王晉斌：政府“關門”，殃及美股

王晉斌中國人民大學經濟學院原常務副書記、國家發展與戰略研究院研究員、中國宏觀經濟論壇（CMF）主要成員

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美國政府“關門”在短期中加劇了美國金融市場流動性收緊，是導致美股向下調整的重要因素。在接下來的議息會議上美聯儲是否決定停止縮表，在相當程度上取決于美國政府是否能盡快“開門”釋放“淤積”在美聯儲TGA賬戶上的流動性。美國政府“關門”已經嚴重影響了美聯儲貨幣政策操作路徑，但綜合考量銀行儲備金規模、逆回購規模，以及常備回購便利使用的情況，美聯儲在不久也會停止縮表。

美國聯邦政府“關門”事件的時長再創新紀錄。政府“關門”助推了美國金融市場流動性緊張狀態，這是11月份以來美國股市向下調整的重要因素。

2025年10月9日，美國財政部在美聯儲的TGA賬戶上約有7940.5億美元，10月30日增至9838.6億美元，增加了近1900億美元。截至11月6日，美聯儲資產負債表負債端的TGA賬戶依然還有9427億美元。由于美國兩黨圍繞預算政治博弈無法達成妥協，臨時撥款法案被國會否決，政府非核心部門停止服務。美國政府“關門”少花錢導致TGA賬戶資金增加，美聯儲負債被動增加，出現“淤積”負債，助推了金融市場流動性收縮。

從銀行儲備金來看，由于美聯儲持續縮表，銀行儲備金明顯下降。截至11月6日，美聯儲總資產約6.6萬億美元，較此輪總資產峰值時下降了超過2.3萬億美元。目前，美聯儲資產負債表負債端的存款機構儲備金約為2.85萬億美元，已經明顯低于美國GDP的10%，接近銀行體系流動性安全底線，美國銀行業流動性已經呈現出緊張態勢。從逆回購來看，依據美聯儲紐約分行的數據，10月底尚有518億美元，截至11月6日下降至107.5億美元。隨著隔夜逆回購余額越來越小，甚至接近清零，銀行準備金也將被動承壓。

美國政府“關門”少花錢，銀行儲備金已經跌破充足準備金框架要求的占GDP約10%，市場逆回購規模降至很低水平。美國金融市場流動性開始出現問題。

流動性緊張局面在銀行間市場融資上得到了反映。依據紐約聯儲的數據，基于美國國債抵押的隔夜回購交易利率（SOFR）在2025年10月31日升至4.22%，單日漲幅18個基點，為2023年以來最大，與聯邦基金利率利差擴大至35個基點，超過了常備回購便利（SRF）利率4.0%，突破了美聯儲的政策性利率上限，短暫沖擊了美聯儲政策性利率區間框架。

從10月31日以來，隨著美聯儲再次降息25個基點，聯邦基金利率（FFER）保持在3.86-3.87%。11月以來SOFR有所下降，截至到11月6日下降至3.92%，與聯邦基金利率差距顯著縮小，落入美聯儲政策性利率（SRF）上限4.0%范圍內，市場流動性緊張情緒稍有緩解。

從金融條件指數來看，依據芝加哥聯儲的數據，截至10月30日，相比10月3日，盡管金融條件指數（NFCI）上升了2.7%，但指數類別中的信貸指數和杠桿指數分別上升了13.9%和68.4%，顯示市場流動性趨緊。

美國金融市場流動性趨緊，美聯儲是否會在接下來的議息會議上決定停止縮表，尚存不確定性。在相當大程度上要取決于美國政府是否繼續“關門”。如果繼續“關門”，美聯儲或將被動停止縮表，減緩市場流動性由于GTA賬戶資金“淤積”帶來的被動收緊。

綜合考量美國銀行儲備金已經接近下限，市場逆回購規模趨近于零，以及美聯儲使用常備回購便利的頻率增加和規模增大，即使美國政府重新“開門”，釋放出部分“淤積”在TGA賬戶上的資金，美聯儲決定停止縮表的時間也不會太久。

文章僅作為學術交流，不代表CMF立場。