“藥茅”失速！

“藥茅”片仔癀（600436.SH）在2025年上半年遭遇營收、凈利雙降，Wind數據顯示，這是片仔癀上市以來首次出現半年報營收下滑，也是十年來首度出現半年報凈利下滑，公司上一次出現半年報凈利下滑還是在2014年。

8月29日，片仔癀發布2025年半年度報告，公司營業收入為53.79億元，同比減少4.81%；歸母凈利潤為14.42億元，同比減少16.22%；扣非凈利潤為14.53億元，同比減少17.04%；經營活動產生的現金流量凈額為3.76億元，同比減少1.56%。

片仔癀在此前發布的業績快報中指出，2025年第二季度，經營環境復雜嚴峻。盡管收入端保持穩定，但報告期內公司生產所需的關鍵原材料價格持續處于歷史高位運行，成本壓力顯著增大。受此影響，公司產品利潤空間受到明顯擠壓，對報告期內的整體盈利能力構成挑戰。

片仔癀主要業務分為醫藥制造業、醫藥流通業及化妝品業等。半年報中介紹，醫藥制造業方面，片仔癀以“片仔癀”為主產品，擁有錠劑及膠囊劑兩種劑型。同時，片仔癀也發展茵膽平肝膠囊、復方片仔癀含片、川貝清肺糖漿、復方片仔癀軟膏、復方片仔癀痔瘡軟膏等系列產品，涵蓋肝病用藥、感冒用藥、皮膚科用藥等眾多領域。在化妝品業方面，片仔癀擁有“片仔癀”“皇后”“金大夫”等多個護膚、洗護品牌。

從收入結構來看，片仔癀仍高度依賴片仔癀系列產品為主的肝病用藥，2025年上半年，其肝病用藥收入占醫藥制造業營收的97.02%，占總營收53.84%，該業務收入雖小幅提升，但出現成本大幅上漲和毛利率下滑現象。

而片仔癀其余產品收入均出現下滑，心腦血管用藥、化妝品業等產品營收占比仍較低，醫藥流通雖占總營收一定比重但利潤較低，片仔癀第二增長曲線似乎任重道遠。與此同時，片仔癀存貨高企，達到57.24億元。

圖片來源：片仔癀官網

面臨成本壓力

原材料價格上漲是片仔癀近年來所面臨的主要難題之一。片仔癀在半年報中指出，受中藥材供需變化影響，今年以來普通中藥材的價格開始下降，對公司原材料的供給及成本控制有利，但貴細原料上半年還在高位徘徊。

8月29日，中藥材天地網綜合200指數值為2775.06，較去年同期下滑17.10%。在2024年7月初到達3500點以上的頂峰后，綜合200指數出現大幅回落，2025年以來呈整體下滑趨勢，但相較于2022年以前的水平仍處于高位。

而與此同時，片仔癀產品的主要原料天然牛黃價格仍在持續上漲。據中藥材天地網數據，安國藥市天然牛黃價格在2025年上半年已漲到170萬元/公斤，亳州藥市天然牛黃價格也漲至160萬元/公斤。而6年前的2019年，其價格僅有35萬元/公斤。

圖片來源：中藥材天地網

面對原材料價格上漲，提價或是最為直接的應對手段，片仔癀此前多次對其主導產品進行提價，水漲船高的片仔癀價格也引起市場的廣泛關注。根據誠通證券研報統計，自2003年公司上市以來，片仔癀系列內銷和外銷終端價格累計提價超20次。內銷出廠價從2004年的125元/粒，逐漸提價到目前的600元/粒左右，累計提價幅度4倍左右，內銷終端零售價達到760元/粒。

2017年以前，片仔癀系列內外銷產品提價頻率較高，基本保持每年提價，其中2005年、2007年、2011年和2012年等多個年份內銷提價次數兩次。

為應對原材料價格風險，片仔癀在半年報中指出，公司將持續關注原材料市場動態，掌握價格趨勢，下半年根據市場供給情況及牛黃進口開放政策的契機，適時對部分貴細原料重新詢價定價，以期降低采購成本；并且堅持采取多元化采購方式，與多個供應商建立合作關系，適時加大戰略性采購儲備。此外，尋求產地基地合作，控制成本，進一步建立預算和風險管理機制，將原材料價格波動控制在可控范圍內。

值得注意的是，在大幅提價后，片仔癀主導產品在2024年以來出現官方定價和其他渠道市場的價格倒掛。時代周報記者搜索京東和阿里平臺發現，不同店鋪對片仔癀錠劑的標價五花八門，有店鋪按760元/粒的官方定價銷售，也有其他店鋪售價在600-700元/粒不等。而片仔癀錠劑目前官方定價為760元/粒。

價格承壓

除成本壓力外，片仔癀半年報中也介紹，近年來，中國醫藥行業政策進一步強化醫療、醫保、醫藥聯動方面的改革，鼓勵研究和創制新藥，鼓勵優質中醫藥企業發展，行業政策頻出，監管日趨嚴格。隨著醫保藥品目錄動態調整、醫保支付方式改革、中成藥集采、醫藥反腐等政策的推進，對產業競爭格局、產業整合進程、企業商業模式等產生重要影響。

在中成藥集采方面，2025年起，各省陸續執行由山東省牽頭的全國中藥飲片采購聯盟集中采購中選結果，以及由湖北省牽頭的第三批全國中成藥聯盟集中采購和首批中成藥聯盟擴圍接續采購中選結果。截至2025年上半年，已有23個省份將執行湖北牽頭的全國中成藥集采。

伴隨中成藥集采落地，全國中成藥價格治理行動也在今年陸續展開。今年7月以來，針對中成藥價格治理行動開始在全國范圍內展開，據時代周報記者不完全統計，已有寧夏、內蒙古、山西、河南、河北、吉林、黑龍江、天津、廣西、遼寧等多個省份陸續宣布集中治理中成藥價格。

其中，廣東發布的《關于開展部分中成藥價格信息申報工作的通知》、寧夏發布的《關于開展我區部分中成藥價格風險治理的通知》、內蒙古發布的《關于開展2025年第一批醫藥價格風險線索處置工作的通知》、廣西發布的《關于開展中成藥掛網價格治理工作的通知》、陜西發布的《關于開展醫藥價格風險線索（第一批）處置工作的通知》等通知中，均點名安宮牛黃丸品類，而安宮牛黃丸也是片仔癀的主要產品之一。

北京中醫藥大學衛生健康法治研究與創新轉化中心主任鄧勇教授曾指出，本輪治理使中成藥進入“成本+療效”雙維定價時代，長期依賴高定價、高營銷費用模式的企業壓力增大。

片仔癀在半年報中指出，未來公司將會密切關注行業政策變化，主動適應醫藥行業發展趨勢，立足自身資源及品牌優勢，密切跟蹤市場情況，穩固市場需求，主動預警，強化管理，做優主產品片仔癀，做大核心品種片仔癀牌安宮牛黃丸，培育重點系列產品以實現規模化發展，在渠道上推行國藥堂與戰略連鎖雙管齊下的戰略布局。

單品依賴難解？

2025年上半年，片仔癀主要產品線普遍面臨成本上漲和毛利收窄的壓力。

根據半年報數據，分行業來看，片仔癀上半年醫藥制造業收入29.85億元，同比增長3.15%，但成本大幅上升27.32%，毛利率下降7.60%至59.95%；醫藥流通業收入19.77億元，同比下降12.82%，毛利率為8.78%，下降4.90%；化妝品業收入3.20億元，同比下降17.01%，毛利率為61.45%，下降3.08%；其他業務收入8239.48萬元，同比下降8.56%。

從分產品表現來看，片仔癀上半年肝病用藥實現收入28.96億元，同比增長9.70%，但成本大幅上升52.98%，毛利率下降10.89%至61.50%；心腦血管用藥收入6010.41萬元，同比大幅下降71.04%，毛利率為8.94%，下降6.17%；其他藥品收入2869.23萬元，同比下降37.75%，毛利率10.84%，下降15.82%。

從以上數據來看，除核心業務肝病用藥外，片仔癀其余產品及業務均面臨營業收入的下滑，而肝病用藥業務也出現成本上漲和毛利率的下滑。而與此同時，截至2025年上半年，片仔癀存貨達到57.24億元，2024年年底這一數據為49.67億元。

從產品結構來看，以片仔癀系列產品為主的肝病用藥營業收入仍是其營收大頭，占醫藥制造業營收的97.02%，占總營收的53.84%。

片仔癀近年來一直在嘗試產品多元化布局，試圖擴大化妝品和保健品版圖，并加快布局創新藥研發，尋找第二增長曲線。但從上述營收結構來看，片仔癀除肝病用藥外的其余藥品收入以及化妝品業收入占比仍然較低，醫藥流通業收入占據總營收的一定比例，但毛利率較低。公司或仍未擺脫對片仔癀系列產品的單品依賴。

或為擺脫對于片仔癀系列產品的單品依賴，片仔癀也在持續進行研發創新。半年報中介紹，在中藥二次開發方面，上半年已完成片仔癀用于原發性肝癌根治性切除術后患者減少復發等三個項目100%病例入組、復方片仔癀含片抗流感等4項研究，并發表學術論文12篇。

片仔癀也不斷豐富研發管線，報告期內，公司推進2個新藥立項，推動18個在研新藥及經典名方的研發項目，包括5個中藥1.1類、1個中藥1.2類以及4個化藥1類進入臨床研究階段。其中，中藥1.1類PZH1219（養巢顆粒）獲臨床許可，PZH1215（芪術糖腎顆粒）完成IIa期受試者出組；化藥1類PZH2111片（實體腫瘤）完成I期受試者入組。

片仔癀研發方面投入，公司上半年研發費用為1.20億元，同比增長3.65%，但占營業收入比重僅為2.23%。

撰文丨林昀肖

編輯丨宋然

版式丨陳溪清

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