存款搬家，仍在繼續……

9月12日A股收盤之后，中國人民銀行，公布了8月份的金融統計數據。

8月末，廣義貨幣(M2)余額331.98萬億元，同比增長8.8%；

狹義貨幣(M1)余額111.23萬億元，同比增長6%；

流通中貨幣(M0)余額13.34萬億元，同比增長11.7%；

8月末，本外幣貸款余額273.02萬億元，同比增長6.6%，月末人民幣貸款余額269.1萬億元，同比增長6.8%；

8月末，本外幣存款余額329.96萬億元，同比增長8.8%，月末人民幣存款余額322.73萬億元，同比增長8.6%；

2025年前八個月社會融資規模增量累計為26.56萬億元，比上年同期多4.66萬億元；

2025年8月末社會融資規模存量為433.66萬億元，同比增長8.8%。

關于M系列貨幣、關于社會融資規模變動等方面的數據及其影響，我們以往解讀過很多，今天呢，就專門聊聊對當前股市有著重大影響的“存款搬家”。

先來看看，央媽公布的8月份存款數據：

8,月末，人民幣存款余額322.73萬億元，同比增長8.6%。前八個月人民幣存款增加20.5萬億元。其中，住戶存款增加9.77萬億元，非金融企業存款增加6106億元，財政性存款增加2.21萬億元，非銀行業金融機構存款增加5.87萬億元。

對比8月13日，央媽公布的7月份存款數據：

7月末，人民幣存款余額320.67萬億元，同比增長8.7%。前七個月人民幣存款增加18.44萬億元。其中，住戶存款增加9.66萬億元，非金融企業存款增加3109億元，財政性存款增加2.02萬億元，非銀行業金融機構存款增加4.69萬億元。

很顯然，就在剛剛過去的8月份，住戶存款只增加了1100多億元，而非銀行業金融機構的存款卻大增1.18萬億元。

再來對比7月14日央媽公布的6月份數據，會更加明顯：

6月末，人民幣存款余額320.17萬億元，同比增長8.3%。上半年人民幣存款增加17.94萬億元。其中，住戶存款增加10.77萬億元，非金融企業存款增加1.77萬億元，財政性存款增加1.25萬億元，非銀行業金融機構存款增加2.55萬億元。

簡單總結剛過去的7-8月發生的事情，那就是：

居民部門存款不僅沒怎么增加，反而減少了1萬億，而非銀行業金融機構的存款卻暴增了3.32萬億元。

眾所周知，過去幾年里，中國的廣義貨幣（M2）大致以每年8-9%左右的速度，一直都在增加（以前增速更是高達15%），所以，如果剔除一些季節性影響，住戶的存款理應是每個月都在增長的，但根據央媽公布的數據，就從2025年1月份迄今，居民部門的存款不僅沒增加，反而減少了，這是非常反常的現象。

在此時段之內，恰恰又對應著非銀行業金融機構存款反常的增加，大家自然的就得出來了存款搬家的邏輯。

根據中央銀行的分類規定，非銀行業金融機構的存款，主要是指

1）保險公司保費收入的短期存款以及受托管管理資金在銀行的賬戶存款；

2）證券公司（投資銀行）自營資金及客戶交易結算資金；

3）基金管理公司托管資金及流動性存款；

4）期貨公司自營資金及客戶保證金；

5）交易結算機構的清算備付金以及結算保證金等；

保險公司的保費收入，持續流入且投資周期較長，所以，保險公司的存款總量雖然高于券商，但規模一般比較穩定，所以該存款規模短時期的顯著變動，主要是證券公司、期貨公司的自營資金以及客戶交易結算資金——特別是，如果對應時期居民部門存款余額不怎么變化甚至是減少，那，基本就是部分居民把部分存款轉進了證券市場……

央媽周五公布的8月已經表明，就在剛剛過去的8月份，存款搬家仍然在繼續和進行當中。

“住戶存款減少-非銀機構存款增加”這個蹺蹺板的關系，很顯然和資本市場表現緊密相關，而其更深層次的含義，可能隱藏著中國居民資產結構變化的端倪。

又是一個“眾所周知”，中國居民的資產配置，基本都壓在房子上，而除了房子之外的金融資產上，又主要放在了貨幣存款上——現在，是不是開始向股票配置方面挪動了呢？

根據中國人民銀行的數據，截至2023年，中國居民部門金融資產約為255.2萬億元，其中持有的貨幣與存款在全部金融資產中的比重約為62.0%。除存款外，保險、股票、證券投資基金、債券在居民金融資產中的占比分別約為12.2%、9.4%、3.4%、0.5%，其他各類理財、信托等，規模約為31.9萬億元，占居民金融資產比重約為12.5%。

根據央媽的數據，在住戶存款中，活期存款與定期存款的比例，大約是1:3——也就是說，當前160萬億的住戶存款中，活期存款大約有40萬億元，而定期與其他存款，大約占了120萬億元。

這個占了居民金融資產62%比重的貨幣和存款，特別是超過40萬億元的活期存款，如果，能有一部分流入到證券市場，可想而知股市會發生什么事情。

從下面圖表中可以看出，2025年的2月、4月、5月、7月、8月，都是非銀金融機構存款大增的月份，與此對應的，也是我們的大A股2025年以來有明顯漲幅的幾個月。

鑒于活期存款增速與股市蹺蹺板關系，利用2010年以來的數據，我做了一個A股總市值/住戶活期存款的圖表。

從8月份的最新的數據看，這個指標目前已經超過2017年那一輪“慢牛”的頂部，不能算是低值了，但是，該指標距離2015年和2021年的頂峰還有一段距離——如果A股真的要走2015年和2021年的大牛市的話，那就意味著牛市還沒完呢……

現在的問題是：

我們的大A股，到底會不會走2015年或2021年的邏輯呢？