洪灝：現在類似2000年互聯網泡沫，半導體行情還有三個月

來源：市場資訊

（來源：投資作業本Pro）

5月27日，知名經濟學家洪灝在鳳凰灣區財經論壇金融峰會分享了對AI、出海、人民幣走勢的看法。

投資作業本課代表整理了要點如下：

1、泡沫并不可怕，不是貶義詞。金融市場本來就是靠泡沫改變人生，社會經濟也靠泡沫驅動人類幻想以促進社會進步。

現在所有人都知道這是泡沫，我們只是想知道它何時到頂峰。

2、所有泡沫的結局都一樣，唯一不同的是我們現在經歷的泡沫類似于2000年互聯網泡沫，它留下了即便資產價格極度泡沫化......

我們在去年預測今年時已經講得非常清楚。今年赤馬弘揚，尤其在周期頂峰，最適合產生令人耳暈目眩的泡沫行情。

現在由于整個市場結構改變，比如?Negative Gamma、帶杠桿的ETF、期權末日交易等等，這些新金融工具產生杠桿流動性的方法與以前完全不同。按照這樣走，可能還有三個月左右。

3、這三個月最好去融資。對實體公司，現在是融資最好的環境。因為融資環境這么好，融資條件給得這么好，只要有idea別人就給錢，融資估值也非常高。

4、最近幾年出海一直是個大主題，但最大挑戰是人的素質問題。

本質挑戰在于文化差異，而克服文化差異很難用數字科技去克服，必須融合。比如幫你報關、物流運輸、請人、疏通地方政府關系等，這些都是實實在在的，很難用科技手段逾越。

5、人民幣匯率現在在6.8左右，我相信升值趨勢才剛剛開始，絕對是一個中長線趨勢，這也是一個no brainer，沒有太多懸念。

洪灝認為，判斷泡沫何時破裂是個宇宙難題。目前半導體處于泡沫頂峰區域，從市場結構和技術面判斷，泡沫可能還能再持續三個月左右。

以下是投資作業本課代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內容，分享給大家：

現在類似2000年互聯網泡沫，

行情還有三個月

主持人：作為中國最精準的策略師，您在之前的論壇上說過，這一輪半導體投資已趨于峰值，到了歷史最高點。在今年的流動性邊際收縮時點上，我們真的不能再期待半導體這片熱土再次走強嗎？

洪灝：還有幾個月吧。當然你問的是一個宇宙難題，讓我們預測泡沫什么時候爆。現在所有人都知道這是泡沫，我們只是想知道它何時到頂峰。

金融市場本來就是靠泡沫改變人生，社會經濟也靠泡沫驅動人類幻想以促進社會進步，所以泡沫并不可怕，不是貶義詞。

但現在我們看到，每天傳來各種消息，說這個公司把產能全賣掉了。未來幾年幾大巨頭的AI總資本開支大概7000到8000億美元，到2027、2028年峰值約1萬億美元。這些所有人都能知道。

或者你買SK Hynix，你知道它未來幾年能賣多少芯片，因此未來幾年盈利也是已知的。所以每天價格上漲，導致你每天離泡沫全面泡沫化或泡沫頂峰更近一點。

所有泡沫的結局都一樣，唯一不同的是我們現在經歷的泡沫類似于2000年互聯網泡沫，它留下了即便資產價格極度泡沫化。

而資產價格極度泡沫化，我們在去年預測今年時已經講得非常清楚。今年赤馬弘揚，尤其在周期頂峰，最適合產生令人耳暈目眩的泡沫行情。

現在由于整個市場結構改變，比如?Negative Gamma、帶杠桿的ETF、期權末日交易等等，這些新金融工具產生杠桿流動性的方法與以前完全不同。按照這樣走，可能還有三個月左右。

現在估值不及2000年互聯網泡沫時

主持人 ：您說到泡沫，我們一般覺得是貶義詞，但您覺得不只是貶義詞，甚至有點褒義。從這個角度看，跟2000年互聯網泡沫破裂時有什么具體相似之處？

洪灝：估值還沒有那時候高。同時，這次正面因素是很多公司有實際現金流。Magnificent Seven（七巨頭）的實際現金流非常強。甚至像Google這樣大幅增加AI Capex（開支）的公司，現金流依然是正的，自由現金流依然是正的。

這與當年不同。當年很多公司如Cisco（思科），通過虛假快捷手段增加盈利和收入。現在除了Oracle(甲骨文），暫時還沒看到這種情況。同時估值比當年還是稍微低一點。

現在是實體公司融資最好的環境

主持人：您覺得在還有三個月的當下，如果大灣區有很多創投企業在服務AI大模型等，它們在這三個月里有什么具體實操步驟可以做？

洪灝：對實體公司來說，沒有什么實操步驟。這三個月最好去融資。因為融資環境這么好，融資條件給得這么好，只要有idea別人就給錢，融資估值也非常高。

現在對標，比如你做AI公司對標特斯拉大概一萬多億美元市值。你做一個其他東西，對標數值都是星辰大海。所以對實體公司，現在是融資最好的環境。

雖然出海是大主題，但也存在挑戰：文化差異

問：再請教洪灝先生，對于出海企業，服務出海企業的創投機構要如何做出對壁壘和機遇的取舍？

洪灝: 最近幾年出海一直是個大主題，但最大挑戰是人的素質問題。

很多朋友去東南亞和印度設廠，由于文化宗教信仰不同，工作時間完全不一樣。跑到越南，風土人情也不同，比如員工比較喜歡偷懶，這是具體案例。導致工廠投入產出與預想完全不同。最主要還是文化問題，或者說文化水土不服。

對于出海的服務型公司，我們見過很多，比如幫你報關、物流運輸、請人、疏通地方政府關系等，這些都是實實在在的，很難用科技手段逾越。

因為本質挑戰在于文化差異，而克服文化差異很難用數字科技去克服，必須融合。你跟當地政府疏通關系，跟當地地頭蛇報備工廠選址、請人等等。這些都是最實在的挑戰，并不能很容易通過現在科技手段克服。只好一點一點來。

我們也看到很多企業到了越南，某個嘗試不成功后會轉型，做別的，進行第二次嘗試。甚至有一些可以把工廠搬回來，如果你記錄遺失的生產效率，其實中國可能還要便宜。所以沒辦法一概而論。每個工廠、每個行業出海后，都面臨不同挑戰。

6.8是剛開始，人民幣升值中長線趨勢無懸念

主持人：想請教洪灝先生。近期我們聊一聊人民幣匯率波動。近期人民幣兌美元匯率波動大幅度走強。您認為這一輪人民幣走強的基本沖擊因素是什么？

洪灝：其實從2025年開始，三年前起，如果看人民幣名義匯率和實際匯率，兩者出現非常大的分歧。尤其是人民幣實際匯率相對于中國出口強勢、外貿盈利積累和外匯儲備積累，都走到了三年以來的低點。

2025年我們走到7.2、7.3，現在開始往回走。有效匯率本身反映貿易國家雙方實力的比較。很明顯，中國仍是全球最大的制造業強國和最大出口國。所以中國實際相對實力應遠超對手盤，這是第一點。

2024年12月人民幣大幅升值時，絕大部分人不相信。現在到6.8以下，市場逐步開始相信這個故事。記得2015年匯率改革前，人民幣匯率最高到6.01左右，然后貶值。我相信現在在6.8左右，升值趨勢才剛剛開始。

主持人：您認為這次升值是短期修復，還是長期趨勢？

洪灝：絕對是一個中長線趨勢，這也是一個no brainer，沒有太多懸念。人民幣到了中國經濟的這個階段，或者說中國出口制造業到了現在這個階段。如果繼續依靠人為壓低幣值來幫助出口、搶占全球份額，貿易伙伴一定有很大意見。

我相信我們已經看到貿易伙伴，無論是歐洲還是美國，已經發動了貿易戰等。他們用不同形式告訴我們，這個幣值已經非常低。

現在由于出口相對強勢，即便人民幣匯率升值，也不會削弱我們的相對強勢，因為我們已經遠遠甩開后面的競爭對手。