江西
蔚來Q3財報與電話會，不僅關乎2025年第四季度的盈虧平衡，更是一次對未來的預演。李斌在會上描繪的2026年圖景——“五款大車同時在售” 與 “綜合毛利率有望達到20%”——為市場打開了更大的想象空間。讓我們透過當前的財務數據，算清蔚來未來的增長賬。
李斌在財報電話會上確認，2026年蔚來將有五款大車同時在售，包括處于熱銷周期的ES8、L90以及三款全新車型。我們來算一筆“產品杠桿賬”：從2025年Q4的月銷4萬，到2026年五款競爭力十足的產品同時發力，月銷穩態水平有望邁向更高臺階。銷量的持續增長將帶來供應鏈成本的進一步優化和固定費用的持續攤薄。這五款車均聚焦于“大車”市場，即高單價、高毛利區間。這意味著公司的平均成交單價和毛利率基線將被結構性拉高。高毛利產品占比的提升，是推動公司整體毛利率邁向20%目標的核心動力。
第二筆未來賬：20%毛利率的“可實現性”測算。20%的綜合毛利率，是衡量一家車企頂級盈利能力的關鍵指標。李斌提出此目標的依據有三：高毛利大車占比高、供應鏈持續降本、費用控制優化。假設2026年銷量在2025年基礎上實現可觀增長。假設五款大車中，多數車型毛利率維持在18%-25%區間。隨著規模擴大，供應鏈降本和費用率優化將繼續提供額外貢獻。在此背景下，20%的綜合毛利率是一個激進但并非不可企及的目標。一旦實現，蔚來的凈利潤能力將發生質變。
第三筆未來賬：全球化布局的“第二增長曲線”。除了國內市場，李斌還透露了全球化的進展：螢火蟲品牌將依托合作伙伴進入全球市場，樂道也有此計劃。這背后是更長期的“天花板提升賬”：目前蔚來的營收幾乎全部來自中國。全球化布局的啟動，意味著其市場天花板將從中國單一市場，向廣闊的全球市場打開。雖然短期貢獻有限，但為2026年之后的長期增長埋下了伏筆，是其投資故事的重要組成部分。
蔚來2025年Q4的盈利攻堅戰，是其告別“投入期”、進入“收獲期”的成人禮。而2026年的產品大年與毛利率目標，則清晰地指明了“收獲期”后的主旋律——高質量、可持續的增長。對于投資者而言，蔚來的故事正從一個關于生存與證明的故事，轉變為一個關于規模盈利與全球競爭力的故事。這筆面向未來的賬，算出了更具想象力的空間。
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