付鵬：美股“爆金幣”何時再現？港股還會有新高嗎？

《付鵬說第六季》正式上新之際，華爾街見聞邀請到知名經濟學家，《見證逆潮》作者付鵬老師獨家對話，聊一聊最近關于全球大類資產市場的思考。

美股是否將繼續創下新高？港股的未來走勢如何？在全球金融格局不斷演變的當下，我們又該如何把握新的機遇？

投資作業本課代表整理了付鵬分享的觀點如下：

1、對于美股投資，不會過度糾結于選擇英偉達還是其他個股。對我而言，更關注的是標普500ETF的配置時機與防御策略。
2、英偉達再創新高并無太大問題，只是這一觸發點尚未出現。當前英偉達估值仍然偏高。
從我的投資策略出發，當波動率降低時，我并不會選擇增加持倉。

我的策略更傾向于在市場高波動時積極布局，即遵循“別人恐懼時我貪婪”的原則——在高波動期間積累現金，并在市場底部建立倉位。隨著波動率下降和估值上升，我會逐步減倉，保留現金。
3、我往往無法捕捉到市場最后一波瘋狂上漲的行情，但能確保在瘋狂之后避免暴跌的損失。
4、（中國股市牛市氛圍下，）啞鈴型策略尚未出現轉折點，尚未到達需要改變的時候。
5、國內啞鈴型資產格局能否持續推動市場上行，將直接影響香港市場的表現。就我個人判斷，今年下半年海外及國內市場均可能出現波動性事件，這將對香港市場產生相應影響。
6、"美國現在越來越像我們"，這句話值得品味。這確實是美國的一個重大變化，但它畢竟還在原來的三權分立框架下，想要一下子變成我們這樣并不容易。
付鵬，知名經濟學家、財經暢銷書《見證逆潮》作者、20年全球大類資產交易經驗，10余年的海外對沖基金工作經驗，對全球資本市場大類資產之間的輪動，以及全球宏觀經濟的把握有著深刻的理解。
付鵬這次罕見露面，透露了哪些信息？投資作業本課代表（微信ID：touzizuoyeben）整理了對話如下：

如何運用波動率VIX指數，

把握美股“爆金幣”后的市場機會？

華爾街見聞：相信《付鵬說》的訂閱用戶，或是我作為學生的身份所了解到的，大家對美股波動率VIX指數都已頗為熟悉，因為付老師經常提醒我們，可以通過VIX指數來關注市場的波動情況。

例如，今年4月對等關稅政策出臺時，VIX指數飆升至高位，付老師便提醒大家關注做空VIX的交易機會，這一觀點隨后得到了市場的驗證。

近期，美股持續創新高，而VIX指數則回落至較低水平。在此背景下，付老師認為近期有哪些值得大家警惕的點？美股是否還會繼續攀升？現在是否適合做多VIX指數？

付鵬：當前為《付鵬說》第五季，實則已步入第十個年頭。在這十年間，我們持續與大家分享了諸多大類資產交易相關的專業內容，包括投資策略與方法，這些內容如今已廣為人知。

例如，提及的VIX指標應用，過去一年中我們曾兩次運用：一次是去年此時，英偉達出現經典的高杠桿風險，我們提前一個半月警示了潛在的高杠桿風險，指出低波動率與高杠桿結合易引發波動率上升，并依據VIX結構與市場信息綜合判斷風險何時結束，這成為了一個經典的市場轉折案例。

第二次應用則是在今年4月特朗普對等關稅事件時，我明確指出了這一點，并深入解析了交易員對確定性與不確定性的理解。

若要對本季《付鵬說》的分享進行評價，我認為，若觀眾能深入理解這一內容，不僅有助于把握今年市場行情，更能在未來的交易及全球市場布局中拓寬視野。我們曾通過談判與德州撲克的例子，闡釋了確定性與不確定性的內涵。

在此過程中，我更多是以交易員的視角進行解讀，強調及時性，而非等待事件塵埃落定后再行動。例如，在關稅事件中，我們及時提示了市場反轉的時機，指出無需再過分關注關稅本身，此時美股已接近低點，包括英偉達在內的多只股票均值得買入。

此外，《付鵬說》的訂閱用戶或許已注意到，我們通常在無事時不輕易發聲。因為日常操作中盈利多少并非關鍵，重要的是在重大風險與轉折點前后，如何運用策略捕捉市場機遇，這才是我們價值的體現。

目前，我處于半退休狀態，對于美股投資，不會過度糾結于選擇英偉達還是其他個股。對我而言，更關注的是標普500ETF的配置時機與防御策略。

前面提到的問題，或許將成為我們下一季內容的重點。自4月關稅事件結束以來，市場波動率持續走低，Alpha資產與Beta資產均創下新高。許多人關心下一個風險點何時出現？

我認為，在經歷第一波持續上漲后，我們只需尋找誘發風險的觸發點即可。若此觸發點臨近，《付鵬說》將及時更新內容，為大家深入剖析。

有人評價我市場敏感性強，我打個比方，資深交易員是市場的老狐貍，對市場動態有著敏銳的洞察力，這種敏感度使我多次規避了市場暴跌的風險。

當然，這也意味著我往往無法捕捉到市場最后一波瘋狂上漲的行情，但能確保在瘋狂之后避免暴跌的損失。不知主持人是否還記得，《付鵬說》第一季開始更新的具體時間？

華爾街見聞：我記不太清了，因為我當時還在讀書。但為了準備今天的訪談，我專門查閱了一下，發現我們《付鵬說》從2016年就開始了第一季的更新。

付鵬： 那個時間點正好是在股災之后。現在回想起來，第一季付鵬說內容創作時，我正身處香港。那兩年在香港的經歷，也融入到了內容更新之中，其中就有一個頗為經典的案例。

當時，我詳細闡述過如何避開 2015 年國內場外融資配資瘋狂加杠桿所引發的市場風險，我們提前一個多月就采取了規避措施，這段經歷在過往分享中曾有過介紹，這便是典型的如狡猾狐貍般敏銳的市場感知力。

憑借這種敏銳，我不僅躲開了 2015 年的市場風險，也提前約兩個月成功避開了英偉達此次的“爆金幣”風險。

再說到今年4月，我們進行了抄底操作。正如主持人剛才所說，做空 VIX 本質上就是抄底對應資產。

對于我們而言，無需在眾多資產中精挑細選，直接抄底 500ETF 即可。關鍵在于把握事件波動率的時機，確定好抄底時間后，買入資產。隨后便可以悠然自得地外出徒步，無需時刻守在電腦前。這或許就是我們當下的投資狀態。

不過，若要我從今年的分享中挑選出最具價值的內容，那無疑是關于確定性與不確定性的那篇講解。當時所闡述的觀點和策略，無論是對當下的投資決策，還是對未來長遠的市場布局，都具有極高的參考價值。

華爾街見聞：確實，那也是《付鵬說》用戶討論 最多的一集內容。所以，付總現在的狀態有點像高手隱居山林，但一出手便知深淺。

付鵬：有人會猜測我發布的內容是否蘊含某種深意。我現在確實需要特別注意這一點。

英偉達還會重演“爆金幣”嗎？

華爾街見聞：目前英偉達股價再次達到高位，市值突破4萬億美元，成為全球首家達到這一規模的公司。您認為它還能再創新高嗎？

付鵬：從目前情況來看，英偉達再創新高并無太大問題。去年財報公布后，公司的健康度有所提升。當然，核心問題仍然是估值偏高，無論是整體估值還是應用端估值都偏高。

要判斷股價是否還能上漲，關鍵在于找到誘發點。就目前情況而言，我認為這一觸發點尚未出現。當然，從策略角度而言，無法精確預測具體日期，我亦無法斷言“明日將有變故”，這顯然不切實際。

目前，我只能指出英偉達估值仍然偏高。此外，從我的投資策略出發，當波動率降低時，我并不會選擇增加持倉。

這涉及不同的投資策略。部分投資者采取趨勢跟蹤策略，即價格越高，持倉越重，待趨勢中斷后再進行減倉。

另一種策略是，當判斷市場邏輯存在不確定性，且波動率持續走低時，應選擇減倉而非加倉，而非等待暴跌后再減倉。

許多投資者習慣于在市場上漲時持續加倉，試圖獲取最后一波收益，一旦市場暴跌，則迅速減倉離場。

而我的策略更傾向于在市場高波動時積極布局，即遵循“別人恐懼時我貪婪”的原則——在高波動期間積累現金，并在市場底部建立倉位。隨著波動率下降和估值上升，我會逐步減倉，保留現金，等待下一次市場貪婪時保持謹慎。

然而，許多投資者在市場貪婪時更加激進，試圖成為最后一棒接盤者，而在市場恐慌時則急于割肉離場。

我的投資習慣是若市場波動率持續走低，且宏觀數據指向不利方向，則可能觸發我的減倉信號。理論上，我可能會逐步減倉至現金持有，畢竟當前現金管理也能獲得約4%的收益。

我認為，在資本市場中，長期生存比短期獲利更為重要。

例如，在股災期間，那些未能及時撤離的投資者損失慘重。同樣，回顧2018年北京房地產市場，當時選擇拋售房產的投資者曾遭受批評，但如今看來，這一決策的正確性已得到驗證。因此，前瞻性分析至關重要，必須避免滯后性。

很多人總結說，在《付鵬說》中聽完一件事別著急行動，因為過一段時間它才會發生。

這種總結其實很到位，因為我分享的內容通常是我前瞻性考慮3到6個月后的事情，而不是預測今天或明天的市場走勢。我認為這種前瞻性思考對投資者來說更有價值。

牛市氛圍下，啞鈴策略到了轉折點嗎？

華爾街見聞：付總，此前您曾多次提及啞鈴型策略，這一策略在早期就已被提出。然而，當前港股和A股市場表現強勁，您認為投資者目前仍應堅持啞鈴型策略，還是已轉變為鉆頭型或錘子型策略？

付鵬：策略形態依舊維持啞鈴型。許多人認為策略應向錘子型轉變，無論這種錘頭型是針對高空領域還是其他方面。當然，我們需要數據來證明市場的真實情況。

最新的7月份社融數據和宏觀數據已經公布，這些數字已經清晰地反映了市場狀況。那么，對于那些偏好低風險、愿意持有債券、銀行存款或股息紅利的投資者來說，他們的選擇錯了嗎？并沒有錯。

因為從社融數據中可以看到，居民部門的新增貸款和房價等因素仍在影響整體經濟，目前尚未出現根本性轉變，所以這部分投資者的選擇是合理的。

另一方面，如果我們分析那些瘋狂購買小盤、微盤股、追求20%漲停的投資者，他們的選擇錯了嗎？同樣沒有錯。

因為當前政策環境不斷出臺利好，這有點像打撲克時有人為你兜底，你自然會更加大膽。

這種現象在市場參與者中普遍存在，他們認為市場再差也差不到哪里去，因為有政策兜底；而市場再好也好不到哪里去，因為政策效果尚未完全顯現。

因此，雙方都有其合理性。對于資產配置者來說，這兩個方向并沒有對錯之分，啞鈴型策略的兩頭可以同時存在。選擇哪個方向，取決于個人的風險偏好和投資目標。

例如，如果我是年輕人，看到工資上漲無望、房價不漲，我可能會選擇冒險一搏，追求高收益。但如果是我這樣的投資者，我可能只愿意將一小部分資產投入高風險領域，而大部分資產則追求本金安全。

對于老同志而言，在通縮環境下，購買力增強，核心目標是不虧損本金。因為只要本金不虧，實際上就是在盈利，因為勞動價值、產成品價格和服務成本都在下降。

我們的核心目標不是追求高收益，而是保障本金安全。所以，市場上的這兩類人在宏觀和微觀層面上的選擇都是合理的。

目前，我認為啞鈴型策略尚未出現轉折點，尚未到達需要改變的時候。

我記得當時講解啞鈴型策略時，有人誤解了我的意思，認為策略即將改變。但實際上，我當時主要是解釋為什么會出現這種情況。如果真的需要改變策略，我會直接明確指出。

華爾街見聞：您去年二季度提前預警了英偉達的風險，指出其股價可能面臨大幅下跌。果然，在8月份，英偉達股價出現了一波大跌。

付鵬：在英偉達股價大跌時，我曾指出，不要將原因歸咎于日元套息交易。實際上，是一批類似新加坡的高杠桿投資者出清導致了波動率下降。英偉達本身并無問題，股價會恢復，但關鍵在于投資者能否承受住波動。

在市場摸爬滾打多年，經歷了多次高杠桿爆盤后，就會對市場有更清晰的認識。年輕人之所以勇猛，往往是因為他們缺乏經驗和見識，不知道市場的兇險。就像去賭場一樣，新手往往更勇猛，而老手則更加謹慎。

在市場里，很多人容易受到短期因素的影響，如漲跌和情緒等。當他們根據這些因素形成反饋時，往往無法做出中立的判斷。

例如，在解讀宏觀數據時，部分投資者會先看市場反應，再形成自己的判斷，而無法拋開市場頭寸，專注地分析數據。但現實中，多數投資者難以達到這種純粹客觀的狀態，因此時常出現非理性解讀的情況。

有些交易員在數據公布后會先憑直覺做出判斷，然后迅速行動，30分鐘內完成交易，之后再做詳細分析。這種做法會給其他交易員帶來很大影響，因為他們會認為市場反應驗證了數據的解讀。

然而，這種做法往往缺乏冷靜和客觀的分析。我認為，將交易周期拉長后，就能更客觀冷靜地看待市場，不受新聞彈窗和價格變動的影響。

如何看待未來港股的機會

華爾街見聞：那么，從短期來看，例如未來三至六個月內，您認為香港市場的這種表現會持續，還是有望創出新高？

付鵬：這主要取決于國內市場的動態。具體而言，國內啞鈴型資產格局能否持續推動市場上行，將直接影響香港市場的表現。

就我個人判斷，今年下半年海外及國內市場均可能出現波動性事件，這將對香港市場產生相應影響。

下半年會關注哪些因素？

華爾街見聞：最后，請您展望一下新一季的《付鵬說》。您認為可能會出現哪些問題，這也代表了您現在比較關注的一些國家和資產類別。

付鵬：我相信鏡頭前的用戶應該都已經很了解了，我主要關注的資產類別就是這些。我可能更關心的是今年下半年什么因素會觸發波動率的抬升，更關注債券波動對權益市場的傳導效應，這可能是下半年最關鍵的因素。

到明年年中，即下一季《付鵬說》開始時，我可能更關注的是美國財政和貨幣權力的變化。這種變化并非指總統權力的更迭，而是指財政和貨幣政策是否會逐漸進行調整。

"美國現在越來越像我們"，這句話值得品味。這確實是美國的一個重大變化，但它畢竟還在原來的三權分立框架下，想要一下子變成我們這樣并不容易。

近期，美國政府通過戰略投資持有英特爾公司部分股權，這一舉措引發了關于"政府干預市場邊界"的討論。盡管此類投資行為與典型國有企業模式存在本質差異，但確實反映出美國經濟治理框架正經歷結構性調整。

觀察近半年美國政治生態可見，部分政界人士對前總統特朗普展現出超常規的政治忠誠，這種現象在華盛頓政治圈引發持續關注。

這些現象都很相似。比如財政和貨幣的獨立性現在是獨立的，但以后是否能不那么獨立，都服務于政治或政客呢？這種變化是否會發生？因此，這些因素到了明年可能會逐漸顯現。因為這種變化不會一下子在所有環節都發生，而是一點點的。

對于大家來說，最關心的可能是財政和貨幣的變化，這應該是在明年。所以，這些內容可能會在《付鵬說》第六季或第七季與大家見面。

識別下方二維碼，和付鵬在《付鵬說》第六季見面

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