解讀央行4月份金融市場運行數(shù)據(jù)

文/中國金融網(wǎng)(CFN) 大河 版權(quán)圖片/微攝

2026年5月22日晚上，央行發(fā)布了4月份金融市場運行情況。此前在5月14日，4月金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告已先期公布。兩份數(shù)據(jù)放在一起，可以勾勒出一幅更加完整的市場圖景：總量保持平穩(wěn)，但結(jié)構(gòu)正在發(fā)生深刻變化。

信貸罕見轉(zhuǎn)負，何以出現(xiàn)“票據(jù)沖量”奇觀？

新增貸款-100億元，發(fā)生了什么？

4月是傳統(tǒng)信貸小月，但此次數(shù)據(jù)依然引人注目。當月新增人民幣貸款錄得-100億元，同比少增2900億元，繼去年7月之后再度出現(xiàn)新增貸款為負的情況。

結(jié)構(gòu)性分析揭示：短期貸款減少4600億元，同比少減200億元；中長期貸款減少4100億元，同比多減6600億元。居民端需求尤其疲弱，住戶貸款減少4902億元，其中短期貸款減少6102億元，中長期貸款僅增加1199億元。消費需求不足疊加存款端提前還貸意愿強化，居民仍在主動降杠桿。

企業(yè)端同樣表現(xiàn)孱弱。4月單月企業(yè)貸款同比少增2200億元，結(jié)構(gòu)上呈現(xiàn)典型的“票據(jù)沖量”特征——票據(jù)融資增加1429億元。有市場分析指出，4月票據(jù)融資新增規(guī)模達12429億元，創(chuàng)歷史新高，成為支撐信貸的主要力量。在實體貸款需求不足的情況下，銀行大量收票以完成信貸投放指標，“票據(jù)沖量”現(xiàn)象持續(xù)。

金融機構(gòu)方面，4月末商業(yè)匯票承兌余額21.5萬億元，同比增加7.0%；貼現(xiàn)余額16.6萬億元，同比增加9.5%。票據(jù)存量規(guī)模的持續(xù)擴大，印證了信貸投放從“實體貸款”向“票據(jù)融資”的結(jié)構(gòu)性遷移。

直接融資崛起，企業(yè)債券凈融資同比增逾九成

4520億元企業(yè)債背后，利率為何一路下行？

在信貸端表現(xiàn)疲弱的同時，債券市場成為4月金融運行的突出亮點。

央行數(shù)據(jù)顯示，4月現(xiàn)券市場成交額44.1萬億元，同比增加3.1%；銀行間債券市場現(xiàn)券換手率為21.9%，環(huán)比上升0.1個百分點；10年期國債活躍券買賣價差僅為0.39個基點，流動性充裕。

直接融資鏈條的活躍度在融資端更為直觀。4月政府債券凈融資9041.1億元，同比減少687.8億元；相比之下，企業(yè)債券凈融資4519.9億元，同比增加2179.9億元，增幅達到93%。持續(xù)優(yōu)化的低利率環(huán)境與針對性政策支持共同推動了這一強勁增長，科創(chuàng)債等機制創(chuàng)新精準滴灌科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級領(lǐng)域，有效激發(fā)了優(yōu)質(zhì)企業(yè)的直接融資需求。

從企業(yè)債到政府債，債券市場容量擴大的另一面是收益率中樞持續(xù)下移。4月末，10年期國債收益率為1.75%；10年期與1年期國債收益率利差為59個基點；3年期AAA級中期票據(jù)收益率與3年期國債收益率的利差為44個基點。4月制造業(yè)PMI雖維持在50.3%的擴張區(qū)間，但債市對此反應(yīng)有限，收益率曲線整體下移約5BP，10年期國債收益率一度觸及1.755%的年內(nèi)新低。寬松資金面、特別國債發(fā)行計劃落地以及供給擔憂釋放三重因素疊加，共同驅(qū)動長端利率持續(xù)探底。

受益于債券市場的擴容趨勢，熊貓債發(fā)行也延續(xù)活躍態(tài)勢。2026年前4個月，熊貓債券累計發(fā)行1098.4億元，新增13家境外機構(gòu)進入銀行間債券市場。隨著中國金融市場開放深入推進，人民幣債券資產(chǎn)的國際吸引力持續(xù)上升。

貨幣市場量增價跌，利率中樞下移的邏輯

8.4萬億回購日均成交與DR001僅1.23%意味著什么？

4月銀行間市場貨幣交易延續(xù)活躍態(tài)勢。同業(yè)拆借日均成交4614.8億元，同比增加46.0%；銀行間市場債券回購日均成交8.4萬億元，同比增加36.2%。截至4月末，同業(yè)拆借未到期余額1.1萬億元，銀行間市場債券回購未到期余額10.5萬億元。

貨幣市場交易量持續(xù)放大的同時，資金利率同步走低。DR001月加權(quán)平均利率為1.23%，環(huán)比下降8個基點；DR007為1.35%，環(huán)比下降9個基點。央行公開市場操作信號明確，4月DR001與7天期逆回購利率的利差日均值為-17個基點，R001與DR001的利差日均值為7個基點，表明短期資金供給充足。

值得關(guān)注的是，同期信用利差亦在收窄——3年期AAA級中票與3年期國債的利差僅44個基點。信用利差極度壓縮的市場圖景，反映當前信用債需求旺盛而高息資產(chǎn)供給不足的結(jié)構(gòu)特征。

股票市場結(jié)構(gòu)性分化，人民幣資產(chǎn)顯現(xiàn)韌性

上證漲5.7%與深證漲12.1%之間，資金偏好正在轉(zhuǎn)移

4月資本市場呈現(xiàn)積極態(tài)勢。上證指數(shù)收于4112.2點，環(huán)比上漲5.7%；深證成指收于15107.6點，環(huán)比上漲12.1%。兩市日均成交額23437.9億元，環(huán)比增加1.3%，流動性保持充裕。

深市漲幅明顯超過滬市，反映出資金在結(jié)構(gòu)性行情中的偏好變化。與此同時，債券市場與股票市場之間的資金蹺蹺板效應(yīng)仍值得持續(xù)跟蹤。

外匯市場方面，4月末人民幣對美元匯率收盤價為6.8335，較上月末升值1.09%，當月上漲746個基點。4月14日，離岸人民幣一度突破6.82關(guān)口，創(chuàng)下2023年3月以來新高。外匯儲備規(guī)模升至34105億美元，較3月末上升684億美元，增幅2.05%，為近28個月來的最大環(huán)比增幅。美元指數(shù)在4月走弱，為人民幣資產(chǎn)提供了有利外部環(huán)境。

從衍生品市場看，國債期貨市場成交額8.3萬億元，同比增加8.3%，持倉量90.3萬手，同比增加23.9%，機構(gòu)套保需求顯著增強。與之對應(yīng)，銀行間市場人民幣衍生品成交額7.1萬億元，同比減少15.9%，F(xiàn)R007互換利率降至1.45%。

黃金市場價穩(wěn)量縮，折射全球避險情緒結(jié)構(gòu)性回歸

金價1014元/克企穩(wěn)，為何黃金成交銳減17%？

4月黃金市場呈現(xiàn)“價穩(wěn)量縮”特征。月末Au（T+D）合約收于每克1014.0元，環(huán)比僅微跌0.2%。但從成交量看，上海黃金交易所4月黃金成交5633.7噸，同比減少17.0%；上海期貨交易所黃金成交1.3萬噸，同比驟降64.3%。

量縮的背后有多重因素交織。一方面，前期黃金已積累可觀漲幅，部分資金存在獲利了結(jié)傾向；另一方面，地緣政治局勢逐步脫敏，全球風險偏好邊際修復(fù)，資金從避險資產(chǎn)向風險資產(chǎn)適度回流。這一趨勢也解釋了為何外匯儲備增長顯著而黃金成交下降——資產(chǎn)組合再平衡正同步發(fā)生。

中金評論：從總量擴張到結(jié)構(gòu)重塑，金融體系正在經(jīng)歷深刻轉(zhuǎn)型

中國金融網(wǎng)董事長何世紅分析指出，綜合4月數(shù)據(jù)可歸納三重趨勢。

第一，信貸增長的動力切換進入加速期。企業(yè)債券凈融資同比多增2180億元，與新增貸款罕見為負形成鮮明對照。這在本質(zhì)上反映的是融資結(jié)構(gòu)從間接融資向直接融資的遷移。隨著利率中樞低位運行，實體部門的融資選擇正發(fā)生系統(tǒng)性變化——企業(yè)更傾向于通過發(fā)債而非貸款獲取資金，銀行的信貸資產(chǎn)增長面臨長期結(jié)構(gòu)性制約。

第二，金融總量指標對經(jīng)濟的指示意義正在減弱。4月新增貸款轉(zhuǎn)負的同時，M2同比增速8.6%維持穩(wěn)定，社融存量同比增速7.8%保持擴張區(qū)間。這一背離印證了在低利率環(huán)境下，金融總量指標與實體經(jīng)濟活躍度之間的線性關(guān)系正在松動。社融和M2增速持續(xù)高于名義經(jīng)濟增速，但信貸由正轉(zhuǎn)負，說明貨幣政策傳導機制正在經(jīng)歷質(zhì)變。

第三，融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化趨勢尚不牢固。4月政治局會議強調(diào)“精準有效實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策”，并連續(xù)多次重申“增強貨幣政策前瞻性靈活性針對性，保持流動性充裕”。但在實體經(jīng)濟融資需求尚未充分修復(fù)的背景下，企業(yè)債券融資金額擴大主要依賴的是低利率環(huán)境，而非企業(yè)盈利擴張驅(qū)動的內(nèi)生性需求。若經(jīng)濟復(fù)蘇進程波動，企業(yè)發(fā)債意愿能否持續(xù)仍存變數(shù)。