美銀Hartnett：泡沫破裂時該交易什么？

5月31日，美銀證券首席投資策略師Michael Hartnett在其最新一期Flow Show中分析了現(xiàn)代的超級泡沫，并闡述了他對當前泡沫破滅后交易線路的看法。

Hartnett指出，泡沫破裂后的標準操作是做多債券、做多此前被嚴重低估的防御性板塊，并布局被市場"低估"的潛力資產(chǎn)。

六月將迎來密集事件風險窗口，包括美國CPI數(shù)據(jù)、歐洲央行加息、G7峰會及美聯(lián)儲議息會議，任何一項均可能成為觸發(fā)泡沫破裂的潛在催化劑。

泡沫信號全面亮紅

Hartnett強調(diào)標普500指數(shù)雖創(chuàng)歷史新高，但成分股中有222只個股較歷史高點跌逾20%，109只跌逾40%。

指數(shù)表面強勢掩蓋之下，實際上僅有21只個股，占指數(shù)成分股比例約4%處于歷史高，這一數(shù)字與2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫頂點時的20只幾乎相同。

新興市場的情況更為極端：在1224只成分股中，僅有21只（約2%）處于歷史高位。

Hartnett同時指出，標普500的滾動市盈率已達29倍，市場估值建立在極為樂觀的盈利預測之上，面臨較大下行風險。

在市場技術層面，美銀牛熊指標本周升至8.5，較上周的8.0進一步攀升，主要受高收益?zhèn)靶屡d市場債券資金流入驅動，正快速逼近歷史最高紀錄。

此外，美銀全球市場廣度規(guī)則同步向"超買"區(qū)間靠攏。

自2002年以來，該指標共觸發(fā)17次賣出信號，對應全球股市在此后2至3個月內(nèi)平均下跌2%至3%，最大回撤幅度達15%至20%。

歷史四大泡沫的共同規(guī)律

Hartnett通過梳理1929年以來的四次重大泡沫，歸納出泡沫破裂后的市場規(guī)律。

做多債券（主要市場頂部后六個月內(nèi)，10年期收益率平均下行約50個基點），同時做多在泡沫末期大幅落后的防御性板塊及低估值資產(chǎn)，即所謂"做多被羞辱者、做空自大者"。

1929年咆哮年代：泡沫由公用事業(yè)、電信、工業(yè)及銀行板塊引領，于1929年9月3日見頂。

泡沫破裂后六個月內(nèi)，公用事業(yè)、工業(yè)、銀行板塊大幅跑輸，而此前表現(xiàn)低迷的能源板塊則實現(xiàn)強勢逆轉。

1980年代末日本泡沫：以寬松信貸與土地價格泡沫為特征，金融、房地產(chǎn)與建筑板塊領漲，于1989年12月29日見頂。

泡沫破裂后，地產(chǎn)與銀行股跌幅最深，而日元貶值則推動出口導向型行業(yè)（汽車與電子）實現(xiàn)長期超額回報。

1990年代末互聯(lián)網(wǎng)泡沫：納斯達克指數(shù)在頂部前六個月翻倍，于2000年3月10日見頂后一年內(nèi)重挫60%。

與此同時，此前被冷落的防御性板塊強勢反彈，公用事業(yè)漲幅達25%，必需消費品漲24%，標普500等權重指數(shù)在2000年全年收漲。

2007年中國牛市：材料、工業(yè)、金融板塊在見頂前12個月分別上漲2至3倍，此后一年悉數(shù)重挫65%至85%。

此前滯漲的防御性板塊與成長性板塊（必需消費品、公用事業(yè)、科技）則顯著跑贏。

當前泡沫的交易路線圖

基于上述歷史規(guī)律，Hartnett對當前泡沫破裂后的市場格局作出判斷。

自標普500于2026年4月低點以來，納斯達克漲幅已超80%，而跑輸最為明顯的恰恰是防御性板塊——必需消費品、金融與醫(yī)療保健。

Hartnett認為，這些板塊將在泡沫破裂后率先反彈，同時看好受油價影響較大的消費類股票，以及印度與歐洲市場。

在人工智能投資方向上，Hartnett預判AI產(chǎn)業(yè)鏈的主導邏輯將發(fā)生遷移。

從當前以大規(guī)模資本開支為核心的"支出方"，以及以芯片制造商為代表的"建設方"，轉向"應用采納方"。

當前科技公司目前已占投資級債券市場的10%、高收益?zhèn)袌龅?%。

他認為，這一趨勢最適合通過小盤科技/成長股來捕捉，類比于1970年代后期"漂亮50"泡沫破裂后的市場演繹。

此外，Hartnett特別提示，那些財務結構穩(wěn)健、不依賴杠桿的另類資產(chǎn)管理機構，將最具優(yōu)勢從泡沫破裂后被低估的"潛力資產(chǎn)"中獲益，這類資產(chǎn)有望成為未來12個月內(nèi)表現(xiàn)最佳的標的。

六月：觸發(fā)點密集的風險窗口

Hartnett將六月定性為事件風險"高度密集"的關鍵月份，任何一項均可能成為點燃市場的導火索。具體事件包括：

• 6月10日美國CPI數(shù)據(jù)，Hartnett預期同比漲幅將觸及4%；
• 6月11日歐洲央行加息決議；
• 6月15日G7峰會；
• 6月16日日本央行議息會議；
• 6月17日新任美聯(lián)儲主席沃什，首次主持FOMC會議并召開新聞發(fā)布會；
• 以及6月18日英國補選。
• 與此同時，月內(nèi)還將迎來大規(guī)模股票發(fā)行潮。

Hartnett指出，在多頭倉位與盈利預期均處于極端水平的背景下，當前時點應考慮獲利了結，并對收益率下行及股市進一步上漲保持警惕。

借用羅斯柴爾德男爵的那句經(jīng)典格言，"炮聲響起時買入，號聲響起時賣出"。

在Hartnett看來，號聲或許已近在咫尺。