洪灝：中國牛市有基本面支撐，第五浪將漲到你不信

洪灝系蓮華資產(chǎn)管理公司管理合伙人&CIO，中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理

11月21日，著名分析師、蓮華資管首席投資官洪灝在一場演講中，以“周期的果實(shí)
”為題，分享了對于中國股市與經(jīng)濟(jì)前景的一些判斷。

洪灝指出，中國當(dāng)前股市上漲具備基本面支撐，“9.24”以來的行情沒有修復(fù)完，

并預(yù)測市場將進(jìn)入“第五浪”上升階段，漲幅可能超出普遍預(yù)期。

他認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)目前雖面臨通縮壓力，

但今年“雅江工程”的快速推進(jìn)，意義在于把反內(nèi)卷具象化。

數(shù)據(jù)顯示，上游行業(yè)已出現(xiàn)“量價(jià)齊升”的跡象，

工業(yè)利潤回升，通縮壓力有望在未來3–6個月逐步消退，并逐步傳導(dǎo)至下游。

洪灝強(qiáng)調(diào)，中國經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)正在發(fā)生深刻變化，房地產(chǎn)已經(jīng)沒有以前那么重要了。

房地產(chǎn)以及相關(guān)的行業(yè)，對于GDP的貢獻(xiàn)率，從以前30%幾，已經(jīng)下降至10%左右；

而制造業(yè)的生產(chǎn)總值占了全球制造業(yè)增加值的1/3，甚至更多，

新能源、半導(dǎo)體、人工智能等新興產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，成為新的支撐股市走強(qiáng)的基本面。

此外，流動性環(huán)境改善，以及經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)行至相對高位，也為股市提供了支撐。

他進(jìn)一步指出，黃金今年最多漲了接近70%，白銀接近90%，貴金屬的上漲反映出全球信用貨幣體系的潛在風(fēng)險(xiǎn)，

而工業(yè)金屬目前處于歷史低位，未來接力往下漲，是一個大概率的事件。

同時可能伴隨著紙幣信用，尤其是美元信用的崩潰，日元信用的崩潰等等，這些2026年會看得越來越清楚。

最后，他引用波浪理論，認(rèn)為從30年的大周期來看，中國股市最值得期待的第五浪行情“才剛剛開始”，預(yù)計(jì)將“漲到你不信”。

投資報(bào)（liulishidian）整理精選了洪灝分享的精華內(nèi)容如下：

雅江工程的意義

在于把反內(nèi)卷具象化

感謝有這個機(jī)會分享我們對于經(jīng)濟(jì)和市場的看法，題目叫做“牛A和牛C之間的牛市”。

先講一下中國的挑戰(zhàn)和機(jī)遇。

我們知道在過去接近三年，中國的上游行業(yè)其實(shí)基本上是處于通縮的狀態(tài)，

通縮壓力持續(xù)了比較久的一段時間。

甚至在今年，我們看到通縮的壓力開始向下游傳導(dǎo)。

通縮對于一個經(jīng)濟(jì)體來說，它可能是一個最大的敵人，

因?yàn)楫?dāng)價(jià)格在不斷下行的時候，消費(fèi)者在消費(fèi)的時候會想，

如果我過一段時間買，可能會更便宜，所以他消費(fèi)的欲望就會下降。

同時在我們這個經(jīng)濟(jì)體里，我們都知道，本來消費(fèi)率就非常低，

中國的消費(fèi)占整個GDP的不到60%，55%到58%左右。

其他一些同等水平的國家，其實(shí)他們的消費(fèi)率都在65%到75%之間，

所以，今年我覺得最有意義的一個事情，也是我覺得很多分析師忽略了的事情，

就是雅魯藏布江工程和反內(nèi)卷的具象化。

在雅江工程之前，反內(nèi)卷其實(shí)也講了一年多了，但是一直沒有具體落地，

今年七月份，突然雅江工程橫空出世。

什么意思呢？

我們這個工程其實(shí)講了很久很久，卻一直都沒有落地。

但是，今年很明顯地以很快的速度把它通過了，然后準(zhǔn)備開始投資，

雅江工程的意義在于把反內(nèi)卷具象化。

未來3-6個月

上游通縮壓力會遞減

這張圖，向大家展示的是豬肉行業(yè)的利潤率和工業(yè)金屬價(jià)格之間的關(guān)系，各位看一下，基本上是同漲同跌的。

所以今年在七月份宣布了這個工程之后，

我們看到這個黃色的線，就是我們金屬的價(jià)格，以及我們的豬肉利潤率開始有所提升。

雖然說價(jià)格沒有很大的改變，但是養(yǎng)豬的利潤率發(fā)生了比較明顯的變化。

在上游我們看到的反通縮的工作，它就會在未來幾個月逐漸傳導(dǎo)到下游。

再看這個圖，我們向各位展示的，是上游的通脹和黃色線PPI，以及和鐵礦石之間的關(guān)系。

注意我們把這個鐵礦石的指標(biāo)領(lǐng)先了3-6個月。

就是說，如果我現(xiàn)在看到鐵礦石價(jià)格開始回暖，

那在未來3-6個月里，其實(shí)我們也會看到上游PPI，它的通縮壓力在減少。

更重要是這張圖上有一條藍(lán)色的線，做的是消費(fèi)者消費(fèi)的意愿。

歷史上，它和上游的通脹通縮的情況改變，跟鐵礦石基本上是息息相關(guān)的。

注意藍(lán)色線我們是滯后了3到6個月；

也就是說，如果我們現(xiàn)在看到上游通縮的預(yù)期在逐步消退，

那么在未來3到6個月里，我們應(yīng)該會看到上游的價(jià)格以及消費(fèi)的預(yù)期，都會開始有所回暖。

當(dāng)然現(xiàn)在可能大家沒有感受到，因?yàn)楫吘股嫌蝹鲗?dǎo)還需要一段時間。

但是我們看到在9月份和10月份的工業(yè)企業(yè)利潤，就是在上揚(yáng)的，

很多人注意到就是這兩個月利潤的增長大概是20%幾，對吧？

已經(jīng)很久很久沒有見到這么強(qiáng)的利潤率的增長。

很多人解釋因?yàn)槿ツ晗掳肽辏?、8月份的時候，基數(shù)低。

我覺得其實(shí)這些只能夠解釋一部分利潤的回暖，

更重要的是我們看到上游的一些企業(yè)出現(xiàn)量價(jià)齊升。

就是他把價(jià)格打上去之后，他們的量反而是增加的。

這個說明很多企業(yè)其實(shí)它是有定價(jià)能力的，

就是你可以漲價(jià)，你的東西也照樣可以賣出去。

這個細(xì)節(jié)，我認(rèn)為是很多分析師忽略掉的。

這個細(xì)節(jié)也告訴我們，反通縮的確是有成效的。

如果這項(xiàng)工作繼續(xù)下去的話，

我們應(yīng)該看得到上游通縮的壓力會遞減，同時下游的消費(fèi)意愿——藍(lán)色的線會增強(qiáng)。

工業(yè)金屬接力黃金

上漲是一個大概率事件

我們看一下黃金，

一般來說黃金漲的時候，其實(shí)是這個世界會有很大的事情要發(fā)生，

比如說70年代黃金的牛市，

同時伴隨的是布雷頓森林體系全面的瓦解，和金本位的崩潰、脫鉤以及兩次石油的危機(jī)，

以前石油是用黃金來定價(jià)，一直到70年代布雷頓森林瓦解之后，綁定了美元，變成了后來的石油美元，

讓美元在全球的所有的經(jīng)濟(jì)體里流通，變成了最主要的貨幣。

黃金、白銀也是我們今年力推的兩個品種，它們甚至跑得比比特幣還要好，

黃金今年最多跑了接近70%，白銀接近90%，太厲害了。

但是，這些貴金屬出現(xiàn)如此歷史性的行情，它一定在告訴大家出現(xiàn)了歷史性的變化，

比如說美國國債很快將出現(xiàn)問題，

在2026年，美國要發(fā)大概2.1萬億、2.2萬億美元的國債。

這是非常驚人的，美國的國債很快將突破40萬億美元，

這是人類歷史上從來沒有見過的高度。

不僅僅如此，日本也在大力地進(jìn)行財(cái)政刺激和擴(kuò)張，

所以你說日元現(xiàn)在160，我覺得180絕對打不住。

在兩個月前，我們做這個預(yù)測的時候，沒有人相信你，

當(dāng)然現(xiàn)在美元在反彈，

這是一個技術(shù)的反彈，我們講的是一個長周期。

所以，黃金出現(xiàn)了如此歷史性的行情，我們用黃金去比較工業(yè)金屬，

白色的線，就是我們用黃金定價(jià)的工業(yè)金屬的價(jià)格，各位看一下非常有意思，

白色線基本上回到歷史的最低點(diǎn)，

就是說現(xiàn)在市場對于工業(yè)金屬的定價(jià)，以及定價(jià)里隱含的對于未來的預(yù)期，基本上回到了2008年的水平。

也就是說，現(xiàn)在市場對于未來前景的預(yù)期，類似于2008年全球金融危機(jī)的水平，類似于2020年全球疫情這樣的水平。

因此，因?yàn)辄S金已經(jīng)漲了一波了，所以工業(yè)金屬接力繼續(xù)漲是一個大概率的事件。

這個同時伴隨就是紙幣信用，尤其是美元信用的崩潰，日元信用的崩潰等等，

這些都會發(fā)生，2026年各位會看得越來越清楚。

中國經(jīng)濟(jì)短周期3-4年

目前運(yùn)行到一個相對高點(diǎn)

我們看一下中國經(jīng)濟(jì)周期，

熟悉我的研究的朋友都知道，我有一套追蹤這個經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)行的各個階段的量化的模型。

這張圖，是我們可以向各位展示的最直觀的中國經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)行的規(guī)律。

每一個經(jīng)濟(jì)周期從底部到頂部再回到底部，大概需要3-4年，注意周期不是鬧鐘。

在這個圖下方，我們也做了一個弧形，

顯示的是，每3-4年，中國經(jīng)濟(jì)的短周期波動，從低谷到高峰再回到低谷。

各位看一下，每一個低谷，我們都看到一個對應(yīng)的經(jīng)濟(jì)周期的低谷。

比如說2008年，比如說2016年初，就是5000點(diǎn)泡沫破滅之后，

2020年，對應(yīng)的是疫情，一直到現(xiàn)在。

所以，現(xiàn)在白色線就是我們經(jīng)濟(jì)周期的指標(biāo)，它已經(jīng)回到了一個相對的周期高點(diǎn)的位置，

所以，剛才有人說中國股市的運(yùn)行沒有基本面的支持，我們是強(qiáng)烈不同意的。

同時我們看到相匹配的是黃色線，就是大家都非常熟悉的上證指數(shù)，

各位看一下它們的相關(guān)性，一目了然，不需要解釋。

我們現(xiàn)在漸入佳境，到了這個周期高位，它的運(yùn)行勢能就會開始出現(xiàn)一些放緩。

那么這個時候，是更需要我們的經(jīng)濟(jì)政策去支持我們經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。

所以，在新的五年規(guī)劃里，我認(rèn)為有幾個關(guān)鍵的點(diǎn)，是要特別關(guān)注的。

一個，就是在未來的五年里，我們要更關(guān)注經(jīng)濟(jì)工作，以經(jīng)濟(jì)工作為中心，這是第一點(diǎn)；

第二點(diǎn)，建立強(qiáng)大的工業(yè)體系；

第三，努力振興消費(fèi)。

我認(rèn)為這三點(diǎn)是非常重要，比如說以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心，

那怎么建設(shè)呢？

你總得放點(diǎn)水、印錢。

流動性改善

利好中國股市

我們看一下白色的線是我們的M1，就是狹義的貨幣供應(yīng)。

2024年9月24號，這個是我們行情的起點(diǎn)，

中國的大型股票開始修復(fù)，非常明顯。

去年的“924”行情，不僅僅出了政策，而且實(shí)實(shí)際際地給市場注入了新的流動性。

所以我們看到白色線開始修復(fù)，從一個歷史的最低點(diǎn)開始修復(fù)，

那你說這個行情猛嗎？

絕對很猛，而且很明顯這個行情遠(yuǎn)遠(yuǎn)還沒有修復(fù)完。

再看上證和工業(yè)利潤，這個就是我們看到的有基本面支持的牛市，兩者是同漲同跌的。

因?yàn)槲覀兎磧?nèi)卷，講量價(jià)齊升，所以工業(yè)利潤會往上走，白色的線會往上走，同時帶動我們上證的往上走。

長端收益率曲線陡峭化

信貸重新增長注入流動性

最后再看一下長期的預(yù)期，非常的重要。

剛才我們講了房價(jià)一路下行，導(dǎo)致所謂的無風(fēng)險(xiǎn)收益率，就是十年期國債收益率的不斷下行，

那我們看更長一點(diǎn)的時期，我們希望看到的是十年以外的更長時期，

因?yàn)樵谑袌霾▌拥臅r候，我們往往會看到市場高估了短期變化的影響，而低估了長期變化的影響。

所以，如果我們把這個時間窗口再往外推，看10年和30年的國債收益率曲線的變化情況。

白色線是我們上證指數(shù)，黃色線是最長端的收益率曲線變化的情況。

兩條線是不是一模一樣？

這個是我們經(jīng)濟(jì)最大的基本面。

很多人沒有看到，當(dāng)我們通縮的預(yù)期得到合理的治理之后，

我們會看到這條線就會一直修復(fù)。表現(xiàn)在收益率陡峭，收益率曲線的陡峭化。

那么這個時候銀行更愿意放貸，因?yàn)槟愕南⒉畛鰜砹?，銀行愿意放貸。

當(dāng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)里注入了新的流動性，信貸開始重新增長的時候，

就是我們經(jīng)濟(jì)開始進(jìn)入佳期的情況。

30年大周期

第五浪將漲到你不相信

今天我們一邊開會外面一邊跌，為什么跌呢？

美國跌關(guān)我們什么事？

他們的AI的泡沫那么大，對吧？

他們跌很正常，

那我們跟著他們跌什么呢？我不知道，我不懂。

尤其是如果我們看上證的話，或者說我們看滬深300，我們看到銀行、保險(xiǎn)、能源、大宗都非常便宜，那為什么呢？

我們看一下深綜指，深綜指就更有意思了。

這張圖顯示我們在一個長期上升趨勢的下沿，

這個告訴我們，如無意外的話，它會繼續(xù)從這個上沿修復(fù)。

同時如果熟悉這個波浪理論的朋友，我們看到這30年大周期里走出來的一個巨大的波浪結(jié)構(gòu)，

一浪到2001年，

然后下來二浪，二浪回調(diào)到2005年，

2005年重新啟動，到2015年，這是三浪，

從2015年到現(xiàn)在經(jīng)歷了十年，這是波浪的第四浪，

然后最后五浪是最值得期待，波浪的第五浪是漲到你不信，我們現(xiàn)在這個游戲才剛剛開始。

所以，我們總結(jié)一下，今年中國市場是全球表現(xiàn)最好的市場，沒有之一。

因此，到年末難免有一些獲利回吐的壓力，

但是我們不是交易員，我們是投資者。

我們投的是中國的前途，我們投的是中國公司在全球的地位不斷上升的一個趨勢。

所以有的人說中國市場的上漲沒有基本面的支持，我們的圖表不同意，數(shù)據(jù)不同意。

有人說市場上漲是因?yàn)闊o風(fēng)險(xiǎn)收益率的下行，剛才我們解釋了，我們不同意。

中國市場的牛市是有基本面支持的，同時估值非常便宜。

剛才我們看到這個上升的趨勢，

這個趨勢，第五浪，最值得期待的一浪，它才剛剛開始。