新政落地，利好很突然

中國(guó)資本市場(chǎng)，正在迎來(lái)重磅政策的組合拳。

12月5日，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布通知，下調(diào)保險(xiǎn)公司相關(guān)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因子；12月6日，證監(jiān)會(huì)在公開(kāi)場(chǎng)合強(qiáng)調(diào)，對(duì)優(yōu)質(zhì)券商適度拓寬資本空間與杠桿上限；同日，《基金管理公司績(jī)效考核管理指引》（征求意見(jiàn)稿）落地，要求基金高管和基金經(jīng)理將績(jī)效薪酬的30%-40%用于購(gòu)買(mǎi)自營(yíng)公募基金產(chǎn)品。

這些新政落地， 影響很深遠(yuǎn) 。

因?yàn)樗粌H僅是 短期 “ 市場(chǎng)維穩(wěn)”的 工具， 也 是“十五五”規(guī)劃中資本市場(chǎng)改革的 長(zhǎng)期 布局 。

其核心目標(biāo)在于，提升居民被動(dòng)收入，激活經(jīng)濟(jì)內(nèi)外循環(huán)。

簡(jiǎn)單說(shuō)，就是讓保險(xiǎn)、券商、基金這些 機(jī)構(gòu)通過(guò)加杠桿，釋放更多的長(zhǎng)線彈藥入市，推動(dòng) 居民財(cái)富 的被動(dòng) 增值 。

這就好比《納瓦爾寶典》里講的，靠工資永遠(yuǎn)無(wú)法財(cái)富自由，真正的財(cái)富是“被動(dòng)收入＞生活開(kāi)支”。

市場(chǎng)最終自發(fā)形成，“ 資本 、 科技 、 經(jīng)濟(jì) ” 的良性循環(huán)。

這次新政， 短期 來(lái)看 ， 它 將釋放千億至萬(wàn)億級(jí)增量資金； 而 長(zhǎng)期 來(lái) 看，它將夯實(shí) 當(dāng)下 牛市 的 基礎(chǔ)，成為 經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇 的 關(guān)鍵催化劑 。

首先，來(lái)講下 保險(xiǎn) 資金 ， 這次利好首當(dāng)其沖。

新政對(duì)于保險(xiǎn)資金而言就相當(dāng)于是一次“定向降準(zhǔn)”。

國(guó)家金融監(jiān)督管理總局的通知 很明確， 保險(xiǎn)公司持倉(cāng)時(shí)間超過(guò)三年的滬深300指數(shù)成分股、中證紅利低波動(dòng)100指數(shù)成分股的風(fēng)險(xiǎn)因子，從0.3下調(diào)至0.27；持倉(cāng)超過(guò)兩年的科創(chuàng)板上市普通股，從0.4下調(diào)至0.36。

什么是風(fēng)險(xiǎn)因子？

風(fēng)險(xiǎn)因子是保險(xiǎn)公司核心償付能力的 重要指標(biāo)，可以把風(fēng)險(xiǎn)因子粗暴地理解為保險(xiǎn)公司放在監(jiān)管部門(mén)的押金。

調(diào)降風(fēng)險(xiǎn)因子 ，就 是減少了保司的押金。

就是在變相地 釋放閑置 資金 ， 保司手里可以支配的資金就相對(duì)應(yīng)地多了，就能買(mǎi)更多的資產(chǎn)。

能釋放多少資金 ？

答案是千億資金、萬(wàn)億資金。

根據(jù)中泰證券的測(cè)算，2025年三季度末，保險(xiǎn)資金投資股票余額達(dá)3.62萬(wàn)億元。假設(shè)滬深300和中證紅利低波動(dòng)100成分股占比40%、科創(chuàng)板占比5%，風(fēng)險(xiǎn)因子下調(diào)后，靜態(tài)釋放最低資本約326億元。

若全部用于增配滬深300股票，對(duì)應(yīng)入市資金可達(dá)1086億元 。 資金規(guī)模突破千億級(jí)別，這個(gè)利好不算小。

而 申萬(wàn)宏源的估算更樂(lè)觀 ， 看到萬(wàn)億增量資金。

他們指出調(diào)降風(fēng)險(xiǎn)因子只是千億增量的邊際效應(yīng)。更大的想象力則在于保司整體權(quán)益配置比例的提升。

數(shù)據(jù)顯示，截至2025年三季度末，保險(xiǎn)公司投資股票和基金的占比超過(guò)15%，距離監(jiān)管允許的30%上限仍有較大距離。據(jù)申萬(wàn)宏源靜態(tài)測(cè)算，如果當(dāng)前人身險(xiǎn)公司將股票和基金的投資比例提高至30%的上限，假設(shè)償付能力充足率等條件滿足 。

還可以增加32431億元的股票投資。

水漲則船高，量多則價(jià)升。

保司過(guò)去、現(xiàn)在、將來(lái)一如既往地優(yōu)先將資金配置在穩(wěn)健藍(lán)籌、低波紅利、科技成長(zhǎng)。

這將會(huì)形成強(qiáng)烈的抱團(tuán)效應(yīng)。

而銀行則是其中的典范代表。

可以預(yù)見(jiàn)，增量資金加持下，這種典范代表會(huì)越來(lái)越多。

這意思就是，保險(xiǎn)資金在為資本市場(chǎng)提供穩(wěn)定的長(zhǎng)期資金的同時(shí)，也將受益于所投資的資產(chǎn)的價(jià)格上漲。

這也當(dāng)然是居民財(cái)產(chǎn)被動(dòng)性收入的重要源泉。

如果說(shuō)，保險(xiǎn)萬(wàn)億資金的撬動(dòng)是耐心資本；那么，券商就是短期杠桿的放大器。

證監(jiān)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)提到，要 強(qiáng)化分類(lèi)監(jiān)管，對(duì)優(yōu)質(zhì)機(jī)構(gòu)優(yōu)化評(píng)價(jià)指標(biāo)、適度拓寬資本空間與杠桿上限，提升資本利用效率。

信息量，非常大。

當(dāng)下，國(guó)內(nèi)券商行業(yè)平均杠桿為4倍多，而歐美則普遍在10~15倍的杠桿。

考慮到合規(guī)原因，國(guó)內(nèi)的杠桿上限差不多在6倍。假如從當(dāng)前水平上升至6倍，則提升50%，增量資金巨大。

如果我們的長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)是對(duì)標(biāo)歐美，那么基于上市券商 2024年凈資產(chǎn)1.82萬(wàn)億元， 能夠 撬動(dòng) 10萬(wàn)億—20萬(wàn)億 元的增量資金 。

這確實(shí)能夠帶來(lái)杠桿牛了！

其實(shí)，融資融券機(jī)制的優(yōu)化已經(jīng)在助力市場(chǎng)走牛。截至目前，全市場(chǎng)融資融券余額較年初增長(zhǎng) 18%，其中科技、消費(fèi)等景氣賽道的融資買(mǎi)入額占比提升至 45%。

融資已然成為結(jié)構(gòu)性牛市的重要推手。

另外，新政鼓勵(lì)券商資源整合， 優(yōu)質(zhì)機(jī)構(gòu)并購(gòu)尾部，避免內(nèi)卷，提升效率。 不過(guò)，需要注意的是，券商兼并重組過(guò)程可能會(huì)在企業(yè)與企業(yè)之間的重疊崗位帶來(lái)裁員降薪的陣痛。

總體而言，券商上杠桿，快速給國(guó)家戰(zhàn)略支持行業(yè)融資，這些戰(zhàn)略新興行業(yè)將會(huì)通過(guò)股價(jià)推升帶來(lái)巨大的財(cái)富效應(yīng)。

比如，國(guó)產(chǎn)GPU領(lǐng)軍企業(yè)摩爾線程的最早外部投資者之一“沛縣乾曜”，在摩爾線程2025 年 12月5日登陸科創(chuàng)板后，以 190.48 萬(wàn)元的初始投資，獲得6200 多倍的回報(bào)，持股市值最高突破120億元。

創(chuàng)下造福神話。

而這些巨額財(cái)產(chǎn)性收入，背后都離不開(kāi)券商的政策支持。

最后，基金公司的新政同樣值得關(guān)注。

新的政策 要求 ， 基金 高管及主要部門(mén)負(fù)責(zé)人，將不少于當(dāng)年全部績(jī)效薪酬的30%購(gòu)買(mǎi)本公司公募基金，其中權(quán)益類(lèi)不低于60%，持有期不少于1年；基金經(jīng)理40%購(gòu)買(mǎi)本人管理的基金（無(wú)權(quán)益或封閉期除外）。

這比2022版提升顯著：自購(gòu)比例從20%升至30%-40%，權(quán)益占比從50%升至60%，新增1年鎖定期。

這又何嘗不是利好？

這些高管的資金不就是增量資金嗎？

而且， 業(yè)績(jī)基準(zhǔn)落地（“兩降一提”） ， 無(wú)論是高高在上的基金經(jīng)理、還是深入基層的基金銷(xiāo)售，一旦使得客戶長(zhǎng)期虧損，業(yè)績(jī)考核都將受到負(fù)面影響。

這將會(huì)減少整個(gè)基金鏈條各個(gè)環(huán)節(jié)的追漲殺跌，更加注重風(fēng)險(xiǎn)控制，使得投資回歸于企業(yè)財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)。

無(wú)論大而美，還是小而精，績(jī)優(yōu)股行情將會(huì)成為常態(tài)。

保險(xiǎn)、券商、基金新政的落地，本質(zhì)上就是一次財(cái)富再分配。

國(guó)家能夠借此提升居民的財(cái)產(chǎn)性收入，進(jìn)而提升居民整體收入，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

這背后的邏輯在于， 穩(wěn)定的牛市行情與居民消費(fèi)能力提升形成正向循環(huán)。

當(dāng)基金收益、股票分紅 日益 成為居民收入的重要組成部分， 居民的 消費(fèi)信心將得到顯著增強(qiáng)。

數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)居民財(cái)產(chǎn)性 平均 收入占可支配 平均 收入的比重已從十年前的 2.7% 提升至如今的 8.3% 。

其中， 財(cái)產(chǎn)性收入增速較快的群體，消費(fèi)支出增長(zhǎng)幅度比平均水平高出 3-5 個(gè)百分點(diǎn)。

這種財(cái)富效應(yīng) ， 正在成為擴(kuò)大內(nèi)需的重要?jiǎng)恿Α?/p>

這也是 政府工作報(bào)告提出 “ 持續(xù)增加居民財(cái)產(chǎn)性收入 ” 的底層邏輯。

THE END