800億，河南史上最大IPO要來了！脫胎華為

智東西
作者 ZeR0
編輯 漠影

智東西5月22日報(bào)道，今日，國產(chǎn)服務(wù)器龍頭、河南最大獨(dú)角獸超聚變創(chuàng)業(yè)板IPO獲受理，向“中原算力第一股”發(fā)起沖刺。

超聚變原為華為x86服務(wù)器業(yè)務(wù)，2021年9月獨(dú)立重組，隨后引入河南省國資委、中國移動、中國電信、中國聯(lián)通等投資者，華為已完全退出持股。

根據(jù)招股書，超聚變注冊資本為8.80億元，總部在河南鄭州，法定代表人是董事長馬劍平，實(shí)際控制人是河南省國資委，控股股東是河南超聚能科技有限公司。

超聚變定位于企業(yè)在AI和數(shù)據(jù)時(shí)代的水平全棧解決方案提供者，提供AI服務(wù)器、通用計(jì)算服務(wù)器等算力產(chǎn)品，并在城企數(shù)智業(yè)務(wù)、能源智慧解決方案等新興業(yè)務(wù)領(lǐng)域進(jìn)行探索。

IDC統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，自2022到2025年，超聚變服務(wù)器在中國市場的市場占有率從11.7%提升到14.2%，出貨量排名躍升至第二，僅次于浪潮信息；國產(chǎn)化服務(wù)器銷售額位居中國市場第一；標(biāo)準(zhǔn)液冷服務(wù)器市場份額均穩(wěn)居中國市場第一。

同時(shí)，超聚變?nèi)允侨A為生態(tài)鏈企業(yè)，與華為保持高度協(xié)同，是國產(chǎn)算力昇騰生態(tài)最高等級伙伴，出貨金額與出貨量在昇騰算力合作廠商中排名第一。

該公司已在互聯(lián)網(wǎng)、運(yùn)營商、金融等重點(diǎn)行業(yè)形成穩(wěn)定且具有競爭力的市場地位，是中國頭部互聯(lián)網(wǎng)客戶超節(jié)點(diǎn)液冷整機(jī)柜的首選合作伙伴。

其旗下國產(chǎn)AI訓(xùn)練服務(wù)器產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)規(guī)模化商用交付，標(biāo)準(zhǔn)液冷整機(jī)柜產(chǎn)品累計(jì)部署節(jié)點(diǎn)數(shù)量超過10萬。

截至目前，超聚變生態(tài)伙伴數(shù)量突破30000家。

在胡潤研究院《2025全球獨(dú)角獸榜》中，超聚變以570億元估值位列榜單第91位。

此次IPO，超聚變擬募資80億元，用于新一代算力基礎(chǔ)設(shè)施研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，超聚變智慧制造園區(qū)及研發(fā)中心項(xiàng)目，面向智能算力、AI以及供電架構(gòu)的關(guān)鍵技術(shù)研發(fā)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動資金。

超聚變本次擬公開發(fā)行不低于9,781.3450萬股且不高于22,008.0262萬股A股普通股股票，占發(fā)行后總股本的比例為不低于10%且不高于20%，以此估算，最高發(fā)行估值達(dá)800億元。

若成功上市，超聚變IPO可能成為河南史上最大IPO。

一、年收入582億元，AI服務(wù)器貢獻(xiàn)一半收入

超聚變聚焦于AI、數(shù)據(jù)、算力及能源領(lǐng)域技術(shù)研發(fā)，并在算力業(yè)務(wù)及新興業(yè)務(wù)（城企數(shù)智業(yè)務(wù)、能源智慧解決方案）中推動核心技術(shù)落地。

圍繞x86、Arm等多樣性算力架構(gòu)，超聚變形成了面向智能計(jì)算、通用計(jì)算場景，覆蓋機(jī)架服務(wù)器、液冷整機(jī)柜及超節(jié)點(diǎn)的完整產(chǎn)品體系。

2023年、2024年、2025年，超聚變營收分別為250.92億元、442.67億元、582.46億元，凈利潤分別為5.07億元、7.22億元、10.30億元，研發(fā)投入分別為12.29億元、10.98億元、11.78億元。

▲2023年~2025年超聚變營收、凈利潤、研發(fā)支出變化（智東西制圖）

過去兩年，AI服務(wù)器收入占超聚變主營業(yè)務(wù)收入的比例已超過50%。

報(bào)告期內(nèi)，其主營業(yè)務(wù)毛利率分別為14.27%、10.04%和 8.58%，呈下降趨勢。

這主要受算力業(yè)務(wù)毛利率變動的影響。互聯(lián)網(wǎng)客戶采購量大、價(jià)格敏感、議價(jià)能力強(qiáng)，因此毛利率較低，而超聚變的互聯(lián)網(wǎng)客戶收入比例逐年上升，占比分別為26.19%、50.37%和58.13%，導(dǎo)致整體毛利率逐年下滑。

2023年-2025年，超聚變主營業(yè)務(wù)毛利率略高于浪潮信息和紫光股份（計(jì)算業(yè)務(wù)），低于中科曙光。中科曙光下游客戶以公用事業(yè)類政府客戶為主，毛利率水平較行業(yè)類客戶高。

可以看到，浪潮信息及紫光股份（計(jì)算業(yè)務(wù)）的毛利率同樣呈下降趨勢。

二、原為華為x86服務(wù)器業(yè)務(wù)，多位核心高管曾在華為任職

超聚變原身是華為x86架構(gòu)服務(wù)器業(yè)務(wù)。2021年9月，因受到國際制裁影響，華為采購x86架構(gòu)CPU受到限制，為了減少對服務(wù)器業(yè)務(wù)的影響，華為主動將x86服務(wù)器業(yè)務(wù)整體重組并成立了超聚變數(shù)字技術(shù)有限公司。

重組后，超聚變引入諸多戰(zhàn)略投資者，包括河南省相關(guān)企業(yè)、中國移動、聯(lián)通等。目前華為已完全退出持股。

超聚變的多位高管曾在華為任職：

劉宏云，曾歷任華為工程師、總監(jiān)助理、亞太地區(qū)部副總裁、中國地區(qū)部副總裁、中亞地區(qū)部總裁、南太地區(qū)部總裁、亞太地區(qū)部總裁、變革管理委員會成員、ICT管委會成員，2021年12月至2025年11月?lián)纬圩兌麻L、總經(jīng)理，2025年11月至今擔(dān)任超聚變副董事長、總經(jīng)理。

張小華，曾歷任華為工程師、項(xiàng)目開發(fā)經(jīng)理、經(jīng)理、PDT經(jīng)理、FusionServer領(lǐng)域總裁，2021年10月至今擔(dān)任超聚變董事、COO、產(chǎn)品線總裁、算力事業(yè)部總裁、全球銷售服務(wù)總裁，2025年11月至今擔(dān)任超聚變副總經(jīng)理。

毛智，曾任華為財(cái)經(jīng)體系預(yù)算與成本管理領(lǐng)域工程師、副經(jīng)理、經(jīng)理，IFS財(cái)經(jīng)變革項(xiàng)目組高級財(cái)務(wù)經(jīng)理、財(cái)務(wù)專家、報(bào)告與分析項(xiàng)目組項(xiàng)目經(jīng)理，新加坡華為國際有限公司副CFO、CFO，華為德國CFO，荷蘭投資中心CFO，香港華為國際有限公司CFO/香港華為CFO，2021年11月至今擔(dān)任超聚變CFO、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人，2025年11月至今擔(dān)任超聚變董事，2026年3月至今擔(dān)任超聚變副總經(jīng)理。

李翔宇，曾任華為助理工程師、工程師、產(chǎn)品經(jīng)理、地區(qū)部光網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品部部長、合同商務(wù)及履行管理部部長、子公司總經(jīng)理、公共關(guān)系部部長，2021年11月至2025年10月?lián)纬圩兌隆⒐布罢聞?wù)部部長，2025年11月至今擔(dān)任超聚變職工董事、公共及政府事務(wù)部部長。

三、設(shè)立12個(gè)xLAB實(shí)驗(yàn)室，研發(fā)落地49個(gè)AI智能體，日均消耗超30億token

截至2025年末，超聚變擁有1321名研發(fā)人員，占總員工的35.59%；累計(jì)獲得已授權(quán)專利2313件，其中約90%為發(fā)明專利；圍繞算力芯片、高速互連系統(tǒng)等算力領(lǐng)域“卡脖子”關(guān)鍵環(huán)節(jié)，累計(jì)承擔(dān)10余項(xiàng)國家、省部級重點(diǎn)研發(fā)任務(wù) 。

該公司設(shè)立了材料實(shí)驗(yàn)室、熱實(shí)驗(yàn)室、綠色供電實(shí)驗(yàn)室、高速高頻實(shí)驗(yàn)室、數(shù)據(jù)與人工智能實(shí)驗(yàn)室等12個(gè)xLAB實(shí)驗(yàn)室，開展一系列技術(shù)研究與驗(yàn)證。

基于xLAB實(shí)驗(yàn)室研究成果，其已在基礎(chǔ)材料、液冷技術(shù)、供電技術(shù)、高速互聯(lián)技術(shù)、AI宏機(jī)柜架構(gòu)等方面實(shí)現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新并持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)品化落地。

超聚變在2025年初正式啟動AI For R&D戰(zhàn)略，使用生成式AI深度介入研發(fā)全流程，推動研發(fā)范式由“人主導(dǎo)、工具輔助”向“人機(jī)協(xié)同、智能增強(qiáng)”轉(zhuǎn)變。

截至目前，該公司已在研發(fā)場景下落地49個(gè)AI智能體，服務(wù)研發(fā)人員超1100人，日均消耗超30億詞元（token）。

在軟件研發(fā)環(huán)節(jié)，AI能力已貫穿設(shè)計(jì)、編碼、測試、運(yùn)維全流程，研發(fā)人員使用率達(dá)100%，AI代碼生成率達(dá)到46%，帶動端到端研發(fā)效率提升約20%。

在硬件研發(fā)環(huán)節(jié)，AI深度賦能電路設(shè)計(jì)、PCB布局、BOM管理及測試驗(yàn)證等關(guān)鍵環(huán)節(jié)，實(shí)現(xiàn)原理圖檢視周期縮短50%，PCB布局布線周期縮短至原先的1/10。

四、五大客戶均為互聯(lián)網(wǎng)、運(yùn)營商、國資算力企業(yè)等龍頭企業(yè)

超聚變已成為政府、運(yùn)營商及大型央國企推進(jìn)國產(chǎn)化替代的重要合作伙伴。其業(yè)務(wù)覆蓋超過110個(gè)國家，已服務(wù)全球超過100個(gè)世界500強(qiáng)客戶及60多個(gè)算力高地。

其算力業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)頭部客戶全線覆蓋，并在金融、運(yùn)營商、能源等行業(yè)頭部客戶實(shí)現(xiàn)重大突破，算力市場份額持續(xù)提升。

新興業(yè)務(wù)方面，其城企數(shù)智業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)在大型客戶場景的實(shí)施驗(yàn)證，能源智慧解決方案業(yè)務(wù)完成樣板項(xiàng)目落地，并逐步實(shí)現(xiàn)規(guī)模銷售。

截至2025年底，圍繞AI場景需求，超聚變已聯(lián)合163家解決方案合作伙伴，孵化超過150個(gè)行業(yè)解決方案，覆蓋RAG增強(qiáng)檢索技術(shù)、工具鏈、推理加速、智能計(jì)算等AI核心場景。

超聚變也在持續(xù)推進(jìn)全球化發(fā)展戰(zhàn)略，已在海外設(shè)立6大地區(qū)部和14個(gè)代表處/辦事處，業(yè)務(wù)覆蓋歐洲、中東、非洲、日韓、東南亞及拉美等區(qū)域，在新加坡等地布局研發(fā)機(jī)構(gòu)，在馬來西亞及巴西等國建設(shè)供應(yīng)中心，構(gòu)建起覆蓋全球的銷售、研發(fā)與交付網(wǎng)絡(luò)。

2023年、2024年、2025年，其境外營收占營收比例分別為10.43%、9.74%、12.95%。

服務(wù)器行業(yè)目前處于快速發(fā)展階段，且受益于AI技術(shù)發(fā)展，智算服務(wù)器市場規(guī)模增速更快，智算服務(wù)器用戶集中于互聯(lián)網(wǎng)及運(yùn)營商客戶，因而導(dǎo)致超聚變客戶集中度相對較高。

前五大客戶均為互聯(lián)網(wǎng)、運(yùn)營商、國資算力企業(yè)等龍頭企業(yè)，包括中國移動、聯(lián)強(qiáng)國際等。

報(bào)告期內(nèi)，超聚變對前五大客戶的合計(jì)銷售收入占比分別為42.44%、54.99%、54.81%。

同期，超聚變向前五名生產(chǎn)物料供應(yīng)商采購金額分別為占采購金額的比例分別為71.98%、74.49%、72.40%，較為集中。

其前五大供應(yīng)商中包括公司A和公司B，超聚變主要向它們采購GPU、內(nèi)存等服務(wù)器核心零部件，公司A和公司B同時(shí)也是超聚變報(bào)告期內(nèi)主要客戶。

四、河南國資、三大運(yùn)營商持股

超聚變由河南國資委旗下河南超聚能科技有限公司控股，股權(quán)結(jié)構(gòu)如下：

信產(chǎn)算力基金為河南省為投資超聚變設(shè)立的專項(xiàng)基金，LP均為河南省內(nèi)國有控股企業(yè)或投資平臺。

河南國資、三大運(yùn)營商、頭部金融機(jī)構(gòu)，都在超聚變的股東之列。

截至招股書簽署日，超聚變股本總數(shù)為88,032.1048萬股，股東及持股情況如下：

2025年，超聚變董事、高級管理人員的薪酬總額為2041.90萬元，其他核心人員的薪酬為749.83萬元。

結(jié)語：國產(chǎn)化、AI、液冷三手抓，搶占智能體爆發(fā)歷史機(jī)遇

“AI、數(shù)據(jù)、算力、能源、材料、生物技術(shù)”是未來十年到二十年技術(shù)變革的核心驅(qū)動因素，多因素跨界融合將推動所有行業(yè)和企業(yè)革新，并促使多形態(tài)智能體涌現(xiàn)。

智能體的規(guī)模化落地與價(jià)值釋放，離不開從中心到邊緣的全維度算力基礎(chǔ)設(shè)施底層設(shè)備支撐，為國產(chǎn)算力服務(wù)商提供了難得的時(shí)代機(jī)遇。

超聚變把握國產(chǎn)化、AI、液冷三大產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢，在完成國產(chǎn)算力布局的同時(shí)，推出多樣性AI算力產(chǎn)品體系，并長期堅(jiān)持液冷技術(shù)研發(fā)投入，與頭部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)深度合作布局新一代超節(jié)點(diǎn)算力建設(shè)，同時(shí)發(fā)展城企數(shù)智業(yè)務(wù)、能源智慧解決方案等新興業(yè)務(wù)，展現(xiàn)出較強(qiáng)的成長性。

接下來，超聚變等國產(chǎn)算力基礎(chǔ)設(shè)施企業(yè)還需聯(lián)手產(chǎn)業(yè)鏈上下游協(xié)作創(chuàng)新，來滿足智能體時(shí)代爆發(fā)的算力需求，將技術(shù)和工程能力轉(zhuǎn)化為客戶業(yè)務(wù)場景中的智能化價(jià)值。