每經(jīng)熱評(píng)｜段永平“舉牌”后泡泡瑪特大漲，投資者“抄作業(yè)”沒(méi)那么容易

根據(jù)5月27日港交所披露的信息，段永平于5月25日通過(guò)旗下H&H基金增持泡泡瑪特（HK9992，股價(jià)173.40港元，市值2325.37億港元），至此段永平及其一致行動(dòng)人合計(jì)持有7637.16萬(wàn)股，對(duì)應(yīng)市值約118億港元，持股比例達(dá)5.69%，成為泡泡瑪特第二大股東，僅次于創(chuàng)始人王寧。泡泡瑪特股價(jià)隨后兩日連續(xù)大漲，累計(jì)漲幅達(dá)12%。

一時(shí)間，投資者能否直接“抄段永平作業(yè)”也成為當(dāng)下市場(chǎng)熱議的話題。從結(jié)果來(lái)看，及時(shí)“抄作業(yè)”確實(shí)能夠賺取一定盈利，但如果仔細(xì)拆解段永平背后的投資邏輯可以發(fā)現(xiàn)，這種結(jié)果并非必然，普通投資者很難獲得和段永平一樣的盈利，且更難把控其中的風(fēng)險(xiǎn)。

第一個(gè)難點(diǎn)，是專業(yè)工具的運(yùn)用能力與資金運(yùn)作。

段永平布局泡泡瑪特，并未直接在二級(jí)市場(chǎng)掃貨，而是以賣出看跌期權(quán)（put option）為核心建倉(cāng)方式，絕大多數(shù)普通投資者很難用到這一方法。賣出看跌期權(quán)相當(dāng)于承諾未來(lái)以特定價(jià)格買入特定數(shù)量的股份，若股價(jià)持平或上漲，則期權(quán)沒(méi)有行權(quán)的必要，段永平可以賺取期權(quán)權(quán)利金；如果股價(jià)跌至約定價(jià)格以下，對(duì)方選擇行權(quán)，段永平就需要按約定價(jià)買入對(duì)應(yīng)股份，這比直接從二級(jí)市場(chǎng)買入更便宜，且在扣除期權(quán)權(quán)利金后，其持倉(cāng)成本會(huì)進(jìn)一步下降。段永平還會(huì)通過(guò)滾動(dòng)賣出不同期限、價(jià)位的看跌期權(quán)持續(xù)攤薄成本。

這套操作需要扎實(shí)的衍生品知識(shí)和豐富的交易經(jīng)驗(yàn)。即便是段永平本人，也曾因規(guī)則差異出現(xiàn)操作偏差，誤將港股期權(quán)200股/手的交易規(guī)則等同于美股100股/手的標(biāo)準(zhǔn)，這足以印證衍生品交易規(guī)則復(fù)雜、容錯(cuò)率極低的特點(diǎn)。絕大多數(shù)普通投資者看不懂期權(quán)基礎(chǔ)規(guī)則，看懂了也未必有能力進(jìn)行交易。

此外，大規(guī)模賣出看跌期權(quán)需要充足的備用資金應(yīng)對(duì)行權(quán)需求。段永平本就決定建倉(cāng)泡泡瑪特，已備足資金，可從容承接籌碼，但普通投資者資金規(guī)模有限，如此復(fù)雜的操作耗費(fèi)大量時(shí)間和精力，并非成本最優(yōu)。

第二個(gè)難點(diǎn)，是對(duì)企業(yè)價(jià)值和管理層的深度認(rèn)知能力。

段永平早期曾公開表示看不懂泡泡瑪特，彼時(shí)公司股價(jià)處于200港元以上的高位。潮玩賽道生命周期短、熱度不確定性高的風(fēng)險(xiǎn)顯著，因此他選擇觀望。但這樣的判斷也表明，他已經(jīng)在關(guān)注泡泡瑪特并對(duì)其投資價(jià)值有了一定了解。今年3月25日，泡泡瑪特披露亮眼年報(bào)后，因市場(chǎng)下調(diào)未來(lái)增速預(yù)期，公司股價(jià)大幅回調(diào)，估值也大幅降低。200多港元的泡泡瑪特可能比較貴，但100多港元的泡泡瑪特就有了性價(jià)比。財(cái)報(bào)發(fā)布后，段永平重啟深度調(diào)研，并于3月30日公開收回此前“不投資”的表態(tài)，徹底“翻多”。

段永平更大的優(yōu)勢(shì)，還在于可近距離接觸創(chuàng)始人王寧，深入了解企業(yè)經(jīng)營(yíng)理念、產(chǎn)品布局和長(zhǎng)期戰(zhàn)略，并給出“其商業(yè)認(rèn)知比肩喬布斯”的極高評(píng)價(jià)，契合“投資就是投人”的經(jīng)典理念。普通投資者只能依托財(cái)報(bào)、研報(bào)等二手信息了解企業(yè)，無(wú)法洞悉企業(yè)核心壁壘與管理層特質(zhì)，面對(duì)股價(jià)波動(dòng)時(shí)缺乏持股信心，現(xiàn)在“抄作業(yè)”買入，但可能在不久之后就因短期浮虧或盈利縮水而拋售籌碼，難以堅(jiān)守長(zhǎng)期價(jià)值。

第三個(gè)難點(diǎn)，是成熟的倉(cāng)位分散與風(fēng)險(xiǎn)管控能力。

段永平百億港元級(jí)別的泡泡瑪特持倉(cāng)，看似是重倉(cāng)，但置于其整體投資組合中，僅為配置標(biāo)的之一，持倉(cāng)占比只有個(gè)位數(shù)水平，并非核心重倉(cāng)資產(chǎn)。段永平投資布局分散，既橫跨中美資本市場(chǎng)，也覆蓋科技股、消費(fèi)股等不同行業(yè)。中美股市關(guān)聯(lián)度本就較低，而蘋果這類科技股和伯克希爾這樣的大型投資機(jī)構(gòu)關(guān)聯(lián)度也較低，貴州茅臺(tái)這樣的傳統(tǒng)強(qiáng)勢(shì)消費(fèi)品牌和泡泡瑪特這類悅己新銳消費(fèi)品牌關(guān)聯(lián)度同樣較低。

這種全球化、跨行業(yè)的分散布局，能夠有效平滑賬戶波動(dòng)。即便泡泡瑪特短期大幅回撤，其他市場(chǎng)、其他行業(yè)的持倉(cāng)收益可對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，單只個(gè)股的漲跌不會(huì)對(duì)其整體資產(chǎn)造成嚴(yán)重沖擊，這是其能夠長(zhǎng)期持有泡泡瑪特的底氣。反觀普通投資者，大多資金有限、持倉(cāng)集中，“抄作業(yè)”就只抄泡泡瑪特或是貴州茅臺(tái)，幾乎無(wú)法復(fù)刻段永平的完整持倉(cāng)，也就無(wú)法復(fù)現(xiàn)其盈利模式。

“抄作業(yè)”從來(lái)就不是穩(wěn)賺不賠的捷徑，其實(shí)際收益和持倉(cāng)時(shí)間長(zhǎng)短有關(guān)，也和工具運(yùn)用的技巧有關(guān)，還取決于對(duì)公司價(jià)值的充分理解，同時(shí)也有市場(chǎng)整體走勢(shì)等運(yùn)氣因素。對(duì)普通投資者而言，可以借鑒大佬投資思路、深刻理解其投資邏輯，但唯有搭建屬于自己的投資框架、獨(dú)立判斷企業(yè)價(jià)值，才能實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)健的收益。