納指新高，科技股還有哪些機會？瑞銀點出四大方向

在納斯達克指數(shù)創(chuàng)下歷史新高之際，市場估值高企，投資者正面臨“追高畏高、踏空焦慮”的經(jīng)典困境，但這并不意味著機會已經(jīng)消失——關(guān)鍵在于如何找到那些被市場錯誤定價的標(biāo)的。

5月27日，據(jù)追風(fēng)交易臺消息，瑞銀（UBS）HOLT團隊最新發(fā)布了一套客觀的量化篩選框架，從北美和歐洲約600家科技及通信服務(wù)（TMT）公司中，系統(tǒng)性地篩選出四大類投資機會：基本面拐點（Inflecting Fundamentals）、優(yōu)質(zhì)滯漲股（Quality Laggards）、被市場定價衰退的財富復(fù)利機（Wealth Compounders Priced to Fade），以及情緒錯配（Sentiment Mismatch）

這套框架剝離了市場噪音，直接切中現(xiàn)金流投資回報率（CFROI）與資產(chǎn)增長的核心，而且四大篩選框架各有側(cè)重，分別對應(yīng)不同風(fēng)險偏好的投資者。代表性個股包括博通、埃森哲、微軟和安費諾，均獲瑞銀"買入"評級。

瑞銀的核心邏輯在于：市場定價與基本面現(xiàn)實之間存在顯著背離，這正是超額收益的來源。

基本面拐點：尋找動能與回報雙擊的“優(yōu)等生”

在市場高位，尋找基本面正在加速突破的公司是順勢而為的核心。

該框架識別CFROI（現(xiàn)金流投資回報率）改善速度高于同業(yè)、且具備強勁動量的公司，同時剔除估值相對歷史和同業(yè)過高的標(biāo)的，適合追求資本回報率加速和業(yè)務(wù)動能強勁的投資者。

瑞銀的“基本面拐點”模型精準(zhǔn)鎖定了那些回報率正在飆升的標(biāo)的，并以博通為典型案例進行了分析，稱隨著AI工作負(fù)載中推理（Inference）的重要性日益增加，博通在ASIC芯片領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)地位正轉(zhuǎn)化為強勁的業(yè)績。

數(shù)據(jù)顯示，博通2027年的CFROI預(yù)計將超過80%，這一水平在整個科技板塊中排名第3，在全球所有公司中排名第5。

然而，市場的定價卻存在顯著偏差：盡管基本面已拐頭創(chuàng)下新高，市場卻仍按“CFROI將回歸前AI時代水平”以及“中個位數(shù)資產(chǎn)增長”來為其定價。

博通結(jié)合了高質(zhì)量、低內(nèi)含預(yù)期以及極強的動能（其CFROI上調(diào)幅度在美國科技股中處于第100百分位），這使其成為該投資風(fēng)格下的“同類最佳”股票。

優(yōu)質(zhì)滯漲股：錯殺帶來的歷史級估值折扣

當(dāng)市場資金瘋狂涌入熱門概念時，部分具備長期盈利能力的高質(zhì)量公司卻遭到了無情拋售。

該框架聚焦高質(zhì)量（CFROI預(yù)測至少為8%）、今年迄今跌幅超過5%，且相對于歷史估值處于低位的公司。軟件和IT咨詢行業(yè)因市場對AI長期影響的擔(dān)憂，成為該策略的集中地。

瑞銀的這一篩選標(biāo)準(zhǔn)，為逆向投資者提供了絕佳的“撿漏”名單，重點強調(diào)了埃森哲，稱埃森哲在過去二十年中，連續(xù)創(chuàng)造了超過20%的CFROI，全球僅有30家公司能達成這一壯舉。

近期的共識預(yù)測顯示，其CFROI將進一步提升至近45%。然而，由于投資者擔(dān)憂新興AI模型可能帶來的去中介化和利潤率壓力，市場情緒承壓，導(dǎo)致該股今年迄今下跌約35%。

從估值角度來看，極度的悲觀情緒創(chuàng)造了罕見的買點：以經(jīng)濟市盈率（Economic P/E）衡量，埃森哲目前相對于市場的折價幅度達到了歷史最大值；而從絕對估值來看，該股目前的便宜程度僅次于2009年金融危機最深重的時期。

被市場定價衰退的財富復(fù)利機：預(yù)期差中的長期價值

這類公司是真正的“印鈔機”，但市場往往因為短期的資本支出增加或?qū)ξ磥淼倪^度悲觀，給出了錯誤的衰退定價，從而為長期投資者創(chuàng)造了巨大的預(yù)期差。

該框架識別多年來展現(xiàn)出高CFROI和高資產(chǎn)增長，從而以高于平均水平的速度實現(xiàn)經(jīng)濟利潤復(fù)利增長的公司，但市場卻錯誤地定價其CFROI將在長期內(nèi)衰退。

瑞銀稱，微軟在過去十年中展現(xiàn)了持續(xù)的卓越運營能力，其CFROI從2015年的約15%增長至去年的超過25%。

盡管由于AI基礎(chǔ)設(shè)施投資的增加，短期內(nèi)CFROI預(yù)計將有所放緩，但到2027年，其經(jīng)濟利潤（EP）仍預(yù)計將增加超過250億美元。

強勁的經(jīng)濟利潤創(chuàng)造能力一直是微軟價值創(chuàng)造歷史的標(biāo)志，在過去二十多年中，其經(jīng)濟利潤出現(xiàn)實質(zhì)性下降的年份僅有兩年。盡管擁有如此輝煌的業(yè)績記錄，市場卻對其當(dāng)前的預(yù)測經(jīng)濟回報持懷疑態(tài)度，在定價中計入了長期近900個基點（900 bps）的CFROI侵蝕。

這種基本面與定價的嚴(yán)重脫節(jié)，正是微軟被歸類為“被定價衰退的財富復(fù)利機”的核心邏輯。

情緒錯配：捕捉基本面上調(diào)與股價下跌的背離

當(dāng)分析師在不斷上調(diào)一家公司的盈利預(yù)期，而股價卻在持續(xù)下跌時，往往意味著市場定價未能充分反映近期的業(yè)務(wù)動能。

該框架篩選在過去一個季度內(nèi)跑輸區(qū)域市場至少10%，但同時CFROI預(yù)期（分析師預(yù)估）卻遭到上調(diào)的公司。這種基本面改善與市場情緒的錯配，是捕捉定價錯誤的絕佳信號。

瑞銀稱，受超大規(guī)模云計算廠商對高速互連系統(tǒng)強勁需求的推動，安費諾的股價在2025年上漲了約100%。盡管分析師的預(yù)期上調(diào)依然高度一致，但該股今年迄今卻出現(xiàn)下跌，反映出投資者情緒的轉(zhuǎn)變。

市場目前的焦點轉(zhuǎn)向了風(fēng)險端：擔(dān)憂安費諾的銅互連產(chǎn)品組合可能會被加速增長的光學(xué)解決方案需求所超越，而該公司在光學(xué)領(lǐng)域的實力仍被視為處于相對早期階段。

隨著股價走低，其估值變得越來越具有吸引力。目前，市場對其定價的CFROI水平處于三十多年來的最低點，而安費諾的“市場隱含收益率”（Market Implied Yield）已達到歷史最高水平，在科技硬件與設(shè)備行業(yè)中名列最具吸引力的標(biāo)的之一。