從瀕臨破產到潑天富貴，西門子能源的瘋狂時光

文：董指導

2023年的秋天，法蘭克福股市上流傳著一個讓人唏噓的故事。德國最具代表性的工業巨頭之一，西門子能源，正站在破產的邊緣。

股價從2021年高點下跌了近70%；銀行紛紛"雨天收傘"拒絕放貸，公司面臨高達45億歐元的潛在虧損。最終德國政府都不得不出手，提供75億歐元的國家信用擔保，來阻止這艘工業航母沉沒。

然而，誰也沒想到，僅僅兩年后，西門子能源就成為了AI浪潮的贏家：

股價上漲超過10倍，成為整個DAX指數表現最亮眼的股票。積壓訂單突破1460億歐元的歷史紀錄，交貨期也排到了2030年。

憑實力虧的錢，怎么就靠運氣賺了回來？

01風電豪賭的潰敗

要理解西門子能源的危機，必須回到2016年的那場并購。

當年，西門子將旗下風電業務與西班牙風機巨頭歌美颯（Gamesa）合并，成立西門子歌美颯。其規模直追丹麥維斯塔斯，成為能源巨人。

然而，瘋狂合并沒多久，就遭遇了“近憂與遠慮”。

2023年，西門子歌美颯的陸上風機，爆發了大規模質量危機。葉片和主軸承出現系統性缺陷，故障率急劇攀升，這便是近憂。

質量問題，不僅讓公司花費了超過10億美元的緊急修復成本，也讓多年積累的商譽在短時間內轟然崩塌。訂單取消，合同違約，股價暴跌。

而更深層、更深遠的危機是，中國風機制造商，正在橫掃全球市場。不僅有成本優勢，產品性能也不斷提升。

西門子歌美颯的虧損持續擴大，最終也拖累了西門子能源的信用能力。銀行不愿續貸，投資者奪路而逃，公司流動資金出現重大缺口。

但畢竟是百年工業巨頭，底子還是值錢的。所以在權衡利弊后，德國政府用國家擔保的資金，幫助西門子能源緩了口氣。

02西邊不亮東邊亮

在西門子歌美颯深陷泥淖的同時，西門子能源旗下另一個部門正在悄然積蓄力量——燃氣輪機與電網設備業務。

在ESG敘事最高潮的幾年里，燃氣輪機幾乎被視為“過渡技術”“夕陽設備”。不性感，不綠色，甚至和綠電相比，都還有點政治不正確。

然而，它有一個任何其他技術都難以替代的核心優勢：可靠性。風電、光伏，都有高峰低谷；但燃氣輪機卻可以24小時不間斷供電，啟停迅速，功率密度極高，是工業級穩定電力供應的最優解。

這對于AI數據中心可太重要了。需要的是全天候、毫秒級穩定的基荷電力。

電力建設，對中國而言，是耳熟能詳、司空見慣的中國速度。但對于美國卻并非如此。

美國的電網并網審批，動輒需要五年以上，核電建設周期更長；而AI的發展、科技巨頭們建設數據中心的節奏，都是以天計算的。誰也不想因為電力、算力不夠，而掉隊AI競賽。

因此，當時間成為最稀缺資源時，燃氣輪機就成了唯一現實解法。Meta、微軟、谷歌、xAI等等AI巨頭，開始大規模自建燃氣發電設施，直接繞開公共電網供電。

燃氣輪機，也就驟然翻身，成為全球最緊俏的工業品。而西門子能源，恰好是全球少數仍然掌握重型燃氣輪機全套能力的公司之一。

03潑天富貴接到手軟

大型重型燃氣輪機市場，是工業領域集中度最高的市場之一。

根據Gas Turbine World（GTW）統計，2024年全球燃氣輪機整機競爭格局中，GE Vernova占34%、三菱重工占27%、西門子能源占24%，三家合計占比達85%。

而在300MW以上高端燃機市場，中國國產機型滲透率不足10%，與美日德企業存在約十余年、甚至更久的技術差距。

核心難點有幾個：一是渦輪葉片。需要抵抗1600度左右的高溫，還要在在高速旋轉、高壓燃氣沖擊的極端環境下穩定運行數萬小時。這種材料的突破，不是靠錢就能完成，而是研究、試錯、積累、改進，反復推動。

所以，也意味著有較長的認證周期、較高的認證門檻。在目前能穩定量產的高溫合金單晶葉片領域，美國的PCC和Howmet兩家，合計市占率超過70%。

二是整機制造。燃氣輪機的設計，本質上是一個極其復雜的多物理場耦合問題。流體動力學、傳熱學、燃燒學、結構力學、振動學等等學科，在實踐中不斷碰撞，并通過積累的數據來改進，最終形成良好的可靠性。

所以，燃氣輪機的進入門檻很高：沒有實際運行數據，就沒有客戶認可；沒有客戶認可，就沒有實際數據。而一旦突破，就會通過生命周期的服務，和客戶形成很強的粘性。

橫向對比來看，整機方面，在50MW級別，我國企業也有了訂單；在零部件方面，在葉片鑄造，環、鑄鍛件等環節，也已經有了國產企業切入了西門子、GE等公司的供應鏈。

但整體而言，研發的長周期、認證的高門檻、服務的高粘性，成功減緩了中國、海外等新玩家入局、破局的進程。

所以，當潑天富貴來臨時，西門子等幾個巨頭玩家，根本不用擔心新進入者來攪局；而是淡定地小幅擴產、甚至不擴產，從而維持自己的產能利用率和毛利率。

于是，需求側的結構性躍升，遭遇供給側的長期壓制，從而形成了一場為期頗久的供需錯配。財富也隨之而來。

西門子能源的燃氣輪機業務，2025財年賣出194臺，是上一財年的整整兩倍。而2026財年第一季度，就斬獲102臺訂單，創下季度歷史新高，其中四分之一直接與數據中心相關。

訂單也轉為了財富。西門子能源的凈利潤從2.52億歐元跳升至7.46億歐元，利潤率從5.4%擴大至12%，稅前自由現金流激增87.8%。

所以當有人質疑AI是泡沫時，西門子能源CEO就格外不認同：目前為止的預訂訂單，幾乎都能轉化為有效訂單。

興奮的不只有CEO，投資人也很開心。華爾街甚至總結出了HALO的投資法則（Heavy Assets, Low Obsolescence重資產、低淘汰）。也有投資者給西門子能源公開施壓，要求把風電部門徹底剝離：

財富來了，就別拿碗了，快用浴盆，或者修個游泳池。

在日新月異的AI技術浪潮中，最先進的算法，依然需要最傳統的渦輪葉片來驅動。當大模型公司、AI應用公司都還在虧錢的時候，卻看到“傻大憨粗”的能源公司瘋狂數錢。這難免有種“你大爺還是你大爺的既視感”。

于是，很多人會誤解，以為“不變”才是王道。實際上，讓西門子能源翻身賺大錢，是變化；只是，用不變的能力，承接了變化。

這就是供需錯配的巨大紅利，也是經典的投資范式。

---全文完，歡迎交流

理工/金融 復合背景

暢銷書《英偉達之道》譯者

百億私募/頭部自媒體 雙重經歷

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