往無前地走下去。"這些事情會不斷發(fā)生，你必須持續(xù)前行。

回顧我自己人生中那些重大挫折，以及它們在各個階段給我留下的深刻印記，我找不到任何一次沒有帶來更大成長與更好結(jié)果的。

身處逆境之中，我們看不清它的意義；也不知道這段不幸究竟會如何轉(zhuǎn)化為幸運，但我現(xiàn)在的態(tài)度是，對此懷有盲目的信念。

如今，每當(dāng)我遭遇逆境，我都會相當(dāng)坦然地告訴自己："好吧，我還不知道這對我有什么幫助，但我知道它終究會有幫助。"我就是這樣順其自然地走下去。

在投資領(lǐng)域，這樣的經(jīng)歷至少發(fā)生過兩次。第一次是在我創(chuàng)立帕伯萊投資基金前夕，大約在1998年至1999年間，互聯(lián)網(wǎng)泡沫正如日中天，2000年的崩盤尚未到來，市場上充斥著一片狂熱；我也被這股熱潮所裹挾，向一家互聯(lián)網(wǎng)初創(chuàng)公司投入了約四百五十萬美元，而這家公司最終歸零。

在這四百五十萬中，約有兩百萬是我自己的資金，另外約兩百五十萬來自風(fēng)險投資人和其他投資者。回過頭來看，那真是一場噩夢，我們犯了太多錯誤。

然而，正是這段經(jīng)歷，在我后來于1999年7月轉(zhuǎn)型創(chuàng)立帕伯萊投資基金、進(jìn)軍公開市場時，給了我極大的幫助。彼時，距離互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂還有約九個月，但由于親身經(jīng)歷過互聯(lián)網(wǎng)泡沫，我比市場早了六到九個月意識到，這是一個巨大的泡沫，而且必將以悲劇收場。

帕伯萊投資基金于1999年中期成立時，我此前的背景全在科技領(lǐng)域，但我在基金中幾乎沒有配置任何科技股——盡管彼時科技股和互聯(lián)網(wǎng)公司正變得極度昂貴或極度高估。

與此同時，經(jīng)濟中那些普通的傳統(tǒng)行業(yè)股票正變得越來越便宜；如果你愿意將目光投向市場中那個更加平淡、更為低調(diào)的角落，往往能發(fā)現(xiàn)絕佳的機遇；這正是帕伯萊投資基金的做法。

那時我的判斷是，納斯達(dá)克、標(biāo)普500、道瓊斯等主要指數(shù)在相當(dāng)一段時間內(nèi)將不會有好的表現(xiàn)，甚至可能大幅下跌。因此基金投資的大多是特殊情況、市場錯價以及各種異常機會。

從1999年到2007年的整整八年間，帕伯萊投資基金沒有一年出現(xiàn)虧損；費前年化收益率約為三十幾個百分點，費后年化收益率也接近二十幾個百分點。納斯達(dá)克崩盤，標(biāo)普500與道瓊斯指數(shù)雙雙下跌；而我們卻逆勢攀升，表現(xiàn)卓越。

到2007年，我管理的資產(chǎn)已逾六億美元，用這套方法賺取了數(shù)億美元的收益。將那四百五十萬美元的虧損與數(shù)億美元的盈利相比較，便清晰地看到，當(dāng)年那段逆境雖然痛苦至極，卻實實在在地有其塞翁失馬之意，也正因如此，一切才得以走向今日。

然而，歷史又一次重演。2007年至2009年的金融危機期間，帕伯萊投資基金虧損了約三分之二；市場整體跌幅約為40%，而我們因為持倉高度集中，加之犯了一些愚蠢的錯誤，跌幅高達(dá)65%到67%。

這一次逆境同樣促使我深刻反思，并最終催生了一批極為優(yōu)質(zhì)的投資——如果沒有經(jīng)歷那場危機，我不會做出那些決策，它讓我作為投資人得以成長。2009年之后，我們的表現(xiàn)同樣出色。

考慮到你們當(dāng)前的人生階段，你們可能還有八十年的人生，一個很好的心理模型是：將所有出現(xiàn)的壞事、所有發(fā)生的不幸，都視為通向美好結(jié)果的必經(jīng)之路。正如查理所說，"你只能一往無前"，那些美好的結(jié)果，終究會在某一天自行顯現(xiàn)。

主持人：您的虧損經(jīng)歷中蘊藏著“塞翁失馬，焉知非福”的意義，我覺得在當(dāng)前的股市環(huán)境中也有類似的映照，尤其是DeepSeek的橫空出世引發(fā)了一場不小的市場震蕩。

我們想請教您的看法：您認(rèn)為這是一次遲來的修正，還是一個值得把握的投資機遇？

莫尼什：判斷市場的當(dāng)前位置和未來走勢，通常是一件徒勞無功的事，往往不值得為此耗費太多心力。當(dāng)然，市場有時會到達(dá)某個節(jié)點，讓某些人看得清清楚楚。

對我而言，1999年就是這樣，當(dāng)時我很確定那會以糟糕的結(jié)局收場；但，比如2007年，我對即將到來的崩盤毫無察覺，跟大多數(shù)人一樣被打了個措手不及。

我目前對市場的看法是：如果觀察標(biāo)普500，我會說，在未來十到十五年間，標(biāo)普的年化回報大概率不會超過3%至5%。至于它是先大幅下跌、之后強勁反彈，還是長期橫盤，或者以其他方式演繹，我完全不知道。我甚至不確定我這個3%至5%的假設(shè)最終是否準(zhǔn)確，我也沒有基于這個判斷去做特別的押注。

比如，我目前沒有任何科技股，沒有任何與人工智能相關(guān)的持倉；我的持倉都是非常基礎(chǔ)的標(biāo)的，與市場整體走勢的相關(guān)性本就不高。

無論市場漲跌還是橫盤，這些企業(yè)的回報最終都將取決于其內(nèi)在業(yè)務(wù)的表現(xiàn)——它們是被低估的投注，是好的投注，我相信其中一些可能被證明是錯誤的，但作為一個投資組合整體，我希望我們能夠處于正確的位置。

這便是我的思路，也是大多數(shù)投資者，尤其是你們所有人，應(yīng)有的心態(tài)是，試圖判斷市場走向，不僅不值得，更是難以企及——變量太多，過于復(fù)雜。

2. "價值"或"成長" 是錯誤的投資標(biāo)簽

主持人：近年來，由于大型科技股貢獻(xiàn)了市場的絕大部分漲幅，傳統(tǒng)價值投資者經(jīng)歷了一段頗為艱難的時期，許多價值投資領(lǐng)域的傳奇人物都曾長期承受跑輸市場的壓力。您認(rèn)為投資風(fēng)格是否需要輪換？還是說，價值投資者需要適應(yīng)一個全新的現(xiàn)實？

莫尼什：將投資貼上"價值"或"成長"之類的標(biāo)簽，本身就是一個錯誤，所有明智的投資，本質(zhì)上都是價值投資。

一項投資的內(nèi)在價值，就是這家企業(yè)從現(xiàn)在到"末日審判"之間所能產(chǎn)生的全部未來現(xiàn)金流，按照合理的利率折現(xiàn)回當(dāng)前價值。

無論我們談?wù)摰氖怯ミ_(dá)、某家石油公司，還是伯克希爾·哈撒韋，都是如此——如果你有辦法測算這三類截然不同的企業(yè)從今往后的全部現(xiàn)金流并折現(xiàn)回來，哪個是最佳投資便會一目了然。

英偉達(dá)完全有可能是一項出色的價值投資，也完全有可能是嚴(yán)重高估之下的投機泡沫，一切都取決于未來現(xiàn)金流的形態(tài)。

就我所看到的近年市場走勢而言，在大型科技股、"科技七巨頭"等標(biāo)的上，我認(rèn)為存在相當(dāng)程度的非理性亢奮。我對這些科技名股的判斷是，未來十年左右，它們未必會是上佳的投資去處——當(dāng)然，我也可能是錯的。

它們究竟是否值得投資，最終取決于這些企業(yè)所能產(chǎn)生的現(xiàn)金流，這才是問題的核心。它們都是極具統(tǒng)治力的商業(yè)特許經(jīng)營體，擁有極為出色的管理團隊，面向著龐大的潛在市場，順風(fēng)而行。

然而，你買入它們時，并不是以三倍市盈率的價格入場。對我而言，它們屬于"太難評估"的那一堆，因為我無法對這些企業(yè)的未來現(xiàn)金流做出合理的估算。

比如，我不知道英偉達(dá)在2030年會產(chǎn)生多少現(xiàn)金，而這恰恰是判斷是否值得投資的關(guān)鍵數(shù)字。我的處理方式是，將自己限定在兩類企業(yè)中——要么我能清晰地看出未來現(xiàn)金流并折現(xiàn)；要么它屬于"根本無關(guān)緊要"的那一類，即便不做精細(xì)的現(xiàn)金流測算也無妨；我大部分的投資都屬于后者。

大約六年前，我投資了土耳其的一家公司，旗下經(jīng)營多項業(yè)務(wù)，但核心業(yè)務(wù)是倉庫出租。這是一門極為簡單的生意，他們是土耳其最大的倉庫出租方與業(yè)主，總建筑面積約為一千一百至一千二百萬平方英尺。

我初次與他們接觸時，公司的市值僅為一千六百萬美元，而我被告知其清算價值高達(dá)六到八億美元。計算清算價值相對容易，因為資產(chǎn)就是一批倉庫，你大可隨便找一家伊斯坦布爾的商業(yè)地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)人，用不了多少時間就能給這些物業(yè)估出價格來。

負(fù)債約兩億美元，物業(yè)總價值約八至十億美元，扣除債務(wù)后，股權(quán)價值約為六到八億美元，而公司的市值僅有一千六百萬。

這家企業(yè)的未來現(xiàn)金流極具可預(yù)測性，因為倉庫出租有長期租約，可以對未來收入做出合理預(yù)判；但其實根本不需要去測算，因為我們的買入價格還不到清算價值的3%。

我當(dāng)時心想，也許買不到多少股，因為流動性可能很差。然而，土耳其是一個充滿投機者的市場；那時候，大多數(shù)股票的換手周期不超過二十天，成交量極為驚人，這意味著每個人都只是"租用"股票，并沒有真正的長期持有者。最終，花費約八百萬美元，我們獲得了這家公司三分之一的股權(quán)，這讓我自己都大感意外。

當(dāng)時乃至今日，外國投資者大量撤離土耳其，原因是貨幣劇烈貶值、通貨膨脹高企。我的判斷是，這是伊斯坦布爾的核心地段，用于存放倉庫的土地、水泥、混凝土和鋼鐵……所有這些因素都是抗通脹的。

貨幣是什么根本無關(guān)緊要，這些倉庫的價值是實實在在存在的，本質(zhì)上是一種全球性的價值.于是我們出手投資。如今，這家公司的市值已超過十億美元。

土耳其里拉一瀉千里，但對我們來說無關(guān)痛癢，因為我從始至終都以美元來衡量和評估。股價漲了大約四五十倍，而且依然被低估，因為現(xiàn)在的清算價值已經(jīng)超過了二十億美元。

這就是一個不需要精算現(xiàn)金流的案例——事實上，這家企業(yè)的現(xiàn)金流也相當(dāng)容易測算，并不復(fù)雜；只是因為相對于資產(chǎn)凈值的折價實在太高，連測算的必要都省去了。

作為投資者，我們應(yīng)當(dāng)拒絕大部分投資機會，除非它們屬于那種"常規(guī)指標(biāo)已然失效"的類別。當(dāng)你遇到一個在邏輯上看起來匪夷所思的投資機會時，比如這只土耳其股票，當(dāng)時顯得如此荒謬，為什么會有東西以這樣的價格交易？為什么內(nèi)部人士沒有大舉買入？諸多疑問無從解答。

然而，當(dāng)一切看起來毫無道理，而基本面的動態(tài)卻指向一個有利的結(jié)果時，正是你應(yīng)當(dāng)全力出擊的時候，因為這樣的機會，實屬罕見。

對于價值投資者而言，尤其是過去十年，如果專注于非科技的傳統(tǒng)價值股，回報或許并不亮眼；但只要現(xiàn)金流根基穩(wěn)固，歷史告訴我們，市場和某些資產(chǎn)類別完全可以經(jīng)歷長達(dá)十年、二十年乃至三十年的停滯。這不過是周期的一部分，我們不能僅憑五年或十年的數(shù)據(jù)來評判一個資產(chǎn)類別的價值，這是我看待問題的方式。

3. 投資沒有成功是時常會發(fā)生的事情

主持人：我覺得這正是您那句"正面我贏，反面我也輸不了多少"（Heads I win; Tails I don't lose much）原則的絕佳體現(xiàn)。我想請問，您是否曾經(jīng)遇到過某次投資讓這個原則失效了？當(dāng)時發(fā)生了什么？

莫尼什：我們有很多投資沒有成功，盡管我們懷著最好的初衷，投資前也盡力做到審慎。約翰·鄧普頓曾經(jīng)說過，最優(yōu)秀的投資分析師，每三次投資就有一次是錯的；而我們大多數(shù)人，至少有一半的時間是錯的。如果我回顧所有失敗的投資，那是一張相當(dāng)長的清單。

當(dāng)然，投資中存在一種不對稱性，這種不對稱性在風(fēng)險投資中尤為極端：虧損時，你最多損失你投入的1倍；但贏的時候，你可能賺到10000倍、100倍，甚至1000倍。

在風(fēng)險投資的游戲規(guī)則下，關(guān)鍵不在于如何規(guī)避輸家，而在于如何確保贏家進(jìn)入你的投資組合，而這是一場極為艱難的游戲。風(fēng)險投資本就困難重重，但確有一些機構(gòu)和個人在這方面展現(xiàn)出卓越的天賦，并在其中取得了輝煌的成績。

舉個例子，我最近看了一段比爾·格利（Bill Gurley）的視頻，他是基準(zhǔn)資本（Benchmark Capital）的一位極為成功的風(fēng)險投資人。

他們非常專注于在投資組合中尋找那些能帶來10000倍或1000倍回報的機會，并為此積累了深厚的眼光與判斷力。格利說，當(dāng)谷歌創(chuàng)始人當(dāng)年來向他們路演時（那時谷歌團隊不超過二十人），他們拒絕了這筆投資。

他們看到了很多令人振奮的亮點，但也發(fā)現(xiàn)了不少令人警覺的危險信號，兩位博士研究生都想出任CEO，卻無意引入職業(yè)經(jīng)理人，是不折不扣的技術(shù)極客；他們即將進(jìn)入的賽道已有眾多玩家，雅虎、AltaVista……基準(zhǔn)的全體合伙人對視一眼，幾乎異口同聲："這很容易pass。"

然而，紅杉資本和約翰·杜爾（John Doerr）當(dāng)時都投資了谷歌，他們聽到的路演內(nèi)容，與基準(zhǔn)資本所聽到的一模一樣。格利說，他們只是以稍微不同的方式處理和解讀了同樣的信息。最終，谷歌進(jìn)入了他們的投資組合，他們收獲了10000倍的回報。

看看紅杉資本這樣的風(fēng)險投資機構(gòu)，他們已經(jīng)一次又一次、十年復(fù)十年地展現(xiàn)出這種近乎神奇的能力，這實在令人嘆為觀止，仿佛他們的基因里就編碼著這種魔力。

對于我們從事公開市場價值投資的人而言，10000倍的回報是可望而不可即的，而100%的虧損代價極為高昂。

因此，我們必須將絕大部分精力放在控制下行風(fēng)險上，因為我們深知，暴利并不會光顧我們。偶爾也許能碰到一筆十倍或二十倍的機會，但絕大多數(shù)時候，這是一場"積小勝為大勝"的慢工出細(xì)活。

回顧帕伯萊投資基金，我們在金融危機前后（即2007年前后進(jìn)入金融危機的那個階段）犯了許多錯誤。我當(dāng)時對高杠桿金融機構(gòu)有大量敞口，而那恰恰是那個時期最糟糕的持倉方；我們有幾只股票歸零，直接承受了100%的虧損。

一路走來，失敗次數(shù)數(shù)不勝數(shù)。查理曾對我說，你應(yīng)當(dāng)從錯誤中學(xué)習(xí)，但不要學(xué)過頭了；你要審視自己的錯誤，研究清楚發(fā)生了什么，然后翻篇向前。

如今看我的投資組合，我無法指著某一只股票斷言它一定會失敗，但我知道作為一個整體，其中有些必然不會成功。

假以時日，自會分曉，哪些該歸零自然會變得清晰；但在今日，還看不透。這便是投資的本質(zhì)，也正因如此，我們需要一個分散化的投資組合，并以此為出發(fā)點，走好下一步。

4. 投資中最核心的技能：極致耐心與極致簡潔

觀眾一：在您看來，投資領(lǐng)域最容易被人忽視的原則或技能是什么？您認(rèn)為現(xiàn)在的人最缺乏什么？

莫尼什：成為一名優(yōu)秀投資人的第一要素，是耐心——極致的耐心。如果你是那種樂于看著油漆慢慢變干的人，那投資這行正是為你而生的。

尤其在公開市場投資中，一個局面往往需要許多年才能完全顯現(xiàn)；就連我們在土耳其的瑞沙斯（Reysas）投資，盡管極度被低估，也在最初幾年毫無動靜。

市場上的這種扭曲能夠延續(xù)如此之久，本身就令人嘆為觀止；但這便是投資的本質(zhì)，你的耐心注定會一再受到考驗。耐心，至關(guān)重要。

第二項極為關(guān)鍵的能力，是能夠用三四句話講清楚你的投資邏輯——為什么這筆投資能成功？核心驅(qū)動力是什么？你的投資論點應(yīng)當(dāng)能夠讓一個十到十二歲的孩子聽懂，而不會讓他走神。

極致的耐心，加之極度的簡潔，二者缺一不可。投資構(gòu)想本身可以是復(fù)雜的，但一旦你完成了深入的研究，那種復(fù)雜性應(yīng)當(dāng)消融殆盡，留下的應(yīng)是一個相對簡單的結(jié)論——如此，方才舉重若輕。

有時候，人們問我對瑞沙斯的投資（這筆投資現(xiàn)在已經(jīng)占據(jù)了投資組合極大的比例）是如何建立起如此強大的投資信念的。

說實話，這是最容易建立信念的股票，因為我的參考錨點只有一個——清算價值是多少？公司的內(nèi)在價值高于清算價值，但我們買入時甚至還沒到達(dá)清算價值。

等到股價達(dá)到完整的清算價值之時，再來討論內(nèi)在價值不遲；只要股價低于清算價值，持有就是容易的。我唯一需要持續(xù)跟蹤的，就是清算價值本身，僅此而已。投資論點極為簡單，持有信念也極為堅定，因為一切都是顯而易見的。

如果你的投資論點缺乏極度清晰與極度簡潔，那么當(dāng)股價下跌50%時，而很多股票在你買入后都會跌50%，你將沒有耐心繼續(xù)持有，因為你會開始懷疑一切。

但如果你腦海中有一個硬核的論點，你認(rèn)為它大概率正確，而且在下跌之后這個論點依然成立，那么信念也會隨之完好無損。這些才是關(guān)鍵所在——極致的耐心，加上極度的簡潔。

5.靈活的投資策略及個人資產(chǎn)配置管理風(fēng)險

觀眾二：我想請問關(guān)于您基金投資理念的演變。您在基金成立以來，是否始終堅持著某些一以貫之的投資原則？還是說，您隨著時間的推移動態(tài)地調(diào)整了自己的方法與論點？

莫尼什：我的基金非常的靈活，我們不使用杠桿、不做空、不使用衍生品，只做多股票。在這個寬泛的框架之內(nèi)，沒有任何固定的策略——完全以機會主義為導(dǎo)向。我們著眼于最有價值的機會，尋找那些被市場所嫌棄、無人問津的角落。

用查理常說的那句話："應(yīng)當(dāng)去魚多的地方釣魚。"不要在漁民云集之處下竿，要去無人問津卻魚群密布的地方。這也是我不在"美股七巨頭"上花太多時間的另一個原因，那里漁民太多了。

通常而言，你應(yīng)當(dāng)駐足于那些機會遍地、卻無人在意的地方，土耳其的情形正是如此，而且或許至今依然如此。我每年都會親赴土耳其，對我們在那里的投資敞口深感滿意，因為這筆投資依然有其非理性的地方，那個地方令資本極度的恐懼，過去如此，如今依然。

我喜歡說，沃倫·巴菲特在投資上的方式猶如一把瑞士軍刀。盡管查理·芒格用了數(shù)十年時間來影響他，買入優(yōu)質(zhì)企業(yè)，哪怕為此支付合理甚至較高的價格，這也確實是伯克希爾的主要做法——但沃倫依然樂于把玩那些奇特的特殊情況與套利機會。

比如，當(dāng)他對五家日本綜合商社進(jìn)行投資時，他以日元無追索權(quán)借款的方式融得全部資金，借款利率僅為每年0.5%，而這些股票的股息收益率高達(dá)8%。

幾乎在不動用自有資金的情況下，利息支出之后仍能獲得顯著的正現(xiàn)金流。此后，這幾家公司更是將股息翻了一番，其原始投資的股息收益率直接升至15%，股價本身也翻了一倍。

這是一次大獲全勝的出色投資，源于巴菲特那種“瑞士軍刀式”的靈活思維，讓他得以從多個維度去審視和解剖各類機會。

作為投資者，保持靈活，博覽群書，關(guān)注世界正在發(fā)生什么。某一天，某些機會會進(jìn)入你的視野，讓你不禁說："這看起來真的不同尋常——這里沒有漁民，而魚似乎很多，看起來是一個好賭注。"屆時，便可大膽出擊，這就是我的方式——沒有策略，有的只是機會。

觀眾三：我有一個關(guān)于您投資組合管理的問題。我了解到，在評估個股時，您關(guān)注競爭優(yōu)勢和基本面等因素。

但從整個投資組合的層面來看，您如何平衡各項投資？如何管理整體風(fēng)險，尤其是考慮到在大型多策略對沖基金中，回撤是在投資組合層面被嚴(yán)格監(jiān)控的？能否請您分享一下跨投資組合的風(fēng)險管理方法？

莫尼什：這是一個很好的問題，也是我們最近在極端的情況下所面臨的困境。回到我摯愛的土耳其房地產(chǎn)投資信托，我們持有這家企業(yè)三分之一的股權(quán)，其中20%的權(quán)益集中在一只基金內(nèi)，那是我們的離岸基金，資產(chǎn)規(guī)模約為四億美元出頭。

這20%的權(quán)益價值已超過十億美元，而這只基金超過一半的資產(chǎn)，都集中在這一只土耳其股票上。此外，我們還在土耳其持有另一只股票，也已大幅上漲，占投資組合的比重約為17%至18%。

這兩只股票都嚴(yán)重被低估，因此減倉并無道理。同樣也意味著，單是土耳其的兩只股票，就已經(jīng)占據(jù)了投資組合逾三分之二的比重。此外，同一基金內(nèi)還有幾筆對煤炭行業(yè)的押注，占資產(chǎn)比例約為15%至20%。兩只土耳其股票與兩只煤炭股合計，已占投資組合的90%以上。

我的大多數(shù)投資者都是高凈值的個人家庭，我們沒有機構(gòu)客戶。我告訴我的投資者："如果你投資這只基金的總金額低于你個人凈資產(chǎn)的五分之一，那么如果我是你，我會什么都不做，任其自然。"

這意味著，從穿透口徑來看，基金內(nèi)任何單一投資都不超過他們個人凈資產(chǎn)的10%，這是一個相當(dāng)合理的集中度。我說："如果超過了五分之一，那你應(yīng)當(dāng)減倉。我的建議是，從該基金中撤回一部分持倉，將其配置到與此不相關(guān)的資產(chǎn)上。"

我也告訴他們，我不會調(diào)整投資組合本身，他們需要在了解我們持倉集中度的情況下，自行在各自層面進(jìn)行調(diào)整。我們看到一些投資者采取了行動，這很好，他們調(diào)整了自己的配置，將集中度控制在他們感到舒適的范圍內(nèi)。

我們現(xiàn)在花大量時間向投資者提供詳盡的數(shù)據(jù)和信息，告知他們集中程度究竟有多高，以及如何加以緩解。對于那些當(dāng)前市值仍低于清算價值一半的持倉，減倉并不劃算，尤其是好的投資構(gòu)想實屬罕見，極難尋得。

我想以沃爾頓家族、山姆·沃爾頓（Sam Walton）為例。沃爾瑪約于1970年前后上市時，他的家族持有沃爾瑪約36%的股權(quán)，而早在IPO之前，山姆就已將股票轉(zhuǎn)移至子女名下。

當(dāng)他離世時，股票已在下一代手中，無需繳納任何遺產(chǎn)稅，順利傳承，從財富規(guī)劃的角度而言極為高效。若觀察今日沃爾頓家族在沃爾瑪?shù)某止杀壤瑢嶋H上比IPO時還要高——目前整個家族的持股在低40%區(qū)間，從上市時的三十幾個百分點增至四十多個百分點。

這意味著，這個家族的絕大部分凈資產(chǎn)，都集中在一只股票上，而且是一只山姆·沃爾頓去世已逾三十年、家族成員中已無人擔(dān)任公司高管、董事會中也僅有一兩席的股票。

我告訴我的投資者，在我們土耳其最大持倉瑞沙斯的問題上，我們既非創(chuàng)始人，也不在管理層，更未躋身董事會——但我視之為一項家族企業(yè)式的投資，猶如看待沃爾瑪一般。

這是一門非常好的生意，我已跟蹤觀察了五六年，由卓越的資本配置者掌舵，資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，資本運營得當(dāng)，我實在看不到任何讓我動搖的理由。

環(huán)顧四周，所有億萬富翁之所以能走到今天，無一不是因為高度集中持倉。正如芒格所說："人生中，你只有少數(shù)幾次能走到餡餅柜臺前；當(dāng)你有機會走到餡餅柜臺時，你要大大地往盤子里堆。不要只咬一口，你得裝滿，因為這樣的機會不會來太多次。"

我這輩子，不指望再找到另一只以清算價值3%交易的股票了，這便是我們對投資組合集中度的思考方式，我們沒有任何對沖，也不會僅僅因為某個倉位規(guī)模變得太大就削減它，正如沃爾頓家族從未因為沃爾瑪規(guī)模太大而減倉——事實上，自IPO以來，他們還不斷增持。

6. 財富= 以合理價格買入卓越企業(yè)+長期持有

觀眾四：我的問題與您的著作《憨奪型投資》（The Dhandho Investor）有關(guān)。這本書是很久之前寫的，從那以后金融市場已經(jīng)歷了巨大的變遷。

請問有沒有什么觀點是您現(xiàn)在不再認(rèn)同的？或者有什么您會補充或修改的？鑒于市場格局的演變，如果您今天重寫這本書，會有哪些新的見解或不同的看法？

莫尼什：投資這項事業(yè)有一個令人欣慰之除，在于所有的知識都是累積性的。比如，如果我是一名籃球運動員，我大概在三十歲出頭時達(dá)到巔峰，此后便走下坡路；但在投資領(lǐng)域，情況截然不同。

正如查理常說的那句話："沃倫在九十多歲時依然在不斷進(jìn)步。"這是一項令人神往的事業(yè)，因為只要這里還能正常運轉(zhuǎn)（指大腦），你就能持續(xù)精進(jìn)。你只需要身體上半部那九到十二英寸正常工作，其余一切都無關(guān)緊要。

隨著時間的推移，你自然會看到更多，學(xué)到更多，而那些教訓(xùn)，主要來自于錯誤，成功不怎么教你東西，錯誤卻能給你上深刻的一課。

如果要出一本《憨奪型投資》的修訂版，我會做出兩三處修改。其中最重要的一處，是強調(diào)真正的財富將來自：以合理價格買入卓越企業(yè)，長期持有，決不輕易出手。

這必須永遠(yuǎn)是首要目標(biāo)，尋覓這些偉大的璞玉，一直是我們的核心追求。當(dāng)然，我們可以在此基礎(chǔ)上疊加其他策略，比如沃倫的瑞士軍刀式方法，以及其他各類機會，但投資組合的核心與壓艙石，必須是由優(yōu)秀的人經(jīng)營的偉大企業(yè)，具備良好的資本配置能力，有著出眾的商業(yè)經(jīng)濟效益，并長期持有，這是我會大力強調(diào)的一點。

英國有一位天才投資人，雖已“退休”，卻在封刀之后依然跑贏了所有人，他就是尼克·斯利普（Nick Sleep）。

邀請尼克·斯利普公開露面、與人交流，并不是一件容易的事——也許你們可以試著敲敲門，看他是否有意。當(dāng)尼克關(guān)閉基金時，他將全部資金投入了三只股票：三分之一亞馬遜，三分之一開市客（Costco），三分之一伯克希爾。

后來，他犯了個錯誤，他的投資組合中亞馬遜的持倉大幅上漲、占到了整個組合的60%，他為此感到憂慮，于是將亞馬遜的倉位削減了一半，同時買入了一個我認(rèn)為相當(dāng)糟糕的生意作為第四筆持倉。

那第四個倉位表現(xiàn)不佳，如果他堅守最初選擇的三只股票，結(jié)果會更好。然而即便如此，他的整體表現(xiàn)依然極為出色，從這個角度來說，投資是一項非常寬容的事業(yè)。

因此，我會將書的重心調(diào)整為：真正努力的方向，是擁有對卓越企業(yè)的持股，并能長期持有。我們無需成為沃爾瑪或亞馬遜的創(chuàng)始人，就能像貝佐斯或山姆·沃爾頓那樣獲益，即便只是買入一百股或一千股，同樣可以搭乘他們的順風(fēng)車。

這正是股票市場之美，規(guī)模較小的普通投資者擁有巨大的優(yōu)勢，因為他們可以投資于任何地方、做任何事情，這是極大的優(yōu)勢。規(guī)模，往往成為一個嚴(yán)重的制約因素。

所有，我會大力強調(diào)買入并持有，同時輔以瑞士軍刀式的靈活策略，把握那些看起來引人入勝的機會。

版權(quán)聲明：部分文章推送時未能與原作者取得聯(lián)系。若涉及版權(quán)問題，敬請原作者聯(lián)系我們。