金鈦股份業(yè)績下滑，研發(fā)占比低，客戶集中度遠超同行

文：權衡財經(jīng)iqhcj研究員 李力

編：許輝

朝陽金達鈦業(yè)股份有限公司（簡稱：金鈦股份）擬在北交所上市，保薦機構為中信建投證券。本次公開發(fā)行前，公司總股本為21,000萬股，本次擬向不特定合格投資者公開發(fā)行不超過6,000萬股新股（未考慮超額配售選擇權），發(fā)行后公司總股本不超過27,000萬股。公司擬投入募集資金4.05億元，用于2萬噸高端航空航天海綿鈦全流程項目。

金鈦股份趙氏夫妻合計持股64.13%，前后3個月估值增63.55%；2024年業(yè)績下滑，產(chǎn)品結(jié)構較單一，2023年現(xiàn)金大額流失；研發(fā)占比僅同行均值零頭，近十年僅新增一項發(fā)明專利；原材料外購，隨大宗價格波動；客戶集中度較高遠超同行，與西北院及旗下企業(yè)關聯(lián)交易金額較大。

夫妻合計持股64.13%，前后3個月估值增63.55%

金達集團直接持有公司121,295,650股股份，占公司總股本的57.76%，系公司控股股東；公司位于遼寧省朝陽市雙塔區(qū)。公司實際控制人為趙春雷和王淑霞，二人系夫妻關系，其中趙春雷直接持有公司6.37%的股份，趙春雷和王淑霞通過金達集團控制公司57.76%的股份，合計控制公司64.13%的股份。

2024年7月5日，公司掛牌新三板，目前所屬層級為創(chuàng)新層，自公司申請掛牌之日至招股說明書簽署日，主辦券商未發(fā)生變動，均為中信建投證券。

2021年12月，金鈦股份第一次增資。2021年10月15日，北京亞超資產(chǎn)評估有限公司對公司股東全部權益價值資產(chǎn)進行評估，金鈦股份于評估基準日2021年6月30日的股東全部權益評估價值為7.244億元，此次評估后，金達集團、西部超導、西部材料、朝陽和信嘉贏、李長龍、王文華、胥永、徐剛各方同意認購金鈦股份增發(fā)股份2,700萬股，增資價格為4.68元/股。2022年3月，金鈦股份第二次增資，2022年1月8日，北京北方亞事資產(chǎn)評估事務所評估金鈦股份于評估基準日2021年9月30日的股東全部權益價值為11.848億元，明后僅僅3個月時間，公司的估值增長了63.55%。

2022年1月25日，國家產(chǎn)業(yè)投資基金、惠華啟達、國發(fā)航空各方同意認購金鈦股份增發(fā)股份3,300.00萬股，其中國家產(chǎn)業(yè)投資基金認購2,264.00萬股，惠華啟達認購36.00萬股，國發(fā)航空認購1,000.00萬股，增資價格為6.50元/股。按公司的募資計劃，公司的估值將超20.25億元，將近前番增資評估價的兩倍，實控人夫妻的身家將超13億元。

截至報告期末，公司實際控制人及其控制的企業(yè)對外出借款項尚未收回的金額較高。公司實際控制人趙春雷2017年向其同學出借400萬元，用于滑雪度假區(qū)建設，截至目前剩余240萬元尚未歸還。如果未來對外出借款項出現(xiàn)無法收回或持續(xù)增加等情形，且公司及實際控制人如果不能嚴格按照有關法律法規(guī)以及其內(nèi)控的要求規(guī)范運作，可能存在損害公司或中小股東利益的風險。

截至報告期末，公司實際控制人控制多家房地產(chǎn)企業(yè)，且仍存在尚未開發(fā)的地塊。權衡財經(jīng)iqhcj發(fā)現(xiàn)，2022年公司合計派發(fā)現(xiàn)金股利2,100.00萬元（含稅）。

2024年業(yè)績下滑，產(chǎn)品結(jié)構較單一，2023年現(xiàn)金大額流失

金鈦股份是主要從事海綿鈦系列產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術企業(yè)。目前公司高端海綿鈦產(chǎn)品廣泛應用于國內(nèi)航空航天、國防軍工等領域，包括長征系列火箭、新型戰(zhàn)機、艦船、國產(chǎn)大飛機、航空發(fā)動機等。公司是我國最早一批實現(xiàn)航空航天、國防軍工領域用高端海綿鈦產(chǎn)品批量化生產(chǎn)的企業(yè)之一，自成立以來，持續(xù)為國家航空航天、國防軍工、海洋工程等領域提供了超19萬噸的海綿鈦。

2022年-2025年1-6月，金鈦股份營業(yè)收入分別為13.687億元、16.843億元、15.592億元和8.774億元，凈利潤分別為5578.25萬元、1.288億元、1.367億元和1.11億元。2024年營收有所下滑，凈利潤連續(xù)上升。

基于對市場需求和自身定位的考慮，公司集中優(yōu)勢資源發(fā)展海綿鈦系列產(chǎn)品。報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務收入占營業(yè)收入比重分別為91.75%、96.45%、93.33%和93.26%。單一類型產(chǎn)品集中度較高，產(chǎn)品結(jié)構較為單一。

公司主要產(chǎn)品為海綿鈦系列產(chǎn)品。公司海綿鈦價格主要受原材料價格、市場供需關系等多因素影響。報告期內(nèi)，公司各級別海綿鈦銷售價格整體處于下降趨勢。2024年海綿鈦價格整體有所下滑，2024年第四季度海綿鈦銷售價格開始回升。

報告期內(nèi)，公司正品海綿鈦銷售收入分別為11.897億元、15.227億元、13.478億元和7.66億元，占主營業(yè)務收入的比重分別為94.73%、93.73%、92.62%和93.61%，系公司主營業(yè)務收入的重要組成部分。

報告期內(nèi)，公司等外鈦銷售收入分別為6,617.36萬元、1.018億元、1.074億元和5,227.12萬元，等外鈦銷售收入呈現(xiàn)上升趨勢，占主營業(yè)務收入的比重分別為5.27%、6.27%、7.38%和6.39%。報告期內(nèi)，公司等外鈦銷售收入上升主要受銷量增長的影響，主要原因為隨著公司北園區(qū)全流程海綿鈦項目逐步建設并實現(xiàn)達產(chǎn)，公司等外鈦的產(chǎn)量隨之增加。

若國家在該等產(chǎn)業(yè)的發(fā)展政策發(fā)生重大調(diào)整，將會影響下游客戶的采購需求，則可能對公司的業(yè)務發(fā)展和經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。若海綿鈦行業(yè)競爭對手加大擴產(chǎn)力度搶占市場，或使得公司市場競爭日趨激烈。如果公司不能有效保持或提升競爭優(yōu)勢，可能會影響公司收入規(guī)模和利潤水平。報告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量分別為-8,200.20萬元、-3.153億元、1.28億元和8,919.70萬元，呈現(xiàn)出波動較大的特點，2023年現(xiàn)金流失較大。

報告期內(nèi)，金鈦股份主營業(yè)務毛利率分別為8.36%、14.05%、13.77%和17.05%；報告期內(nèi)，公司綜合毛利率低于同行業(yè)可比公司。

公司解釋為報告期內(nèi)，公司聚焦于海綿鈦系列產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售；寶鈦股份是我國最大的以鈦及鈦合金為主的專業(yè)化稀有金屬生產(chǎn)科研基地，公司競爭對手系寶鈦股份控股子公司寶鈦華神，寶鈦華神主要從事海綿鈦、海綿鋯的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售；龍佰集團主要從事鈦白粉、海綿鈦、鋯制品、鋰電正負極材料等產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售，公司競爭對手系龍佰集團控股子公司云南國鈦，云南國鈦主要從事海綿鈦的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售。考慮到可比公司主營業(yè)務范圍差異對毛利率的影響，選取海綿鈦業(yè)務毛利率進行對比。

研發(fā)占比僅同行均值零頭，近十年僅新增一項發(fā)明專利

報告期內(nèi)，金鈦股份研發(fā)投入分別為1,190.92萬元、1,446.70萬元、1,672.21萬元及946.94萬元，研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例分別為0.87%、0.86%、1.07%及1.08%。

報告期內(nèi)，寶鈦股份研發(fā)費用率分別為3.69%、4.17%、3.06%及3.99%，龍佰集團研發(fā)費用率分別為4.20%、3.79%、4.27%及4.32%。與上述兩家公司相比，公司研發(fā)費用率處于較低水平，主要系公司研發(fā)活動主要圍繞主營產(chǎn)品高端海綿鈦系列產(chǎn)品開展研發(fā)，因此海綿鈦系列產(chǎn)品研發(fā)項目在研發(fā)過程中會產(chǎn)生對應海綿鈦產(chǎn)品，從而公司存在對外出售研發(fā)活動所產(chǎn)生產(chǎn)品的情形。

根據(jù)科技部、財政部、國家稅務總局聯(lián)合下發(fā)的國科發(fā)火（2016）32號高新技術企業(yè)認定和國科發(fā)火（2016）195號相應補充，公司于2023年度通過高新技術企業(yè)復審認定；公司減按15%的稅率征收企業(yè)所得稅。

常規(guī)下，高新企業(yè)認定條件及標準分別有第三條具有大學專科以上學歷的科技人員占企業(yè)當年職工總數(shù)的30%以上，其中研發(fā)人員占企業(yè)當年職工總數(shù)的10%以上及第四條企業(yè)近三個會計年度的研究開發(fā)費用總額占銷售收入總額的比例下第3條最近一年銷售收入在2億元以上的企業(yè)，比例不低于3%。

截至報告期末，公司研發(fā)人員45人，其中碩士研究生以上學歷9人，公司研發(fā)人員數(shù)量占員工總數(shù)僅3.77%。公司生產(chǎn)人員數(shù)量高達1,021人，占比85.58%。大專學歷員工335人，占比28.08%；大專以下學歷員工711人，占比59.60%。

從研發(fā)成效上看，公司近期的發(fā)明專利僅一項2024年10月取得，其他的5項發(fā)明專利均在十年前取得，集中于2012年-2014年。與可比同行相比較，截至招股說明書簽署日，根據(jù)國家知識產(chǎn)權局，寶鈦華神擁有專利授權33項；云南國鈦擁有專利授權145項；公司擁有專利102項。

原材料外購，隨大宗價格波動

金鈦股份主要產(chǎn)品為海綿鈦，目前公司已建成的高品質(zhì)海綿鈦全流程生產(chǎn)線所需的金紅石、高鈦渣等原材料均通過外購獲得，進而導致公司下游產(chǎn)品的銷售價格會隨上述大宗商品的市場價格的變動而波動。

報告期內(nèi)公司原材料主要為鎂錠、四氯化鈦及富鈦料，三類原材料分別為94.54%、93.57%、94.47%及93.71%，占比較高。報告期內(nèi)，公司前五大原材料供應商采購金額占原材料采購總額的比例分別為69.82%、47.96%、53.57%及60.16%。

報告期內(nèi)，金鈦股份鎂錠與四氯化鈦的采購金額分別為7.931億元、5.074億元、3.28億元及1.729億元，占比分別為77.55%、57.98%、46.98%及46.82%，采購金額及占比均呈遞減趨勢；富鈦料類采購金額分別為1.737億元、3.115億元、3.315億元及1.731億元，占比分別為16.99%、35.59%、47.48%及46.89%，采購金額及占比大幅增長，主要系隨著公司全流程海綿鈦生產(chǎn)線的建成投產(chǎn)，公司海綿鈦生產(chǎn)線由半流程轉(zhuǎn)變?yōu)榘肓鞒碳叭鞒坦泊娴臓顟B(tài)，主要原材料結(jié)構發(fā)生變化，由鎂錠及四氯化鈦變?yōu)殒V錠、四氯化鈦、富鈦料、石油焦及液氯等。

客戶集中度較高遠超同行，與西北院及旗下企業(yè)關聯(lián)交易金額較大

由于我國航空航天、國防軍工等關鍵產(chǎn)業(yè)的行業(yè)特點，金鈦股份客戶主要以西部超導、西部材料、寶鈦股份等行業(yè)領先企業(yè)為主，因此報告期內(nèi)客戶集中度較高。報告期內(nèi)，公司向前五大客戶的銷售占比分別為70.11%、57.24%、56.64%和62.83%。

2022年-2024年，同行業(yè)可比公司前五大客戶銷售占比均值分別為20.63%、19.16%及17.37%，客戶集中度較低。報告期內(nèi)，金鈦股份前五大客戶銷售占比分別為70.11%、57.24%、56.64%和62.83%，占比較高，客戶集中度遠高于同行業(yè)可比公司。由于公司下游客戶集中度較高，同時公司了與主要客戶建立并保持了良好的合作關系，公司覆蓋客戶所需銷售人員數(shù)量較少符合公司實際經(jīng)營情況，具有合理性。

報告期內(nèi)，公司向西北院及其旗下企業(yè)銷售海綿鈦金額分別為5.13億元、5.493億元、3.8995億元和2.975億元，占主營業(yè)務收入比例分別為40.85%、33.81%、26.80%和36.36%，關聯(lián)銷售金額和占同類產(chǎn)品營業(yè)收入的比重較大。

報告期各期末，金鈦股份應收賬款價值分別為1.255億元、2.173億元、2.933億元和3.988億元，應收票據(jù)價值分別為3.459億元、3.538億元、3.542億元和2.284億元，合計占報告期各期末流動資產(chǎn)的比重分別為45.02%、42.84%、46.92%和39.19%，報告期各期末應收款項金額較大，且占流動資產(chǎn)比重較大。

報告期各期末，公司應收賬款主要客戶變動較小，公司前五名應收賬款余額合計分別為1.051億元、1.852億元、2.562億元和3.541億元，占應收賬款余額的比例分別為81.51%、79.29%、82.20%和86.17%，主要為航空航天、國防軍工等行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈高端鈦材公司，包括寶鈦股份、西部超導、西部材料、寶武特冶等，上述高端鈦材廠商多為上市公司，信用良好，因此公司應收賬款質(zhì)量較高。

報告期各期末，公司信用期外應收賬款余額分別為20.30萬元、6,119.91萬元、6,980.82萬元和3,847.67萬元，金額較大，但公司信用期外應收賬款賬齡主要集中在3-6個月，且應收賬款客戶主要為西部超導、寶鈦股份等國有控股公司或上市公司，其自身信用及償債能力均較為優(yōu)秀。

報告期各期末，金鈦股份存貨賬面余額分別為2.946億元、3.288億元、3.143億元和2.855億元，存貨跌價準備金額分別為95.05萬元、605.28萬元、239.13萬元和23.14萬元。

注冊制下，IPO企業(yè)更應該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營指標能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營狀況，行文有限，權衡財經(jīng)iqhcj無法一一指明，本文行文均來自信源，也僅為權衡財經(jīng)iqhcj提醒利益相關方投資者更應關注的企業(yè)風險所在，不作全面的參照。