智譜深夜公告，大模型雙子星搶灘A股

昨晚，智譜在港交所發(fā)布公告稱，公司董事會(huì)已通過建議A股發(fā)行議案，擬向中國相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)申請(qǐng)配發(fā)及發(fā)行A股，并向上海證券交易所申請(qǐng)A股在科創(chuàng)板上市交易。

這意味著，繼2025年4月首次辦理A股上市輔導(dǎo)、2026年2月重新備案后，智譜正式披露了港股上市后的A股發(fā)行方案。

幾天前，MiniMax也在港交所公告稱，董事會(huì)已決議探究發(fā)行人民幣股份的初步建議，并已簽訂上市輔導(dǎo)協(xié)議。

兩家已登陸港股的大模型公司，同一時(shí)間把A股上市計(jì)劃推到臺(tái)前。

深夜發(fā)公告，智譜擬募資150億元

昨晚11點(diǎn)左右，港交所官網(wǎng)更新了一則公告，濃縮下來就是一句話：智譜建議發(fā)行A股，并申請(qǐng)?jiān)诳苿?chuàng)板上市。

智譜此次擬發(fā)行的A股為中國境內(nèi)上市人民幣普通股，每股面值0.10元。按公告測(cè)算，發(fā)行數(shù)量約910萬股至3877萬股，占發(fā)行后總股本的2%至8%；若超額配股權(quán)全部行使，發(fā)行總數(shù)最高可增至約4458萬股。

超額配股權(quán)可以簡單理解為，若市場認(rèn)購需求較強(qiáng)，公司和主承銷商可以在原發(fā)行規(guī)模外額外多發(fā)一部分股份。

發(fā)行對(duì)象方面，智譜擬面向符合資格的戰(zhàn)略投資者、詢價(jià)對(duì)象，以及已開立科創(chuàng)板證券賬戶的境內(nèi)投資者發(fā)行。發(fā)行方式包括網(wǎng)下向詢價(jià)對(duì)象配售、網(wǎng)上向公眾投資者定價(jià)發(fā)行，以及向戰(zhàn)略投資者配售。

發(fā)行價(jià)格則由董事會(huì)和主承銷商通過初步詢價(jià)協(xié)商確定，或采用監(jiān)管認(rèn)可的其他方式確定。

按照公告，智譜將在取得中國證監(jiān)會(huì)關(guān)于A股發(fā)行注冊(cè)文件之日起12個(gè)月內(nèi)處理發(fā)行，并在發(fā)行完成后盡快申請(qǐng)股份在科創(chuàng)板上市交易。相關(guān)發(fā)行決議自年度股東會(huì)審議通過之日起12個(gè)月內(nèi)有效。也就是說，這仍是一個(gè)需要股東大會(huì)和監(jiān)管審核繼續(xù)推進(jìn)的方案，不等于已經(jīng)完成A股上市。

募資用途方面，智譜擬將此次A股發(fā)行募集資金凈額投入三個(gè)方向：120億元用于人工智能通用基座大模型，20億元用于大模型MaaS一站式服務(wù)平臺(tái)，10億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，合計(jì)150億元。

其中，基座模型占到募資計(jì)劃的八成，說明這筆錢主要還是投向模型底座，而不是一般性運(yùn)營補(bǔ)血。

智譜此前港股上市時(shí)，募資用途同樣主要圍繞模型研發(fā)、MaaS平臺(tái)和商業(yè)化基礎(chǔ)設(shè)施展開。本次A股方案中，基座模型和MaaS平臺(tái)仍然占據(jù)核心位置，延續(xù)了其此前披露的投入方向。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，智譜仍處于高研發(fā)投入階段。其2025年收入為7.24億元，研發(fā)開支為31.80億元，研發(fā)投入明顯高于收入規(guī)模。

智譜年報(bào)顯示，其服務(wù)模式主要包括云端部署和本地化部署。前者對(duì)應(yīng)API調(diào)用和MaaS平臺(tái)，后者更多面向政企客戶私有化部署需求，也是此次計(jì)劃將20億元募資投向“大模型MaaS一站式服務(wù)平臺(tái)”的背景之一。

對(duì)于基座模型企業(yè)而言，虧損更多來自研發(fā)和算力投入，而非傳統(tǒng)意義上的市場擴(kuò)張成本。因此，智譜此次把累計(jì)未彌補(bǔ)虧損承擔(dān)方案、攤薄即期回報(bào)影響等事項(xiàng)一并提交股東審議，也屬于A股上市配套安排的一部分。

智譜近期也在持續(xù)更新模型能力，主要集中在編碼能力、長程Agent任務(wù)和國產(chǎn)算力適配。

公開報(bào)道顯示，智譜GLM-5在部分編碼基準(zhǔn)測(cè)試中接近Claude Opus 4.5，并在部分基準(zhǔn)上超過Gemini 3 Pro；該模型推理環(huán)節(jié)使用了華為昇騰、摩爾線程、寒武紀(jì)、昆侖芯等國產(chǎn)芯片。

此后，新一代模型 GLM-5.1在Coding Agent測(cè)試中取得開源模型第一。智譜方面隨后又上調(diào)GLM Coding Plan訂閱價(jià)格，理由是用戶規(guī)模和調(diào)用量快速提升。

在公告中，智譜方面解釋稱，建議在科創(chuàng)板上市將有助于公司建立“A+H”雙重股權(quán)市場渠道，拓寬融資渠道，增強(qiáng)長期資本規(guī)劃的靈活性。

此外，智譜還擬將英文名稱由“Knowledge Atlas Technology Joint Stock Company Limited”更改為“Z.AI Co., Ltd.”，并相應(yīng)修訂公司章程。

公告同時(shí)提示，本次A股發(fā)行仍需股東大會(huì)特別決議批準(zhǔn)，并取得中國證監(jiān)會(huì)及上交所批準(zhǔn)。截至公告日，公司尚未就建議A股發(fā)行訂立最終協(xié)議，不能保證發(fā)行一定進(jìn)行。

從港股到A股，

MiniMax和智譜的你追我趕

就在智譜此次公告前，港股AI雙子星的另一家MiniMax，剛剛披露A股相關(guān)動(dòng)作。

近日，MiniMax在港交所發(fā)布內(nèi)幕消息公告，稱董事會(huì)已決議探究擬發(fā)行人民幣股份的初步建議。公告稱，該初步建議可能涉及與專業(yè)顧問訂立協(xié)議，以及與相關(guān)證券或其他監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行咨詢及磋商。

MiniMax公告還提到，在公司于香港聯(lián)交所成功上市后，公司持續(xù)評(píng)估資本市場，包括評(píng)估在科創(chuàng)板上市。截至公告日期，公司已聘請(qǐng)專業(yè)顧問就其是否符合科創(chuàng)板上市條件提供咨詢，并已簽訂輔導(dǎo)協(xié)議。

這份公告沒有披露發(fā)行規(guī)模、募資金額、募投項(xiàng)目、發(fā)行對(duì)象、發(fā)行方式和時(shí)間表。MiniMax在公告中強(qiáng)調(diào)，擬發(fā)行人民幣股份事項(xiàng)如果進(jìn)行，將取決于市場狀況及必要監(jiān)管批準(zhǔn)。任何具體計(jì)劃和預(yù)計(jì)時(shí)間，仍需經(jīng)董事會(huì)及/或股東大會(huì)進(jìn)一步批準(zhǔn)，并取得監(jiān)管批準(zhǔn)，因此可能會(huì)也可能不會(huì)實(shí)施。

公開報(bào)道顯示，MiniMax已于5月29日與中信證券簽署上市輔導(dǎo)協(xié)議，正式啟動(dòng)A股首次公開發(fā)行股票并上市輔導(dǎo)工作。不過，截至目前，MiniMax尚未像智譜一樣披露具體發(fā)行規(guī)模、募資金額及募投項(xiàng)目等更完整的A股發(fā)行方案。

MiniMax和智譜雖然都屬于大模型公司，但業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)并不完全相同。MiniMax在2025年年報(bào)中披露，公司2025年收入為10.346億元，同比增長207.2%；毛利率達(dá)到53.8%。其收入結(jié)構(gòu)中，AI原生應(yīng)用和多模態(tài)產(chǎn)品占比較高。

相比智譜，MiniMax的產(chǎn)品布局還覆蓋了消費(fèi)級(jí)和多模態(tài)方向。包括海螺AI、Talkie/星野等AI應(yīng)用。

根據(jù)財(cái)報(bào)信息，MiniMax超過70%的收入來自海外市場。相比之下，智譜目前披露的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中，政企客戶、本地化部署和MaaS平臺(tái)占比更高。兩家公司雖然都在推進(jìn)A股路徑，但背后的業(yè)務(wù)模式并不相同。

從公開時(shí)間線看，智譜推進(jìn)A股的時(shí)間更早。2025年4月，智譜曾在北京證監(jiān)局辦理上市輔導(dǎo)備案，由中金公司擔(dān)任輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)。

此后，關(guān)于智譜是否會(huì)同時(shí)推進(jìn)港股和A股討論，就從未停止過。最終，智譜于2026年1月率先登陸港交所，和MiniMax在同一周內(nèi)先后敲鐘，成為最早完成港股上市的大模型公司之一。

港股上市后，智譜并未停止A股推進(jìn)。2026年2月，中國證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)更新輔導(dǎo)備案信息顯示，智譜撤回此前備案后重新辦理登記，輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)由中金公司調(diào)整為國泰海通證券與中金公司聯(lián)合輔導(dǎo)，上市方向仍指向科創(chuàng)板。

在港股上市后，兩家公司都獲得了較高市場關(guān)注，也成為港股市場市值最高的AI公司之一。

從兩家公司公告措辭看，差異也比較清楚。MiniMax方面稱“探究擬發(fā)行人民幣股份的初步建議”，并說明仍在評(píng)估科創(chuàng)板上市條件；智譜公告標(biāo)題則為“建議A股發(fā)行并在科創(chuàng)板上市”，并披露A股發(fā)行方案的多項(xiàng)核心條款。

不過，智譜也尚未完成A股發(fā)行。按照公告，其A股發(fā)行仍需股東大會(huì)特別決議、中國證監(jiān)會(huì)及上交所批準(zhǔn)。MiniMax也同樣強(qiáng)調(diào)，擬發(fā)行人民幣股份事項(xiàng)需視市場狀況、監(jiān)管批準(zhǔn)和后續(xù)董事會(huì)或股東批準(zhǔn)而定。

換言之，兩家公司目前都還未真正完成A股上市。

港股進(jìn)入指數(shù)調(diào)整期，

A股渴望大模型第一股

智譜和MiniMax近期資本動(dòng)作集中披露，也發(fā)生在兩家公司港股估值被快速重估后的窗口期。

今年初登陸港股后，智譜和MiniMax都經(jīng)歷了一輪快速上漲。證券時(shí)報(bào)報(bào)道顯示，5月29日，智譜盤中一度觸及1993港元/股，市值一度達(dá)到約8800億港元；MiniMax則在3月18日一度觸及1330港元高點(diǎn)，截至5月29日收盤，股價(jià)較發(fā)行價(jià)仍上漲超過400%，總市值約2635億港元。

兩家公司股價(jià)快速上漲，一個(gè)重要背景是港股市場此前長期缺少真正意義上的基座模型公司。過去港股AI交易更多集中在互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)、云服務(wù)、算力和應(yīng)用公司，而智譜和MiniMax上市后，市場第一次有了純大模型公司的公開市場樣本。

這輪上漲的催化之一，是恒生科技指數(shù)調(diào)整。5月22日，恒生指數(shù)公司公布季度檢討結(jié)果，智譜和MiniMax被納入恒生科技指數(shù)，相關(guān)變動(dòng)將于6月8日生效。

指數(shù)納入意味著兩家公司將進(jìn)入更多被動(dòng)資金跟蹤范圍，市場也開始關(guān)注后續(xù)港股通納入節(jié)奏。

摩根士丹利此前也給出過資金測(cè)算，智譜與MiniMax被納入恒生科技指數(shù)后，合計(jì)可能帶來12.5億至17.5億美元被動(dòng)資金流入。

不過，指數(shù)納入之后，兩家公司股價(jià)也開始出現(xiàn)明顯波動(dòng)。昨日，MiniMax和智譜盤中一度出現(xiàn)兩位數(shù)跌幅。

對(duì)于上市時(shí)間尚短的大模型公司來說，指數(shù)調(diào)整、被動(dòng)資金預(yù)期和市場情緒，都會(huì)放大股價(jià)波動(dòng)。

另一邊，相比港股已經(jīng)出現(xiàn)智譜、MiniMax這樣的基座模型公司，A股AI行情此前更多集中在產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)。

AI芯片方向，摩爾線程2025年12月登陸科創(chuàng)板，IPO募資近80億元，上市首日高開468%，盤中市值超過3000億元；內(nèi)存龍頭長鑫科技則在近期宣布科創(chuàng)板IPO過會(huì)，擬募資295億元，有望成為2026年以來A股最大IPO。

算力方向，公開數(shù)據(jù)顯示，截至2025年6月5日，AI算力股合計(jì)A股市值2.76萬億元，相比2023年底增加超過1萬億元；其中工業(yè)富聯(lián)、海光信息、寒武紀(jì)、中興通訊、中際旭創(chuàng)5家公司市值均超過千億元。

機(jī)器人方向，宇樹科技昨日科創(chuàng)板IPO過會(huì)，擬募資42.02億元，募投項(xiàng)目包括智能機(jī)器人模型研發(fā)、機(jī)器人本體研發(fā)、新型智能機(jī)器人產(chǎn)品開發(fā)和智能機(jī)器人制造基地建設(shè)。

若成功上市，宇樹科技將成為A股通用機(jī)器人第一股。

這些案例說明，A股并不缺AI產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的：芯片、存儲(chǔ)、算力硬件、PCB、機(jī)器人都已經(jīng)有高關(guān)注度公司或IPO樣本。

相比之下，A股至今仍缺少一家真正以基座大模型為核心業(yè)務(wù)的上市公司。

智譜和MiniMax的動(dòng)作，正好落在這個(gè)空檔上。在港股完成前后腳上市的兩家模型公司，已然開啟了新一輪的大模型搶灘戰(zhàn)。