吉利私有化極氪：一場押注未來的估值躍遷實驗

“時間不等人，現在的市場環境對吉利汽車而言，已經沒有容錯的空間，這就是我們這么快進行合并的基本邏輯。”2025年5月15日， 吉利汽車控股有限公司行政總裁、執行董事桂生悅在吉利2025年一季度業績發布會暨“一個吉利”戰略整合計劃說明會上的一席話，道出了吉利私有化極氪的迫切性。

2月剛剛完成極氪與領克的合并，5月8日，吉利汽車控股有限公司（00175.HK）【后續簡稱吉利汽車】向極氪（ZK.US）提交私有化要約的消息，猶如一顆深水炸彈，又在資本市場激起千層浪。這場看似突然的資本運作，實則是吉利控股集團董事長李書福在《臺州宣言》戰略框架下的關鍵落子。

當我們將目光投向吉利2025年一季度報時，透過那突破52.2%的新能源滲透率、連續多月月銷超20萬的銷量峰值，以及極氪與領克整合后單臺成本下降20%的數據時，一個更宏大的資本敘事逐漸浮現：吉利正試圖以“科技吉利”的新身份，完成從傳統車企向智能生態企業的蛻變。

1、私有化極氪：資源整合的“手術刀”與資本騰挪的“護城河”

極氪的私有化，絕非簡單的資本騰挪。

根據公告，吉利將以每股25.66美元的價格收購極氪34.3%的股份，較最后收盤價溢價13.6%。這筆交易看似代價高昂（約20.6億美元），但其背后是吉利對“戰略協同”與“估值重構”的雙重考量。

而中銀國際在最新報告中拆解了交易設計的精巧之處：股東可選擇現金或換股兌付，由于極氪股權高度集中，預計多數股東將選擇后者，吉利實際現金支出僅需2億至3億美元，不足其405億元現金儲備的5%。這一設計既規避了資金壓力，又避免了股權稀釋，堪稱“四兩撥千斤”的資本運作范本。

實際上，早在去年11月吉利控股宣布極氪將收購領克51%股權，領克成為極氪科技集團的控股子公司之時，市場對于吉利的戰略整合已充滿期待。

從效果來看，在今年2月完成合并后，極氪與領克在研發、制造、供應鏈、國際市場等方面加速協同明顯。彼時，吉利控股集團總裁、極氪科技集團CEO安聰慧就指出，目前整合效應已開始顯現；管理效能方面，計劃銷售費用率優化至8%左右。第一季度研發投入同比降低超20%，產品研發體系協同效應初步顯現；品牌矩陣也得到進一步優化。

而此番私有化之后，吉利可將SEA浩瀚架構、智能駕駛技術向全品牌開放，這種“技術共享池”的構建，讓吉利在電動化與智能化的投入產出比上更具競爭力。

在Q1業績會上，吉利汽車集團CEO、吉利汽車控股有限公司執行董事淦家閱透露，合并以后將形成統一的管理架構，提升整個資源配置的效益，杜絕重復投資。從極氪和領克的合并已經感受到了非常大的效益。下一步極氪科技與吉利汽車將進行進一步整合，在效益上的目標就會更大。

“我們初步定了一些目標，在增長性我們希望達到效益超過5%以上的目標，研發效率、管理效益以及營銷的費用效率上，內部定的目標都希望達到15%～20%左右的效益。”淦家閱如是說。

不僅如此，在這個時間節點選擇極氪的退市，也是吉利為規避中概股監管風險、優化資本結構的主動選擇。

最新數據顯示，2025年Q1極氪營收達220.19億元，毛利率提升至19.13%，創歷史最高。更為重要的是，Q1極氪科技凈虧損大幅收窄，同比降低超60%，香港會計準則下實現盈利5.1億元，連續三個季度盈利，盈利能力逐步上升。而私有化后，吉利汽車可通過港股或A股二次上市，以更靈活的融資工具支撐極氪的技術攻堅。

因此，回溯極氪股權變遷，從IPO時的51%到如今的65.7%，吉利汽車步步為營的增持軌跡，早已為今日的私有化埋下伏筆。中銀國際指出，這并非戰略搖擺，而是“分拆—整合”的主動布局：分拆是為吸引全球資本孵化技術，整合則是為應對新能源下半場的“硬仗”。而資本市場也對此持樂觀態度，私有化公告發布后7個交易日（8日-16日），吉利汽車港股上漲了17.64%，16日更是沖高到20.2港元，創一年新高，極氪美股同樣也上漲了近30%。

2、財報與銷量：一場“科技吉利”的勝利宣言

2025年，吉利汽車《臺州宣言》戰略已然進入深水區。吉利汽車私有化極氪，是其向“一個吉利”戰略轉型的核心步驟。而2025年的財務表現及銷量則成為其估值重構的重要支撐。

翻開最新的吉利汽車2025年Q1財報，堪稱一場“數據狂歡”：銷量、收入、利潤全面增長，銷量以70.4萬輛，同比增長48%，創歷史單季新高，營收725億元，同比增長25%；歸母凈利潤56.7億元，同比激增264%。國內新能源滲透率52.2%，超過行業水平。

最新出爐的單月銷量數據也同樣驚人。吉利汽車在2025年4月以23.4萬的終端銷量上演“速度與激情”——不僅同比激增53%，更連續8個月銷量站穩20萬+臺階，創下自主品牌單月銷量新紀錄。其中，新能源車市狂飆突進，以12.6萬輛，同比增長144%的戰績豪取54%的滲透率新高，標志著吉利智能電動化轉型已進入爆發期。

值得關注的是，銀河品牌成最大爆點，單月銷量96,632輛，同比火箭式躥升281%，以碾壓之勢包攬集團超40%的銷量份額。極氪品牌以1.37萬輛的交付量持續深耕30萬級賽道，而領克品牌則以銷量2.76萬輛，同比增長47%，加速全球化布局。這一“啞鈴型”結構——高端極氪與大眾銀河形成兩端拉力，中間由領克填補空白——正在重塑吉利的產品矩陣競爭力。而這場“新能源與智能化”的雙線戰役，同樣也為“科技吉利”戰略注入強勁動能。

但資本市場的反應卻耐人尋味——吉利港股PE僅11.35倍，不足北美新能源友商的十分之一，亦低于國內新能源友商的29.38倍。這種“業績向左、估值向右”的悖論，恰是私有化的核心動因。

中銀國際分析認為，極氪退市后，其高端電動化資產將與吉利的雷神電混、千里浩瀚智能安全輔助駕駛等技術標簽深度融合，港股平臺有望重塑“科技出行集團”的敘事邏輯，縮小與新能源可比公司的估值折價。這一判斷與市場預測吉利上半年可以利用AI技術拉動毛利率提升2.3個百分點的觀點不謀而合。

因此這場私有化，與其說是極氪的退市，不如說是吉利向全球資本市場遞交的“新簡歷”。當北美新能源龍頭的估值神話褪色、國內競爭同行的規模優勢觸頂，吉利汽車試圖用資本整合與科技敘事，重構中國車企的價值坐標系。

中銀國際將目標價鎖定27港元，或許正是嗅到了這場變革的氣息。而李書福在《臺州宣言》中提到的“回歸一個吉利”，已然為這場陽謀寫下注腳。未來十年，全球汽車工業的頂層設計中，或將頻繁閃現“吉利范式”的身影。

3、2025AI時代：吉利的“諾曼底時刻”

記得在吉利汽車2024年業績會上，桂生悅就坦言，吉利目標是在AI時代成為具有強大制造能力的科技公司，超越傳統汽車公司概念，以此在未來智能化和自動駕駛領域取得領先地位。而在此次Q1的業績會上，其再度指出，未來的汽車公司一定是要符合這兩個屬性的，一是長期主義，二是具有強大制造能力的科技公司。而作為吉利來講，現在都是沿著這兩個方向在努力的.

實際上從2021年開始，吉利的 “智能吉利2025戰略”就開始啟動，通過打造 “一網三體系”：智能科技生態網，圍繞芯片、操作系統、技術數據構建智能體系。

2025年初，吉利汽車已經全面完成“智能吉利2025”戰略布局，在大算力、大模型和大數據方面，率先實現汽車行業的全域AI智能化布局，完成“技術突圍”。尤其是通過“千里浩瀚”輔助駕駛系統和自研芯片，吉利汽車實現“安全平權”的差異化優勢。2025年，吉利汽車還有望將輔助駕駛方案下放至10萬元級車型，這一“技術普惠”策略可能顛覆行業競爭邏輯。同時，吉利通過“天地一體化”布局（30顆低軌衛星+自研芯片）構建了吉利的智能生態體系，進一步提升安全平權的量級。

有市場分析，隨著吉利汽車私有化極氪的順利推進，吉利《臺州宣言》中提出的“戰略聚焦、戰略整合、戰略協同”也將會釋放更大能量。

按照吉利汽車2025年的業績指引，今年該公司全年銷量目標271萬輛，其中新能源銷量目標150萬輛。 極氪科技集團全年銷量目標71萬輛（其中極氪品牌32萬輛，領克品牌39萬輛），并推動銀河品牌沖擊百萬輛目標。若達成，其新能源滲透率將突破60%，市值邏輯可能從“制造溢價”轉向“科技溢價”。

對此，吉利汽車管理層顯得信心滿滿。在Q1業績會上，桂生悅笑言，隨著各方面能力的進一步提高，以及下半年各類新產品的推出，吉利未來每個季度大概率銷量都還會是歷史新高。其表態，公司是非常有信心去完成或是超額完成今年的年度目標。

而分析人士也戲稱，2025年是AI時代，隨著吉利汽車改變過去品牌小而散、散而亂的形象，進行深度整合，把公司的資源凝聚成一個拳頭，回歸一個吉利之后，或許對于吉利汽車而言，也到了他們的“諾曼底時刻”了。

有分析觀點指出，當前吉利市值與行業頭部企業存在顯著差距，資本市場對吉利汽車的估值存在系統性低估。這種估值偏離主要源于市場認知偏差，隨著企業經營成果的持續兌現，市場預期將逐步修正，估值修復進程可期，PE有望提升到25-30倍。

對于資本市場而言，吉利私有化極氪，本質上是一場“以時間換空間”的資本運作。若整合成功，其估值邏輯將從傳統車企的PE估值切換至科技股的PS或市銷率模式。然而，其同樣也有不小的風險，極氪的盈利壓力、技術落地的不確定性，都可能讓吉利汽車的轉型之路布滿荊棘。但無論如何，吉利汽車的這場戰役，已為中國車企的全球化與科技化轉型提供了最具想象力的樣本。