張瑜：出行及出口數據回落

張瑜系華創證券首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇成員

報告摘要

景氣向上

1、地產銷售：周度商品房住宅銷售面積回升。截至5月29日當周，24城商品房住宅成交面積同比+1.9%。5月前29日累計同比+0.8%。4月全月增速為+4.8%。

2、土地溢價率：近期有所回升。截至5月24日，百城土地溢價率四周均值為5.7%，4月為6.5%，3月為3.2%。

3、農產品價格：雞蛋價格續漲；豬價小幅上漲。雞蛋批價上漲4.7%，豬肉、蔬菜批價分別上漲0.4%和2.2%；牛羊肉價格小幅上漲，水果價格小幅下跌。

景氣向下

1、華創宏觀WEI指數下行：截至2026年5月24日，華創宏觀中國周度經濟活動指數（WEI）為5.09%，環比2026年5月17日的5.68%下行0.60%。

2、出行數據偏弱：1）地鐵：截至5月27日當周，24城地鐵客運人數同比+0.4%；5月前27日累計同比+1.4%；4月同比為+3.8%。2）國內航班：截至5月30日當周，國內航班執行數同比-10.3%；5月前30日累計同比下滑8.2%。4月同比為-1.3%。

3、耐用品消費：維持較大降幅。截至5月24日當周，乘用車零售同比-26%，前值-26%。5月前24日累計同比-24%。4月全月同比-21%。

4、多數行業開工率持平或環比下滑。同比來看，唐山高爐、焦化、全鋼胎開工率好于去年，其余行業弱于去年，尤其是江浙織機、PVC和PTA明顯低于去年。環比來看，多數行業持平或較上周下滑。

5、出口：港口集裝箱吞吐量同比回落。截至5月24日當周，我國港口集裝箱吞吐量環比-3.4%，上周為-1.2%；四周同比降至3.2%，上周為3.8%。

6、二手房掛牌價：5月18日當周，二手房掛牌價，一線下跌0.4%，全國下跌0.1%。今年以來，一線累計下跌3.8%，全國累計下跌2.7%。

7、油價：美油收于87.4美元/桶，下跌9.6%，布油收于92.1美元/桶，下跌11.1%。

反內卷跟蹤：本周動態不多。近期工信部發布《光伏組件安全要求》和《光伏組件銘牌標識要求》兩項強制性國家標準，將于2027年6月1日起正式實施。

財政政策：國務院日前印發《城市更新“十五五”規劃》，允許通過地方政府專項債券支持符合條件的城市更新項目建設，支持用作項目資本金。

利率：資金利率小幅向上，債券收益率下行。截至5月31日，DR001收于1.3349%，DR007收于1.3809%，R007收于1.3997%，較5月22日環比分別變化+1.19bps、+1.75bps、+1.66bps。截至5月31日，1年期、5年期、10年期國債收益率分別報1.1578%、1.4189%、1.7090%，較5月22日環比分別變化-1.72bps、-3.87bps、-4.29bps。

風險提示：高頻數據更新不及時。

報告目錄

報告正文

每周經濟觀察

（一）華創宏觀WEI指數下行

截至2026年5月24日，華創宏觀中國周度經濟活動指數（WEI）為5.09%，環比2026年5月17日的5.68%下行0.60%。

如何看4月以來華創宏觀周度經濟活動指數的總體回落？同4月5日的6.86%相比，同比增速回升的分項主要是消費（商品房成交面積）和基建（石油瀝青裝置開工率）。

具體來看，4月以來WEI指數下行主要驅動因素是石油瀝青裝置開工率、商品房成交面積： 1）5月24日當周商品房成交面積同比為-4.95%，相比4月5日當周的51.94%下行56個百分點；2）5月27日當周石油瀝青裝置開工率同比為-42.24%，相比4月8日當周的-31.88%下行10個百分點。

（二）資產：股票相對債券仍具備配置性價比

我們發現，歷史經驗來看，股債夏普比率差與債股收益差走勢趨同。截至2026年5月29日，股債夏普比率差為3.12，超過2025年9月中旬2.43的高點，處于歷史相對高位（十年92.3%分位數），凸顯出股票相對于債券的配置性價比。但債股收益差為-0.05%，處于歷史低位（十年12.1%分位數），表明債相對于股依然偏貴。因而，我們認為，當前股相對于債依然有更高的配置價值。

（三）需求：出行數據繼續回落，住宅銷售略有好轉

服務消費：出行數據偏弱。1）地鐵：截至5月27日當周，24城地鐵客運人數同比+0.4%；5月前27日累計同比+1.4%；4月同比為+3.8%。2）國內航班：截至5月30日當周，國內航班執行數同比-10.3%；5月前30日累計同比下滑8.2%；4月同比為-1.3%。

耐用品消費：維持較大降幅。截至5月24日當周，乘用車零售同比-26%，前值-26%。5月前24日累計同比-24%。4月全月同比-21%。

地產銷售：周度商品房住宅銷售面積回升。截至5月29日當周，24城商品房住宅成交面積同比+1.9%。5月前29日累計同比+0.8%。4月全月增速為+4.8%。

土地溢價率：近期有所回升。截至5月24日，百城土地溢價率四周均值為5.7%，4月為6.5%，3月為3.2%。

（四）生產：多數行業開工率持平或環比下滑

1、基建：水泥發運率變化不大。截至5月29日，水泥發運率為42.1%，較上周回升0.6個點，較去年高0.8個點。石油瀝青裝置開工率有所回升，截至5月27日當周，開工率為16%，較上周回升1個點，較去年同期低14.8個點。

2、行業開工率：同比來看，唐山高爐、焦化、全鋼胎開工率好于去年，其余行業弱于去年，尤其是江浙織機、PVC和PTA明顯低于去年。環比來看，多數行業持平或較上周下滑。

3、“反內卷”跟蹤：本周動態不多。近期工信部發布《光伏組件安全要求》和《光伏組件銘牌標識要求》兩項強制性國家標準，將于2027年6月1日起正式實施。

（五）貿易：港口集裝箱吞吐量同比回落

中國出口量：①港口集裝箱吞吐量同比回落。截至5月24日當周，我國港口集裝箱吞吐量環比-3.4%，上周為-1.2%；四周同比降至3.2%，上周為3.8%。②二十大港口離港船舶載重噸同比邊際改善。5月前30天，我國20大港口離港船舶載重噸同比邊際回升至-1.9%，截至上周末為同比為-2.5%，較4月同比-0.3%回落。③我國港口出境停靠次數同比邊際回落。5月前28天，我國港口出境停靠次數同比降至-10.7%，截至5月21日，同比為-9.9%，4月為-13.3%。

中國出口運價：運輸市場繼續向好，市場運價保持漲勢。5月29日當周，上海出口集裝箱綜合運價指數環比+15.9%，上周為+3.6%。分航線來看，歐洲航線方面，本周，上海港出口至歐洲基本港市場運價環比+29.9%，上周為+4.9%。北美航線方面，本周美西、美東航線運價環比分別為31.5%、23.6%，上周分別為+1.2%、+2.1%。

中美之間直接貿易流量：中國發往美國載貨船舶數量同比大幅回升。5月，中國發往美國的載貨集裝箱平均船數同比大幅回升至22.6%，4月平均船數同比-4.1%。

潛在轉口：對東盟出口或基本持平。5月前28天，東盟主要國家港口停靠船舶數同比持平于4.6%，高于4月的4%。

美國進口：提單口徑美國進口降幅邊際收窄，從中國進口占比下滑。5月前27天，提單口徑美國進口金額同比升至-8.8%，截至上周（5月20日）為-17.1%。同期，美國從中國進口占比降至23.8%，截至上周（5月20日）為24.7%；同時，美國從中國進口同比回升至-2.7%，截至上周（5月20日）為-9.2%。

（六）物價：油價繼續大跌，雞蛋價格持續上漲

本周，國內外的大宗品價格繼續下跌，南華綜合指數下跌1.5%，RJ/CRB商品價格指數下跌3.0%。

本周，全球定價的三大宏觀品種，油價大幅下跌，金價、銅價小幅上漲。美油收于87.4美元/桶，下跌9.6%，布油收于92.1美元/桶，下跌11.1%。COMEX黃金收于4542.4美金/盎司，上漲0.8%；LME三個月銅價收于13655.5美元/噸，上漲1.3%。

本周，國內原材料方面，煤炭、地產系價格上漲，新能源品種漲跌不一。山西產動力末煤(Q5500)秦皇島港平倉價收于854元/噸，上漲1.3%；京唐港山西主焦煤庫提價收于1830元/噸，上漲7.0%。螺紋鋼上海現貨價收于3290元/噸，上漲0.6%；鐵礦石價格指數:62%Fe:CFR中國北方收于105.4美元/噸，下跌0.8%；全國水泥價格指數基本持平，南華玻璃指數上漲1.8%。工業硅活躍合約結算價上漲1.6%，多晶硅活躍合約結算價上漲1.3%，碳酸鋰活躍合約結算價下跌0.6%。

本周，農產品中，供給偏緊，雞蛋價格續漲；豬價小幅上漲。雞蛋批價上漲4.7%，豬肉、蔬菜批價分別上漲0.4%和2.2%；牛羊肉價格小幅上漲，水果價格小幅下跌。

本周，運價上漲。波羅的海干散貨指數上漲7.8%，中國出口集裝箱運價指數上漲3.7%。

5月18日當周，二手房掛牌價，一線下跌0.4%，全國下跌0.1%。今年以來，一線累計下跌3.8%，全國累計下跌2.7%。

5月31日當周，海南旅游價格指數暫未更新。

（七）利率債：允許通過地方政府專項債券支持符合條件的城市更新項目建設，支持用作項目資本金

新增地方債發行計劃更新：6月1日當周計劃新增發行地方債37億，其中一般債34億，專項債3億。截至5月29日，天津、河北等28省市披露了2026年6月新增專項債發行計劃（含已知發行）3916億（2025年同期，已披露地區實際發行4209億），披露了26Q2新增專項債發行計劃共6715億（2025年同期，已披露地區實際發行9860億）；5月新增專項債累計發行1608億，去年同期為4432億。

特殊地方債（用于化債、清欠等非項目用途）發行計劃更新：已公布6月1日當周特殊地方債計劃1039億，其中特殊再融資債凈融資（用于化債）1039億，特殊新增專項債發行（用于化債、清欠）0億。5月特殊再融資債累計凈融資2457億，去年同期為158億；5月特殊新增專項債累計發行198億，去年同期為987億。

國債周度凈融資更新：已公布6月1日當周國債凈融資-712億，其中一般國債-1902億，特別國債1190億。5月一般國債累計凈融資4586億，去年同期為4682億；5月特別國債累計凈融資2490億，去年同期為4720億。

政策方面，國務院日前印發《城市更新“十五五”規劃》，其中提到，通過中央預算內投資等對符合條件的項目給予支持。中央財政支持實施城市更新行動。允許通過地方政府專項債券支持符合條件的城市更新項目建設，支持用作項目資本金。地方政府加大財政投入，在確保完成國家任務的前提下，推進相關資金整合和統籌使用。落實城市更新相關稅費減免政策。

（八）資金：資金利率小幅向上

截至5月31日，DR001收于1.3349%，DR007收于1.3809%，R007收于1.3997%，較5月22日環比分別變化+1.19bps、+1.75bps、+1.66bps。本周凈投放資金7044億，下周到期資金17089億。

截至5月31日，1年期、5年期、10年期國債收益率分別報1.1578%、1.4189%、1.7090%，較5月22日環比分別變化-1.72bps、-3.87bps、-4.29bps。