富國基金寧君：用好奇心去穿透港股投資的迷霧

很少有人會意料到，今年的港股會成為一個炙手可熱的投資圣地。

年初以來，DeepSeek帶動互聯網價值重估，“港股三姐妹”掀起新消費熱潮，“出海授權”引爆創新藥，港股熱點此起彼伏。根據Wind數據顯示，截至2025年6約9日，在經歷了4月7日單日大跌17.16%后，港股僅用兩個多月的時間便爬出泥潭，一舉邁入“技術性牛市”。

火熱的賺錢效應成為了南向資金流入最好的催化劑。根據Wind數據顯示，截至2025年6月27日，南下資金年內累計凈買入6794億元。僅用了半年時間，凈買入量就幾乎和去年持平。

望著重整旗鼓的港股市場，基金經理們難免會感到些許恍惚。2021年到2023年，外資的流出疊加經濟增速的放緩導致港股成長股迎來了戴維斯雙殺，也讓專注于港股的基金經理經歷了慘淡的三年。

但不論是當時的低谷，還是當下的盛況，富國基金的寧君始終專注于港股市場，保持著觀察和思考，捕捉每一個細微的邊際變化。今年以來，她管理的多只基金均表現亮眼，以富國藍籌精選為例，截至2025年6月24日，近一年收益率超45%，在同類基金中名列前茅*。

在她看來，想要在被機構充分定價的港股市場中獲得超額，尚未被市場挖掘或是尚未達成一致預期的新興行業顯得尤為關鍵。“任何一只股票在資本市場中都會存在分歧和共識，只有越早地發現公司的價值，才有可能提前于市場進行布局。”寧君分享道，“尤其是對于那些新興行業來說，核心就是要永遠保持著一顆好奇心和敏感度。”

幸運的是，十多年港股投資經歷中，寧君那份始終如一的好奇心和求知欲，成為了她在港股市場持續挖掘出優質企業的關鍵所在。

保持投資中的好奇心

當談論起港股投資的時候，新經濟始終是繞不過去的一環。

截至今年4月，新經濟公司在港股的數量占比已經由2018年的1.3%增加至14%，市值占比也由2.8%上升至約28%[1]。新經濟權重的不斷提升，不僅使其逐漸成為了港股的一張名片，同時基金經理也懷揣著找到下一個騰訊、阿里的希冀。

而對于寧君來說，新經濟始終在她的組合中扮演著極為重要的角色。

以當下火熱的潮玩公司為例，寧君在2024年1季度就發現公司旗下的產品在東南亞開始暢銷，銷售數據的不斷好轉讓她敏銳地意識到，這可能會是一個容易被人忽視的投資機會，于是對其保持持續追蹤。

可新事物往往伴隨著未知和探索，尤其是2021年在該潮玩公司身上，曾經發生過IP透支的情況。寧君面對短期內幾近翻倍的潮玩公司，最終選擇了降低關注度。

“雖然中間賣出過，但是我心里隱隱有一種感覺，他是一個長期標的。”寧君在談及此次投資時說道。

也正是基于這樣一種對于新事物的敏感度，她會持續地去買公司旗下的IP產品，通過和孩子一起體驗來觸達年輕人對于這些新事物的想法。

“我的孩子正好是新一代的消費者。我發現女兒和她的好朋友們特別喜歡有時下流行IP品牌形象的商品，這也加深了我對于這家潮玩公司的理解。”寧君說道。

從收入過10億的IP數量、會員數量和會員的地區分布角度，寧君意識到它相較于2020年時候的內在價值已經大幅提升。因此她適時將其納入自己的重倉，最終為她貢獻了較高的收益[2]。

事實上，在寧君的組合當中，有不少的投資機會都來源于生活。譬如寧君曾碰到一個朋友，在交流中談到自己招聘的90后員工都使用同一款音樂播放軟件。就是這樣一個細節，讓寧君敏銳地察覺到其中可能會蘊含著重要的投資機會。

通過深入研究后，她發現這款音樂播放軟件在90后，00后群體中非常受歡迎，不僅擁有著很高的市占率，同時也正處在付費率快速提升的階段。寧君表示，“而且當時這家公司剛剛上市，沒什么人關注，這也給了我一個非常好的介入時間。”

作為一名老款音樂播放軟件的忠實用戶，寧君的特別在于能夠打破自己的固有認知，挖掘出90后、00后所喜歡的另一款音樂播放軟件。這背后正是她愿意跳出研究的舒適圈，在接觸年輕人的同時并對他們的想法和喜好共情。

就如她在2024年年初，一次和國外投資者交流的時候，當被問到現在還投不投白酒時，寧君給出的回答是，“還是要更重視年輕人喜歡的消費。”

當然，寧君對于新事物的好奇心同樣沒有局限在新消費，而是覆蓋一切未知的領域。這種開放包容的特性也讓她能夠更加從容面對不同的市場環境，并在這一過程當中不斷成長。

動蕩中的堅守與調整

港股處于低谷期的四年，也是寧君默默蛻變的四年。

2022年，港股價值風格異軍突起，取代了長達十多年的港股成長風格。風格的劇烈轉換讓港股基金經理們有些猝不及防。面對市場變化，寧君坦言：“從我入行到2020年，價值風格從來都只能維持一到兩個月，所以我最初并沒有把這種風格納入考慮范圍之內。”

因此，即便持倉股在當時的市場環境下不斷下跌，寧君也沒有盲目推翻原有持倉的邏輯，而是不斷地去審視他們的基本面。

譬如，寧君當時持有過一家港股軟件服務公司，該公司在港股成長股泥沙俱下的過程中一度經歷了腰斬。但在寧君看來，腰斬的背后并非是公司企業基本面發生了變化。

“當時這家企業的盈利還處在高速增長的階段，股價的下跌反而讓它的投資性價比顯得更加突出了。”寧君篤定地說，“在基本面持續向好的情況下，只要未來有一年市場開始回暖，那么該公司的股價會非常具有爆發力。”

幸運的是，去年以來，港股流動性的持續改善使得該公司被市場逐漸發掘，股價有超過100%的漲幅。

當然，市場下行期間能夠滿足寧君對于質量要求的成長股并不多。因此，面對市場風格的進一步轉變，她也及時做出了調整——將自己的能力圈拓展到了價值股。

事實上，不論是成長股還是價值股，在投資的內核上都是相通的。想要去評估公司的價值，就要圍繞企業未來產生的自由現金流進行折現；想要對公司產品的價格評估，就要從供需兩端進行分析，并不會因為公司所處的行業不同而改變。

而十多年在港股的投資經驗，早已讓寧君對各行各業的商業模式擁有了一定的積累，也使得她在拓展自身能力圈的時候更加得心應手。

以她從2023年年中開始所持有的某銅金礦企業為例，有色金屬是她作為研究員時完全沒有接觸過的行業。但在2022-2023年中國的工業行業普遍產能過剩、需求低于預期導致中樞利潤率下移的情況下，銅行業卻因為過去十年極低的勘探資本開支，新能源需求的爆發，導致未來供需格局改善、價格穩中有升。

而該公司自己的產量增長就非常可觀，當下的估值被市場明顯低估。于是寧君果斷將其納入到前十大持倉中，最終為她貢獻了不菲的投資收益[3]。

值得一提的是，作為市場上最早建立港股投研團隊的基金公司，富國基金自2012年起就開始進行港股市場的研究。在這一過程中積累的經驗成為了整個團隊最寶貴的財富，也極大地縮短了寧君拓展能力圈所需的時間。

“不僅是最近兩年，在我經歷的前幾個周期中，我們團隊都發掘和持有了有代表性的優秀公司的機會，轉化成了基金收益。”

在寧君看來，不論是基金經理還是研究員，都需要在市場中沉淀一段時間，才能夠對市場，對投資產生自己獨特的理解。

“如果是經驗更加豐富的基金經理，或許在2022年會更好地應對港股風格的切換，”寧君調侃道，“當然，我也是其中比較靈活的那一類，在團隊的幫助下很快適應了當時市場環境的變化。”

尾聲

2025年6月12日，恒生滬深港AH股溢價指數跌至126.91點，創下5年來新低。而在一年多以前，該指數還處在160點以上的高位[4]。

A/H溢價的迅速走低在，引發市場了一輪關于“港股是否開始泡沫化”的討論。

但在寧君看來，港股恰恰是最難產生泡沫的市場之一。由于港股獨特的配售機制，一旦公司的股價被過分高估，那么企業的大股東可以在幾個小時內就完成配股，此時高位買入港股的投資者就非常容易被套在山頂。

“對于機構為主的港股市場來說，大家都是比較理性的，所以不太會在股價過熱，或是明顯高估的時候依然大量涌入其中。”面對當下投資者的擔憂，寧君回答道，“而且A/H溢價只針對部分兩地同時上市的公司，并不具有代表性。”

事實上，當下港股投資如此火熱的背后，本質上是有著越來越多優秀的、獨特的企業選擇在港股上市。譬如互聯網企業歷史上就大多在港股上市，18A政策的推動又吸引了一大批創新藥企業來到港股，A股近些年來對于消費股上市的限制更是推動了新消費企業前往港股IPO。

大量優秀公司的存在也必然會吸引投資者來港股掘金，而一旦這些優秀企業的價值被投資者發現，那么股價的上漲也就變得水到渠成了。

對于任何一個交易市場來說，最寶貴的財富往往就是那些質地優秀的公司。這樣的公司越多，市場對于投資者人的吸引力也就越強，并且能夠進一步推動越來越多的好公司前來上市，實現整個市場的正循環。

而在寧君看來，當下的港股市場就恰恰處于這樣一種正反饋循環的前夜之中。基金經理所能夠做的，唯有在不斷地挖掘和更新中跟上時代的步伐。

*注：截至2025年6月24日，富國藍籌精選股票（QDII）人民幣及其業績比較基準近一年收益率分別為45.27%和26.15%，數據來自富國基金，已經托管行復核；該產品近1年、2年、3年、5年同類排名分別為5/48，3/35，3/31，1/24，同類類別指中國開放式基金- QDII 大中華區股票，數據來自晨星基金，截至2025年6月24日。晨星及其內容供應商對于您使用任何相關資料而作出的任何有關交易，投資決定均不承擔任何責任。過往業績不代表將來表現。以上排名情況由評價機構作出，不代表評價機構對基金管理人和旗下管理基金的推薦。富國藍籌精選股票（QDII）人民幣成立于2019/08/02，業績比較基準為MSCI中國指數收益率*90%+人民幣活期存款利率(稅后)*10%。近4個完整年度(2021-2024)的基金份額凈值增長率(及同期業績比較基準收益率)分別為-4.6%(-20.53%)，-17.94%(-14.15%)，-7.74%(-10.45%)，15.72%（16.39）數據來自基金定期報告，截至2024/12/31。期間基金經理變動情況：張峰(2019/08/02至今)、寧君(2019/08/21至今)。基金收益率不代表投資者實際收益率，基金份額凈值僅為每份額基金產品的凈資產，基金歷史業績不構成對未來業績的保證。

風險提示：

①基金的過往業績及其凈值高低并不預示其未來業績表現，基金管理人管理的其他基金的業績并不構成本基金業績表現的保證。

②投資人應當認真閱讀《基金合同》、《招募說明書》等基金法律文件，了解基金的風險收益特征，并根據自身的投資目的、投資期限、投資經驗、資產狀況等判斷基金是否和投資人的風險承受能力相適應。

③基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益。

④基金管理人提醒投資人基金投資的“買者自負”原則，在做出投資決策后，基金運營狀況與基金凈值變化引致的投資風險，由投資人自行負擔。

⑤本基金可投資于境外證券，除了需要承擔與境內證券投資基金類似的市場波動風險等一般投資風險之外，本基金還面臨匯率風險等境外證券市場投資所面臨的特別投資風險。本基金投資股指期貨、國債期貨、資產支持證券、存托憑證等品種，將面臨相關投資品種和業務的特有風險。

⑥本基金將投資港股通標的股票，需承擔港股通機制下因投資環境、投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險。

⑦以上內容不代表對市場和行業走勢的預判，也不構成投資動作和投資建議，不預示基金未來具體投資操作，基金經理可在投資范圍內根據市場情況進行調整。建議持有人根據自身的風險承受能力審慎做出投資決策。

經富國基金評定，該產品的風險等級為R4，匹配積極型C4、進取型C5的客戶。建議投資者詳閱基金合同等文件，根據自身的風險承受能力審慎作出投資決策。產品風險等級及適配投資者等級以銷售機構評定結果為準。

參考資料：

[1]新經濟占港股市值28% ，7年增10倍，大公報

[2]富國滬港深業績驅動2024年年報

[3]富國藍籌精選2023年三季度定期報告

[4]Wind數據終端

封面來源：shotdeck

編輯：沈暉

責任編輯：沈暉